Perspectivas
Si hubiéramos sabido entonces lo que sabemos ahora
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Global Fixed Income Bulletin
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agosto 15, 2025
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Si hubiéramos sabido entonces lo que sabemos ahora
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agosto 15, 2025
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Si hubiéramos sabido entonces lo que sabemos ahora
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Recapitulación del mercado global de renta fija
Los tipos vuelven a ajustarse al alza en un contexto de crecimiento resiliente e inflación persistente
Las rentabilidades de la deuda pública global subieron en la mayoría de los mercados desarrollados en julio, lideradas por la rentabilidad estadounidense a 10 años, que subió ~15 puntos básicos (pb) hasta el 4,37%, lo que refleja datos económicos más sólidos de lo esperado y presiones inflacionarias persistentes. Canadá (+18 pb) y Japón (+12,5 pb) también registraron movimientos notables, mientras que Alemania (+9 pb) y el Reino Unido (+8 pb) siguieron su ejemplo. La presión alcista sobre las rentabilidades fue generalizada, impulsada por la retórica política restrictiva de los bancos centrales y una reevaluación de las expectativas de los tipos terminales.
Los mercados de crédito suben por los aspectos técnicos y el apetito por el riesgo
Los diferenciales de crédito se estrecharon en general, respaldados por unos fundamentales y una demanda sólidos. Los diferenciales de los créditos ‘investment grade’ de Estados Unidos se estrecharon 7 pb hasta 76 pb, mientras que los créditos ‘high yield’ de Estados Unidos se estrecharon 12 pb hasta 278 pb, con movimientos similares en los créditos ‘investment grade’ europeos (-13 pb) y los créditos ‘high yield’ europeos (-30 pb). Los bonos corporativos y soberanos de mercados emergentes experimentaron una compresión significativa de los diferenciales: los diferenciales externos de la esfera emergente se ajustaron 24 pb y los diferenciales corporativos de mercados emergentes se estrecharon 26 pb; esta evolución refleja una mejora de la confianza y la demanda.
El crédito titulizado registra rentabilidades relativas positivas
Las rentabilidades de las titulizaciones hipotecarias (MBS) de agencia subieron ~14 bps, but spreads tightened modestly, suggesting stable demand. Commercial MBS (CMBS) and Asset-Backed Securities (ABS) spreads narrowed across ratings buckets, with CMBS AAA down ~5 pb y las titulizaciones hipotecarias comerciales (CMBS) con una calificación de BBB cedieron ~20 pb, respaldados por la mejora de los fundamentales y los aspectos técnicos.
Los umbrales de rentabilidad suben a medida que se reconstruyen las expectativas de inflación
El umbral de inflación se amplió en Estados Unidos (+11 pb), Alemania (+6 pb) y Reino Unido (+6 pb), lo cual indica un repunte de las expectativas de inflación en todo el mundo. El movimiento fue más moderado en Japón y el sur de Europa.
Rentabilidad de la volatilidad de divisas a medida que el USD se fortalece
El USD se apreció en general, con movimientos notables frente al JPY (-4,5%), el EUR (-3,2%) y la GBP (-3,8%). El índice DXY subió un 3,2%, impulsado por el aumento de las TIRes estadounidenses y los flujos hacia refugios seguros. Las monedas de mercados emergentes evolucionaron, en general, a la baja, con un debilitamiento del BRL y el ZAR del 3,0% y del 2,7%, respectivamente.
Perspectivas para la renta fija
Los mercados de renta fija en julio reflejaron la confianza de los inversores de que la economía estadounidense había superado en gran medida la incertidumbre relacionada con los aranceles de los tres meses anteriores y que estaba progresando a un ritmo estable, si no espectacular. Sin embargo, los datos de inflación subyacente publicados para junio (IPC y PCE) siguieron siendo obstinadamente persistentes, lo que muestra un ligero repunte desde mayo.
A principios de mes, el informe inicial de empleo no agrícola de junio superó las expectativas (previsión de 147.000 empleos frente a 106.000 empleos), reforzando la confianza del mercado en la resiliencia de la economía. Sin embargo, las revisiones posteriores —que supusieron un ajuste a la baja de 258.000 empleos en dos meses— revelaron que la solidez del mercado laboral en mayo y junio había sido significativamente exagerada. Sin embargo, en ese momento, los ‘traders’ interpretaban los datos preliminares como indicativos de un crecimiento favorable.
La Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios como se esperaba, pero la oposición de los gobernadores Bowman y Waller, quienes citaron preocupaciones sobre el mercado laboral y abogaron por un recorte de tipos, marcó un cambio notable. Para finales de mes, las TIRes de los bonos del Tesoro a 10 años habían subido 15 pb. Los futuros de los fondos de la Reserva Federal, que habían descontado una probabilidad del 65% de hasta tres recortes para finales de año a finales de junio, revisaron las expectativas a algo más del 30% de solo dos recortes para el 31 de julio.
Como es habitual para mediados de verano, la actividad del mercado fue moderada y la liquidez, escasa. Los diferenciales de crédito tanto en el crédito 'investment grade' como en el crédito ‘high yield’ tocaron mínimos desde comienzos de año. Los activos titulizados se estrecharon y el índice MOVE, una medida de la volatilidad de los bonos del Tesoro, cerró en su nivel más bajo desde enero de 2022, justo antes de que la Reserva Federal comenzara su ciclo de subidas. Con unas expectativas reducidas respecto a la moderación de la política monetaria de la Reserva Federal, la curva de tipos se aplanó, estrechando el diferencial de los bonos del Tesoro a cinco años frente a sus homólogos a 30 años en 5 pb.
Otros mercados de tipos del G10 reflejaron en gran medida las decisiones de Estados Unidos. El BCE, el Banco de Japón, el Banco de Canadá y el Banco de la Reserva de Australia mantuvieron los tipos estables, mientras que el Banco de Inglaterra no celebró reuniones. Las TIRes a diez años subieron en los mercados desarrollados en sintonía con la decisión del Tesoro estadounidense.
A medida que se acercaba la fecha límite del 1 de agosto autoimpuesta por el presidente para las negociaciones comerciales, la estructura arancelaria se hizo más clara. Los acuerdos alcanzados después de la pausa inicial posterior al Día de la liberación sugieren un arancel base del 15% para los acuerdos comerciales con Estados Unidos, excepto el Reino Unido, que acordó un 10%. La UE, Japón y Corea del Sur aceptaron aranceles del 15% sin gravámenes recíprocos sobre los bienes de Estados Unidos, junto con compromisos de cientos de miles de millones en inversiones en ese país. India (25%), Suiza (39%) y Brasil (50%) se enfrentan a tipos más altos. Canadá sigue negociando y actualmente se enfrenta a un arancel del 35% sobre los bienes que no cumplan la Ley de comercio de Estados Unidos, mientras que México recibió una prórroga de 90 días para cerrar su acuerdo.
Los aranceles adicionales sobre el acero, el aluminio y el cobre, así como la eliminación de la exención de la OMC sobre los productos farmacéuticos, han llevado el tipo arancelario efectivo medio a las importaciones de bienes estadounidenses al 18,3%, frente al 2,4% de enero, según el Budget Lab de la Universidad de Yale. Se estima que estos aranceles han subido los precios al consumo en Estados Unidos un 1,5%, teniendo en cuenta los efectos por sustitución. Según se anunciaron estos acuerdos, subió la inflación implícita para los TIPS del Tesoro, un indicador clave del mercado de las expectativas de inflación; la inflación implícita a cinco años pasó del 2,31% de comienzos de julio al 2,48% a finales de mes.
También obtuvimos claridad sobre otra importante iniciativa de la administración Trump: la ‘One Big Beautiful Bill’ (OBBBA), promulgada el 4 de julio. Desde la perspectiva de la renta fija, la principal inquietud es la probable expansión del déficit desde niveles ya elevados, a pesar de una economía en crecimiento y con pleno empleo. Como se indicó anteriormente, esperamos que estos déficits persistentes ejerzan presión al alza sobre los tipos de interés reales en toda la curva.
Hemos titulado esta perspectiva mensual “Si hubiéramos sabido entonces lo que sabemos ahora” porque los movimientos moderados del mercado de julio se basaron en supuestos de crecimiento económico estable. Sin embargo, el informe de empleo del 1 de agosto y las significativas revisiones a la baja de los datos de empleo anteriores sugieren que el panorama puede haber sido más frágil de lo que parecía. Los próximos meses prometen ser reveladores.
Tipos y divisas de mercados desarrollados
Análisis mensual
Los tipos de interés de los mercados desarrollados subieron en la primera mitad de julio antes de volver a ceder en la segunda quincena. En general, los bonos se negociaron en un rango más estrecho que en junio y las TIRes de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cerraron el mes 15 pb por encima, con un 4,38%. La reciente tendencia de pronunciamiento de la curva se detuvo, pues los datos de julio generalmente respaldaron la persistente postura política restrictiva de la Reserva Federal. El informe de empleo de junio fue sólido: la tasa de desempleo cayó inesperadamente al 4,1%. Cabe destacar que el informe del IPC indicó presiones sobre los precios en los sectores de bienes afectados por los aranceles, mientras que otras categorías se alinearon con las expectativas.
La ventana de negociación comercial inicial del presidente Trump venció a principios de julio, pero la administración aplazó la nueva imposición de aranceles, prorrogando la fecha límite efectiva hasta principios de agosto. Hacia finales de mes, Estados Unidos anunció acuerdos comerciales con socios clave, incluidos Japón, la UE y Corea, con tipos arancelarios reducidos a cambio de compromisos de inversión y concesiones de acceso al mercado. También se iniciaron conversaciones con China. Tras la reunión del FOMC, la rueda de prensa del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, fue más restrictiva de lo previsto, lo que sugiere que no hay urgencia para bajar los tipos en vista de un mercado laboral equilibrado.
Fuera de Estados Unidos, otros mercados importantes experimentaron volatilidad. La deuda pública británica quedó por detrás ante las especulaciones de que el gobierno laborista podría tener dificultades para implementar reformas en materia de bienestar y, en su lugar, recurrir a subidas de impuestos negativas para el crecimiento. El BCE mantuvo los tipos estables en su reunión de julio, pero señaló que una mayor relajación requeriría un umbral alto. Los mercados ahora descuentan aproximadamente un recorte completo más durante el resto del ciclo. Los datos de inflación cumplieron las expectativas, mientras que los índices de directores de compras apuntaron a cierta estabilización de las perspectivas. En Japón, las expectativas de nuevas subidas de tipos volvieron a aparecer tras el acuerdo comercial con Washington, aunque el Banco de Japón fue más moderado de lo esperado en su reunión de política de julio.
En los mercados de divisas, el dólar se fortaleció frente a sus homólogos: el índice Bloomberg Dollar subió un 2,6% en julio. Los tipos de cambio fueron particularmente volátiles en la segunda mitad del mes debido a la menor liquidez y la presión sobre las posiciones en dólares, que se vieron desafiadas por los sólidos datos y una Reserva Federal restrictiva. El euro se debilitó notablemente tras la confirmación del acuerdo comercial, al igual que la renta variable regional. El tipo dólar-yen también superó las 150 unidades tras la reunión del Banco de Japón.
Perspectiva
Hemos reducido nuestras posiciones largas en duración de mercados desarrollados, ya que los datos económicos sugieren que no hay una gran urgencia para recortar los tipos de interés. También conservamos nuestras exposiciones prolongadas al empinamiento de la curva en bonos del Tesoro estadounidense y deuda pública alemana, con la visión de que el aumento de los déficits y el aumento de las primas por plazo pueden llevar a que el extremo largo de las curvas de TIRes tenga una rentabilidad inferior, incluso en ausencia de recortes agresivos de tipos. En Japón, seguimos infraponderados en duración de tipos dada la solidez de los salarios y la inflación, que creemos que conllevará más subidas de las que el mercado descuenta actualmente. También mantenemos nuestras posiciones en inflación ‘breakeven’. Mantenemos posiciones cortas en el USD frente a una cesta de monedas.
Tipos y divisas de mercados emergentes
La rentabilidad de la deuda de mercados emergentes fue heterogénea en julio. El USD se fortaleció durante el periodo, respaldado por sólidos datos económicos y una menor incertidumbre a medida que varios países cerraron acuerdos comerciales con Estados Unidos. Los diferenciales de crédito soberano y corporativo se estrecharon en términos intermensuales, lo que reforzó la rentabilidad del índice en monedas duras. Destacaron, entre otros, los acuerdos comerciales alcanzados con la UE, Indonesia y Japón. En las negociaciones con India, Estados Unidos elevó la posibilidad de sanciones por las compras de petróleo ruso. Mientras tanto, Estados Unidos anunció posibles aranceles del 50% para Brasil por el juicio al expresidente del país, Jair Bolsonaro.
Las tensiones entre Rusia y Ucrania siguieron siendo volátiles, si bien Estados Unidos renovó el apoyo militar a Ucrania y estableció un plazo para que el presidente Putin acepte un alto el fuego. Los flujos de esta clase de activos fueron positivos para los fondos en moneda local como para los fondos en moneda dura por tercer mes consecutivo. Tras las salidas anuales récord de 2022 a 2024, la clase de activos volvió a registrar entradas netas en junio.
Perspectiva
Las valoraciones de la deuda de mercados emergentes siguen pareciendo atractivas, concretamente, en divisas y tipos de interés locales. Las monedas de mercados emergentes siguen respaldadas por la mejora de los fundamentales a escala de país y las medidas de política de Estados Unidos que están ejerciendo presión a la baja sobre el USD. Los diferenciales de rentabilidad real entre los mercados emergentes y los desarrollados son bastante amplios y es probable que se beneficien aún más si los bancos centrales de los mercados emergentes siguen bajando los tipos. A medida que los países sigan alcanzando acuerdos comerciales, es probable que se reduzca el nivel de incertidumbre en términos macroeconómicos. Aunque los aranceles pueden no ser tan graves y amplios como se anunció inicialmente en abril, es probable que muchos países sigan sufriendo un elevado nivel de gravámenes, lo cual probablemente tendrá efectos desinflacionarios. El Fondo Monetario Internacional elevó ligeramente sus expectativas de crecimiento global alegando una caída en el tipo arancelario efectivo de Estados Unidos, pero la economía global sigue enfrentándose a muchos obstáculos económicos potenciales debido a las negociaciones comerciales y las guerras en curso. Centrarse en los fundamentales ‘bottom-up’ de cada país sigue siendo crítico debido a la naturaleza diferenciada de esta clase de activos.
Crédito corporativo
Análisis mensual
Los activos de riesgo avanzaron moderadamente en julio, respaldados por los acuerdos de aranceles anunciados con la UE y Japón, la relajación de las inquietudes por la independencia de la Reserva Federal y los resilientes resultados corporativos. Los créditos 'investment grade' europeos superaron a sus homólogos estadounidenses impulsados por la menor oferta y la solidez de los factores técnicos. En el mes, se alcanzaron diversos acuerdos comerciales, por ejemplo, con Japón y la UE, que redujeron los aranceles a los automóviles, ampliaron el acceso al mercado y desbloquearon más de 1,9 billones de USD en compromisos de inversión. El presidente Trump también señaló avances con China y aumentó la presión sobre las compañías farmacéuticas en relación con los precios. Los bancos centrales mantuvieron sus políticas estables. El BCE mantuvo la opcionalidad, mientras que la Reserva Federal mostró división interna por primera vez desde 1993. Los datos económicos apuntaban a una mejora moderada: los PMI de la eurozona y las ventas minoristas estadounidenses sorprendieron al alza y el PIB del segundo trimestre reflejó la normalización tras el adelanto de pedidos iniciales. La inflación siguió siendo persistente, pero estable: el índice armonizado de precios al consumo de la eurozona se mantuvo en el 2,0% y el IPC subyacente de Estados Unidos mostró presión en categorías sensibles a los aranceles. Los beneficios corporativos fueron, en general, resilientes, liderados por los bancos y los sectores no cíclicos, aunque los automóviles y los productos químicos mostraron debilidad. Las fusiones y adquisiciones repuntaron en todos los sectores. Los valores técnicos siguieron siendo sólidos, con una emisión récord en julio de 31.000 millones de EUR, impulsada por el sector financiero, y continuaron con sólidas entradas de fondos en crédito 'investment grade'.
En los mercados estadounidense y global de créditos ‘high yield’, la rentabilidad se moderó. Estados Unidos realizó avances heterogéneos en las negociaciones comerciales, el crecimiento del PIB en el segundo trimestre superó las expectativas y los beneficios corporativos iniciales siguieron mostrando resiliencia. La actividad de los mercados de capitales se aceleró: el crédito ‘high yield’ estadounidense registró su mes de emisión bruta con mayor actividad de este año. El mercado de préstamos apalancados también experimentó un aumento en cuanto a revisión de los precios. Por lo general, los segmentos de menor calidad registraron una rentabilidad relativa positiva en un contexto de sólido apetito por el riesgo y un alza de 17 pb en las TIRes de los bonos del Tesoro a cinco años, lo cual pesó sobre los bonos con una calificación de BB de mayor calidad1.
Los bonos convertibles globales evolucionaron bien junto con otros activos de riesgo. A pesar de los diversos avances en las negociaciones comerciales con Estados Unidos, los beneficios del segundo trimestre siguieron siendo resilientes. Los convertibles globales superaron a la renta variable y a los bonos globales. El mercado primario fue sólido durante un mes normalmente tranquilo, con 11.400 millones de USD en emisiones, el total más alto desde julio de 2007 y 2,5 veces la media histórica. La emisión estuvo liderada por Estados Unidos, con sólidas contribuciones de Asia y Japón, aunque Europa no registró operaciones nuevas. La oferta en lo que va de año alcanzó los 82.000 millones de USD, un 18% más que en el mismo periodo de 20242.
Perspectiva
Seguimos siendo cautelosamente optimistas con respecto al crédito, esperando un bajo crecimiento sin un alza significativa en el riesgo de rebaja o de impago. La política europea sigue siendo favorable, mientras que las perspectivas fiscales para Estados Unidos son más heterogéneas. Los fundamentales corporativos son sólidos y las compañías mantienen estrategias de bajo riesgo. Los datos técnicos son favorables, respaldados por una emisión razonable y una sólida demanda de rentabilidades 'investment grade'. Si bien se espera que el ‘carry’ siga siendo un impulsor clave de la rentabilidad, somos conscientes de la extrema rigidez actual de los diferenciales de crédito. Dado que el impacto total de las políticas comerciales recién anunciadas aún no se ha materializado, seguimos siendo selectivos en nuestras exposiciones al crédito, decantándonos por emisores con fundamentales sólidos y menor ciclicidad y posicionados para beneficiarse de un entorno de crecimiento moderado. La perspectiva de crecimiento sigue siendo incierta mientras esperamos los efectos del aumento de los tipos arancelarios a escala global. En este contexto, tenemos una confianza limitada en un estrechamiento sustancial de los diferenciales.
Seguimos siendo cautos con respecto al crédito ‘high yield’ de cara al tercer trimestre. Si bien puede que hayamos dejado atrás los máximos de riesgo y volatilidad causados por la política comercial, el marco final del comercio internacional con socios clave sigue sin estar claro. Prevemos que la evolución del panorama comercial seguirá pesando sobre el crecimiento y contribuyendo a las presiones inflacionarias. Las TIRes siguen siendo históricamente atractivas, pero los diferenciales de los créditos ‘high yield’ son ajustados y vulnerables a una ampliación. Nuestra postura cautelosa responde a un análisis exhaustivo del crecimiento estadounidense y global, la política de los bancos centrales, la salud de los consumidores, los fundamentales de los emisores, los datos técnicos y las valoraciones. Si bien consideramos que el riesgo de recesión este año es bajo, prevemos más episodios de volatilidad.
Seguimos siendo optimistas sobre los fundamentales del mercado global de bonos convertibles. Los convertibles mantienen sus perfiles asimétricos, con deltas equilibradas y sólidos suelos para los bonos. Si bien la volatilidad relacionada con el comercio puede haber tocado techo, la estructura a largo plazo del comercio global sigue siendo incierta. Las tensiones en Oriente Medio se han reducido, pero aún queda por ver cuánto dura el alto el fuego. El suelo para los bonos será una característica especialmente valiosa si reaparece la volatilidad, como sucedió en el segundo trimestre. A pesar de nuestra visión positiva para los fundamentales, somos cautos con respecto al mercado primario, que va camino de superar los totales de 2024. La mayoría de los emisores están refinanciando deuda con vencimientos en un entorno de tipos altos, si bien la creciente tendencia de emisión vinculada a criptomonedas —las compañías emiten deuda para comprar dichos activos— justifica la precaución. Dicho esto, también ofrece oportunidades para equipos de inversión con recursos adecuados centrados en análisis fundamentales ‘bottom-up’.
Titulizaciones
Análisis mensual
Los diferenciales de las MBS de agencia continuaron su estrechamiento gradual, reduciéndose 2 pb hasta +145 pb con respecto a los bonos del Tesoro de duración comparable. A pesar de esta evolución, los diferenciales siguen siendo históricamente amplios y relativamente baratos frente a otros sectores de renta fija ‘core’. La Reserva Federal redujo sus posiciones en MBS en 19.000 millones de USD hasta los 2,12 billones de USD, lo que supone un descenso de 583.000 millones de USD desde su máximo de 2022. Las posiciones bancarias permanecieron sin cambios en 2,683 billones de USD, aunque las expectativas de aumento de la demanda están subiendo ante la posible flexibilización de los requisitos de reservas y unos tipos a corto plazo más bajos3. Los gestores de capitales siguen siendo los compradores dominantes, atraídos por las valoraciones favorables. El índice de MBS de agencia registró una rentabilidad del -0,41% en julio, igualando la rentabilidad de los bonos del Tesoro ajustada por la duración, si bien todavía pierde 62 pb desde comienzos de año. La rentabilidad actual subió hasta el 5,18%, mientras que los tipos hipotecarios a 30 años cayeron hasta el 6,72%, manteniendo la mayoría de las hipotecas vivas ‘out-of-the-money’ para refinanciación.
Los sectores de crédito titulizado registraron un moderado estrechamiento de los diferenciales, por lo que quedaron por detrás de los bonos corporativos debido a una compresión menos agresiva de los diferenciales. La emisión siguió siendo sólida y absorbiéndose adecuadamente: la emisión de titulizaciones (ABS) alcanzó los 41.120 millones de USD, las CMBS ascendieron a 13.300 millones de USD (lo que supone un aumento del 45% interanual) y las titulizaciones hipotecarias residenciales (RMBS) fueron de 13.600 millones de USD (un 17% menos que en junio)4. Los diferenciales de las RMBS de no agencia se estrecharon entre 5 pb y 10 pb, respaldados por unos fundamentales hipotecarios sólidos: baja morosidad, alto valor líquido de los inmuebles y precios estables de la vivienda a pesar de la escasez de oferta y los elevados tipos. Los diferenciales de las ABS también se estrecharon entre 5 pb y 10 pb, si bien el aumento de la morosidad en el crédito al consumo, especialmente entre los prestatarios de rentas más bajas, plantea una creciente inquietud. Los diferenciales de las CMBS siguieron su ejemplo, con solidez en pisos de alta gama, logística y hoteles de lujo, mientras que las propiedades de oficinas de clase B siguen enfrentándose a dificultades. Seguimos de cerca los efectos de los aranceles en los hoteles y los activos comerciales.
Perspectiva
Prevemos que persista el estrechamiento de los diferenciales de las MBS de agencia de Estados Unidos, impulsado por las entradas de fondos de bancos e inversores ‘relative value’ que buscan perfiles de rentabilidad atractivos en comparación con otros sectores de renta fija ‘core’ y alternativas de efectivo. Sin embargo, prevemos que este estrechamiento se materialice de forma más significativa una vez que la Reserva Federal comience a rebajar el precio del dinero, probablemente en el último trimestre del año. Las valoraciones de las MBS de agencia siguen siendo atractivas, tanto en comparación con los créditos corporativos 'investment grade' como con las medias históricas, lo que posiciona al sector adecuadamente para la rentabilidad futura.
Se espera que los diferenciales de crédito titulizado permanezcan dentro de un rango delimitado a corto plazo, a la espera de una mayor claridad sobre las repercusiones económicas de la evolución de las políticas arancelarias y una mayor compresión de los diferenciales de las MBS de agencia. Si bien las MBS de agencia han obtenido peores resultados que los bonos corporativos en lo que va de año, el crédito titulizado ha obtenido mejores resultados que la mayoría de los créditos 'investment grade' debido a su mayor ‘carry’. Prevemos que las rentabilidades se vean impulsadas principalmente por el ‘carry’ de los flujos de efectivo, con el respaldo de los atractivos retornos de principios de agosto. Sin embargo, los elevados niveles de tipos siguen ejerciendo presión sobre los balances de los hogares, lo cual afecta especialmente a las ABS de consumo vinculados a prestatarios de rentas más bajas. El sector inmobiliario comercial también se enfrenta a obstáculos derivados de los costes de financiación actuales.
Nuestra mayor convicción sigue siendo el crédito hipotecario residencial, donde los sólidos fundamentales —como los bajos niveles de morosidad, el elevado valor líquido de las viviendas y el empleo estable— respaldan la rentabilidad. Esta es la única área en la que nos sentimos cómodos avanzando en el espectro de crédito. Por el contrario, mantenemos la cautela en cuanto a ABS y CMBS de menor calificación, donde es más probable que surjan tensiones. En general, mantenemos una visión optimista en torno a las MBS de agencia y determinados sectores de crédito titulizado, centrándonos en el ‘carry’ y la calidad del crédito como impulsores clave de la rentabilidad en los próximos meses.