While many of the companies we own are large businesses with well established, familiar brands, in our experience, excellent companies and investment opportunities can also be found by looking at players focused on specialised niches — particularly those that play a critical role within a market and enjoy close customer relationships. Undeservedly – but perhaps not surprisingly – these companies often sit outside the market limelight, and can fall between the cracks of sell-side coverage.

Le marché semble dominé par deux croyances, celle de l’invulnérabilité de l’économie américaine et celle de l’impact massif de l’IA générative. Un tel environnement n’est pas des plus favorables pour une philosophie d’investissement qui recherche des gagnants bien établis dont les bénéfices résistent durant les périodes difficiles. Toutefois, les attentes globalement élevées et de plus en plus fortes à l’égard d’une entreprise en particulier, nous rendent nerveux quant aux perspectives du marché. Nous restons fidèles à notre processus de qualité et nous nous concentrons sur la capitalisation absolue à long terme.

Si le débat entre gestion active et gestion passive est bien connu, il ne s'agit pas nécessairement d'une décision binaire. Nous pensons que la coexistence de l'investissement indiciel et de la gestion active dans les portefeuilles est tout à fait justifiée. Si les fonds indiciels offrent une large exposition et un accès flexible et bon marché à des thématiques tactiques, il existe toujours une opportunité d'être davantage sélectif, en particulier si l’on considère les biais présents dans les indices. Lorsque les cours des actions sont déconnectés des fondamentaux, les bons sélectionneurs de valeurs peuvent en tirer parti, à condition de disposer d'un horizon temporel plus long et d’une dynamique haussière alimentée par une expansion excessive des multiples.

Alors que le marché cherche à tout prix à identifier la prochaine grande innovation, nous veillons à ce que les valorisations des entreprises soient justifiées par leurs fondamentaux sous-jacents et construisons un portefeuille composé des rares entreprises capables de capitaliser à un rythme élevé et durable. En effet, si les multiples ont représenté 85% des performances ce trimestre, sur 20 ans ce pourcentage tombe à 4%. En revanche, la croissance des bénéfices compte beaucoup plus - jusqu’à 71% sur 20 ans. Le processus de capitalisation exige rigueur et patience.

L’exubérance et la concentration des marchés rendent l’environnement d’investissement difficile, en particulier en termes relatifs. Dans ce contexte, l’équipe International Equity recommande toujours d’adopter une approche en termes absolus, d’être exigeant en matière de qualité et de valorisation et de chercher à jouer sur l’effet de capitalisation sur le long terme.

Qu’il s’agisse des méthodes de sélection des entreprises les plus performantes ou du secret de sa longévité dans le secteur de la gestion d’actifs, William Lock partage 10 leçons qu’il a tirées des 30 années passées à investir dans des entreprises de grande qualité et capables d’accroître durablement leur capital, afin d’offrir aux clients des performances attractives sur le long terme.

La capitalisation est un atout précieux mais comment savoir si une entreprise a le potentiel d’être une valeur de capitalisation de qualité ? Nous mettons l’accent sur la rentabilité opérationnelle des capitaux employés (ROOCE) et les marges brutes. Les entreprises dont la ROOCE est élevée exercent généralement une activité générant des marges importantes et qui requiert peu d’actifs, tandis que les marges brutes élevées traduisent en principe un pouvoir de fixation des prix significatif. Ces caractéristiques nous indiquent les entreprises qui méritent d’être examinées de plus près et où nous devrions consacrer du temps à évaluer la durabilité de leur activité.

Après une année qui a montré que personne ne savait rien, nous débutons 2024 avec des arguments solides tant pour les optimistes les plus enjoués que pour les pessimistes les plus moroses. Et bien que nous ne sachions si l’économie mondiale va connaître un atterrissage en douceur ou forcé, le marché quant à lui anticipe clairement une issue positive. Si l’on ajoute à cela les multiples de valorisation élevés, la situation actuelle se caractérise par une asymétrie défavorable, avec un potentiel de hausse limité et un potentiel de baisse important. En cas de choc de marché, l’idée consiste comme toujours à tout faire pour maintenir des performances absolues à long terme.

Les agonistes du GLP-1 ont été présentés comme des traitements capables de changer la donne en matière de lutte contre l’obésité. Et selon les prévisions des marchés, les fabricants de médicaments en seraient les grands gagnants, contrairement aux valeurs des secteurs des technologies médicales et de l'alimentation et des boissons aux États-Unis. Comme ils l'expliquent, les membres de l'équipe Actions internationales restent optimistes quant aux conséquences globales sur leurs portefeuilles et anticipent des impacts vraisemblablement minimes à moyen et long terme.

En tant qu'investisseurs à long terme, nous souhaitons que les systèmes de rémunération des entreprises dans lesquelles nous investissons encouragent la réflexion à long terme plutôt que l'opportunisme à court terme. Nous privilégions les plans d'intéressement qui alignent les objectifs sur les intérêts des actionnaires et qui sont structurés sur la base d’objectifs raisonnables, rigoureux et fondés sur les performances. Grâce à notre système propriétaire de notation Pay X-Ray et à des principes établis sur la base de deux décennies d'échanges avec les entreprises sur la rétribution des dirigeants, nous prenons le processus de rémunération au sérieux.

Outre les premiers bénéficiaires de la ruée vers l’IA, notre équipe Actions Internationales estime que d'autres entreprises mettront plus de temps à profiter des avantages de l’IA générative, mais que leurs gains seront significatifs sur le long terme. Ces acteurs « longs à l’allumage » (ou slow burners) génèreront non seulement de la valeur grâce à l'IA, mais ils disposeront également d’un pouvoir de fixation des prix suffisant pour conserver les avantages qui en découleront. Un tel défi est plus facile à relever dans les systèmes relativement fermés, baptisés « écosystèmes clos », qui reposent sur des données propriétaires.

Le secteur financier est un secteur « value », généralement bon marché et souvent assez peu prometteur. Mais est-ce vraiment le cas ? Il existe selon nous des valeurs de grande qualité dans le secteur financier qui pourraient avoir toute leur place dans nos portefeuilles. Les sociétés financières bien gérées et possédant des actifs incorporels solides dans les sous-secteurs présentant des structures de bilan légères - comme les entreprises de marché, les spécialistes des paiements et certains segments de l’assurance - peuvent offrir les caractéristiques que nous recherchons, à savoir une rentabilité élevée, une cyclicité modérée et des revenus récurrents.

Dans le monde des fusions-acquisitions, tous les acquéreurs ne sont pas égaux. L'équipe Actions internationales fait preuve de prudence à l'égard des fusions-acquisitions, car celles-ci constituent généralement un choix risqué pour l'allocation de capital d'une entreprise. Mais il existe des entreprises - dont certaines que nous détenons en portefeuille - qui ont fait leurs preuves en matière d'acquisitions relativement peu risquées et qui contribuent de manière significative à la performance des actionnaires. Les bons acquéreurs sont rares, mais leurs stratégies partagent des caractéristiques communes qui suggèrent qu'il s'agit d'un processus reproductible.

Which companies are well placed to capitalize on the long-term behavioral and lifestyle changes that a multi-stage life might bring about? The International Equity Team discusses.

As higher interest rates make it harder to engineer growth through debt, we think the relative value of businesses that can grow organically should only go up. Learn how our companies are better placed to use their balance sheet resilience to enhance their competitive positions, increase the sustainability of return on operating capital employed (ROOCE) and drive steady, predictable growth.