Insight Article Desktop Banner
 
 
全球股票观察
  •  
2021年8月13日

回归基础

Insight Video Mobile Banner
 
2021年8月13日

回归基础


全球股票观察

回归基础

Share Icon

2021年8月13日

 
 

1万美元以每年8%的年化增长率增长,5年后将变为 1.4693万美元,10年后为2.1589万美元,20年后价值将翻两番还要多,达到4.661万美元——这是资本真正的强劲升值1。这样的复利是长期投资成功的基础——前提是要有耐心。

 
 

虽然复利的比率很重要,但关键在于使其延续的能力。这就是我们希望持有运营资本回报率高且可持续公司的原因,因为根据我们的经验,这些公司都展现出最佳复利增长特征。

最重要的事

要实现这样高且可持续的回报,有几项关键因素:定价权、难以复制且进入壁垒高的无形资产以及具有强劲和长期发展机会的行业与类别中处于领先地位。同样重要的还有,管理团队能够有效分配资金,推动此类增长,平稳穿越暗流涌动、变化无穷的投资市场之海 —— 若不增长,就无法实现复利。

定价权之所以重要有两个原因。首先,定价权在通货膨胀与通货紧缩两种情况下均可提供保护;如果您的商品成本上升,可以将投入成本上涨转嫁至最终消费者,而如果由商品驱动的成本下降,您可以维持定价。其次,定价权意味着您可以更好地控制自己的毛利润率——您可以将其保持稳定。高毛利润率(我们的全球投资组合平均为50%,而大盘为26%)是定价权的标志。很显然,若无法抵消通货膨胀或通货紧缩情况的影响,就无法保持高毛利润率。

高毛利润率有助于维持可持续增长。以一家领先的法国美容公司为例。其毛利润率为70%,营业利润率为20%。这意味着其销售额的50%是运营成本(70%减20%)。这些运营成本是创新、销售、营销和研发的引擎。这表示仅该公司可以(也确实)将30%的收入只用于营销、支持并建立其世界领先的品牌。鉴于普通公司的毛利润率为26%,根本无法与之竞争。若普通公司将收入的30%用于营销,将立即亏损。如此高的毛利润率有两个作用:一是有助于建立较高的进入壁垒,二是支撑稳定的利润。

难以复制的无形资产之所以强劲,是因为其具备较高的进入壁垒和持久性。最受喜爱的消费品牌——从运动鞋到洗发水,通常都经过多年持续投资,精心打造和定位品牌,调整品牌特性使其适应不同品味,保持其相关性,保持其吸引力,并确保可方便地在实体商店内和线上购买。领先的全球技术软件特许经营企业已构建起足够强大的平台,将我们在工作中和家中所做的一切都紧密相连,以至于转换平台的成本巨大,成为无形的障碍。为什么要冒险? 为什么带来成本? 而且,要转向到哪里? 只要供应商向我们提供有用之物,并不断创新保持其相关性,那么就没有转换的必要。当然,颠覆者会出现,尤其是在科技领域;但通常来说,颠覆可以助力造就最强大的特许经营企业。新的数字支付公司利用的是现有借记卡和信用卡公司成形的轨道——新公司受益于现成的基础设施。游戏、应用程序和社交媒体开发商为现有的桌面和移动操作系统供应商写代码——前者需要后者。

我们会投资那些有长期可持续增长能力的公司,而该等增长基于价格合理的稳健基本面。我们会规避增长期望过高的风险,无论价格如何,也不参与看起来激动人心、盈利前景遥不可及的业务,亦或是保证前途大好的新模式。我们希望确保我们公司所在或正在积极参与的行业与类别拥有一个真正能够实现长期发展的路线图。举例来说,我们的投资组合当中反映了数字支付、企业级网络、美容和个人护理、医疗技术、金融和商业软件、健康和卫生以及环境解决方案等诸多领域极具吸引力的机会,都得到了世界领先、著名的特许经营企业的背书。

不容忽视的方面

进一步保护复利的潜力——在整个投资过程中,我们不断考虑 ESG 问题可能对回报的可持续性构成的重大风险和机遇。例如,忽视气候变化的影响和减碳的必要性可能会同时损害公司的竞争优势和声誉。未能开发出满足消费者需求的品牌资产(例如,自然来源、可回收包装、低碳足迹或信息标签),就无法保护特许经营企业。不在适当的框架内投资应对网络安全风险,可能会严重损害运营和利润。没有优化企业的人才文化,忽视多元化和包容性的培养,后续会给特许经营企业带来风险。为了展开对话,我们与公司密切接触而不是仅仅使用第三方的评分或数据点来形成意见。

哪里可能出错? 如果负责分配股东资本的管理团队处理不当,就不能保持高水平且可持续的回报。资本需求不高的高利润企业——由于其主要靠无形资产驱动——会产生大量的自由现金流,并拥有稳健的资产负债表可供部署。如果处理不当,这种财务能力可能会造成风险。从本质上讲,大量资金会很快以错误的价格以错误的原因迅速花在错误的资产上。管理层可能在掩盖有机增长放缓的情况,可能在加快短期收益增长(如果有动力这样做),或者已经得到了合适的资产,但成本非常高。

我们如何控制这种情况? 通过基本面分析和治理参与。我们要了解管理层的激励结构是否有短期行为风险。如果可以,我们会与管理层会面,了解他们如何看待资本分配(地点、方式和原因)以及过去如何分配,然后在风险或机会方面得出我们自己的结论。作为长期持有者,投资组合换手率又非常低,有利于这场持续的对话。

当今世界,很多投资人士都喜欢关注点阵、缩表、非农业就业人数、杂乱加密、激励挖掘、氢或锂离子、暂时或持续通货膨胀、商务太空旅行等尖端话题,有时候坏消息就是好消息,好消息成了坏消息。人们很容易分心,忽略驱动长期回报的核心因素——复利的威力。这就是为何我们不断专注于筛选、持有、不断审查投资标的之原因:市场上仅有极少有公司具备以运营资本获得较高且可持续的回报,从而实现复利的能力,而我们的投资组合的目的就是将这些少数公司收入囊中。

 
 

1 所示事例仅用于说明目的,不代表实际的市场回报率。所选数据仅为表达复利的概念。结果仅为假设。


 
 

风险考虑因素

不保证投资组合一定能实现投资目标。投资组合受制于市场风险,即,投资组合所持证券的市值可能降低。由于影响市场、国家、企业或政府的经济事件和其他事件(如自然灾害、卫生危机、恐怖主义、冲突和社会动荡事件等),市值可能每天发生变化。事件的发生时间、持续时间和潜在不利影响(例如投资组合的灵活性)均难以预测。因此,按此策略投资可能亏损。请注意,此策略可能受其他特定风险因素的影响。全球经济、消费者支出、竞争、人口统计特征和消费者偏好、政府监管和经济状况等方面的变化,可能会对全球特许经营企业造成不利影响——相比将战略资产投资于多个种类的企业,对投资策略的负面影响可能更大。一般来说,股本证券的价值也会随具体企业的特定活动而波动。投资国外市场涉及特殊风险,如货币、政治、经济和市场风险等。中小型企业的股票存在特殊风险,例如产品线、市场和金融资源有限,相比规模较大、更为成熟的企业的证券,中小企业的市场波动性更大。投资于新兴市场的风险高于投资于境外发达市场的风险。衍生工具可能不成比例地增加损失,并对业绩产生显著的影响。此类工具或许还面临交易对手、流动性、估值、相关性和市场风险。缺乏流通性的证券可能比公开交易的证券更难出售和估价(流动性风险)。非多元化投资组合通常投资于有限数量的发行人。因此,单个发行人的财务状况或市值变化可能会导致更大的波动。融入影响力投资和/或环境、社会和治理 (ESG) 因素的ESG策略可能导致其相对于其他策略或大市基准出现投资表现偏离,具体取决于该等行业或投资在市场中是否被看好。因此,不保证ESG策略将会达成更有利的投资表现。

 
william.lock
国际股票投资团队主管
国际股票团队
 
alistair.corden.lloyd
执行董事
 
 
 
 

定义

自由现金流量 (FCF) 是衡量财务业绩的指标,计算方式为经营现金流减去资本支出。FCF 代表公司在分配了维持或扩大其资产基础所需的资金之后能够产生的现金。已用运营资本收益率 (ROOCE) 是一个表示一家公司交易运营资本效率和盈利能力的比率。计算方法为:息税前利润/固定资产加上交易运营资本(不含金融股且不含商誉)。

分发

本通讯资料仅面向且只分发给此类分发行为不违反其居住地所属司法管辖区的法律法规的人士。

爱尔兰:MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司。注册办事处:The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。爱尔兰注册的私人股份有限公司,公司编号 616661。MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司受爱尔兰中央银行监管。英国:摩根士丹利投资管理有限公司受英国金融行为监管局许可和监管。在英国注册。注册号:1981121。注册办事处:25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA,受英国金融行为监管局许可和监管。迪拜:摩根士丹利投资管理有限公司(代表办事处地址 Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, United Arab Emirates。电话:+97 (0)14 709 7158)。德国:MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司德国分理处地址 Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Frankfurt am Main, Germany (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG)。意大利:MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司米兰分理处是 MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司的分公司,该公司在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处为 The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。MSIM Fund Management (Ireland) Limited 米兰分公司地址 Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italy;在意大利注册,公司号和增值税号为 11488280964。荷兰:MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司荷兰分理处地址 Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Netherlands。电话:31 2-0462-1300。摩根士丹利投资管理有限公司是 MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司的分支机构。MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司受爱尔兰中央银行监管。法国:MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司巴黎分理处是 MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司的分公司,该公司在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处为 The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司巴黎分理处地址为 61 rue de Monceau 75008 Paris, France,在法国注册,公司编号 890 071 863 RCS。西班牙:MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司西班牙分理处是 MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司的分公司,该公司在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处为 The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司西班牙分理处地址为 Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spain,在西班牙注册,税号 W0058820B。瑞士:摩根士丹利(伦敦)国际公司苏黎世分理处受瑞士联邦金融市场监管局 (“FINMA”) 许可和监管。在苏黎世工商登记处注册,编号 CHE-115.415.770。注册办事处:Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Switzerland,电话 +41 (0) 44 588 1000。传真:+41(0) 44 588 1074。

美国:

独立管理账户可能不适合所有投资者。根据该策略管理的独立账户包含多种证券,不必然跟踪任何指数表现。请在投资前仔细考虑相关策略的投资目标、风险和费用。需达到最低资产门槛。有关投资经理的重要信息,请参阅表格 ADV 第 2 部分。

投资前请仔细考虑基金的投资目标、风险、费用和开支。募集说明书包含有关基金的此类信息及其他信息。欲获取募集说明书,请在 morganstanley.com/im 下载或致电 1-800-548-7786。投资前请仔细阅读募集说明书。

摩根士丹利证券分销公司(Morgan Stanley Distribution, Inc.)是摩根士丹利基金的经销机构。

未办理美国联邦储蓄公司保险丨不提供银行担保丨可能亏损丨未办理任何美国联邦政府机构的保险丨非储蓄项目

香港:本文件由摩根士丹利亚洲有限公司发行并在香港使用,并只提供予《香港证券及期货条例》(第571章)所界定的“专业投资者”。本文件的内容未经香港证券及期货事务监察委员会等任何监管机构的审查或批准。因此,除非根据相关法律可获豁免,否则本材料不得在香港发行、分发、传播、面向或提供给公众。新加坡:本材料不应视为直接或间接向新加坡公众或任何公民发出认购或认购要约,但以下对象除外: (i) 新加坡《证券和期货法》 (“SFA”) 第289章304条下指定的机构投资者; (ii) 依照SFA第305条向“相关个人”(包括合格投资者)分发,并且此类分发符合SFA第305条规定的条件; (iii) 符合SFA的其他适用条款并根据其中条件所作的分发。本出版物未经新加坡金融管理局审查。澳大利亚:本文件由摩根士丹利投资管理(澳大利亚)有限公司在澳大利亚发行,澳大利亚公司编号(ACN):122040037,AFSL 编号 314182,对其中内容承担相应责任。本出版物仅供《澳大利亚公司法》所述的“批发客户” (wholesale clients) 使用且仅限批发客户阅读。

日本:本材料面向专业投资者,仅供参考。对于非专业投资者,依照摩根士丹利投资管理(日本)有限公司 (“MSIMJ”) 全权委托投资管理协议 (“IMA”) 和投资咨询业务相关协议 (“IAA”) 的条款提供本材料。本材料并非交易建议或要约,亦不提供任何特定的金融工具。在IMA协议下,对于客户的资产管理,需要客户事先制定基本的管理策略,然后委托MSIMJ根据证券价值等方面的分析做出相关投资决策,最后由MSIMJ接受委托。客户应将投资所需的权限委托给 MSIMJ。MSIMJ根据MSIMJ的投资决策行使委托权限,客户不得作出个别指示。投资盈亏均归客户所有,不保证本金。投资前请考虑投资目标和风险性质。对于IAA或IMA的投资顾问费,计算方式为合同标的资产的数额乘以合同期限的一定比率(上限为每年2.20%(含税))。对于个别策略,除上述费用外,可能产生盈利酬金。也可能产生间接费用,例如股份证券的经纪人手续费。这些费用和开支因合同和其他因素而异,MSIMJ 无法提前告知费率、费用上限等。客户在签订合同前应仔细阅读签约前提供的文件。本材料由 MSIMJ 在日本分发,公司注册号 410(执照由关东地方财政局局长(分管金融工具企业)签发),为以下组织的成员:日本证券业协会、日本投资信托协会、日本投资顾问协会和 II 类金融工具企业协会。

重要信息

欧洲、中东和非洲:本营销传播材料由摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司发布。MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司受爱尔兰中央银行监管。MSIM 基金管理(爱尔兰)有限公司是在爱尔兰注册的私人股份有限公司,注册号为 616661,注册地址为 The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。

不保证任何投资策略在所有市场条件下都有效,投资者应评估各自的长期投资能力,在市场低迷期尤需如此。投资前,投资者应仔细阅读投资策略/产品的相关销售文件。每种投资工具如何执行策略都存在重大差异。

独立管理账户可能不适合所有投资者。根据该策略管理的独立账户包含多种证券,不必然跟踪任何指数表现。请在投资前仔细考虑相关策略的投资目标、风险和费用。

本材料仅作一般交流,无法保证公正,仅为提供信息和宣讲目的而编制,不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。本文信息未考虑个人投资者的情况,不是投资建议,不应以任何方式解释为税务、会计、法律或监管方面的建议。为此,投资者在做出任何投资决定前应寻求独立的法律和财务建议,包括有关纳税影响的建议。

除本文另有说明外,本文表达的观点和意见是投资组合管理团队的观点和意见,基于截至编制之日而非任何未来存在的情况,且不会更新或以其他方式修订以反映未来的可用信息或情况,或反映在此编制日期之后发生的变化。

此处提供的预测和/或估计可能变化,也可能实际不发生变化。有关预期市场回报和市场展望的任何信息基于文件提供方的研究、分析和意见。本文结论本质上属于投机性质,可能不会实现,本文无意预测任何特定的摩根士丹利投资管理产品的未来表现。

MSIM 未授权金融中介机构使用和分发本材料,除非根据适用法律法规需要进行使用和分发。

此外,金融中介机构需做到在考虑接收方的情况和用途后,本文件所载信息适合任何接收方。MSIM对任何此类金融中介机构使用或滥用本文件概不负责。

未经摩根士丹利投资管理明确书面同意,不得直接或间接对本文件的全部或任何部分进行复制、复印、修改、用于创作衍生作品、演示、展示、发布、张贴、授权、放入图框、分发或传播,或将本文件的任何内容向第三方进行披露。除出于个人和非商业用途目的外,不得对本文件进行链接。本文所载所有信息均属于专有信息,受版权法及其他适用法律保护。

本文所有信息均为专有信息,受版权法保护。

 

本文属于营销通讯。

用户在进一步操作前请务必阅读“使用条款”,条款说明了适用于摩根士丹利投资管理公司的投资产品相关信息散播的特定法律和监管限制。

本网站中所述服务可能并非在所有司法管辖区或对所有人士均可使用。更多详情,请参见我们的“使用条款”。


隐私权政策    •    使用条款

©  摩根士丹利. 保留所有权利.