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aprile 01, 2022

Gestione dei portafogli in un mondo dominato dall’inflazione

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Gestione dei portafogli in un mondo dominato dall’inflazione


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Gestione dei portafogli in un mondo dominato dall’inflazione

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aprile 01, 2022

 
 

Il rally dell’azionario delle ultime due settimane di marzo ha visto le azioni dei mercati sviluppati recuperare parte delle perdite da inizio anno. L’S&P 500 (USD) ha chiuso il mese con un rialzo del 3,7%1, l’MSCI Europe (EUR) ha registrato un rendimento dell’1,0%1 e l’MSCI Japan (JPY) è salito del 5,0%1, mentre l’MSCI Emerging Markets (USD) è sceso del -2,2%1. I prezzi del petrolio hanno continuato ad aumentare a causa della guerra tra Russia e Ucraina, portando il benchmark WTI a raggiungere i 123 dollari il barile2, per poi scendere a 100 dollari il barile1 a fine mese, sulla scia di un calo della domanda, dovuto alle misure di lockdown adottate in Cina. Il VIX è calato significativamente da quota 36,53, chiudendo il mese di marzo a 20,61. L’obbligazionario è stato interessato da un’ondata di vendite che ha fatto balzare il tasso dei Treasury Usa decennali, portandolo al 2,3%1 di fine marzo.

 
 

Si tratta di un’inversione di tendenza di breve termine?

I ribassi di quest’anno sembrano essere stati guidati dal sentiment più che da una riduzione degli utili. Ad eccezione degli Stati Uniti, l’azionario non risulta essere più così costoso4 ed in particolare stanno guadagnando sempre più terreno i mercati azionari dei paesi che esportano materie prime. Si prevede un’ulteriore crescita degli utili del 9% nei prossimi 12 mesi5.

C’è tuttavia il rischio che i mercati possano subire un ulteriore ribasso e che gli analisti ridimensionino le previsioni per il 2022. Inoltre, le tematiche macroeconomiche del momento stanno mettendo in luce due dinamiche: un aumento dell’inflazione e una crescita più debole. Sia il conflitto Russia-Ucraina che i rinnovati lockdown della Cina hanno esercitato un’ulteriore pressione al rialzo sull'inflazione, una pressione al ribasso sulla crescita così come interruzioni sulla catena di approvvigionamento ed in particolare sulle materie prime provenienti dalla Russia.

Gli ultimi rialzi della Fed preannunciano un’ulteriore stretta monetaria aggressiva

Sotto i riflettori c’è anche un altro tema macroeconomico: la politica adottata dalle banche centrali. Dopo l’accelerazione dell’inflazione statunitense, che ha toccato quota 7.9%6 a febbraio, il massimo raggiunto negli ultimi 40 anni, la riunione della Fed di marzo ha portato con sé il primo rialzo dei tassi dal 2018. Il presidente Powell ha segnalato una stretta monetaria aggressiva, citando un potenziale rialzo di 50 pb nel mese di maggio. Inoltre, ha tranquillizzato i mercati circa la capacità del sistema economico di sopportare il ritmo dei rialzi. Lo stesso vale per il mercato del lavoro, che ha raggiunto un tasso di occupazione eccessivo7, ulteriore conferma di come la Fed sia rimasta ancorata a un orientamento troppo espansivo. I futures sui Federal Funds rates indicano che il mercato è allineato con la Fed, prevedendo circa 7-8 rialzi dei tassi nel 2022 e 4 nel 2023.

Quali sono le implicazioni per gli investimenti?

Abbiamo mantenuto bassa l’esposizione azionaria del portafoglio, riflettendo un posizionamento difensivo.  Oltre all’esposizione alle materie prime, abbiamo aumentato la nostra copertura dall’inflazione e introdotto nuove coperture (tra cui l’oro) contro il rischio di rallentamento della crescita globale.

Tasso Breakeven decennale USA

Abbiamo introdotto una posizione in sovrappeso sui tassi breakeven decennali statunitensi al fine di coprire il portafoglio dal rischio che l’inflazione statunitense sia duratura.  Nonostante le valutazioni fossero già elevante, il recente aumento dei prezzi delle materie prime contribuisce all’aumento dell’inflazione core.  Abbiamo preferito incrementare l’esposizione all’inflazione statunitense rispetto a quella europea poiché crediamo che l’inflazione negli Stati Uniti sia più strutturale che in Europa dove solo alcune componenti principali dell’inflazione hanno subito un impatto (prodotti alimentari ed energia) L’inflazione statunitense, al contrario, è più strutturale e su di esse incide sopratutto la crescita salariale.

Energia

Abbiamo ulteriormente sovrappesato l’allocazione sul settore energetico, che continua a beneficiare dell’aumento dei prezzi di equilibrio sull’energia.

Oro

Abbiamo introdotto un sovrappeso sull’oro per diversificare il rischio geopolitico, in particolare in relazione ai timori sulla crescita globale. Le sanzioni alla Russia hanno accentuato il ruolo dell’oro come valuta di ultima istanza.  Se comparato ad altre materie prime, l’oro presenta ancora valutazioni interessanti.

Duration

Abbiamo annullato il nostro sottopeso di duration. I tassi di interesse a lungo termine non dovrebbero subire significativi aumenti a causa del deterioramento delle prospettive di crescita legato allo shock dei prezzi delle materie prime.  Crediamo che le banche centrali, e in primis la Fed, continueranno ad aumentare i tassi di interesse per tenere sotto controllo l’inflazione, anche a costo di frenare la crescita. Questa manovra dovrebbe mantenere elevati i tassi a breve termine.

Azionario europeo, finanziari e azionario del Regno Unito.

Abbiamo ridotto la nostra esposizione all’azionario dell’Eurozona a causa dei maggiori rischi di recessione e dei più stretti legami economici con la Russia presentati dalla regione rispetto agli Stati Uniti.  Abbiamo ridotto la nostra esposizione al settore bancario europeo che in alcuni portafogli ha portato all’eliminazione di finanziari globali. Abbiamo introdotto un sovrappeso sull’azionario del Regno Unito per incrementare l’esposizione alle banche britanniche data la maggiore esposizione ai settori dei materiali, dell’energia e dei consumi di base.  Questa non è solo una mossa difensiva, ma anche una copertura contro l’inflazione vista l’elevata esposizione alle materie prime, rispetto all’Europa.

Società Internet cinesi

Abbiamo chiuso la nostra posizione sulla società internet cinesi, a causa della confluenza di diversi fattori negativi tra cui la volatilità portata dallo scoppio del conflitto tra Ucraina e Russia, le tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Cina e l’introduzione di nuovi lockdown in alcune regioni cinesi.  Sebbene il segmento mantenga prospettive interessanti di lungo termine, è probabile che nel breve periodo rimanga sotto pressione a causa del sentiment negativo.

Posizionamento tattico

Seguono i nostri giudizi tattici:

 
 
 

Fonte: Team MSIM GBaR; dati al 31 marzo 2022. A solo scopo informativo e non da intendersi come una raccomandazione o un’offerta per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. I giudizi tattici di cui sopra riflettono in linea di massima le opinioni e le implementazioni del nostro team e vengono riportati a scopo di comunicazione con i clienti. Le informazioni riportate nel presente documento non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione o delle esigenze specifiche dei singoli investitori.

 
 

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri.  Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.

1Bloomberg, 31 marzo 2022.

2Bloomberg, WTI – Prezzo spot del greggio, 8 marzo 2022.

3Bloomberg, 7 marzo 2022.

4Fonte: Datastream, IBES, MSIM. 23 marzo 2022. Attese di crescita degli EPS prospettici a 12 mesi per gli indici MSCI EM 9,4% e MSCI World 8,7%.

5Numerosi titoli azionari vengono scambiati a o al di sotto delle valutazioni mediane a 10 anni. Fonte: Datastream, IBES, MSIM. 25 marzo 2022, in base ai rapporti prezzo/utili prospettici a 18 mesi vs. la mediana a 10 anni, che rispecchia uno sconto rispetto agli indici MSCI Brazil -26,4%, MSCI China -21,8%, FTSE 100 -15,2%, TOPIX -10,9%, MSCI EM Asia USD -6,8%, Eurostoxx 600 -6,1%.

6U.S. Bureau of Labor Statistics, Economic News Release, Consumer Price Index Summary – Febbraio 2022, pubblicato il 10 marzo 2022. Per l’IPC generale, il dato su base annua (YoY) non è destagionalizzato. www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf

7Trascrizione della conferenza stampa tenuta dal presidente della Fed, Jerome Powell, il 16 marzo 2022. www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220316.pdf

 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle.  I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che influenzano i mercati, i Paesi, le aziende o i governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi.  Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei mercati emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei mercati sviluppati esteri.  Le azioni degli exchange traded funds (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e dei Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere negativamente sulla performance del portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Indice dei prezzi al consumo: L’indice dei prezzi al consumo (CPI) è una misura che esamina la media ponderata dei prezzi di un paniere di beni e servizi di consumo, come trasporti, alimenti e assistenza medica. L’IPC si calcola sulla media delle variazioni di prezzo di ciascuna voce compresa nel paniere predeterminato di beni, ponderati in base alla loro rilevanza. Le variazioni dell’IPC vengono utilizzate per valutare le oscillazioni dei prezzi associate al costo della vita.

Indice Euro STOXX 600: è derivato dall’indice STOXX Europe Total Market (TMI) ed è un sottoinsieme dell’indice STOXX Global 1800. Con un numero fisso di 600 componenti, l’indice STOXX Europe 600 è composto da società a grande, media e piccola capitalizzazione in 18 paesi della regione europea:

Dot-plot del Federal Open Market Committee (FOMC): mostra le proiezioni relative al tasso dei Fed Fund, pubblicate a cadenza trimestrale e basate sulle previsioni dei tassi di interesse di ciascuno dei 12 membri del FOMC.

FTSE 100: l’indice Financial Times Stock Exchange 100 rappresenta le prime 100 società per capitalizzazione di mercato quotate alla Borsa di Londra.

Indice MSCI All Country World: l’indice Morgan Stanley Capital International (MSCI) All Country World (ACWI) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante che misura la performance dei mercati azionari globali sviluppati ed emergenti.

l’indice MSCI Brazil misura la performance dei segmenti a media e alta capitalizzazione del mercato brasiliano. Composto da 49 società, l’indice copre circa l’85% dell’universo azionario brasiliano.

Indice MSCI China: questo indice ponderato per la capitalizzazione corretto per il flottante libero è progettato per misurare la performance delle azioni con base in Cina.

Indice MSCI Europe: l’indice MSCI Europe raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 15 Mercati Sviluppati.

Indice MSCI Emerging Markets: l’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante che misura la performance del mercato azionario dei mercati emergenti.

Indice MSCI Emerging Markets Asia: questo indice ponderato per la capitalizzazione corretto per il flottante libero è progettato per misurare la performance delle azioni dei mercati emergenti asiatici.

Indice MSCI Japan: l’indice MSCI Japan misura la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.

Indice MSCI World: l’indice raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 23 paesi sviluppati. L’indice è composto da 1.653 società e rappresenta circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante di ciascun Paese.

Indice S&P 500: l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 replica l’andamento di 500 titoli statunitensi ampiamente detenuti e a grande capitalizzazione.

TOPIX: l’indice giapponese Tokyo Stock Price è un indice corretto per il flottante libero che replica l’andamento di tutte le società nazionali della Prima Sezione della borsa e rappresenta le principali società nipponiche per capitalizzazione di mercato.

VIX©: è il simbolo ticker depositato per il Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, un indicatore diffuso della volatilità implicita delle opzioni dell’Indice S&P 500. Spesso definito “indice della paura” o “indicatore della paura”, rappresenta una misura dell’aspettativa di volatilità del mercato azionario sul successivo periodo di 30 giorni.

Il West Texas Intermediate (WTI), noto anche come “Texas light sweet”, è una gradazione di greggio utilizzata come benchmark nella determinazione dei prezzi petroliferi. È la materia prima sottostante i contratti future su petrolio del Chicago Mercantile Exchange.

INFORMATIVE LEGALI

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base a una determinata strategia possono essere inseriti valori mobiliari che non replicano la performance di un particolare indice. È richiesto un livello patrimoniale minimo.

Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sui gestori degli investimenti.

Le opinioni e/o analisi espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento senza preavviso a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutto il personale di investimento in forza presso Morgan Stanley Investment Management (MSIM) e relative controllate e consociate (collettivamente, “la Società”) e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori o del team di investimento. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcuna strategia o prodotto specifico offerto dalla Società. I risultati futuri possono divergere in misura rilevante sulla scia di sviluppi riguardanti i titoli, i mercati finanziari o le condizioni economiche generali.

Il materiale è stato preparato utilizzando fonti d’informazione pubbliche, dati sviluppati internamente e altre fonti terze ritenute attendibili. Tuttavia, non vengono fornite garanzie circa l’affidabilità di tali informazioni e la Società non ha provveduto a verificare in modo indipendente le informazioni tratte da fonti pubbliche e terze.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

La performance passata non è garanzia di risultati futuri.Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni o oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

Il presente materiale non è stato redatto dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale materiale o raccomandazione di ricerca.

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DISTRIBUZIONE

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MSIM, la divisione di asset management di Morgan Stanley (NYSE: MS), e relative consociate hanno posto in essere accordi per il marketing reciproco dei rispettivi prodotti e servizi.  Ciascuna consociata MSIM è debitamente regolamentata nella propria giurisdizione operativa. Le consociate di MSIM sono: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, and Atlanta Capital Management LLC.

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Nelle giurisdizioni dell’UE, i materiali di MSIM ed Eaton Vance vengono pubblicati da MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL è regolamentata dalla Banca Centrale d’Irlanda ed è una private company limited by shares di diritto irlandese, registrata con il numero 616661 e con sede legale in The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlanda.

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MEDIO ORIENTE

Dubai – MSIM Ltd (ufficio di rappresentanza, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, Emirati Arabi Uniti. Telefono: +97 (0)14 709 7158).

Stati Uniti

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Giappone –

Il presente materiale è destinato ai soli investitori professionali e viene diffuso o distribuito unicamente a scopi informativi. Per i destinatari che non siano investitori professionali, il presente materiale viene fornito in relazione alle attività di Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) concernenti i mandati di gestione discrezionale degli investimenti (“IMA”) e i mandati di consulenza di investimento (“IAA”)  e non costituisce una raccomandazione o sollecitazione di transazioni od offerte relative a uno strumento finanziario specifico. In base ai mandati discrezionali di gestione degli investimenti, il cliente stabilisce le politiche di gestione di base in anticipo e incarica MSIMJ di prendere tutte le decisioni di investimento sulla base di un’analisi del valore e di altri fattori inerenti ai titoli e MSIMJ accetta tale incarico. Il cliente delega a MSIMJ i poteri necessari per effettuare gli investimenti. MSIMJ esercita tali poteri delegati sulla base delle decisioni d’investimento prese da MSIMJ e il cliente non impartisce istruzioni individuali.  Tutti gli utili e le perdite degli investimenti spettano ai clienti; il capitale iniziale non è garantito. Si raccomanda di valutare gli obiettivi d’investimento e le tipologie di rischio prima di effettuare un investimento. La commissione applicabile ai mandati di gestione discrezionali o di consulenza d’investimento si basa sul valore degli attivi in questione moltiplicato per una determinata aliquota (il limite massimo è il 2,20% annuo inclusivo d’imposta), calcolata proporzionalmente alla durata del periodo contrattuale. Alcune strategie sono soggette a una commissione condizionata (contingency fee) in aggiunta a quella sopra menzionata. Potrebbero essere applicati altri oneri indiretti, come ad esempio le commissioni di intermediazione per l’acquisto di titoli inglobati in altri strumenti. Poiché questi oneri e spese variano a seconda delle condizioni contrattuali e di altri fattori, MSIMJ non è in grado di illustrare in anticipo aliquote, limiti massimi, ecc. Si raccomanda a tutti i clienti di leggere attentamente la documentazione fornita in vista della stipula del contratto prima di sottoscriverne uno. Il presente materiale è distribuito in Giappone da MSIMJ, n. registrazione 410 (Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firms)), membro di: Japan Securities Dealers Association, The Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association e Type II Financial Instruments Firms Association.

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