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giugno 06, 2022

Destreggiarsi nell’evoluzione delle correlazioni

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Destreggiarsi nell’evoluzione delle correlazioni


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Destreggiarsi nell’evoluzione delle correlazioni

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giugno 06, 2022

 
 

Nell’ultima settimana di maggio, gli USA hanno guidato la classifica delle performance degli asset rischiosi, mentre gran parte dei mercati ha chiuso il mese senza variazioni di rilievo. L’indice S&P 500 ha reso lo 0,2% (USD), l’indice MSCI Europe è arretrato dello 0,6% (EUR) e l’indice MSCI Japan ha interrotto la traiettoria discendente del mese precedente chiudendo maggio in rialzo dello 0,9% (JPY)1. L’indice MSCI Emerging Markets ha reso lo 0,5%1. A livello settoriale, ancora una volta la sovraperformance più accentuata è stata messa a segno dall’energia, come evidenzia l’indice MSCI ACWI Energy, in rialzo del 12,2%, che ha beneficiato della lenta risalita delle quotazioni petrolifere1. Sembra che il rendimento dei Treasury a 10 anni si sia finalmente stabilizzato, chiudendo il mese al 2,8%, leggermente in ribasso rispetto ad aprile2. L’indice VIX è sceso a fine mese a 262.

 
 

La flessione dell’indice S&P 500 all’inizio del mese è parsa determinata prevalentemente dalla contrazione dei multipli. Nonostante il recupero messo a segno nell’ultima settimana, siamo ancora del parere che si tratti di un rally nel contesto di mercato ribassista, per effetto dei crescenti segnali di deterioramento della fiducia dei consumatori e di rallentamento della crescita. La correlazione fra i titoli azionari e a reddito fisso è finita in territorio negativo. Almeno adesso, in caso di calo dell’azionario, gli investitori possono trovare rifugio nell’obbligazionario. Ora che la correlazione sembra aver ritrovato l’equilibrio, siamo progressivamente più fiduciosi nei confronti dell’obbligazionario e riteniamo che il calo dei rendimenti dovrebbe stabilizzarsi. A fronte di timidi segnali riguardo un’inflazione che sembrerebbe in via di stabilizzazione, nel corso delle ultime fasi del ciclo, a nostro avviso il segmento investment grade statunitense dovrebbe sovraperformare quello high yield e azionario, in particolare in caso di aumento dei rischi di recessione. Detto questo, non prevediamo una recessione negli USA fino al secondo semestre 2023.

Implicazioni per gli investimenti

Abbiamo continuato a conservare le nostre riserve liquide in modo da poter reintrodurre liquidità nei mercati al momento opportuno. Intravediamo già delle opportunità nel segmento del reddito fisso. A maggio abbiamo mantenuto inalterata la nostra esposizione azionaria, ma abbiamo investito liquidità per aumentare il rischio di duration mediante un’allocazione nell’obbligazionario. Prima dell’ultima settimana del mese, abbiamo aumentato l’esposizione azionaria tramite futures in quanto il delta delle opzioni è sceso. Tutto ciò è in linea con il giudizio del team in base al quale il mercato potrebbe essere in sofferenza a causa di un eccesso di offerta. Il successivo rally nell’azionario durante l’ultima settimana di maggio ha indicato che la nostra interpretazione era corretta.

Nel mese in esame abbiamo operato i seguenti cambiamenti in chiave tattica. L'implementazione di tali modifiche dipende dalle direttive di portafoglio e alcuni portafogli potrebbero non consentirle:

Azionario a dividendi elevati, a bassa volatilità

Abbiamo introdotto un sovrappeso nelle azioni a dividendi elevati, a bassa volatilità, tramite un ETF. Questo offre un rendimento da dividendi interessante dalle azioni statunitensi, oltre all’esposizione ai settori difensivi e value che continuano a scambiare a sconto rispetto al settore growth. La volatilità relativamente bassa e le caratteristiche di beta dovrebbero attenuare l’impatto dei ribassi in caso di ulteriore volatilità.

Azionario value USA

Abbiamo eliminato la nostra posizione in un ETF e siamo passati ai futures su Russell 1000 Value per assumere un’esposizione più ampia al segmento value e lasciare spazio ad allocazioni più concentrate su altri ETF o fondi, per i portafogli che hanno limiti di allocazione.

Azionario del Brasile

Nell’azionario del Brasile siamo passati da un sovrappeso a una posizione neutrale. Avevamo introdotto il sovrappeso in aprile, ma la tesi d’investimento si sta indebolendo Se da un lato le ragioni di scambio hanno verosimilmente raggiunto il picco nel breve termine, dall’altro le prospettive per due esportazioni chiave sono peggiorate; i prezzi dei semi di soia potrebbero trovarsi sotto pressione a causa di un aumento dell’offerta globale nel 2022/23, mentre la persistente politica di tolleranza zero della Cina riguardo al Covid potrebbe ripercuotersi sulla domanda di minerali di ferro.

Materie prime

Abbiamo aumentato l’esposizione totale alle materie prime per i portafogli che lo consentono, modificandone al contempo la composizione. In particolare, abbiamo ridotto l'esposizione all’oro e aperto una posizione in un ETF sull’agricoltura per ottenere esposizione ai futures sulle materie prime agricole. Miriamo ad introdurre una copertura contro i rischi di rialzo nei prezzi delle materie prime agricole a fronte delle criticità sul versante dell’offerta provocate dal conflitto in Ucraina che stanno determinando un aumento del protezionismo alimentare e un incremento dei costi di produzione, ad esempio sotto forma di rincari dei fertilizzanti, tutti fattori che spingono al rialzo i prezzi alimentari.

Debito emergente in valuta locale

Siamo passati da una posizione di sovrappeso a una di neutralità nei titoli high yield a bassa duration dei paesi esportatori di materie prime dei mercati emergenti, realizzata tramite l’acquisto di un paniere di titoli obbligazionari. I due fattori principali, rendimenti reali e ragioni di scambio hanno registrato un peggioramento da quando abbiamo aperto la posizione.

Treasury USA a 10 anni

Abbiamo eliminato il sottopeso nei decennali statunitensi. I rischi inflazionistici sono più bilanciati visti i timidi segnali di stabilizzazione della crescita dei salari, in particolare a fronte delle prospettive sempre più incerte riguardo la crescita globale. Le aspettative di un aumento dei tassi di 50 punti base da parte della Fed nel breve termine, con diversi successivi rialzi di 25 pb, sono state incorporate nei prezzi, lasciando poco margine per sorprese aggressive.

Obbligazioni societarie investment grade

Nell’obbligazionario societario investment grade statunitense siamo passati da un sottopeso a un posizionamento neutrale. Dopo le recenti revisioni dei tassi e degli spread, il rapporto rischio/rendimento in termini prospettici è più bilanciato in quanto la stretta monetaria è in larga misura scontata nei prezzi e rileviamo timidi segnali di stabilizzazione dell’inflazione sequenziale. Sebbene i rischi di recessione siano in aumento, la nostra analisi indica che l’allargamento degli spread possa essere compensato da tassi più bassi, con conseguenti rendimenti interessanti. Al contempo, abbiamo mantenuto il nostro sottopeso nelle obbligazioni societarie investment grade europee, poiché la duration elevata dei titoli investment grade e gli spread ancora compressi potrebbero portare rendimenti negativi con l’incremento dei tassi e l’ampiamento degli spread.

Posizionamento tattico

Seguono i nostri giudizi tattici:

 
 

Fonte: Team MSIM GBaR; dati al 31 maggio 2022. A solo scopo informativo e non da intendersi come una raccomandazione o un’offerta per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. I giudizi tattici di cui sopra riflettono in linea di massima le opinioni e le implementazioni del nostro team e vengono riportati a scopo di comunicazione con i clienti. Le informazioni riportate nel presente documento non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione o delle esigenze specifiche dei singoli investitori.

 
 

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.

1 Bloomberg, rendimenti a 1 mese, al 31 maggio 2022.

2 Bloomberg, dati al 31 maggio 2022.

 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che interessano mercati, paesi, aziende o governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Mercati Sviluppati esteri. Le azioni degli exchange traded funds (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e dei Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare le perdite in misura più che proporzionale e avere un impatto negativo potenzialmente consistente sulla performance del Portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Il marchio “Bloomberg®” e l’indice o indici Bloomberg sono marchi di servizio di Bloomberg Finance L.P. e relative consociate concessi in licenza a Morgan Stanley Investment Management (MSIM) per determinati scopi.

Bloomberg non è una consociata di MSIM, non approva, appoggia, valuta o raccomanda alcun prodotto e non garantisce la tempestività, correttezza o esaustività dei dati e delle informazioni in relazione ad alcun prodotto.

Exchange-traded fund (ETF): un paniere di titoli che replica un indice sottostante.

L’indice MSCI ACWI Energy raggruppa titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione di 23 Mercati Sviluppati e 27 Mercati Emergenti*. Tutti i titoli dell’indice appartengono al settore dell’energia in base alla classificazione del Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI Emerging Markets: l’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante che misura la performance del mercato azionario dei mercati emergenti.

Indice MSCI Europe: l’indice MSCI Europe raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 15 Mercati Sviluppati.

Indice MSCI Japan: l’indice MSCI Japan misura la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.

L’indice MSCI USA Enhanced Value raggruppa titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione dei mercati azionari statunitensi con caratteristiche prevalentemente value. L’indice è progettato per rappresentare la performance di titoli che mostrano caratteristiche value superiori rispetto agli omologhi del corrispondente settore GICS®. Le caratteristiche di uno stile di investimento value ai fini della costruzione di un indice sono definite da tre variabili: rapporto prezzo/valore contabile, rapporto prezzo/utili prospettico e rapporto valore d’impresa/flusso di cassa da/per attività di esercizio.

Indice Russell 1000 Value: l’Indice Russell 1000 Value misura la performance delle società incluse nell’Indice Russell 1000 con rapporti di prezzo/valore contabile più bassi e valori di crescita previsti inferiori.

Indice S&P 500: l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 replica l’andamento di 500 titoli statunitensi ampiamente detenuti e a grande capitalizzazione.

VIX©: è il simbolo ticker depositato per il Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, un indicatore diffuso della volatilità implicita delle opzioni dell’Indice S&P 500. Spesso definito “indice della paura” o “indicatore della paura”, rappresenta una misura dell’aspettativa di volatilità del mercato azionario sul successivo periodo di 30 giorni.

INFORMATIVE LEGALI

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base a una determinata strategia possono essere inseriti valori mobiliari che non replicano la performance di un particolare indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un livello patrimoniale minimo.

Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sui gestori degli investimenti.

Le opinioni e/o analisi espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento senza preavviso a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutto il personale di investimento in forza presso Morgan Stanley Investment Management (MSIM) e relative controllate e consociate (collettivamente, “la Società”) e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori o del team di investimento. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcuna strategia o prodotto specifico offerto dalla Società. I risultati futuri possono divergere in misura rilevante sulla scia di sviluppi riguardanti i titoli, i mercati finanziari o le condizioni economiche generali.

Il materiale è stato preparato utilizzando fonti d’informazione pubbliche, dati sviluppati internamente e altre fonti terze ritenute attendibili. Tuttavia, non vengono fornite garanzie circa l’affidabilità di tali informazioni e la Società non ha provveduto a verificare in modo indipendente le informazioni tratte da fonti pubbliche e terze.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni o oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

Il presente materiale non è stato redatto dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale materiale o raccomandazione di ricerca.

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DISTRIBUZIONE

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MSIM, la divisione di asset management di Morgan Stanley (NYSE: MS), e relative consociate hanno posto in essere accordi per il marketing reciproco dei rispettivi prodotti e servizi. Ciascuna consociata MSIM è debitamente regolamentata nella propria giurisdizione operativa. Le consociate di MSIM sono: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC e Atlanta Capital Management LLC.

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Il presente materiale è destinato all’uso dei soli clienti professionali.

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Canada –

USO CONSENTITO SOLO CON “PERMITTED CLIENTS” AI SENSI DEL DIRITTO CANADESE. VIETATO L’UTILIZZO CON IL PUBBLICO. Questa presentazione viene diffusa in Canada da Morgan Stanley Investment Management Inc. (“MSIM”), che svolge le proprie attività in Canada ai sensi della International Adviser Exemption in base agli obblighi di registrazione del consulente canadese. Questa presentazione non costituisce un’offerta di servizi di consulenza d’investimento laddove l’esenzione per consulenti d’investimento non è prevista. MSIM può fornire consulenza solo a conti a gestione separata di “Permitted Clients” e può gestire unicamente conti investiti in emittenti non canadesi. Per “Permitted Clients” si intendono i soggetti definiti nel Canadian National Instrument 31-103 che, in linea generale, includono istituti finanziari o persone fisiche canadesi con attività finanziarie per 5 milioni di dollari canadesi (CAD) e persone giuridiche con un patrimonio netto minimo di 25 milioni di dollari canadesi (CAD). I Permitted Clients possono investire solo in un conto a gestione separata, cui si fa riferimento in questa presentazione, sottoscrivendo con MSIM un mandato di gestione degli investimenti, di cui la presente non fa parte. I materiali che descrivono le competenze in materia d’investimento, le strategie e/o altri aspetti dei conti a gestione separata gestiti da MSIM possono essere forniti su richiesta per la valutazione dei servizi di consulenza d’investimento disponibili, offerti da MSIM. MSIM e alcune consociate possono rivestire il ruolo di gestori di portafoglio per i conti a gestione separata descritti in questa presentazione e possono rivendicare il pagamento di commissioni in relazione a tale attività.

 

La presente comunicazione ha carattere promozionale.

Prima di procedere è necessario leggere attentamente tutti i Termini e le Condizioni che illustrano i vincoli legali e normativi che regolano la divulgazione delle informazioni relative ai prodotti di investimento Morgan Stanley Investment Management.

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