Perspectivas
Calidad "en oferta"
|
|
Global Equity Observer
|
• |
febrero 04, 2026
|
Calidad "en oferta"
|
febrero 04, 2026
|
Calidad "en oferta"
Calidad "en oferta" |
|
Tras un 2025 muy sólido, con el índice MSCI World subiendo un 21%, lo que supuso el tercer año al alza tras una rentabilidad del +19% en 2024 y del +24% en 2023, los mercados de renta variable globales entran en 2026 en una coyuntura fundamental. El cierre de 2025 estuvo marcado por una tensión dinámica entre los optimistas acerca de que la inteligencia artificial (IA) impulsará una transformación visible en la rentabilidad corporativa a corto plazo, lo que justifica las enormes inversiones en inmovilizado, y la creciente inquietud de aquellos que cuestionan si estas elevadas expectativas podrán materializarse a corto plazo.
Frente a este contexto de incertidumbre, no solo en torno al camino de adopción de la IA, sino también al crecimiento, la inflación, la política comercial, la deuda pública y la geopolítica, por citar solo algunos factores, el índice MSCI World sigue cotizando a unas 20 veces los beneficios futuros, con el índice S&P 500 a 22 veces, valoraciones que implican mucha más certeza de lo que parece justificado. Estas elevadas valoraciones se basan en la suposición de un sólido crecimiento de los beneficios del 14% para el MSCI World en cada uno de los próximos dos años, impulsado por una mayor expansión de los márgenes desde niveles ya elevados.
Un régimen de aparente certidumbre del mercado en un mundo claramente incierto no ha sido naturalmente favorable para la calidad como estilo, que ha quedado por detrás del conjunto del mercado en una medida no vista desde la era de las puntocom1. En términos de nuestra perspectiva, históricamente, dichos períodos de rentabilidad relativa negativa del universo de calidad han sido seguidos por un resurgimiento relativo significativo de las acciones de calidad , lo que contribuye a nuestra opinión de que la calidad ofrece una de las mayores oportunidades en los mercados actuales.
De hecho, diríamos que muchas de las compañías que poseemos en una serie de subsectores tienen un doble descuento, siendo castigadas no solo por ser de “calidad”, sino también por ser consideradas en riesgo por la disrupción avanzada de la IA2. Esto ha afectado a las compañías de software dentro de tecnologías de la información, una variedad de servicios profesionales dentro de industria y servicios de información dentro del sector financiero. Nuestra opinión es que el mercado ha adoptado una visión indiscriminada, sin diferenciar lo suficiente entre sectores y modelos de negocio. Como hemos analizado en anteriores ediciones de GEO, creemos que empresas como MSCI, S&Global, RELX y Experian no solo probablemente sean sólidas frente a la amenaza avanzada de la IA, sino que en realidad deberían ser beneficiarias a largo plazo. Así pues, no estamos de acuerdo con el mercado acerca de las perspectivas de estas compañías. Esto no quiere decir que seamos complacientes; seguimos reevaluando los fosos de nuestras posiciones y nos centramos en nombres en los que confiamos en su resiliencia frente a los riesgos avanzados de la IA. Si bien la rebaja de la calificación ha afectado negativamente a su rentabilidad en 2025, sí mejora sus perspectivas de cara al futuro.
Nuestras carteras de calidad también tienen exposición a aquellas compañías que proporcionan IA avanzada, principalmente a través de determinados hiperescalares, compañías que tienen perspectivas de crecimiento decentes incluso sin IA avanzada, junto con valoraciones razonables que creemos que deberían limitar las caídas de cualquier deflación de las expectativas de IA avanzada. Donde tenemos una exposición directa limitada a semiconductores, preferimos empresas que ejercen como cuellos de botella clave en la cadena de suministro, con amplios casos de uso que no dependan totalmente de las perspectivas de la IA generativa. Somos especialmente cautelosos con aquellos emisores cuya inversión de capital planificada depende en gran medida de la financiación mediante deuda, en lugar de su propia generación de flujo de caja. Estas exposiciones avanzadas a la IA se equilibran deliberadamente manteniendo valores defensivos tradicionales como compañías de consumo y salud de alta calidad.
En general, nuestras carteras se basan en compañías con capacidad para lograr un crecimiento sostenido de los beneficios, respaldadas por el poder de fijación de precios y los ingresos recurrentes. Se trata de empresas que han demostrado resiliencia a lo largo de los ciclos, con menor volatilidad en beneficios y precios que el mercado en general. En el pasado, el mercado ha cobrado una prima de seguro por esta resiliencia, con una calidad significativamente más apreciada frente al índice general. Esto está lejos del escenario actual. Se prevé que nuestras carteras crezcan más rápido que el mercado, pero, a pesar de la atractiva combinación de este mayor crecimiento de los ingresos brutos y su resiliencia tradicional, las carteras se negocian con un descuento significativo en los flujos de caja frente al mercado, nivel de descuento que no se ha visto en la última década, lo que supone una oportunidad poco frecuente.
De cara al futuro, esperamos que los fundamentales vuelvan a imponerse, tal y como ha sucedido históricamente. En un contexto incierto, una cartera de algunas de las compañías de mayor calidad del mundo, que cotizan a un precio con un descuento inusual frente al mercado, sugiere una oportunidad generacional para aprovechar la calidad en venta.
Fuente de los datos citados, salvo que se indique otra cosa: MSIM, FactSet, a 31 de diciembre de 2025.
|
Managing Director
International Equity Team
|