投资观点
供应链压缩
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全球股票观察
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2021年11月24日
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供应链压缩
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2021年11月24日
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供应链压缩
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问题不在需求，而在于供应：18个月前，随着新冠肺炎疫情席卷全球，产品和服务需求开始暴跌。许多国家经历了有史以来最大的国内生产总值萎缩。
如今，除少数情况（如旅游业）外，企业对产品和服务的需求空前高涨。但由于劳动力、原材料和元器件短缺以及物流能力紧缩而造成的供应链紧缩，企业正面临着更多运营挑战，这带来了成本上行压力，并限制了产品供应。
我们目前观察到了一些不寻常的现象：造成盈利预警的是供应不足，而非出乎意料的需求下降。
我们如何得出此结论？ 简单而言，新冠肺炎疫情导致人们在相对较短的时间内需要的产品和服务类型发生了巨大变化。这一点并不奇怪，因为对于大多数人来说，我们生活和运作的方式已经发生了巨大变化。供应链很难轻松应对如此需求上的快速变化，因为建立供应链需要更长时间。
举个具体范例，人们对于体育用品的需求大幅激增。过去18个月，我们发现一个相当明确的趋势在加速发展，因为疫情导致人们寻求以新的方式保持健康。许多人都已经意识到保持健康的重要性。
体育用品制造商主要位于东南亚，特别是越南、柬埔寨和中国。越南的例子清楚地提醒我们，疫情在爆发近两年之后仍然影响着我们。越南政府下令封城导致工厂关闭，造成了数周的生产损失，而且需要数周时间来恢复生产。鞋类和服装都需要通过全球运输方可到达消费者手中，但由于海运集装箱和港口运力不足，其出口遭到延误，结果货物需要两倍的时间才能运至目的地。这是航空旅行需求暴跌带来的连锁反应，因为这种暴跌导致很大一部分航空运力损失，推高了成本，同时也促使企业转向海运。结果呢？ 由于可供出售的鞋子和衣服变少，导致销售损失。
这个问题有多严重？ 由于整个行业都在使用外包生产（大部分来自相同的供应商），因此这是一个关乎全行业的问题，而非某一公司特有的问题。总的来说，大家都在亏损。讽刺的是，因为最终销售的产品减少，利润将严重受损。净定价可能会带来一些补偿，因为可供打折的未售库存品的数量有限。这正是行业为提高毛利率和资本回报率而努力追求的目标。所以，庆幸的是，这可能是让消费者习惯于不再等待折扣的另一个进步。风险呢？ 人们把钱花在其他地方，换言之，消费转移到别处，而当供应恢复时，消费不会全部恢复。
我们倾向于投资规模较大的公司，它们的规模足以经受住风暴，并继续投资于它们的数字平台；然而，已经在奋力追赶的小公司可能会发现自己在这场数字竞赛中越来越落后。
如果急于“不要错过”需求，也会造成环境、社会和治理风险。在体育用品行业，存在着显而易见的供应链争议；其主要参与国需要小心，切忌在平衡劳动力福利的同时，又施加压力要求快速增产。我们可以将此作为一次测试，观察对于在业务经营中以员工为先的公司，其取得了多大进展。
当然，虽然体育用品是近期受到冲击的行业，但半导体可能是最早出现供需明显失衡的领域。在该领域，新冠肺炎疫情导致的需求增加（居家办公、在家上学等）对于相对固定的短期供应造成冲击。这在众多经济领域造成了连锁反应，最明显的是造成汽车行业停滞，这表明了技术已完全渗透到了全球经济中的方方面面。要解决半导体短缺问题并不容易——只能通过增加产能来解决。对此，业内领先的中国台湾代工厂已经表示其将在未来三年内投资1000亿美元。该短缺问题还突显出，半导体供应链已变得多么狭隘而又全球化——目前仅有少数几家大型芯片制造商和设备制造商提供产能。
对于有定价权的公司来说，成本增加可以转嫁到最终客户身上。当前强劲的需求环境意味着许多企业，甚至是过去定价能力较弱的企业，都有信心把增加的成本转嫁出去，从而把对利润的影响降至最低。不同之处在于，对于那些定价能力较弱的企业来说，一旦这段时间的供应紧张得到缓解，定价可能就会失效。
定价权是我们期望所投资的公司能够拥有的一个重要属性。因此，尽管它们的收益和回报可能存在一些短期波动，但我们认为，一旦这一阶段结束，这些优质公司的盈利潜力应该会重新获得支撑，而且优质公司和劣质公司之间的差距会扩大。
风险因素
我们不保证投资组合一定能够实现投资目标。投资组合受到市场风险的影响，而市场风险决定了投资组合所持有的证券市值可能下跌。市场、国家、企业或政府都会受到经济和其他事件的影响（比如自然灾害、卫生危机、恐怖主义、冲突争端和社会动荡等），这导致市值每天都会变化。事件的时机、持续时间和潜在负面影响（比如说投资组合流动性）都很难预测。因此，您按照本策略投资，将可能会面临损失。请您务必了解，本策略还受到其他风险的影响。全球经济、消费者开支、竞争情况、人口和消费者偏好、政府监管与经济环境都可能会给全球连锁企业带来不利影响，对本策略的不利影响也可能会超出预期。总而言之，某些公司的股票证券的价值可能会在具体活动的影响下产生波动。投资外国市场还要面临汇率、政治、经济和市场风险等特殊风险。中小型企业的股票也面临特定的风险，比如产品系列有限、市场和金融资源有限，而且受市场波动的影响也要超过成熟的大型公司。投资于新兴市场的风险高于投资于境外发达市场的风险。衍生工具可能不成比例地增加损失，并对业绩产生显著的影响。此类工具或许还面临交易对手、流动性、估值、相关性和市场风险。缺乏流通性的证券可能比公开交易的证券更难出售和估价（流动性风险）。非多样化的投资组合的投资对象往往较为有限。因此，某个股票发行人的财务状况或市值产生变化，都可能产生较大的波动。融入影响力投资和/或环境、社会和治理(ESG)因素的ESG策略可能导致其相对于其他策略或大市基准出现投资表现偏离，具体取决于该等行业或投资在市场中是否被看好。因此，不保证ESG策略将会达成更有利的投资表现。
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执行董事
国际股票团队
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