Einblicke
Aktives Management, Unsicherheiten können Chancen bei verbrieften Vermögenswerte erhöhen
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Insight-Artikel
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Juli 18, 2025
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Aktives Management, Unsicherheiten können Chancen bei verbrieften Vermögenswerte erhöhen
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Juli 18, 2025
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Aktives Management, Unsicherheiten können Chancen bei verbrieften Vermögenswerte erhöhen
Aktives Management, Unsicherheiten können Chancen bei verbrieften Vermögenswerte erhöhen |
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Angetrieben von attraktiven Anfangsrenditen und der Erwartung auf niedrigere Zinsen entwickeln sich die Anleihemärkte im Jahr 2025 erfreulich und erzielen in vielen Sektoren über dem Kupon liegende Renditen. Der Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (Agg) ist seit Jahresbeginn um mehr als 3,5% gestiegen, während viele andere noch besser abgeschnitten haben. Darüber hinaus bieten verbriefte Märkte aktuell nicht nur höhere Renditen als im langfristigen Durchschnitt. Alle vier wichtigen Marktsegmente weisen zudem einen deutlichen Renditeanstieg gegenüber dem Agg auf.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere und verbriefte Vermögenswerte zählen, unvermindert, zu unseren von den stärksten Überzeugungen getragenen Anlageideen in unseren Multi-Sektor-Rentenportfolios. Hier einige Bereiche, bei denen wir neben potenziellen Risiken auch Wertpotenzial erkennen.
Agency RMBS: Attraktive Kombination aus Qualität und Rendite
Auf dem Markt für hypothekenbesicherte Wertpapiere des Wohnungssektors (RMBS) dreht sich alles um den relativen Wert und das Risiko. Aus unserer Sicht stellt sich hier die Frage, weshalb man eine 5-jährige US-Staatsanleihe mit einer Rendite von weniger als 4% halten sollte, wenn man stattdessen von der US-Regierung garantierte hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) mit einer Rendite von über 5,5% erwerben kann. Die hohe Qualität und defensive Ausrichtung von Hypothekenpapieren staatlicher Stellen ist in der heutigen, von Unsicherheit geprägten politischen und makroökonomischen Landschaft attraktiv. Darüber hinaus hat eine Kombination aus quantitativer Straffung der Geldpolitik durch die US-Notenbank Fed, gedämpfter Nachfrage der Banken nach hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) in den letzten Jahren und erhöhter Zinsvolatilität dazu geführt, dass die Spreads im historischen Vergleich auf einem sehr hohen Niveau liegen. Die Spreads liegen nicht nur mehr als 40 Basispunkte (Bp.) über dem langfristigen Durchschnitt, sondern auch fast 30 Bp. über denen von Unternehmen mit BBB-Rating.
Non-Agency RMBS: Fundamentaldaten und technische Daten unterstreichen die Attraktivität des Sektors
Im Gegensatz zu Agency RMBS sind Anleger in Non-Agency RMBS dem Kreditrisiko des zugrunde liegenden Hausbesitzers ausgesetzt. Das Risikoprofil dieses Sektors hat sich jedoch seit der globalen Finanzkrise (GFC) dramatisch verändert. Erstens wurden die Kreditvergabestandards deutlich verschärft, und die risikoreichen Kreditvergaben, die im Vorfeld der Immobilienkrise Ende der 2000er Jahre stattfanden, sind fast vollständig verschwunden. Zum Beispiel gibt es keine „Ninja-Darlehen“ mehr oder solche, die an Personen ohne Einkommen, ohne Arbeit und ohne Vermögen vergeben werden.2 Insgesamt ist die Kreditqualität auf dem Markt für RMBS ohne staatliche Garantie derzeit deutlich besser, was zu relativ niedrigen Zahlungsrückständen bei Hypotheken geführt hat.
Unterdessen sind die Immobilienpreise landesweit in den letzten Jahren stark gestiegen, während die ausstehenden Hypothekenschulden (aufgrund der Refinanzierung vieler Hausbesitzer zu historisch niedrigen Hypothekenzinsen in den Jahren 2020–2021) im Wesentlichen unverändert geblieben sind, was zu einem Rekordniveau des Eigenkapitals bei Immobilien geführt hat. Gleichzeitig hat die Kombination aus begrenztem Wohnungsangebot und anhaltender Nachfrage zu einem Anstieg der Immobilienpreise geführt.
Um Anleger für das zusätzliche Kredit- und Liquiditätsrisiko zu entschädigen, bieten Non-Agency RMBS in der Regel eine Risikoprämie gegenüber Agency RMBS (die – wie oben erwähnt – derzeit im Vergleich zu historischen Kursniveaus günstig sind), sodass der Non-Agency RMBS-Sektor mit Spreads fast 20 Bp. über dem langfristigen Durchschnitt gehandelt wird.
Gewerbliche hypothekenbesicherte Wertpapiere (CMBS): Selektivität trennt die Spreu vom Weizen
Mit im Allgemeinen höheren Renditen und anderen Risiko- und Renditetreibern als Unternehmensanleihen und Wohnbauhypotheken können CMBS eine attraktive Möglichkeit zur Diversifizierung innerhalb eines festverzinslichen Portfolios bieten. Das aktuelle Umfeld hat sich jedoch für diesen Anlagesektor als schwierig erwiesen:[1] Höhere Zinsen und strengere Kreditbedingungen haben den gesamten Sektor belastet, während sich rasch wandelnde Trends am Arbeitsplatz und im Einkaufsverhalten Büro- und Einzelhandelsimmobilien unter Druck setzen.
Die stark idiosynkratische Beschaffenheit des CMBS-Marktes, sowohl auf Teilsektorebene als auch auf Ebene einzelner Vermögenswerte, bietet erfahrenen aktiven Managern vielfältige Möglichkeiten, potenziell Wertsteigerungen zu erzielen oder Risiken zu vermeiden. So verzeichnen Mehrfamilienhäuser weiterhin hohe Auslastungs- und Mietquoten, und auch Industrie-, Lager- und Logistikimmobilien haben sich gut entwickelt. Während der Einzelhandel und das Hotelgewerbe zuletzt eine solide Performance erzielt haben, ist unseres Erachtens angesichts der sich abschwächenden Konjunktur und der damit einhergehenden Verschlechterung der Haushaltslage Vorsicht in diesem Bereich angeraten.
Forderungsbesicherte Wertpapiere (ABS) Eine zwiespältige Lage im Verbrauchersektor
Der US-Verbraucher verkörperte die Stärke der US-Wirtschaft in den letzten Jahren, und das Nettovermögen der privaten Haushalte ist auf ein Rekordhoch gestiegen. Die Gesamtzahlen sind zwar nach wie vor beeindruckend. Dahinter verbergen sich jedoch zwei unterschiedliche Verbrauchergruppen. Seit der Pandemie haben sich die oberen Einkommensschichten äußerst gut entwickelt, während die unteren Einkommensschichten, die von Zinsänderungen wesentlich stärker betroffen sind, erste Anzeichen von Stress zeigen. Nicht nur die Zahlungsausfälle bei Autokrediten und Kreditkarten schnellen in die Höhe, auch der Anteil der Kreditkartenkonten, bei denen nur die Mindestzahlungen geleistet werden, ist rapide gestiegen.
Die Kombination aus grundlegenden Bedenken und relativ hohen Bewertungen könnte Probleme für herkömmliche Verbraucher-ABS signalisieren. Allerdings erscheinen unternehmensorientierte ABS aufgrund ihrer deutlich höheren Spreads wesentlich attraktiver. Anlagewerte wie Hypothekenverwaltungsrechte (die eng mit der Stärke des US-Immobilienmarktes verbunden sind) und ABS für Rechenzentren (die unter anderem von der zunehmenden Verbreitung der künstlichen Intelligenz profitieren) sind zwei Segmente, die derzeit besonders attraktiv erscheinen.
Fazit: Auf den Märkten für verbriefte Vermögenswerte sind die Renditen aktuell hoch und die Spreads im historischen Vergleich ausgeweitet, was insbesondere für einen flexiblen, aktiv verwalteten Ansatz einige potenziell attraktive Anlagegelegenheiten bietet.