2023年展望

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2022年12月14日

经济韧性依旧，短期内不会崩溃

2023年展望

经济韧性依旧，短期内不会崩溃

2022年12月14日

关键要点

1	我们认为，2023年第一季度的市场具备一些要素，能在2022年第四季度表现的基础上更上一层楼。
2	收益率曲线倒挂暗示在明年某个时间可能出现经济衰退。
3	我们在超大盘股票经历大幅上涨后进行了减持。

2022年简要回顾

我们依然认为，当2022年结束时，股票投资者心中所想的是“结果并不像有时感觉的那么糟糕。”

未来盈利状态

市场共识观点认为，2023年初盈利将会暴跌，带动股票市场随之下跌。

但市场中的领涨板块却另有所示。金融、工业和材料股在10月和11月纷纷跑赢大市。正如市场顾问John Raphael所指出：“这些券商和投资银行表现如此之好，令我感到非常困惑。如果标普500指数已下跌10%，你还会买这些股票吗？”¹

如果经济即将在2023年第一季度崩溃，那么现在这些经济周期性板块就不会领涨。

标普500等权重指数跌11%，而标普500市值加权指数跌17%²。市场宽度走阔表明牛市信号。

我的结论？事实将会证明经济极具韧性，因此盈利“即将崩盘”的情形依然不太可能在下个季度出现。我预计盈利将会缓慢下滑，令市场看跌者沮丧。

加上通胀数据的持续向好，市场具备了在第一季度取得强劲表现的要素。我们可以从收益率曲线中获得哪些启示。

目前收益率曲线倒挂（长期债券利率跌至低于短期债券利率的水平），这是一个值得关注和重视的事实。

收益率曲线并无法很好地预测何时会发生经济衰退，只能预测在未来某个时间将会发生经济衰退。

是否会出现2023年上半年表现意外强劲，然后在下半年转弱的情形？换言之，是否可以将叙述改为“市场已现疲态，只不过是从更高位开始走跌？” 或许可以这样说，但市场普遍看法并非如此。

超大盘科技股将表现如何？

2000年峰值时，市值最高的五支科技股在标普500指数的占比超过20%。

这五支股票的市值在五年后探底，下跌至仅占标普500指数的5%。³

2022年峰值时，市值最高的五支科技股大约占该指数比重的25%。⁴它们现在是否会跌至仅占5%的水平？

另一方面，现在市值最高的五支科技股的30倍平均估值绝不会达到2000年的三位数估值水平。

但过去阻碍超大盘标普500成分股增长的因素是美国政府希望削弱它们的主导地位——而我们发现目前的阻碍因素是加强监管审查。

补强型收购曾一度提升了超大盘公司的销售增长，2010年代平均每年大约有100宗此类收购。但本年至今仅完成22宗⁵。

我们认为，增速放缓加上溢价估值将使标普500等权重指数的表现继续优于标普500市值加权指数。

基于这些原因，我们正在减少对这些超大盘股的持仓。

海外市场考量因素

当美元升值在9月下旬见顶时，非美国市场的表现最终开始优于美国市场⁶。

亚洲（不含日本）市场自10月底以来表现领先，优于欧洲和日本市场，而后二者表现均优于美国市场⁷。

由于中国清零防疫政策开始放宽，且美元呈现走弱趋势，可能会使中国在2023年成为投资者非常感兴趣的股票市场。

事实将会证明经济极具韧性，因此盈利‘即将崩盘’的情形依然不太可能在下个季度出现。

¹ John Raphael，2022年11月20日。

² 彭博，2022年11月29日。

³ 微软、思科系统、诺基亚、英特尔和IBM。标普500指数权重。彭博。

⁴ 苹果、微软、谷歌、亚马逊和特斯拉。彭博。

⁵ 《US Weekly Kickstart》，高盛，2022年11月11日。

⁶ 彭博。

⁷ FactSet。

Andrew Slimmon

应用股票顾问团队主管

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我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效，各投资者应评估其长期投资能力，尤其是在市场低迷时期的投资能力。不保证投资组合会实现其投资目标。投资组合会面临市场风险，即投资组合所持有证券的市场价值可能下跌。市场价值每天都可能因影响市场、国家、公司或政府的经济及其他事件（如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡）而变化。事件的发生时间、持续时间和潜在的不利影响（例如投资组合的流动性）都难以预测。因此，投资者有可能损失投入的本金。请参阅发行文件，了解每个策略相关风险的详细说明。分散投资并不能消除亏损风险。

重要提示

数据日期：22年12月12日。

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效，各投资者应评估其长期投资能力，尤其是在市场低迷时期的投资能力。

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