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La deuda de mercados emergentes inició 2026 con un momentum sólido, respaldada por condiciones macroeconómicas favorables y fundamentales de país sólidos, dinámicas que se prolongaron desde 2025. Las ganancias de enero y febrero estuvieron impulsadas por la debilidad del dólar estadounidense, las TIRes reales elevadas, la compresión de diferenciales y los fundamentales resilientes a escala de país.
Sin embargo, esas ganancias iniciales se revirtieron en marzo (gráfico 1) después de que los ataques de Estados Unidos e Israel sobre Irán a finales de febrero provocaran volatilidad en el conjunto de los activos de deuda de mercados emergentes. Las divisas de mercados emergentes se debilitaron de manera generalizada frente al fortalecimiento del dólar estadounidense, los tipos locales se vieron sometidos a presiones al alza y los diferenciales de crédito se ampliaron en determinados mercados soberanos y corporativos.
Los avances de la deuda de mercados emergentes se revirtieron en marzo ante la volatilidad impulsada por Irán
Los avances de la deuda de mercados emergentes se revirtieron en marzo ante la volatilidad impulsada por Irán
Gráfico 1
Los cambios geopolíticos reconfiguran la dinámica de los mercados
En el primer trimestre de 2026, se produjeron acontecimientos clave, ya que los sucesos en América Latina y Oriente Medio reconfiguraron la dinámica de los mercados tanto a escala regional como a escala global.
La Estrategia de Seguridad Nacional de la administración Trump conocida a finales de 2025 restableció el foco en América Latina, lo que abrió el camino a una postura regional más firme y un mayor despliegue militar en el Caribe. A comienzos de 2026, una operación estadounidense de alto perfil quitó del poder al presidente venezolano Nicolás Maduro y a su esposa, mientras que la exvicepresidenta Delcy Rodríguez asumía el liderazgo. El nuevo gobierno introdujo con rapidez profundas reformas económicas —incluida una ley de hidrocarburos revisada que permite una mayor participación privada en la producción de petróleo y un límite máximo a las regalías estatales— que fueron bien recibidas por los mercados. Estas reformas contribuyeron a impulsar un repunte en los activos venezolanos durante el primer trimestre.
A finales de febrero, los ataques coordinados de Estados Unidos e Israel dirigidos contra emplazamientos militares de Irán y la alta cúpula dirigente de este país desencadenaron una rápida escalada del conflicto. Irán respondió a lo largo del Golfo, dañando infraestructuras energéticas críticas. El cierre efectivo del estrecho de Ormuz contribuyó a impulsar las cotizaciones del crudo por encima de 100 USD por barril en varios momentos del trimestre. El conflicto se intensificó aún más conforme Israel ampliaba las operaciones contra Hezbolá en el sur de Líbano.
Impactos divergentes por país y respuestas de política
La consiguiente perturbación energética introdujo una nueva capa de complejidad para las economías de mercados emergentes, con efectos desiguales entre regiones. Los exportadores de petróleo fuera de Oriente Medio, incluidos Kazajistán, Nigeria y Colombia, se vieron favorecidos por unos precios del petróleo más elevados. En contraste, los países importadores de energía, como Corea del Sur, Sudáfrica e India, se enfrentaron a un deterioro de los términos de intercambio, un aumento de las presiones inflacionistas y posibles vientos en contra para el crecimiento.
Varios países del sudeste asiático introdujeron medidas de política poco después del inicio del conflicto para hacer frente a posibles interrupciones del suministro de petróleo. Por ejemplo, Indonesia mantuvo fijos los precios minoristas de los combustibles, lo que incrementó la presión sobre un techo de déficit público ya tensionado. Sri Lanka impuso cuotas de combustible extraordinarias y Pakistán introdujo una política de teletrabajo. Desde marzo, las respuestas de política se han ampliado a escala global, abarcando desde llamamientos gubernamentales que instan a la población a ahorrar electricidad hasta medidas más agresivas, como la reducción/suspensión de impuestos sobre los combustibles, las restricciones a los desplazamientos y la declaración de estados de emergencia.
A medida que dejamos atrás la volatilidad inicial de los mercados y se evalúan los posibles efectos a medio y largo plazo de los mayores precios del petróleo, resultará crucial vigilar la sostenibilidad de estas políticas a escala de país y las presiones fiscales que puedan generar.
Perspectiva: Un momento propicio para la deuda de mercados emergentes con un enfoque en los fundamentales
Los riesgos geopolíticos han introducido volatilidad en determinados países, lo que refuerza la idea de que el universo invertible de deuda de mercados emergentes está ampliamente diversificado y altamente diferenciado. En lugar de centrarse únicamente en los efectos más generales sobre el mercado de la guerra con Irán, los inversores pueden evaluar cómo la geopolítica está influyendo en el conjunto de oportunidades en los distintos países y emisores. Los canales de comercio y de transporte marítimo se han visto alterados, en particular, en el caso del petróleo, lo que previsiblemente conducirá a mayores precios del petróleo durante algún tiempo. Los cambios resultantes en los términos de intercambio podrían favorecer a los exportadores de petróleo fuera de Oriente Medio, reforzando sus saldos fiscales y sus posiciones de divisas.
Aunque determinados segmentos del mercado registraron volatilidad a corto plazo en marzo, el conjunto de la clase de activos se mantuvo resiliente. La deuda de mercados emergentes inició 2026 desde una posición sólida, con numerosos países que exhibían fundamentales robustos, posicionándolos óptimamente para gestionar las incertidumbres relativas a la inflación y el crecimiento. En este entorno, los bancos centrales probablemente mantendrán una postura de “tipos más elevados durante más tiempo”, respaldando niveles de rentabilidad atractivos. La clase de activos también se beneficia de entradas sostenidas de capital, dado que los inversores continúan buscando oportunidades a escala global. Aunque los flujos se moderaron en marzo, el sólido momentum se reanudó en abril.
En conjunto, se considera que la combinación de resiliencia, oportunidades diferenciadas y dinámica favorable de rentabilidades conforma un argumento convincente a favor de la deuda de mercados emergentes en la actualidad. En este entorno, el análisis ‘bottom-up’ riguroso de país por parte de los gestores activos resulta esencial para identificar valor y gestionar la dispersión.
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Definiciones de índices:
El índice J.P. Morgan Government Bond Emerging Market (JPM GBI-EM) Global Diversified es un índice no gestionado de bonos en moneda local con vencimientos superiores a un año emitidos por gobiernos de mercados emergentes. La fecha de lanzamiento para el índice es 31/12/2002.
El índice J.P. Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI) Diversified sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el índice EMBI Global incluye préstamos, eurobonos y bonos Brady denominados en USD con un valor nominal en circulación de al menos 500 millones de USD.
El índice J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de los mercados emergentes globales que replica la evolución de los bonos corporativos en dólares estadounidenses emitidos por entidades de los mercados emergentes.
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CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS El valor de las inversiones mantenidas por la estrategia puede aumentar o disminuir en respuesta a eventos económicos y financieros (ya sean reales, esperados o percibidos) en los mercados estadounidenses y globales. Las inversiones en instrumentos o monedas extranjeras pueden implicar un mayor riesgo y volatilidad que las inversiones estadounidenses debido a condiciones adversas de mercado, económicas, políticas, regulatorias, geopolíticas, cambiarias o de otro tipo. En los países emergentes, estos riesgos pueden ser más significativos. Las inversiones en instrumentos de deuda se pueden ver afectadas por las variaciones en la solvencia del emisor y pueden estar expuestas al riesgo de impago del capital principal y de los intereses. El valor de los títulos de renta fija también puede descender con motivo de dudas justificadas o percibidas acerca de la capacidad del emisor de pagar el capital principal y los intereses. La exposición de la estrategia a instrumentos derivados implica riesgos diferentes, o posiblemente mayores, que los riesgos propios de invertir directamente en valores y otras inversiones. Los instrumentos derivados pueden ser altamente volátiles, resultar en apalancamiento (que puede aumentar tanto el riesgo como el retorno potencial de la estrategia) e implicar riesgos, además de los riesgos del instrumento subyacente en el que se basa el derivado, como riesgos de contraparte, correlación y liquidez. Si una contraparte no puede cumplir sus compromisos, el valor de las participaciones de la estrategia puede disminuir y/o la estrategia podría sufrir retrasos en la devolución de las garantías u otros activos en poder de la contraparte.
A medida que suben los tipos de interés, es probable que descienda el valor de determinadas inversiones en renta fija. Dado que la estrategia puede invertir de forma significativa en una región geográfica o un país concretos, el valor de las participaciones de la estrategia podría fluctuar en mayor medida que el de un fondo con una exposición inferior a dichas zonas. Una cartera no diversificada puede estar sujeta a mayor riesgo al invertir en menor número de inversiones que una cartera diversificada. Las inversiones con calificaciones inferiores a ‘investment grade’ (denominadas habitualmente “bonos basura”) están expuestas, en general, a una mayor volatilidad de los precios y a una falta de liquidez más alta que las inversiones con calificaciones más elevadas. La estrategia se expone al riesgo de liquidez al negociar cantidades sustanciales; la falta de un creador de mercado o un socio comercial, las posiciones de grandes dimensiones, las condiciones de mercado o las restricciones legales merman su capacidad de vender inversiones concretas o venderlas a precios de mercado ventajosos. El impacto del coronavirus en los mercados globales podría prolongarse y afectar negativamente a la rentabilidad de la estrategia.
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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.
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