Anfang
Nach mehreren Jahren, in denen marktführende Segmente dominiert haben, könnten qualitätsorientierte Aktien für langfristige Anleger nun einen attraktiven Einstiegszeitpunkt bieten. Historisch gesehen haben Unternehmen mit robusten Geschäftsmodellen, hohen Kapitalrenditen, disziplinierter Kapitalallokation und widerstandsfähigen Wettbewerbspositionen im Laufe der Zeit einen überproportionalen Aktionärswert geschaffen (siehe Abbildung 2). Ihre Fähigkeit, über Marktzyklen hinweg nachhaltige Cashflows zu generieren und ihre Gewinne zu steigern, war ein wesentlicher Treiber dieser langfristigen Performance und kann zugleich in Phasen wirtschaftlichen Stresses Resilienz bieten.
Ungeachtet dessen waren qualitätsorientierte Faktoren in den vergangenen Jahren deutlich aus der Anlegergunst geraten. Die Marktführerschaft hat sich zunehmend auf Unternehmen konzentriert, die mit künstlicher Intelligenz, digitaler Infrastruktur und anderen wachstumsstarken Themen verbunden sind. Nachdem Anleger das künftige Wachstumspotenzial in den Vordergrund gestellt haben, spielten traditionelle Qualitätskennzahlen wie Rentabilität und Bilanzstärke bei der Marktführerschaft eine geringere Rolle. Das jüngste Faktorverhalten veranschaulicht das Ausmaß dieser Divergenz.
An den globalen Aktienmärkten erreichte die Risikobereitschaft der Anleger im jüngsten Marktzyklus – vom ersten Quartal 2025 bis heute – ungewöhnlich hohe Niveaus, während auf Rentabilität ausgerichtete Faktoren historisch schwach abschnitten. Diese Divergenz spiegelt ein Umfeld wider, in dem Anleger zunehmend zukünftige Wachstumserwartungen gegenüber der aktuellen Rentabilität und der Robustheit des Geschäftsmodells priorisierten.
Solche Phasen sind nicht einzigartig. Die Markthistorie ist reich an Episoden, in denen Anlegerenthusiasmus zeitweise die Fundamentaldaten der Unternehmen überlagert. In solchen Phasen kann Quality Investing frustrierend wenig mit den jeweils marktführenden Segmenten im Einklang stehen. Über die Zeit haben sich die Fundamentaldaten jedoch stets wieder behauptet.
Der Grund ist einfach: Fundamentaldaten geben den Ausschlag. Unternehmen, die einen nachhaltigen freien Cashflow erwirtschaften, starke Wettbewerbspositionen innehaben und Kapital effizient nutzen, sind in der Regel besser aufgestellt, um wirtschaftliche Unsicherheit, eine veränderte Wettbewerbsdynamik und Phasen erhöhter Marktvolatilität zu bewältigen. Empirische Daten aus den Aktienmärkten der Industrieländer (siehe Abbildung 2) stützen diese Sicht.
Langfristige Evidenz
Wir haben festgestellt, dass Unternehmen im MSCI World Index, die ein hohes Umsatzwachstum, starke Margen und attraktive Renditen auf das investierte Kapital kombinieren, über mehrjährige Zeiträume hinweg durchgängig eine Überrendite erzielten. Bemerkenswert ist ferner, dass diese Unternehmen tendenziell eine geringere Volatilität aufwiesen als viele Peers von geringerer Qualität – ein Hinweis auf die potenziellen Vorteile von Qualität sowohl in der Rendite- als auch in der Risikodimension.
Warum Qualität aktuell attraktiv sein könnte
Das Argument für Qualität könnte in den kommenden Jahren noch überzeugender werden. Ein Umfeld mit höheren Kapitalkosten, zunehmender geopolitischer Unsicherheit und stärkerer wirtschaftlicher Fragmentierung kann Unternehmen mit soliden Bilanzen, Preissetzungsmacht und der Fähigkeit, Wachstum aus eigener Kraft zu finanzieren, zum Vorteil gereichen. Gleichzeitig haben die jüngsten Marktentwicklungen ein ungewöhnliches Bewertungsumfeld geschaffen. Während Anleger historisch bereit waren, für Qualitätsunternehmen Bewertungsaufschläge zu zahlen, werden viele inzwischen zu angemesseneren Bewertungen gehandelt – trotz sich verbessernder Fundamentaldaten.
Da sich die Rentabilität in Teilen des Qualitätsuniversums verbessert hat, haben sich die relativen Bewertungen verringert. Das Ergebnis ist eine potenziell überzeugende Kombination aus stärkeren Fundamentaldaten der Unternehmen und geringeren relativen Erwartungen. In einigen Marktsegmenten scheinen hochwertige Unternehmen im Verhältnis zu ihrer langfristigen Ertragskraft und Wettbewerbsstärke ungewöhnlich günstig bewertet zu sein.
Das Anlageargument für Qualität reicht folglich über die dauerhaften Stärken dieser Unternehmen hinaus. Es spiegelt auch die Möglichkeit wider, dass der Markt derzeit einen attraktiven Einstiegspunkt in Qualitätsunternehmen bietet, da sich verbessernde Fundamentaldaten in den Bewertungen noch nicht umfassend zum Ausdruck kommen.
Fazit
Unserer Meinung nach ist klar: Auch wenn Qualitätsinvestments über kürzere Zeiträume weiterhin unter Druck stehen können, bleiben die zugrunde liegenden Prinzipien intakt. Jahrzehnte empirischer Evidenz deuten für uns darauf hin, dass sich Unternehmen mit nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen und starken Fundamentaldaten im Zeitverlauf durch eine beständige Wertschöpfung ausgezeichnet haben.
Wir sind überzeugt, dass erfolgreiches langfristiges Investieren nicht darin besteht, dem stärksten zwölfmonatigen Performance-Trend hinterherzulaufen. Vielmehr geht es darum, Unternehmen zu halten, die über einen vollständigen Marktzyklus hinweg Wert schaffen können, und die Überzeugung zu bewahren, wenn sich die Marktführerschaft verschiebt.
Innovation ist wichtig. Narrative sind wichtig. Doch langfristig geben die Fundamentaldaten eines Unternehmens den Ausschlag.
Vorgestellte Einblicke
Indexdefinitionen:
Der MSCI All Country World Investable Markets Index (ACWI IMI) erfasst Large-, Mid- und Small-Cap-Titel aus 23 Industrieländern und 24 Schwellenländern. Der Index ist breit gefasst und deckt rund 99% des globalen Aktienanlageuniversums ab.
Der MSCI World Index ist ein um den Streubesitz bereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Wertentwicklung der Aktienmärkte in Industrieländern weltweit abbilden soll.
Risikohinweise
Der Wert der von der Strategie gehaltenen Anlagen kann als Reaktion auf (reale, erwartete oder wahrgenommene) wirtschaftliche und finanzielle Ereignisse in den USA und weltweit steigen oder fallen. Aktien reagieren in ihrem Wert empfindlich auf Volatilität an den Aktienmärkten. Eine Anlage, die sich primär auf verantwortungsvolle Investments stützt, birgt das Risiko, dass die Strategie unter bestimmten Marktbedingungen hinter Fonds zurückbleiben kann, die keinen Ansatz der verantwortungsvollen Investitionen verfolgen. Die Strategie ist Liquiditätsrisiken ausgesetzt, wenn Handelsvolumen, das Fehlen eines Market Makers oder Handelspartners, eine große Positionsgröße, Marktbedingungen oder rechtliche Beschränkungen ihre Fähigkeit beeinträchtigen, bestimmte Anlagen zu veräußern oder sie zu vorteilhaften Marktpreisen zu verkaufen. Die Auswirkungen von Covid-19 auf die globalen Märkte könnten anhalten und die Performance der Strategie beeinträchtigen.
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