Die zunehmende Anzahl von zollbezogenen Durchführungsverordnungen markiert eine deutliche Wende in der Politik. Derzeit gehen wir davon aus, dass die meisten Unternehmen in unseren Qualitätsportfolios nur begrenzt direkten Auswirkungen von Zöllen ausgesetzt sein dürften, da sie eher auf Dienstleistungen ausgerichtet sind. Lokale Fertigung, hohe Bruttomargen und Preismacht könnten währenddessen die Auswirkungen für die Warenproduzenten in unseren Portfolios mindern. Im Falle einer Wirtschaftsflaute wären unseres Erachtens die Gewinne der in unserem Portfolio gehaltenen Qualitätsunternehmen widerstandsfähiger als die des Marktes.

In der heutigen, sich schnell entwickelnden, Wirtschaft ist Technologie von sektorübergreifender Bedeutung. Sie verändert die Wachstumskurven und setzt neue Standards für operative Exzellenz, da digitale Integration, KI und Cloud-Computing inzwischen unerlässlich sind, um Wettbewerbsvorteile zu erzielen.

Zwar macht die US-Wirtschaft nach wie vor einen besseren Eindruck als andere Industrieländer, jedoch könnten positive Überraschungen unseres Erachtens seltener sein als in den letzten beiden Jahren. Hohe Aktienbewertungen, ein bescheidener VIX und die niedrigsten Spreads von BBB-Anleihen in diesem Jahrhundert deuten darauf hin, dass der Markt solche Zweifel wohl nicht teilt. Als Investoren bevorzugen wir eine regelmäßige Kapitalvermehrung durch ein anständiges Umsatzwachstum und robuste Gewinne bei einer angemessenen Bewertung.

Die Märkte werden zunehmend dynamischer, unvorhersehbarer und konzentrierter, wie die Risk-on-Rally in Reaktion auf den Wahlsieg Donald Trumps und die dominierende Stellung der US-Technologieriesen (die „Magnificent Seven“) zeigen. Für einen verzerrten Index, der eine perfekte Gewinnentwicklung einzupreisen scheint, könnte jeder Rückschlag bei den Gewinnerwartungen zum Problem werden. Dies stellt ein Risiko für vermeintlich aktive Investmentfonds dar, die lediglich einen Index nachahmen (Index-Hugger) – für unseren benchmarkunabhängigen Bottom-up-Ansatz, der sich auf die Kapitalvermehrung erstklassiger Unternehmen konzentriert, eröffnen sich damit jedoch Chancen.

Nach der Normalisierung der Bewertungen infolge der Covid-Pandemie hat sich der Gesundheitssektor deutlich schwächer als der breitere Markt entwickelt. Dennoch liegt der Sektor bei unseren bevorzugten Qualitätskennzahlen – ROOCE und Bruttomarge – weiterhin weit vorne und hat in den letzten 20 Jahren das zweithöchste Gewinnwachstum je Aktie aller Sektoren des MSCI World Index erzielt. Seine starken langfristigen Aussichten werden durch eine rasch alternde Weltbevölkerung, unerschlossene globale Marktchancen, den nichtzyklischen Charakter der Nachfrage und ein enormes Potenzial für technologische Innovationen gestützt.

Die relative Bewertung des Basiskonsumgütersektors ist aktuell so niedrig wie seit fast 25 Jahren nicht mehr, und seine Gewichtung im MSCI World Index ist die geringste in diesem Jahrhundert. Dennoch hat sich der Sektor in den letzten vier außergewöhnlich turbulenten Jahren als widerstandsfähig erwiesen. Sein Wachstum basiert auf stabilen Einnahmen aus dem Verkauf von Produkten des täglichen Bedarfs. Dank dieser operativen Stärke in wirtschaftlich schwierigen Zeiten spielen Basiskonsumgüterunternehmen, die sich durch Agilität, Innovation und hohe Investitionen in ihre Marken auszeichnen, in unseren Portfolios eine zentrale Rolle.

Nach den vorübergehenden Marktturbulenzen des Sommers ist nun wieder Ruhe eingekehrt. Der Abverkauf war jedoch ein guter Testlauf für unsere globalen Portfolios, die sich trotz der Ängste als widerstandsfähig erwiesen und sogar um 1% zulegen konnten, während der MSCI World ein Minus von 7% verbuchte. Mittlerweile wird ein günstiger Ausblick eingepreist, als hätte es die Panik nie gegeben. Ein Portfolio, das robuste Gewinne zu angemessenen Bewertungen bietet, könnte daher hochwertigen Schutz bieten – wie schon in diesem Sommer der Fall.

Zwar sind viele der von uns gehaltenen Unternehmen große Konzerne mit gut etablierten und bekannten Marken, aber unserer Erfahrung nach sind hervorragende Unternehmen und Anlagechancen aber auch unter Akteuren zu finden, die sich auf spezialisierte Nischen konzentrieren. Das gilt insbesondere für Anbieter, die innerhalb eines Marktes eine sehr wichtige Rolle spielen und eine enge Kundenbindung aufweisen. Wie man sich denken kann, liegen diese Unternehmen oft zu Unrecht außerhalb des Rampenlichts und können von Sell-Side-Analysten aus den Augen verloren werden.

Der Markt scheint überzeugt, dass die US-Wirtschaft unangreifbar ist, und von der Erwartung auf massive Auswirkungen der generativen künstlichen Intelligenz (GenAI) beherrscht zu werden. Das sind nicht die besten Bedingungen für eine Anlagephilosophie, die sich mit den etablierten Gewinnern der Vergangenheit, deren Gewinne auch in schwierigen wirtschaftlichen Umständen stabil bleiben, auseinandersetzt. Hohe Erwartungen im Allgemeinen und zunehmend für ein bestimmtes Unternehmen machen uns jedoch nervös in Bezug auf die Marktaussichten. Wir bleiben weiterhin standhaft bei der Einhaltung unseres Qualitätsansatzes und unserem Schwerpunkt auf Bewertungen und Fundamentaldaten.

Die Diskussion über aktives versus passives Investieren ist nicht neu. Es handelt sich jedoch nicht zwangsläufig um eine Entweder-oder-Entscheidung. Wir sind der Ansicht, dass ein Portfolio, das sowohl Indexanlagen als auch aktiv verwaltete Lösungen enthält, viele Vorteile bietet. Obwohl passive Fonds ein breites Spektrum abdecken und einen kostengünstigen Zugang zu taktischen Themen anbieten, besteht immer noch die Möglichkeit, selektiv zu sein– insbesondere angesichts möglicher Indexverzerrungen. Wenn sich Aktienkurse von den Fundamentaldaten abkoppeln, können Aktienexperten bei der Einzeltitelauswahl profitieren, sofern sie sich einen langfristigen Anlagehorizont erlauben können und falls ein Aufschwung, der auf einseitigen Bewertungskennzahlen basiert, noch weiteren Spielraum nach oben hat.

In einem Markt, der davon besessen ist, dem nächsten großen Anlagetrend hinterherzujagen, vergewissern wir uns, dass keine Diskrepanz zwischen Unternehmensbewertungen und zugrundeliegenden Fundamentaldaten besteht. Daher bauen wir ein Portfolio mit denjenigen rar gesäten Unternehmen auf, die auf lange Sicht hohe und nachhaltige Renditen erzielen können. Denn während die Bewertungskennzahlen in diesem Quartal für 85% der Rendite verantwortlich waren, sind es über 20 Jahre lediglich 4%. Unterdessen fällt das Gewinnwachstum deutlich stärker ins Gewicht und macht bis zu 71% der Rendite über einen Zeitraum von 20 Jahren aus. Die Kapitalvermehrung erfordert Disziplin und Geduld.

Eine Kombination aus überschwänglichen und konzentrierten Märkten bedeutet ein schwieriges Anlageumfeld, vor allem auf relativer Basis. Das International Equity Team denkt weiterhin in absoluten Dimensionen, ist bei der Qualität und den Bewertungen wählerisch und setzt langfristig auf Kapitalvermehrung.

While society may be driven by immediate rewards, the International Equity team would argue that patience in investing leads to enduring results and positive long-term investment outcomes.

As artificial intelligence enters its next chapter, the early winners of the “AI gold rush” have been the semiconductor and cloud computing providers. But the surge in generative AI also included two surprises: the speed of consumer adoption and the lack of barriers to entry. While the full impact of AI remains unclear, the International Equity Team continues to invest through its high-quality lens, focusing on further opportunities in cost reduction and value creation, and with an eye on risks.

In der Welt der Mergers & Aquisitons, sind nicht alle Käufer gleich. In der Regel ist das International Equity Team in Hinblick auf M&A vorsichtig, da es sich oft um eine risikoreiche Form der Kapitalallokation handelt. Allerdings gibt es Unternehmen, die risikoarme Übernahmen bei gleichzeitig hohen Aktionärsrenditen vorweisen können. In einigen davon ist auch unser International Equity Team investiert. Gute Käufer sind selten, doch gemeinsame Merkmale ihrer Strategie deuten auf einen wiederholbaren Prozess hin.