Perspectivas
La incertidumbre arancelaria impulsa un trimestre sólido para los mercados emergentes
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Artículo de opinión
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agosto 08, 2025
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La incertidumbre arancelaria impulsa un trimestre sólido para los mercados emergentes
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agosto 08, 2025
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La incertidumbre arancelaria impulsa un trimestre sólido para los mercados emergentes
La incertidumbre arancelaria impulsa un trimestre sólido para los mercados emergentes |
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| 1 | Los mercados de deuda de mercados emergentes registraron una sólida rentabilidad en el segundo trimestre, ya que el debilitamiento del dólar estadounidense impulsó las divisas, mientras que el crédito soberano se estrechó y los tipos de los mercados emergentes superaron a los tipos globales. |
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| 2 | La incertidumbre de los aranceles parece desinflacionaria en los mercados emergentes, lo que da a los bancos centrales en la región la posibilidad de seguir recortando los tipos. Creemos que el debilitamiento continuado del USD es un viento favorable para este segmento. |
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| 3 | En el tercer trimestre, seguimos viendo un valor significativo en la deuda de mercados emergentes. Creemos que, especialmente en este entorno, el valor se identifica mejor a través de análisis macroeconómicos y políticos a nivel de país, así como análisis independientes de factores de riesgo como la divisa, el crédito y los tipos de interés. |
Los mercados de deuda de mercados emergentes registraron una sólida rentabilidad en el segundo trimestre, con contribuciones positivas de casi todos los factores de riesgo que impulsan la rentabilidad de los segmentos de deuda soberana en moneda local, deuda soberana en moneda dura y deuda corporativa de mercados emergentes. El debilitamiento del USD impulsó las divisas, mientras que el crédito soberano se ajustó y los tipos de los mercados emergentes superaron a los tipos globales.
El anuncio de aranceles el 2 de abril, el Día de la liberación, por parte del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, dominó los titulares durante gran parte del trimestre e inicialmente provocó una volatilidad considerable en los mercados de todo el mundo, incluidos los mercados emergentes. Como sucede con las ventas masivas impulsadas por factores macro, el mercado suele exagerar las correcciones. Por tanto, a pesar de la ampliación inicial de la mayoría de los diferenciales de crédito soberano, muchos retornaron a los niveles previos al pausarse los aranceles durante 90 días y disminuir la volatilidad.
Si bien los aranceles generalmente fortalecen la moneda del país que los impone, en este caso, nublaron la perspectiva económica de Estados Unidos y actuaron en contra del USD. Como resultado, los inversores buscaron oportunidades de inversión globales e implementaron operaciones a corto, lo cual aumentó la presión a la baja sobre el USD.
Los flujos de las clases de activos durante el trimestre resaltaron esa tendencia. Si bien los flujos fueron negativos en general, los fondos en moneda local tuvieron entradas positivas netas de 1.400 millones de USD, en comparación con los 5.100 millones de USD negativos de los fondos en moneda dura, denominados en USD. En ambas categorías de fondos, los flujos de salida fueron significativos en abril, pero se volvieron positivos en mayo y junio.
Presión a la baja de los tipos
La incertidumbre arancelaria también contribuyó a la presión bajista sobre los tipos de interés de los mercados emergentes, ya que los anuncios de Trump sirvieron como “perturbación desinflacionaria” para los mercados emergentes y las proyecciones de consenso cayeron para el crecimiento y la inflación de los mercados emergentes. Si bien la Reserva Federal estadounidense mantuvo los tipos estables en junio, los bancos centrales de los mercados emergentes siguieron bajando los tipos, al igual que el BCE y varios bancos centrales de los mercados desarrollados.
Los inversores en deuda de mercados emergentes también parecieron ignorar la posible guerra comercial entre Estados Unidos y China. Si bien muchos países trataron de negociar tras la imposición de los aranceles por parte de la administración Trump, China contestó con aranceles recíprocos: los niveles potenciales alcanzaron el 145% sobre los bienes chinos y el 125% sobre los bienes estadounidenses, antes de que se declarase una tregua. Sin embargo, la tensión persiste, ya que ambos países se acusaron entre sí de infringir los acuerdos.
De manera similar, la violencia continuada en Oriente Medio y Europa no logró afectar significativamente los mercados globales, pese a que las treguas temporales en Ucrania y Gaza resultaron ser breves. Israel tuvo el mundo en vilo con su guerra de 12 días contra Irán en junio. A pesar del aumento del conflicto con los ataques aéreos estadounidenses a instalaciones nucleares de Irán, se acordó un cese de hostilidades que por lo general se ha mantenido. Tras un pico de los precios del petróleo causado por el conflicto, los precios quedaron al cierre del mes por debajo del inicio del trimestre.
El Gráfico 1 muestra la evolución de los tres sectores de deuda de mercados emergentes, con el índice en moneda local destacando especialmente con un sólido resultado del 7,62%. Como ya se ha comentado, las divisas fueron el factor que más contribuyó al alza de los tipos de los mercados emergentes. El índice de deuda soberana en moneda dura obtuvo una rentabilidad del 3,32%, con la compresión de los diferenciales contribuyendo a dos tercios de la ganancia, incluidos los créditos de menor calidad como Ecuador, Ghana y Egipto. El índice corporativo de moneda dura obtuvo una rentabilidad del 1,58%, beneficiándose de la caída de los tipos del Tesoro estadounidense y el estrechamiento de los diferenciales de la deuda soberana.
Fuente: J.P. Morgan, cálculos de Morgan Stanley Investment Management. A 30 de junio de 2025. Las atribuciones a la rentabilidad del diferencial de crédito corporativo y del diferencial de crédito soberano se modelan descomponiendo la rentabilidad general del diferencial en sus dos componentes: el diferencial soberano y el diferencial corporativo sobre el componente soberano. No es posible invertir directamente en un índice. Los datos proporcionados son solo para uso informativo. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.
Fuente: J.P. Morgan, cálculos de Morgan Stanley Investment Management. A 30 de junio de 2025. Las atribuciones a la rentabilidad del diferencial de crédito corporativo y del diferencial de crédito soberano se modelan descomponiendo la rentabilidad general del diferencial en sus dos componentes: el diferencial soberano y el diferencial corporativo sobre el componente soberano. No es posible invertir directamente en un índice. Los datos proporcionados son solo para uso informativo. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.
Perspectiva para el tercer trimestre de 2025
Es probable que la política arancelaria de Estados Unidos siga siendo un factor clave, especialmente, conforme expire la pausa de 90 días establecida por Trump y continúen las negociaciones bilaterales activas. El posible impacto inflacionario en Estados Unidos sigue siendo incierto y la Reserva Federal está atenta a señales de presión sobre los precios, al tiempo que se enfrenta a la presión de Trump para bajar los tipos.
Sin embargo, fuera de Estados Unidos, la incertidumbre arancelaria parece ser desinflacionaria, lo que ofrece a los bancos centrales de mercados emergentes margen para seguir bajando los tipos. Si bien las previsiones de crecimiento e inflación de los mercados emergentes han bajado con respecto a hace un año, consideramos que el continuo debilitamiento del USD es un factor favorable para el sector. Es probable que los flujos de activos de los inversores también sean favorables, prolongando la evolución de los flujos de entrada tanto a fondos locales como en moneda dura registrados en mayo y junio. Creemos que esta tendencia refleja los cambios en el sentimiento global de los inversores: alejado de la creencia en el "excepcionalismo estadounidense" y orientándose hacia un conjunto de oportunidades de mercados emergentes cada vez más atractivo.
Con más de 100 países en el universo de los mercados emergentes, muchos tienen actividades comerciales mínimas con Estados Unidos y se verán menos afectados directamente por los aranceles, aunque otros sufrirán más. Este entorno subraya la importancia de la investigación macroeconómica y política a escala país y el análisis independiente de factores de riesgo específicos como divisas, crédito y tipos de interés.
Conclusión: En el tercer trimestre, todavía esperamos que la deuda de mercados emergentes registre un valor significativo, a pesar de la sólida rentabilidad en la primera mitad del año. Por un lado, los diferenciales de la TIR real siguen siendo amplios a favor de los mercados emergentes frente a los mercados desarrollados. Los emisores de mercados emergentes representan un conjunto de oportunidades en expansión, en especial, aquellos fuera de los principales índices de referencia, pero requieren una experiencia analítica significativa para identificar las mejores oportunidades. Como siempre, seguiremos centrándonos en la diferenciación entre países y créditos como la mejor manera de ofrecer el valor de los mercados emergentes para nuestros clientes.