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投资组合配置趋势与要点(PATH)
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2021年10月8日

凛冬将至?

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2021年10月8日

凛冬将至?


投资组合配置趋势与要点(PATH)

凛冬将至?

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2021年10月8日

 
 

9月份市场变得动荡不安,因为投资者意识到夏季已经结束,凛冬将至。标普500指数和MSCI欧洲指数均出现自2021年1月以来的首次月度下跌,跌幅分别为4.7%(按美元计)和2.9%(按欧元计)。不同于其他发达市场,MSCI日本指数当月上涨4.5%(按日元计)。表现最出色的是能源行业,由于能源价格上涨,MSCI所有国家世界指数能源指数增长9.1%(按美元计),1 而多数其他行业下滑。能源价格上涨或许要部分归因于收益率的上升,因为备受关注的美国十年期国债收益率从8月底的1.3上升到1.5。因此,波动率指数(VIX)月底上升至23,达到了自5月市场动荡以来的最高水平。

 
 

聚焦日本和中国

日本股市从8月份的最后一周开始飙升,并持续至9月,原因是首相菅义伟因疫情防控不力宣布辞任。月底,岸田文雄当选执政党自民党总裁,并将出任日本新一任首相,而他的执政方针很可能大同小异。因此,这未必可以解读成负面或正面的催化因素。月初的强势上涨似乎只是昙花一现,因为中国最大的房地产开发商之一出现债务危机,成为各大媒体报道的头条新闻,拖累日本股市在下半月走弱。实际上,全球市场都受到该中国房地产开发巨头债务危机的冲击,尤其是亚洲市场。MSCI中国指数(按港币计)9月下跌5.0%1 ,中国依然是年初至今表现最差的国家之一。

增长放缓,但可能依然稳健

正如我们曾经的预期,经济增长显著回落,不过这一回落是从高增速转为正常水平,增长势头依然稳健。尽管在全球经济重启后一段时间内通货膨胀情况令人担忧,8月份美国整体消费物价指数(CPI)同比上升5.3%,而环比增幅为0.3%,3 低于预期。然而,能源价格上涨的影响不会立即体现在通货膨胀上,而供应短缺问题也不会马上消失,因此通货膨胀是否的确是暂时现象还需打上问号。投资者对估值和持仓都显得较为谨慎,很多市场指标仍然偏高。标普500指数12个月远期市盈率目前为20.7,而中值为15.0。此外,我们预期利率上升对往往是高久期的美股而言并非利好。实际上,这已经对利率敏感型板块产生影响,相反能源股则表现出色。我们随时关注即将发生的重要事件,包括迫在眉睫的美国债务上限问题以及即将到来的美国财报季。

中国互联网股

 尽管中国市场今年遭受重创,但仍有一些潜在机会。中国互联网股面临的监管不利因素似乎正趋于稳定,而主要公司的基本面依然强劲。自2021年2月的峰值以来,中国互联网股已下跌超过50%,5 因此估值已颇具吸引力。虽然短期内的波动性可能很高,但基本面与估值脱钩使得交易的风险回报略微趋于上行。

战术定位

我们的战术观点如下:

 
 

资料来源:摩根士丹利投资管理GBaR团队,截至2021年9月30日。本文件仅供参考,不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。上述策略观点在广义上反映了我们团队的观点和实施,可发送给客户。所含信息并不针对个人投资者的财务目标、情况或特定需求。

 
 

指数业绩仅供说明之用,无意描述特定投资的业绩。历史业绩不保证未来结果。有关指数定义,请参阅“披露”部分。

1 彭博,截至2021年9月30日的1个月表现。

2 彭博,截至2021年9月30日。

3 美国劳工统计局:经济新闻、消费物价指数摘要——2021年8月,2021年9月14日发布。同比数据未进行季节性调整,8月份的环比数据已进行季节性调整。

4 汤森路透。根据标普500综合指数,截至2021年10月1日。自1987年1月1日起的中值。

5 按KraneShares中概互联网指数UCITS ETF计算。从2021年2月16日至2021年9月30日,跌幅为55%。 仅供说明,不得视为买入或卖出所示ETF的建议。

 
 

风险考量

概不保证本策略会实现其投资目标。投资组合会面临市场风险,即投资组合所拥有的证券的市值有可能下跌,因此投资组合股票的价值可能会低于您的投入。经济和其他事件(比如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)可能给市场、国家/地区、企业或政府带来重大影响,导致市场价值瞬息万变。这些事件的发生时间、持续时间以及潜在的不利影响(如投资组合流动性)难以预测。因此,您可能损失投入该投资组合的本金。请注意,本策略可能受某些额外风险影响。存在以下风险,即鉴于实际市场条件,顾问有关标的投资组合的资产配置方法和假设可能不正确,并且投资组合可能无法实现其投资目标。股价也具有波动性,因此极有可能产生损失。投资组合中对大宗商品相关票据的投资涉及重大风险,包括损失大部分本金价值的风险。除商品相关风险外,可能还存在不影响传统股票和债务证券的其他特殊风险,如损失利息和本金的风险,缺少二级市场,波动性提高的风险。币值波动可能抵消投资收益或者增加投资损失。固定收益证券受发行人及时支付本金和利息的能力(信用风险)、利率变动(利率风险)、发行人信用可靠性和一般市场流动性(市场风险)的影响。在当前的升息环境下,债券价格可能下跌,并且可能导致波动期及投资组合赎回增加。在降息环境下,投资组合产生的收益可能会减少。期限较长的证券对于利率变化可能更加敏感。股票和境外证券的波动性通常高于固定收益证券,并可能受货币、政治、经济和市场风险影响。股票价值随一家公司的特定活动而波动。低市值公司的股票有特殊风险,如产品线、市场和财务资源有限,并且与更大型、更成熟的公司的证券相比,市场波动性可能更大。相对于对外国发达市场的投资相关联的风险而言,对新兴市场国家进行投资的风险更大。  交易所交易基金 (ETF)股票与直接投资普通股或债券一样具有诸多风险,并且其市值会随标的指数的价值波动。通过对交易所交易基金 (ETF) 和其他投资基金进行投资,投资组合可吸收自身的费用及其投资的ETF和投资基金的费用。ETF和投资基金的供需可能与相关证券的供需无关。衍生工具可能缺乏流动性,可能会不成比例地增加损失,对投资组合的业绩可能会产生较大的负面影响。货币远期是不涉及预付资金的对冲工具。杠杆使用可能会提高投资组合的波动性。

 

 
andrew.harmstone
董事总经理
全球平衡风险控制团队
 
manfred.hui
董事总经理
全球平衡风险控制团队
 

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指数定义

本报告中显示的指数并非用于描述任何特定投资的表现,所显示的指数不包括任何可能会降低表现的开支、费用或手续费。显示的指数不受管理,不得视为投资。不能直接投资指数。

居民消费价格指数:居民消费价格指数(CPI)是调查一篮子消费商品及服务(比如交通、食品和医疗)的加权平均价格的衡量指标。CPI的计算方式为:采集预先确定的商品篮子中每一项目的价格变动,并计算它们的平均值;计算中会根据重要性对商品进行加权处理。CPI变动用于评估与生活成本相关的价格变动。

远期市盈率:市盈率(P/E)为每股价格除以其过去12个月的每股收益。有时也被称作本益比,P/E可让投资者了解其为一家公司的收益能力所支付的成本。P/E越高,说明投资者支付的成本越多,因此他们期待的收益增长也就越多。远期市盈率是利用预期收益计算市盈率的一个市盈率衡量指标。

KraneShares中概互联网指数ETF用于衡量主要业务是互联网及互联网相关行业并且公开上市的一组中国企业,他们的股票可以进行投资。

MSCI中国指数:经自由流通量调整的这一资本加权指数旨在衡量中国股票的表现。

MSCI所有国家世界指数能源指数包括来自23个发达市场和27个新兴市场国家的大型和中等市值股票*。该指数中的所有股票均根据全球行业分类标准(GICS®)归入能源板块。

MSCI欧洲指数:MSCI欧洲指数用于追踪欧洲15个发达市场国家/地区的大盘股和中盘股中的代表性股票。

MSCI日本指数:MSCI日本指数旨在衡量日本市场大盘和中盘股板块的表现。

标普500指数:标准普尔(标普)500指数跟踪500只广泛持有的美国大盘股的表现。

VIX©:VIX是芝加哥期权交易所市场波动指数的注册交易代码,常用于衡量标普500指数期权的隐含波动率。该指数通常被称为恐惧指数或恐惧指标,是衡量市场对未来30天股市波动性预期的一种方法。

信息披露

观点和意见均来自作者并截至发布日期有效,可能会因为市场或经济条件的变化而随时改变,且可能并不一定会实现。此外,不会更新或以其他方式修改观点,以反映在发布日期之后可获得的信息、存在的情况或发生的变化。表达的观点不反映摩根士丹利投资管理 (MSIM) 所有投资组合经理的意见,或者整个公司的整体意见,并且可能不会在公司提供的所有策略和产品中反映。

本文件中的预测和/或估计可能发生变更,因此实际上可能不会实现。有关预期市场回报和市场展望的任何信息基于文件提供方的研究、分析和意见。此类结论属于推测性质,有可能不会实现,且无意于预测任何特定摩根士丹利投资管理产品的未来表现。

除本文件另有说明外,文中表达的观点和意见均为投资组合管理团队的观点和意见,乃基于在编制之日(而非任何未来日期)存在的事项,且不会更新或以其他方式修订,以反映本文件日期之后的可用信息或存在的情况或发生的变更。

本文件某些信息从被认为可靠的第三方来源处获得。然而,我们并未验证该等信息,并且我们不对其准确性或完整性做出声明。

本资料属于一般通讯,可能存在不公正之处。本资料仅供参考和用于教育目的,并不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。本文件所含资料并未考虑任何客户的个人情况,既非投资建议,也不应以任何方式将其视为税务、会计、法律或监管建议。为此,投资者在做出任何投资决定之前,应该寻求独立的法律和财务咨询,包括税务问题方面的咨询。

历史业绩不保证未来结果。本文件中提供的图表仅用于说明之目的。

本通讯并非摩根士丹利研究部门的产品,且不应被视为研究建议。本文件所载信息未按照旨在促进投资研究独立性的法律规定编制,且在投资研究被传播之前不受任何禁止交易规定的约束。

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效,各投资者应评估其长期投资能力,尤其是在市场低迷时期的投资能力。进行投资前,投资者应该认真阅读产品的相关发行文件。在每种投资工具中,策略执行的方式存在重要的区别。

分发

本文件仅供当地法律或法规允许的司法管辖区居民使用,且仅向该等居民分发。

欧洲、中东和非洲:本营销传播材料由摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司发布。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司受爱尔兰中央银行监管。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司在爱尔兰注册为一家私人股份有限公司,公司编号 616661,注册地址位于Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。

爱尔兰:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司。注册办事处:The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's, Quay, Dublin 2, Ireland。在爱尔兰注册,公司编号为616661。受爱尔兰中央银行监管。英国:摩根士丹利投资管理有限公司由英国金融行为监管局授权并监管。该公司在英国注册,注册编号为1981121。注册办事处:25 Cabot Square, Canary Whaf, London,邮编:E14 4QA,由英国金融行为监管局授权并监管。迪拜:摩根士丹利投资管理有限公司(代表办事处地址:Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, United Arab Emirates。电话:+97(0)14 709 7158)。德国:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司德国分公司办事处地址:Junghofstrasse 13-15 60311 Frankfurt Deutschland(类型:分公司(FDI),根据§53b KWG)。意大利:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司米兰分公司(Sede Secondaria di Milano)是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司(在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland)的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司米兰分公司(Sede Secondaria di Milano)在意大利注册,注册办事处地址:Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italy,公司编号和增值税编号为11488280964。荷兰:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司注册办事处地址:Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Netherlands。电话:31 2-0462-1300。摩根士丹利投资管理是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司受爱尔兰中央银行监管。法国:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司巴黎分公司是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司(在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland)的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司巴黎分公司位于61 rue de Monceau 75008 Paris, France,在法国注册,公司编号为890 071 863 RCS。西班牙:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司西班牙分公司是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司(在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland)的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司西班牙分公司在西班牙注册,注册地址为Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spain,税务识别号为W0058820B。瑞士:Morgan Stanley & Co. International plc(伦敦)苏黎世分公司由瑞士金融市场监管局("FINMA")授权和监管。该公司在苏黎世商业登记处注册,编号为CHE-115.415.770。注册办事处:Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Switzerland;电话:+41 (0) 44 588 1000。传真:+41(0) 44 588 1074。

中国香港:本文件由摩根士丹利亚洲有限公司发行并在香港使用,并只提供予《香港证券及期货条例》(第571章)所界定的“专业投资者”。本文件所载内容未经包括香港证券及期货事务监察委员会在内的任何监管机构审查或批准。因此,除非根据有关法律可获得豁免,否则不得向香港公众发行、传阅、分发、发布或提供本文件。

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澳大利亚:本文件由摩根士丹利投资管理(澳大利亚)有限公司在澳大利亚发行,澳大利亚公司编号:122040037,澳大利亚金融服务牌照编号:314182,且该公司同意对文件内容负责。本文件的发布及其使用,仅面向《澳大利亚公司法》界定的“批发客户”。

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日本:对于专业投资者,本文件的传阅或分发仅供参考。对于非专业投资者,本文件针对摩根士丹利投资管理(日本)有限公司(“MSIMJ”)根据全权委托投资管理协议(“IMA”)和投资咨询协议(“IAA”)开展的业务提供。本文件并非为推荐或招揽交易,亦非为提供任何特定金融工具。根据IMA,在客户资产管理方面,客户提前规定基本管理政策,并委托MSIMJ根据对证券价值等的分析做出所有投资决策,且MSIMJ接受该委托。客户应向MSIMJ授予进行投资所需的权限。MSIMJ根据其投资决策行使授权,客户不得单独指示。所有投资损益均属于客户;本金不予保证。投资前请考虑投资目标和风险性质。应按合同期比例收取IAA或IMA的投资顾问费,即合同所涉及资产的金额乘以一定比率(上限为每年2.20%,含税)。对于某些策略,除上述费用外,还可能产生或有收费。也可能产生间接费用,例如注册证券的经纪佣金。由于这些费用和开支因合同和其他因素而有所不同,MSIMJ无法提前提供费率、上限等。所有客户在签署协议之前均应仔细阅读合同签订前提供的文件。本文件由MSIMJ在日本发行,注册号为410(关东财政局(金融工具公司)局长),成员隶属关系:MSIMJ为日本证券交易商协会、日本投资信托协会、日本投资顾问协会和第二类金融工具公司协会的成员。

加拿大

仅供加拿大法律规定的“许可客户”使用。不可供公众使用。此演示报告由摩根士丹利投资管理公司(MSIM)在加拿大发布,该公司根据加拿大顾问注册要求的国际顾问豁免条款在加拿大开展业务活动。若没有获得投资顾问豁免,则此演示报告不构成提供投资顾问服务的要约。摩根士丹利投资管理只为“许可客户”的单独管理账户提供建议,并且只管理投资于非加拿大发行人的账户。根据加拿大National Instrument 31-103的定义,“许可客户”一般包括拥有金融资产500万加元的加拿大金融机构或个人,以及净资产至少达到2,500万加元的实体。许可客户只能通过与摩根士丹利投资管理签订投资管理协议的方式投资本演示报告中提及的单独管理账户,而此演示报告并非该协议的一部分。可应您的要求向您提供介绍摩根士丹利投资管理的投资专业知识、策略以及/或者所管理的单独管理账户其他方面的资料,以便您考虑摩根士丹利投资管理所提供的投资顾问服务。摩根士丹利投资管理及其某些联属公司可能担任本演示报告中所述的单独管理账户的投资组合经理,并且可能有权就此收取费用。

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