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Global Equity Observer
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enero 15, 2025

La gran distorsión

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enero 15, 2025

La gran distorsión


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La gran distorsión

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enero 15, 2025

 
 

“Los eventos, querido amigo, los eventos”, respondió Harold MacMillan, exprimer ministro del Reino Unido, cuando un joven periodista le preguntó qué es lo que más temen los políticos.

 
 
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"... los mercados se enfrentan a una incertidumbre cada vez mayor, incertidumbre que no parece reflejarse en los precios..."
 
 
 

Nos enfrentamos a un entorno recargado e imprevisible. Hierven las tensiones entre el este y el oeste, Oriente Medio sigue siendo un polvorín y la guerra entre Rusia y Ucrania se adentrará en otro duro invierno ante la escalada de la tensión. Mientras tanto, el expresidente Donald Trump regresará a la Casa Blanca de la mano de un partido republicano que controlará tanto el Congreso como el Senado. Por tanto, todos los ojos están puestos en los giros económicos y sociales que podría dar la nueva administración.

Los mercados reaccionaron rápidamente a la victoria de Trump con un alza de la tolerancia al riesgo en Estados Unidos y un dólar más fuerte, impulsados por las expectativas de una menor regulación, bajadas de impuestos para las empresas y un programa proteccionista. Aunque puede que haya aspectos positivos para los mercados estadounidenses en el programa de Trump, también puede haber muchos aspectos negativos, principalmente los riesgos inflacionarios inherentes de muchas de sus propuestas. Por ejemplo, los aranceles podrían inflar los precios al consumo y los costes corporativos, mientras que las deportaciones masivas podrían elevar los costes laborales en Estados Unidos. De darse un entorno inflacionario como el descrito, la Reserva Federal podría tener que tomar un camino distinto al actual y mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo (“higher for longer”), lo cual podría restringir el crecimiento económico y pesar sobre unos balances debilitados. Además, las bajadas de impuestos podrían impulsar los beneficios corporativos a expensas de un déficit público cada vez más elevado, lo cual intensificaría las dudas a largo plazo sobre la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos. Sean cuales fueren las políticas resultantes y sus repercusiones, los mercados se enfrentan a una mayor incertidumbre, cuestión que parece no reflejarse en los precios, particularmente en el índice VIX —medida de la volatilidad prevista para el índice S&P 500—, que actualmente se encuentra por debajo del nivel de 15i.

La gran distorsión
Los inusuales acontecimientos que están por venir no se limitan al ámbito de la política, ya que , como se comentaba, los inversores están teniendo que afrontar un entorno de mercado cada vez más estrecho y definido. Si bien el índice MSCI World está diseñado para ser representativo a escala global, al incluir acciones de mediana y gran capitalización de 23 mercados desarrollados, su metodología ponderada por capitalización bursátil lo ha llevado a una mayor distorsión ante el dominio de los gigantes tecnológicos estadounidenses (o ""las siete magníficas""), lo cual ha derivado en un control de Estados Unidos del 70% de todo el índiceii.

Esta distorsión del índice impacta en la valoración. Las 10 mayores compañías del índice, que suponen el 25% de la capitalización de mercado total del MSCI World, pertenecen, en su práctica totalidad, al sector tecnológico u otros sectores afines y se negocian, de media, a un múltiplo de 34 veces sus beneficios para los próximos 12 mesesiii. Si se compara esto con el conjunto del MSCI World -que está cerca de su máximo histórico de las 19 veces-, con el índice equiponderado -con 15 veces-, y con el segmento ex-Estados Unidos -con tan solo 14 veces-, resulta más que evidente que las dimensiones y la región importaniv. La brecha de valoración entre el índice MSCI USA y el índice MSCI World ex-U.S. es actualmente la mayor de este siglo: Estados Unidos se negocia con una prima superior al 50% con respecto al resto del mundov.

Aviso para los gestores indexados
Para los gestores estrechamente vinculados al índice, adoptar un enfoque centrado en el error de seguimiento (‘tracking error’) con un sesgo hacia lo más reciente podría ser más arriesgado en términos absolutos de lo que parece. Según la experiencia del equipo, se puede afirmar que los mercados tienden a no preocuparse por unos múltiplos elevados mientras los beneficios sigan creciendo con fuerza. Sin embargo, cualquier perturbación o debilitamiento de los beneficios podría traer consigo una serie de problemas, y más en el caso de un índice distorsionado que parece estar descontando la perfección a futuro.

Como el equipo explica en su Global Equity Observer de junio, "Pensamiento Independiente" (“Independent Thinking”), siempre ha sido cauto con respecto al índice. Ello se debe a que, aunque el índice parece diversificado, este puede orientar a los inversores hacia un conjunto concentrado de valores ganadores de la actualidad. En otras palabras, el índice puede llevar a los inversores a la dirección hacia la que se ha movido el mercado en el pasado, en lugar de la que podría tomar en el futuro, ya que no atiende a calidad ni valoración, y prioriza el tamaño ante la convicción. De este modo, el inversor cuenta con posiciones en todo, de manera indiscriminada, lo cual no se ajusta al enfoque de inversión absoluta a largo plazo del equipo.

Por qué adoptar un enfoque activo
Gracias a su gestión activa, las recientes distorsiones del mercado han brindado oportunidades para nuestras carteras que el equipo ha podido aprovechar. Esto se ha traducido en varias adquisiciones nuevas, todas a valoraciones atractivas. Conjuntamente, las ratios PER a plazo de estas compañías se ajustan al conjunto del mercado, aunque más que doblan la media del mercado tanto en retorno sobre el capital operativo como en margen bruto (las características de calidad esenciales para el equipo). Algunos ejemplos de las mencionadas compañías son la líder en venta al por menor de piezas para automóviles, con una asignación de capital excepcional, y el mercado de futuros líder en Estados Unidos, que goza de barreras de entrada increíblemente sólidas debido a sus efectos de redvi. En cuanto a las ventas, la subida de las valoraciones este año, en combinación con unos análisis exhaustivos de los fundamentales de las compañías, ha llevado a liquidar determinadas posiciones en las que se percibían que los múltiplos o la calidad del negocio ya no justificaban la inversión.

El enfoque del equipo, agnóstico en cuanto a índices de referencia, se asienta sobre rigurosos análisis fundamentales. Durante más de un cuarto de siglo de inversión de alta calidad, se ha enfrentado a todo tipo de situaciones: desde recesiones y guerras hasta crisis de crédito, pasando por pandemias, periodos de inflación y deflación, y ahora cinco presidentes de Estados Unidos. Durante estos 28 años, el equipo ha mantenido su compromiso con su filosofía de inversión disciplinada, centrándose en todo momento en perseguir calidad y evitar pagar en exceso. En estos tiempos tan inusuales, sigue centrándose en el factor que impulsa la solidez del rendimiento a largo plazo: el 'compounding' de los fundamentales de las compañías de alta calidad.

 
 

i Fuente: FactSet. Datos a 29 de noviembre de 2024.
ii Fuente: FactSet. Datos a 29 de noviembre de 2024.
iii Fuente: FactSet. Fecha: 29 de noviembre de 2024. Los beneficios para los próximos 12 meses son una estimación.
iv Fuente: FactSet. Fecha: 29 de noviembre de 2024. Los beneficios para los próximos 12 meses son una estimación.
v Fuente: FactSet. Fecha: 29 de noviembre de 2024.
vi Fuente: FactSet, MSIM Research. Toda la información se ofrece con fines meramente ilustrativos y no se debe considerar una recomendación para comprar o vender los valores que se mencionan. Las posiciones indicadas no representan la totalidad de los valores adquiridos.

 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables.

 
 

DEFINICIONES

El índice MSCI USA (USD) tiene por objeto medir la rentabilidad de los segmentos de alta y mediana capitalización del mercado estadounidense.

El índice MSCI World ex USA (USD) engloba compañías de mediana y gran capitalización de 22 de 23 países de mercados desarrollados.

El índice MSCI World (USD) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad de las bolsas de mercados desarrollados de todo el mundo.

El índice S&P 500® (USD) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Se requiere un nivel mínimo de activos.

Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales opiniones no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Las opiniones expresadas no reflejan las de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto, la "firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.

Este documento se ha preparado sobre la base de información disponible de forma pública, datos desarrollados internamente y otras fuentes externas consideradas fiables. Sin embargo, no se formula declaración alguna con respecto a su exactitud y la firma no ha buscado verificar de forma independiente la información obtenida de fuentes públicas y de terceros.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe sobre las consecuencias fiscales de tal inversión.

Los diagramas y los gráficos que se recogen en este documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

Este documento no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse un documento de análisis o una recomendación basada en análisis.

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Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

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MSIM, división de gestión de activos de Morgan Stanley (NYSE: MS), y sus filiales disponen de acuerdos a fin de comercializar los productos y servicios de cada compañía.  Cada filial de MSIM está regulada según corresponda en la jurisdicción en la que opera. Las filiales de MSIM son: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC y Atlanta Capital Management LLC.

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En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en 24-26 City Quay, Dublín 2, DO2 NY19 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

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ASIA-PACÍFICO

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Japón

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