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maggio 02, 2022

Individuare delle opportunità in un orizzonte tutt’altro che roseo

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maggio 02, 2022

Individuare delle opportunità in un orizzonte tutt’altro che roseo


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Individuare delle opportunità in un orizzonte tutt’altro che roseo

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maggio 02, 2022

 
 

In un mese caratterizzato da performance negative a livello globale sia nel comparto azionario che obbligazionario, l’esposizione al settore delle materie prime e all’azionario del Regno Unito hanno contribuito positivamente alla performance. Come era previsto, i mercati hanno accusato ulteriori e pesanti ribassi. Lo S&P 500, in calo dell’8,7% (USD) è stato il principale detrattore dei Mercati Sviluppati, mentre l’indice MSCI Europe, a seguito del rally di sollievo, ha dimostrato la migliore tenuta con una flessione dello 0,5% (EUR)1. Dopo una breve tregua a marzo, l’indice MSCI Japan ha proseguito su una traiettoria discendente registrando un -2,7% (JPY)1. Anche l’indice MSCI Emerging Markets ha accusato un ribasso del -5,5%1 (USD). L’indice VIX, riflettendo la volatilità, alla fine del mese ha avuto un’impennata del 33%1. L’obbligazionario ha sottoperformato l’azionario con il tasso dei Treasury USA decennali che ha continuato a salire toccando il 2,9%1 alla fine di aprile.

 
 

Ma gli investitori stanno sottovalutando la manovra restrittiva della Fed?

Giunta a quota 8,5%2, l’inflazione complessiva statunitense ha toccato il massimo degli ultimi 40 anni e continua a crescere.  Gli investitori sembrano ancora sottovalutare l’entità delle manovre di contenimento necessarie per frenare l'inflazione. A fronte delle persistenti pressioni inflazionistiche provenienti dall’ultra saturazione del mercato del lavoro statunitense, dai rincari energetici e dei prodotti alimentari, il tasso terminale dell’attuale ciclo di rialzi dovrebbe superare le aspettative di consenso e ciò che al momento stanno scontando i mercati. I futures sui Fed Fund indicano un tasso terminale dei Fed Fund del 3,25%3. Riteniamo che sussista il rischio di un aumento e ci aspettiamo che per mantenere l’inflazione sotto controllo sia necessario un tasso terminale minimo del 3,50%. Ciò presuppone un’ulteriore pressione al ribasso sui Treasury USA. L’Europa risulta meno esposta ai rialzi dei tassi rispetto agli Stati Uniti, ma l’inflazione resta a un livello inaccettabilmente elevato, esacerbato dall’esposizione alla Russia e all’Ucraina.

L’inflazione è destinata a stabilizzarsi su livelli elevati

In attesa che l’inflazione si stabilizzi, i ripetuti lockdown in Cina stanno continuando a compromettere le catene di approviggionamento.  A nostro avviso, l’inflazione dovrebbe stabilizzarsi su livelli elevati, oltre l’obiettivo del 2% fissato dalla Fed, poiché le dinamiche deflazionistiche degli ultimi dieci anni, quali la deglobalizzazione e le carenze a livello dell’offerta di materie prime, sostengono la pressione al rialzo sui prezzi. Questo si ripercuote sull’azionario in quanto l’aumento dei rendimenti reali e dell’inflazione agisce a negativamente sulle valutazioni azionarie e sugli utili.  La riduzione dei margini, viste le pressioni sulle retribuzioni e sui costi di produzione, potrebbe non essere trasferibile ai consumatori poiché anche questi ultimi stanno scontando i rincari sulle quotazioni petrolifere e sui prodotti alimentari.

Implicazioni per gli investimenti

Visto il contesto incerto e il rischio di un’impennata della volatilità, abbiamo mantenuto un’esposizione azionaria ridotta per rispecchiare il posizionamento difensivo del mese precedente. I portafogli gestiti dal team GBaR che consentono il ricorso alle opzioni, hanno beneficiato di una migliore strategia di copertura, in quanto hanno potuto liquidare delle posizioni nell’azionario non appena i mercati hanno accusato dei ribassi. Verso la fine del mese abbiamo ripristinato le opzioni e l’esposizione azionaria target, aumentando le ponderazioni azionarie per accertarci che fossero allineate.

Abbiamo apportato modifiche in chiave tattica, incrementando esposizioni come quella al Brasile, importante esportatore di materie prime, che dovrebbero beneficiare del tema delle commodity.  Siamo sottopesati in Europa rispetto agli Stati Uniti a causa del rischio di recessione del vecchio continente dovuto al conflitto Russia-Ucraina.  Abbiamo corretto le esposizioni sul comparto obbligazionario, data la ridotta duration e la stretta da parte della Fed nonchè il rischio di ribasso per l’obbligazionario.

Azionario in Eurozona

Inizialmente nel mese di marzo abbiamo ridotto l’esposizione azionaria in Eurozona e dopo il recente rally di sollievo, in aprile siamo passati da un posizionamento neutrale ad uno di sottopeso. Ne risulta un potenziale al rialzo limitato per le azioni così come rischi significativi, quali il rallentamento dei consumi, l’aumento delle pressioni inflazionistiche e la compressione dei margini sul comparto azionario.

Azionario in Brasile

Siamo sovrappesati sulle azioni in Brasile che sta beneficiando del rincaro delle materie prime dovuto alla scarsità dell’offerta e a condizioni di scambio favorevoli. Un picco del tasso Selic nel secondo semestre del 2022 dovrebbe sostenere la crescita degli utili, mentre le valutazioni e il clima di fiducia restano positivi, malgrado il rally da inizio anno ad oggi.

Debito in valuta locale nei mercati emergenti

Siamo sovrappesati sulle emissioni high yield a bassa duration dei Paesi che esportano materie prime. L’esposizione high yield in America Latina, Sudafrica e Indonesia dovrebbe beneficiare di condizioni di scambio positive dato il rally nelle commodity. È probabile che anche un rollover dell'inflazione offra un rendimento reale positivo. Ciò è rispecchiato dal rafforzamento del debito in valuta locale nei mercati emergenti.

High yield in Europa

Per quanto riguarda l’high yield europeo, siamo passati da una posizione di sovrappeso a una di neutralità, spostandoci verso la liquidità. A nostro avviso il rapporto rischio/rendimento è passato in territorio negativo data la recente contrazione degli spread verso il livello medio dei decennali, che li ha lasciati più elevati rispetto agli spread dei titoli investment grade europei. 

Duration in USA

Benché il mese scorso avessimo leggermente aumentato la duration, in aprile abbiamo invertito rotta passando da un posizionamento neutrale a un sottopeso. Viste le attuali tendenze inflazionistiche, riteniamo che il mercato stia ancora scontando un tasso terminale dei Fed Fund eccessivamente basso. Inoltre, a fronte del manifestarsi degli effetti del Quantitative Tightening (QT) negli equilibri domanda/offerta, i rischi per i rendimenti nel lungo termine restano orientati al ribasso.

Tasso di inflazione break-even a 10 anni negli Stati Uniti

Siamo passati da un sovrappeso a un posizionamento neutrale tramite l’eliminazione di TIPS e l’esposizione ai Treasury USA a breve scadenza a 1-3 anni o a strumenti di liquidità. Dal momento che i TIPS hanno una scadenza media di 7-8 anni, tale riduzione giustifica il nostro passaggio a un sottopeso di duration.  

JPY/USD

Siamo sottopesati sullo yen giapponese rispetto al dollaro USA. Nonostante l'indebolimento dello yen, è probabile che la Banca del Giappone rimanga riluttante nel cambiare la propria politica a sostegno della valuta locale, in quanto la ripresa economica del Giappone rimane contenuta.  Sul fronte delle importazioni lo yen viene venduto per pagare importazioni sempre più costose e le esportazioni restano limitate dalle criticità delle filiere nei settori chiave. Se ciò dovesse continuare, la vendita di denaro reale potrebbe risultare problematica.

Metalli industriali

Nei portafogli che detenevano metalli industriali tramite un ETF, abbiamo chiuso la posizione e per il momento abbiamo reinvestito in strumenti liquidi.

Posizionamento tattico

Seguono i nostri giudizi tattici:

 
 

Fonte: Team MSIM GBaR; dati al 30 aprile 2022. A solo scopo informativo e non da intendersi come una raccomandazione o un’offerta per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. I giudizi tattici di cui sopra riflettono in linea di massima le opinioni e le implementazioni del nostro team e vengono riportati a scopo di comunicazione con i clienti. Le informazioni riportate nel presente documento non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione o delle esigenze specifiche dei singoli investitori.

 
 

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.

1 Bloomberg 30 aprile 2022.

2 A marzo 2022, il tasso di inflazione misurato dall’IPC generale negli Stati Uniti era dell’8,5%, dato su base annua (YoY) non destagionalizzato, www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm

3 Bloomberg, 28 aprile 2022.

 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che influenzano i mercati, i Paesi, le aziende o i governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Mercati Sviluppati esteri.  Le azioni degli exchange traded funds (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e dei Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere negativamente sulla performance del portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Indice dei prezzi al consumo: L’indice dei prezzi al consumo (CPI) è una misura che esamina la media ponderata dei prezzi di un paniere di beni e servizi di consumo, come trasporti, alimenti e assistenza medica. L’IPC si calcola sulla media delle variazioni di prezzo di ciascuna voce compresa nel paniere predeterminato di beni, ponderati in base alla loro rilevanza. Le variazioni dell’IPC vengono utilizzate per valutare le oscillazioni dei prezzi associate al costo della vita.

Tasso sui Fed Fund: il tasso di interesse che le banche applicano ad altri istituti per prestiti a brevissimo termine, spesso solo da un giorno all’altro, di liquidità extra dalle proprie riserve liquide.

FTSE 100: l’indice Financial Times Stock Exchange 100 rappresenta le prime 100 società per capitalizzazione di mercato quotate alla Borsa di Londra.

Indice MSCI Europe: l’indice MSCI Europe raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 15 Mercati Sviluppati.

Indice MSCI Emerging Markets: l’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante che misura la performance del mercato azionario dei mercati emergenti.

Indice MSCI Japan: l’indice MSCI Japan misura la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.

Tasso Selic: tasso di interesse ufficiale del Brasile definito dalla banca centrale brasiliana.

Indice S&P 500: l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 replica l’andamento di 500 titoli statunitensi ampiamente detenuti e a grande capitalizzazione.

I Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) statunitensi sono obbligazioni indicizzate all’inflazione emesse dal Tesoro americano.

VIX©: è il simbolo ticker depositato per il Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, un indicatore diffuso della volatilità implicita delle opzioni dell’Indice S&P 500. Spesso definito “indice della paura” o “indicatore della paura”, rappresenta una misura dell’aspettativa di volatilità del mercato azionario sul successivo periodo di 30 giorni.

INFORMATIVE LEGALI

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base a una determinata strategia possono essere inseriti valori mobiliari che non replicano la performance di un particolare indice. È richiesto un livello patrimoniale minimo.

Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sui gestori degli investimenti.

Le opinioni e/o analisi espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento senza preavviso a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutto il personale di investimento in forza presso Morgan Stanley Investment Management (MSIM) e relative controllate e consociate (collettivamente, “la Società”) e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori o del team di investimento. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcuna strategia o prodotto specifico offerto dalla Società. I risultati futuri possono divergere in misura rilevante sulla scia di sviluppi riguardanti i titoli, i mercati finanziari o le condizioni economiche generali.

Il materiale è stato preparato utilizzando fonti d’informazione pubbliche, dati sviluppati internamente e altre fonti terze ritenute attendibili. Tuttavia, non vengono fornite garanzie circa l’affidabilità di tali informazioni e la Società non ha provveduto a verificare in modo indipendente le informazioni tratte da fonti pubbliche e terze.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

La performance passata non è garanzia di risultati futuri.Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni o oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

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USO CONSENTITO SOLO CON “PERMITTED CLIENTS” AI SENSI DEL DIRITTO CANADESE. VIETATO L’UTILIZZO CON IL PUBBLICO. Questa presentazione viene diffusa in Canada da Morgan Stanley Investment Management Inc. (“MSIM”), che svolge le proprie attività in Canada ai sensi della International Adviser Exemption in base agli obblighi di registrazione del consulente canadese. Questa presentazione non costituisce un’offerta di servizi di consulenza d’investimento laddove l’esenzione per consulenti d’investimento non è prevista. MSIM può fornire consulenza solo a conti a gestione separata di “Permitted Clients” e può gestire unicamente conti investiti in emittenti non canadesi.  Per “Permitted Clients” si intendono i soggetti definiti nel Canadian National Instrument 31-103 che, in linea generale, includono istituti finanziari o persone fisiche canadesi con attività finanziarie per 5 milioni di dollari canadesi (CAD) e persone giuridiche con un patrimonio netto minimo di 25 milioni di dollari canadesi (CAD). I Permitted Clients possono investire solo in un conto a gestione separata, cui si fa riferimento in questa presentazione, sottoscrivendo con MSIM un mandato di gestione degli investimenti, di cui la presente non fa parte. I materiali che descrivono le competenze in materia d’investimento, le strategie e/o altri aspetti dei conti a gestione separata gestiti da MSIM possono essere forniti su richiesta per la valutazione dei servizi di consulenza d’investimento disponibili, offerti da MSIM.  MSIM e alcune consociate possono rivestire il ruolo di gestori di portafoglio per i conti a gestione separata descritti in questa presentazione e possono rivendicare il pagamento di commissioni in relazione a tale attività.

 

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