Les droits de douane étant potentiellement un obstacle à la croissance et aux bénéfices, l’équipe International Equity explique pourquoi le fait de ne pas être investi pourrait continuer d’être positif.

Le nombre croissant de décrets concernant les droits de douane marque un net changement de politique. À l’heure actuelle, nous pensons que la plupart des entreprises de nos portefeuilles typés qualité devraient être confrontées à un impact direct limité des droits de douane, étant donné leur biais pour les services. En parallèle, la production manufacturière locale, les marges brutes élevées et le pouvoir de fixation des prix pourraient atténuer l’impact sur les producteurs de biens détenus en portefeuille. En cas de ralentissement économique, les bénéfices de nos portefeuilles qualité devraient mieux résister que ceux du reste du marché.

In today’s fast-evolving economy, technology transcends sector classifications. It’s re-shaping growth trajectories and redefining operational excellence as digital integration, AI and cloud computing have become essential engines of competitive advantage.

L’économie américaine reste plus dynamique que celles des autres pays développés, mais elle pourrait réserver de moins bonnes surprises que lors des deux dernières années. Le marché ne semble pas partager ces doutes, comme l’illustrent les valorisation élevées des actions, le niveau modeste du VIX et un niveau de spread historiquement bas des obligations notées BBB. En tant qu’investisseurs, nous préférons les entreprises qui capitalisent sur le long terme via une croissance de leur chiffre d’affaires et des bénéfices résilients, ainsi que des multiples de valorisation raisonnables.

Les marchés sont devenus de plus en plus tendus, imprévisibles. C’est ce dont témoigne l’appétence grandissante pour le risque en réponse à la victoire de Donald Trump à l’élection présidentielle, ainsi que la domination des géants américains de la technologie, les fameux « Sept Magnifiques ». Lorsqu’un indice est faussé et que sa valorisation semble parfaite, le moindre choc ou la moindre baisse des anticipations de bénéfices peut causer des problèmes. Cette situation est risquée pour les fonds gérés passivement (index huggers), mais elle est prometteuse pour notre approche de gestion bottom-up indépendante des indices de référence, qui privilégie la capacité de entreprises de grande qualité à capitaliser sur leurs fondamentaux.

Après avoir dénoué les distorsions liées au COVID, le secteur de la Santé a nettement sous-performé le marché. Ce secteur se classe malgré tout en tête de nos deux indicateurs de qualité préférés que sont le ROOCE et les marges brutes, et enregistre la deuxième plus forte croissance du BPA de tous les secteurs de l'indice MSCI World au cours des 20 dernières années. Les anticipations solides sont renforcées par le vieillissement rapide de la population, des opportunités inexploitées, de la nature non cyclique de la demande et du vaste potentiel d'innovation technologique.

La valorisation relative du secteur de la consommation non cyclique et sa pondération dans l’indice MSCI World n’ont jamais été aussi faibles depuis 25 ans. Et pourtant, malgré quatre années particulièrement turbulentes, le secteur a fait preuve de résilience. Avec une croissance alimentée par les revenus récurrents des ventes de produits du quotidien, leur résilience opérationnelle en période de ralentissement économique confère aux entreprises du secteur faisant preuve de souplesse, d’innovation et investissant beaucoup dans leur marque un rôle majeur dans nos portefeuilles.

Le calme est revenu après la pression subi par les marchés boursiers durant l’été, mais cette correction a fait office de test grandeur nature pour nos portefeuilles mondiaux qui, malgré les craintes, ont bien résisté avec un gain de 1 % alors que l’indice MSCI World a chuté de 7 %. Alors que les investisseurs anticipent à nouveau des perspectives favorables, comme si les baisses de marché ne s’étaient pas produites, disposer d’un portefeuille caractérisé par des bénéfices résilients et des valorisations raisonnables peut servir de moyen de défense de grande qualité, comme ce fut le cas cet été.

Si nos portefeuilles regorgent de grands groupes possédant des marques solides et reconnues, nous savons par expérience qu’il est aussi possible d’identifier de très bonnes opportunités d’investissement en ciblant des entreprises intervenant sur des segments de niche, en particulier celles jouant un rôle majeur sur un marché spécifique et entretenant d’étroites relations avec leurs clients. Malheureusement, même si cela n’est pas très surprenant, ces entreprises se retrouvent rarement sur le radar des investisseurs et passent fréquemment entre les mailles du filet de l’analyse sell-side.

Le marché semble dominé par deux croyances, celle de l’invulnérabilité de l’économie américaine et celle de l’impact massif de l’IA générative. Un tel environnement n’est pas des plus favorables pour une philosophie d’investissement qui recherche des gagnants bien établis dont les bénéfices résistent durant les périodes difficiles. Toutefois, les attentes globalement élevées et de plus en plus fortes à l’égard d’une entreprise en particulier, nous rendent nerveux quant aux perspectives du marché. Nous restons fidèles à notre processus de qualité et nous nous concentrons sur la capitalisation absolue à long terme.

Si le débat entre gestion active et gestion passive est bien connu, il ne s'agit pas nécessairement d'une décision binaire. Nous pensons que la coexistence de l'investissement indiciel et de la gestion active dans les portefeuilles est tout à fait justifiée. Si les fonds indiciels offrent une large exposition et un accès flexible et bon marché à des thématiques tactiques, il existe toujours une opportunité d'être davantage sélectif, en particulier si l’on considère les biais présents dans les indices. Lorsque les cours des actions sont déconnectés des fondamentaux, les bons sélectionneurs de valeurs peuvent en tirer parti, à condition de disposer d'un horizon temporel plus long et d’une dynamique haussière alimentée par une expansion excessive des multiples.

Alors que le marché cherche à tout prix à identifier la prochaine grande innovation, nous veillons à ce que les valorisations des entreprises soient justifiées par leurs fondamentaux sous-jacents et construisons un portefeuille composé des rares entreprises capables de capitaliser à un rythme élevé et durable. En effet, si les multiples ont représenté 85% des performances ce trimestre, sur 20 ans ce pourcentage tombe à 4%. En revanche, la croissance des bénéfices compte beaucoup plus - jusqu’à 71% sur 20 ans. Le processus de capitalisation exige rigueur et patience.

While society may be driven by immediate rewards, the International Equity team would argue that patience in investing leads to enduring results and positive long-term investment outcomes.

As artificial intelligence enters its next chapter, the early winners of the “AI gold rush” have been the semiconductor and cloud computing providers. But the surge in generative AI also included two surprises: the speed of consumer adoption and the lack of barriers to entry. While the full impact of AI remains unclear, the International Equity Team continues to invest through its high-quality lens, focusing on further opportunities in cost reduction and value creation, and with an eye on risks.

Dans le monde des fusions-acquisitions, tous les acquéreurs ne sont pas égaux. L'équipe Actions internationales fait preuve de prudence à l'égard des fusions-acquisitions, car celles-ci constituent généralement un choix risqué pour l'allocation de capital d'une entreprise. Mais il existe des entreprises - dont certaines que nous détenons en portefeuille - qui ont fait leurs preuves en matière d'acquisitions relativement peu risquées et qui contribuent de manière significative à la performance des actionnaires. Les bons acquéreurs sont rares, mais leurs stratégies partagent des caractéristiques communes qui suggèrent qu'il s'agit d'un processus reproductible.