En sectores maduros y bien penetrados, como el de consumo estable, lograr crecimiento y mantener la capacidad de fijación de precios requiere un flujo constante de innovación que responda a las necesidades de los consumidores, con el respaldo de una inversión sostenida en marketing y una ejecución óptima. En este artículo, analizamos las compañías de consumo estable que mantenemos en cartera y que demuestran una innovación sostenida.

Dado que los aranceles pueden suponer un obstáculo para el crecimiento y los beneficios, el equipo International Equity explica por qué estar en el grupo de “no tener exposición” puede seguir siendo positivo.

El creciente número de decretos aprobados por la administración estadounidense en materia de aranceles marca un claro cambio de política. En este momento, creemos que es de esperar que la mayoría de las empresas de nuestras carteras de calidad sufran un efecto directo limitado de los aranceles, dado su sesgo hacia los servicios, si bien la fabricación local, los altos márgenes brutos y la capacidad de fijar precios pueden amortiguar el impacto en el caso de los productores de bienes incluidos en las carteras. Para el caso de que se dé una desaceleración económica, esperamos que los beneficios de nuestras carteras de calidad sean más resilientes que los del mercado.

En la economía global actual, en rápida evolución, la tecnología trasciende clasificaciones sectoriales. Está cambiando las trayectorias del crecimiento y redefiniendo la excelencia operativa, pues la integración digital, la IA y la computación en la nube se han convertido en motores esenciales de la ventaja competitiva.

Si bien la economía estadounidense sigue mostrándose más sólida que otros mercados desarrollados, consideramos que puede ser más difícil encontrarnos con sorpresas positivas que en los dos últimos años. Los elevados múltiplos de las acciones, el modesto VIX y los diferenciales de los bonos con una calificación de BBB, que se encuentran en los niveles más bajos registrados este siglo, sugieren que el mercado no comparte esas dudas. Como inversores, preferimos un 'compounding' sostenido mediante un crecimiento decente de los ingresos y unos beneficios resilientes a un múltiplo razonable.

Los mercados se han vuelto más recargados, más impredecibles y más estrechos, como atestiguan el apetito de riesgo que genera la victoria de Donald Trump y el dominio de los gigantes tecnológicos estadounidenses, también conocidos como "las siete magníficas". Para un índice que parece descontar la perfección a futuro, cualquier amenaza o debilitamiento de las expectativas de beneficios puede ser percibido por el mercado como un problema, generando así riesgos para los inversores indexados. Sin embargo, también daría lugar a oportunidades para el enfoque del equipo - 'bottom-up', agnóstico en cuanto a índices y centrado en el 'compounding' de los fundamentales de compañías de alta calidad -.

Tras disiparse las distorsiones causadas por la pandemia COVID-19, el sector sanitario ha obtenido rentabilidades muy por debajo del conjunto del mercado. Sin embargo, se encuentra bien posicionado en dos de los parámetros de calidad preferidos por el equipo, el ROOCE y los márgenes brutos, y registra el segundo mayor crecimiento de sus BPA de entre todos los sectores del índice MSCI World en los últimos 20 años. Esta sólida perspectiva a largo plazo se ve reforzada por el rápido envejecimiento de la población mundial, las oportunidades no aprovechadas de los mercados globales, la naturaleza no discrecional de su demanda y el amplio potencial de innovación tecnológica.

Consumo estable se sitúa actualmente cerca de mínimos de 25 años en términos de valoración relativa y su ponderación en el índice MSCI World es la más baja en lo que va de siglo. No obstante, el sector ha mostrado resiliencia a pesar de que los últimos cuatro años han sido extraordinariamente turbulentos. Dado que el crecimiento está impulsado por los ingresos recurrentes de los productos de uso cotidiano que venden, su resiliencia operativa en períodos de contracción económica hace que las compañías de consumo estable ágiles, innovadoras y que invierten sustancialmente en sus marcas tengan una función clave en nuestras carteras.

Si bien ha regresado la calma tras la breve tormenta estival que azotó los mercados, la oleada de ventas supuso toda una prueba para nuestras carteras globales, que se mostraron resilientes ante estos temores, subiendo efectivamente un 1%, mientras el MSCI World cayó un 7%. Descontándose de nuevo una perspectiva favorable como si nada hubiera ocurrido, contar con una cartera que ofrezca beneficios resilientes a una valoración razonable puede ofrecer cierta defensa de alta calidad, como sucedió este verano.

Aunque muchas de las empresas en las que invierte el equipo son compañías grandes con marcas establecidas y conocidas, según la experiencia del equipo, también se pueden encontrar excelentes empresas y oportunidades de inversión buscando perfiles centrados en nichos especializados, en particular, aquellos perfiles que desempeñan un papel fundamental en un mercado y disfrutan de tener estrechas relaciones con los clientes. De forma inmerecida, pero quizá no sorprendente, estas empresas a menudo quedan fuera del foco de atención del mercado y pueden pasar desapercibidas ante la cobertura del 'sell-side'.

El mercado parece dominado por la doble creencia en la invulnerabilidad de la economía estadounidense y el ingente impacto de la IA generativa. Este no es el entorno más fácil para una filosofía de inversión que busca “winners” establecidos con unos beneficios resilientes en épocas difíciles. Sin embargo, las altas expectativas, en general, y cada vez más altas en el caso de una compañía en concreto, nos inquietan acerca de las perspectivas para el mercado. El equipo se mantiene firme en su proceso de calidad y su atención se centra en el 'compounding' absoluto a largo plazo.

Aunque la controversia entre la inversión activa y la inversión pasiva resulta ser un eterno debate, lo cierto es, que no tiene necesariamente que tratarse de una decisión exclusiva de uno u otro. El equipo considera que existen argumentos muy sólidos para que en las carteras cohabiten tanto la inversión en índices como la gestión activa. Si bien los fondos pasivos ofrecen una exposición amplia y un acceso ágil y barato a temáticas tácticas, mostrar un enfoque selectivo sigue ofreciendo una oportunidad, especialmente, en vista de los sesgos de los índices. Cuando los precios de las acciones se desvinculan de los fundamentales, los especialistas en selección de acciones pueden aprovechar la situación, siempre y cuando cuenten con el lujo de tener un horizonte temporal más largo y una evolución alcista asimétrica basada en múltiplos siga teniendo 'momentum'.

While society may be driven by immediate rewards, the International Equity team would argue that patience in investing leads to enduring results and positive long-term investment outcomes.

As artificial intelligence enters its next chapter, the early winners of the “AI gold rush” have been the semiconductor and cloud computing providers. But the surge in generative AI also included two surprises: the speed of consumer adoption and the lack of barriers to entry. While the full impact of AI remains unclear, the International Equity Team continues to invest through its high-quality lens, focusing on further opportunities in cost reduction and value creation, and with an eye on risks.

En el mundo de M&A, no todas las empresas que compran a otras son iguales. El equipo International Equity es cauteloso en cuanto a las fusiones y las adquisiciones, pues se trata de una elección que suele entrañar un riesgo alto para la asignación de capital de una compañía. Sin embargo, hay compañías —nosotros invertimos en algunas de ellas— que cuentan con un historial de adquisiciones de riesgo relativamente bajo que contribuyen significativamente a la rentabilidad para los accionistas. Las buenas compradoras son una especie rara, pero existen características comunes para sus estrategias que sugieren que se trata de un proceso repetible.