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2022 Outlook
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gennaio 17, 2022

Mai ignorare la storia

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Mai ignorare la storia


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gennaio 17, 2022

 
 

Spostiamo le lancette dell’orologio indietro di un anno e vediamo cosa dicevamo nelle prospettive pubblicate a gennaio 2021:

“Ci aspettiamo che il 2021 si sviluppi in modo simile al 2010: il secondo anno di una nuova fase rialzista. Dopo l’andamento notevole del 2009, il mercato ha mostrato nel complesso una buona performance nel 2010.1

Nel 2010, l’S&P 500 ha reso poco più del 15%. Cosa è successo nel 2021? Ha messo a segno una performance del +28,4%. Non male, ci avevamo visto giusto!

Intendiamoci, non sono un guru dei mercati. Ma sono uno studioso di storia dei mercati e ho osservato chiaramente che il loro andamento segue modelli che si ripetono nel tempo, principalmente a causa del fatto che, in ultima analisi, l’uomo si comporta sempre allo stesso modo. Per risolvere i problemi dell’economia, le banche centrali operano iniezioni di liquidità, ma gli investitori iniziano a sentirsi meno preoccupati solo quando i problemi passano in secondo piano. Di solito occorre almeno un anno per infondere loro nuova fiducia. Pertanto, gli afflussi osservati l’anno scorso in concomitanza con utili societari straordinari hanno spinto le azioni al rialzo nel corso del 2021, cioè due anni dopo i minimi di una recessione, proprio come era accaduto nel 1991, nel 2003 e nel 2010.

Per chi prevedeva un 2021 più ribassista: niente da dire. A mio avviso, il principale problema di un simile pronostico è che, come ci insegna la storia, per un ritorno in territorio negativo non ancora è trascorso abbastanza tempo dopo i minimi della recessione di marzo 2020.

Per il 2021 abbiamo fatto centro, ma un nuovo anno è appena iniziato. Vediamo cosa potrebbe riservarci il 2022.

La Figura 1 traccia un quadro storico, fornendoci alcune indicazioni. La tabella evidenzia che in passato l’azionario ha sempre registrato buone performance nel secondo anno successivo ai minimi di una recessione (l’ultima delle quali si è verificata nel marzo 2020). Si dà il caso che l’essersi dimostrati prudenti nel 2021 sia stata una scelta un po’ troppo prematura, poiché alla fine hanno prevalso i buoni, vecchi fondamentali, che sono l’elemento chiave delle valutazioni azionarie. Guardando il “P/E”, il rapporto prezzo/utili, gli utili societari, vale a dire la lettera “E”, sono cresciuti del 26% nel 2021, superando di gran lunga le attese. Non sorprende quindi che la lettera “P”, i prezzi, abbiano registrato un rialzo del 28%, rispecchiato subito dall’indice S&P 500. La fase rialzista del 2021 si può commentare con una frase sola: Wall Street ha nutrito un eccessivo pessimismo nei confronti delle società americane!

 
 
 
FIGURA 1: Il 2021 è stato coerente con quanto osservato a livello storico. Lo stesso sarà vero anche per il 2022?
 

Fonte: Bloomberg.

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Consultare la nota informativa per le definizioni degli indici.

 
 

Il 2022 sarà il terzo anno post-recessione, quindi ci aspettiamo un andamento diverso, ma non necessariamente ribassista. La differenza principale tra un secondo e un terzo anno post-recessione è che nel secondo anno l’atteggiamento della Fed è ancora amichevole e parecchio accomodante. Ma il terzo anno, la banca centrale inizia a essere meno accomodante e meno amichevole, trasformandosi sempre di più in un semplice “conoscente”. Cortese, ma non per forza incline ad aiutare.

In linea con gli eventi del passato, ci attendiamo quindi rendimenti comunque positivi nel 2022, ma di gran lunga più modesti.

Tutto ciò a miei occhi è perfettamente logico.

Nel 2021 abbiamo avuto fondamentali societari robusti E una Fed estremamente accomodante. Nel 2022, però, è probabile che la divergenza fra questi due fattori aumenti. Da un lato siamo dell’avviso che i fondamentali societari continueranno a essere solidi e a superare le aspettative di Wall Street. Dall’altro ci attendiamo che la politica della banca centrale inizi a cambiar rotta, abbandonando l’orientamento accomodante e gettando un po’ d’acqua sul fuoco. Riteniamo che questo porterà a un calo dei rendimenti, che tuttavia resteranno in territorio positivo (molto probabilmente nella fascia del 5-9%).

Una visione troppo semplicistica? Può darsi. Le critiche ci stanno. Ma so anche che le dichiarazioni dei ribassisti, secondo i quali il 2021 porterà significative correzioni, hanno indotto molti investitori a tenersi in disparte distogliendo l’attenzione dagli aspetti veramente importanti. E cioè che l’azionario ha ottenuto una buona performance nel secondo anno di una fase rialzista.

Di fatto, il mio timore principale per il 2022 è che si verifichi una correzione del 10%, cioè un arretramento significativo e in grado di spaventare gli investitori, allontanandoli dal mercato. Penso però che una correzione sarebbe effettivamente un’OTTIMA cosa, forse addirittura un’opportunità di acquisto. Un altro motivo di preoccupazione per i rendimenti del 2022 saranno le elezioni di metà mandato, a novembre. Storicamente, questa consultazione elettorale coincide con il minimo dei rendimenti sull’arco di un mandato presidenziale.

Nonostante questi timori, nel 2022 ci attendiamo una performance solida, anche se non spettacolare. Ci interessano in particolare i titoli value statunitensi, che al momento riteniamo parecchio convenienti e che dovrebbero ottenere buoni risultati se l’inflazione dovesse perdurare anche nei prossimi dodici mesi. Siamo inoltre dell’avviso che il dollaro statunitense si indebolirà, rendendo interessanti alcune azioni dei mercati emergenti. L’Europa e il Giappone non suscitano in noi altrettanto entusiasmo. Viceversa seguiamo da vicino gli sviluppi in Cina, dove la Banca Popolare Cinese potrebbe diventare l’unico istituto centrale al mondo ad adottare un orientamento accomodante.

In conclusione, guardando alla storia, ho il sentore che anche nel 2022 i rialzisti brinderanno alla salute dei ribassisti. Naturalmente sto parlando del livello complessivo dell’indice S&P 500. Per i gestori attivi le opportunità per generare alpha non mancheranno, proprio come è accaduto lo scorso anno.

 
 

1 Il punto di Slimmon sul 2021: Prospettive di mercato 2021, gennaio 2021


 
 

Considerazioni sui rischi

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del fondo comune sarà raggiunto. I comparti sono esposti al rischio di mercato, ovvero la possibilità che i valori di mercato dei titoli detenuti dal comparto diminuiscano e che il valore delle azioni nel comparto sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che interessano mercati, paesi, aziende o governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questo comparto può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, il comparto può essere esposto ad alcuni rischi aggiuntivi. Le valutazioni dei titoli azionari tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa e media capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie e, in genere, presentano una volatilità di mercato più alta rispetto a quelli di società più consolidate e di maggiori dimensioni. I titoli illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). I portafogli non diversificati spesso investono in un numero più ristretto di emittenti. Pertanto, le variazioni della situazione finanziaria o del valore di mercato di un singolo emittente possono causare una maggiore volatilità. Gli strumenti derivati possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere significativamente sulla performance. Inoltre possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato.

 
andrew.slimmon
Head of Applied Equity Advisors Team
 
 
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Andrew Slimmon, Senior Portfolio Manager e responsabile del team Applied Equity Advisors condivide le sue riflessioni sul 2022.
 
 
 
 

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

L’indice S&P 500 misura la performance del segmento delle large cap nel mercato azionario statunitense e copre all’incirca il 80% dello stesso. L’indice comprende le prime 500 società che operano nei settori di punta dell’economia statunitense. L’indice S&P è uno dei benchmark più utilizzati della performance azionaria statunitense.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni o oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

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