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2022年展望
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2022年1月18日

加息成为主导经济复苏的关键所在

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2022年1月18日

加息成为主导经济复苏的关键所在


2022年展望

加息成为主导经济复苏的关键所在

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2022年1月18日

 
 

随着2022年来临,我们看到劳动市场复苏,通胀形势严峻,为美国联邦储备局(美联储)收紧政策创造了条件。即使如此,我们预计美联储收紧政策的步伐会较为谨慎,因为新冠疫情导致供给侧持续面临价格压力,使通胀形势更加复杂。再结合周期中段的增长率,我们认为,这些因素应当会在明年为股市带来正数回报率,但不会太高。我们看好优质公司,且相较于新兴市场股票,我们更看好发达市场股票。

 
 

通胀趋势对美联储的政策造成挑战,预示其要谨慎加息

美国劳动力市场已接近美联储定义的健康标准

参与率较低:2021年,劳动参与率未能完全恢复,而这在一定程度上反映了新冠疫情和失业救济的持续影响。尽管我们预期这些因素会逐渐消散,但由于生活方式的改变和提前退休,部分劳动力的流失很可能长期存在。

从美联储的角度来看,与全球金融危机(GFC)的后果相比,参与率较低已不是什么大问题。与当时不同的是,今天的趋势并非是经济活动低迷所致。

随着就业竞争缓解,许多劳动者(特别是青壮年)宁愿靠积蓄生活,并不急于重新进入劳动力市场。此外,在职者希望趁用人需求旺盛之机换一份工资更高的工作,这从明显上升的辞职率趋势中可见一斑。

虽然参与率有可能很快恢复,但当前的劳动市场形势有利于劳动者获得更强的议价能力,并对工资构成上行压力。

势头强劲且具备包容性的劳动力市场复苏:低收入群体的涨薪幅度更高,他们同时还会受益于疫情后的财政支持。这一趋势有助于抵消物价上涨带来的累退效应,同时也符合美联储对于健康劳动力市场的最新宽泛定义。考虑到低收入劳动者过去十年经历了向下流动以及不断上涨的债务,而今随着储蓄激增,出现对商品的旺盛需求也就不足为奇了。

 
 
 
图1:名义工资大幅上涨
 

注:图中显示了12个月工资同比增长中位数的移动平均值。第一个四分位数是工资分配最低的第25个百分点,第四个四分位数是工资分配最高的第25个百分点。

资料来源:美国亚特兰大联邦储备银行,截至2021年11月30日。

 
 

加息给美联储带来了非同寻常的挑战

不断上涨的工资和超低的抵押贷款利率提振了房价,促使居民消费价格指数(CPI)中住房部分的涨幅超出平均水平。从这个角度来看,美联储应当考虑加快缩减购债规模,并开始加息,从而提高抵押贷款成本,抑制住房市场需求。

不过,如今的高通胀并不是仅仅因为需求旺盛所致。供给侧问题依然存在,同样影响着商品和食品的价格。进入2022年,随着能源价格正常化和供应链压力缓解,这些价格压力应当会开始减弱。即便如此,食品公司的声明表示,2022年食品价格仍将继续上涨,而曼海姆二手车价值指数(Manheim Used Vehicle Value Index)等指标的行业数据也在不断走高,1表明这些CPI组成部分的上行压力尚未见顶。我们认为,万一奥米克戎毒株的相关影响旷日持久,只会导致供应更加受限。

重要的是,与 “过热”需求相关的措施相比,美联储缩减购债规模和加息在抑制供给侧通胀压力方面成效欠佳。尽管加息会刺激美元走强,降低进口商品价格(部分抵消供应链通胀压力),但货币走强也会损害服务业。此外,对于面临供应链瓶颈的船运等行业,提振进口需求无异于雪上加霜。

尽管这些供给侧趋势带来了挑战,但我们预计强劲的宏观经济数据足以支撑美联储在2022年和2023年合理、稳定地加息。考虑到美联储加息的起点非常低,应当可以缓解对于经济过热的担忧,同时为货币政策未来的可操作性留出一定回旋余地(在零利率情况下货币政策很难操作)。至于美联储的最终利率,从目前的定价来看,我们仍比市场略显乐观,这也反映出我们预期经济增长会对加息起到支撑作用。

 
 
 
图2:不同加息政策情景下的隐含利率水平
 

预测/估计均以当前市场状况为基础,有可能出现变化,且并不一定会实现。
资料来源:摩根士丹利投资管理公司。截至2021年12月21日。

 
 

周期中段环境有利于2022年股票回报率温和上升

总回报率的敏感性

2022年,全球股市应会受益于健康的全球经济增长,我们预计大多数地区的经济仍将保持稳健增长。对每股收益(EPS)较高个位数增长的预期仍低于以往的非衰退年份,但看起来仍足以支撑股市取得正数总回报。

尽管如此,考虑到货币政策的收紧趋势,较高的初始估值(尤其是在美国)仍是一个主要风险。例如,我们计算出,市盈率下降10%将抵消大多数国家的较高个位数每股收益增长(中国除外,其每股收益增长预期普遍更高)。

如果近期美国通胀调整的收益率与标准普尔500指数12个月远期市盈率(P/E)倍数之间存在密切关系,那么10年期美债实际收益率每上升10个基点,市盈率倍数应会下降0.4倍。因此,10年期实际收益率上升50个基点,将导致市盈率倍数从当前水平下降约10%。

我们目前对于10年期美债收益率的基本预测是,主要受实际收益率推动,将升至1.80%;照此估算,2022年美股的回报率预期将在6%左右,与其他发达市场地区一致。

投资者仓位

2022年,资金净流入对股市而言不太可能是利好因素。2021年伊始,投资者相对轻仓,但随着基本面改善和全年股市上涨,投资者不断加仓。

最近,投机性投资者似乎增加了对标普500指数的净多头仓位,与近期相比,当前仓位似乎有些紧张。与此同时,美国家庭的股票配置已超过40%,这可能是由于股票以外的高回报替代品稀缺所致。

尽管存在这些因素,我们预计2022年股票配置仍将增加,因为政策收紧幅度预计较为温和,利率将维持在历史低位。

看好优质公司

美联储加息的时机很可能在2022年商业周期的中点。如图3所示,在商业周期的该时点,优质股和增长股似乎比价值股和小型股更具优势,后者无法从其更高的经营杠杆中受益。不过,随着估值升高,增长股的回落风险增加,于是优质股自然成为2022年最具潜力的股票。

值得注意的是,商业周期越长,经济受外部冲击的风险也越大,进而增加了衰退的风险。在此情况下,优质股和某些股票市场(如美国)似乎比其他市场(如新兴市场和欧洲)表现更佳。

 
 
 
图3:随着商业周期成熟,增长股和优质股往往表更加出色
 

上图显示了在两种ISM制造业指数情景下,MSCI美国价值股指数、增长股指数和绩优股指数相对于MSCI美国指数的月度超额回报。分析的时间范围是2000年至2021年。

指数业绩仅供说明之用,并非描述特定投资的业绩。历史业绩不保证未来结果。请参阅“重要信息”部分查看指数定义。

资料来源:彭博社、摩根士丹利投资管理公司,截至2021年11月30日。

 
 

估值居高不下

考虑到当前的估值水平,股票的收益率相较债券而言仍具有吸引力。然而,加息之后,固定收益债券将再度成为更可行之选,其相对吸引力可能会变得黯淡。

鉴于市场预测2022年增长将放缓,目前的估值水平上使得股票容易受到市盈率压缩(部分原因是各国央行减少向市场注入流动性)和收益冲击的影响。

新兴市场复苏之路坎坷

通胀率和感染率是新兴市场面临的主要挑战

我们预计,2022年新兴市场将面临挑战,市场普遍预测中国和大宗商品出口经济体的增长将放缓。如果大宗商品价格下跌,新兴市场股票指数可能会受到重挫,因为在拉丁美洲及欧洲、中东和非洲2 在其各自的MSCI区域指数中大宗商品相关板块的权重都很高。

供应链中断和需求被抑制导致大宗商品价格急剧上涨,特别是拉丁美洲的粮食价格,预计该地区的高通胀仍将持续(图4)。鉴于通胀前景欠佳,我们预计拉丁美洲和中国以外的亚洲各国央行都将在明年加息。

新兴市场的公共卫生问题是其面临的另一项关键挑战,因为大多数国家疫苗接种率仍然较低,新型奥密克戎毒株对他们而言仍是重大风险。

最后,2021年,受强劲的外部需求推动,新兴市场的经常账户和贸易条件指数一度强势反弹。然而,随着2022年外部需求逐渐走软,这股顺风可能会慢慢消退。尽管在整个疫情期间,新兴市场公共财政管理保持相对审慎,但财政赤字仍在扩大,债务负担继续增加。因此,新兴经济体加息的可能性仍然更大。

 
 
 
图4:拉丁美洲通胀率飙升至最高点
 

2021-2023年通胀估算。预测/估计均以当前市场状况为基础,有可能出现变化,且并不一定会实现。

资料来源:彭博社、摩根士丹利投资管理公司,截至2021年11月30日。

 
 

投资影响

通过对市场的深入分析,我们相信能够为客户创造更优的投资结果。在此过程中,我们将根据研究结果指示,寻找当前周期会有出色表现的投资机会,同时规避那些表现欠佳的机会。

考虑到经济增长前景温和强劲、价格压力持续不退以及货币政策收紧在即,我们将在2022年保持谨慎,有选择性地进行投资。在加息环境下,我们仍会减持久期,这并不令人意外。

在股票市场中,随着我们进入上文所述的周期中段环境,我们预计将从价值股转投优质股,同时看好发达市场而非新兴市场。在估值仍居高不下的情况下,找到有吸引力的进场点将是获取价值的关键。

 
 
 
图5:最新策略观点
 

本节仅用于展示投资团队在实施投资战略时的观点和分析类型。不可视为投资或研究建议。

注:减持、增持和中立的信号详细说明了我们的战略观点,遍及全球的多样股票和固定收益区域和子资产类型。这些观点表现为中立配置,我们将其称之为“锚定投资组合”;这种锚定投资组合并非纯粹以MSCI ACWI等市值加权标准为基础,而是采用了多种方法,包括GDP加权、市值加权、风险平价和平均加权标准。

资料来源:MSIM全球平衡风险管控(GBaR)团队,截至2021年12月22日。本文件仅供参考,不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。上述策略观点在广义上反映了我们团队的观点和实施,可发送给客户。所含信息并不针对个人投资者的财务目标、情况或具体需求。这些信号代表了GBaR团队对每个资产类别的看法。负面信号表示看法倾向于消极或减持,正面信号则表示看法倾向于积极或增持。

 
 

附录:对各资产类别的详细看法

股票

美国股票:中性

基本面——中性:与欧洲相比,美国再次出台新冠疫情相关限制措施的风险较低,对经济、销售和每股收益的相对增长前景有利,并降低了左尾风险。2021年,与其他发达市场地区相比,美国的每股收益增速预计将略微加快,但利润率已接近历史最高水平,扩张空间有限,尤其是考虑到众多因素导致成本上升:薪资、能源、运输成本等等。由于市场高度集中于“高久期”增长股,令基本面情况喜忧参半,债券收益率的任何实质性上升都可能对美股造成更严重的冲击。在我们看来,在这样的风险情景下,美国金融股不失为一项很好的对冲工具。

估值——消极:美股估值在2021年之后并未大幅下调,与历史水平相比仍然过高。相对于其他DM股票市场,美股估值更是显得过高,因为其他地区的股票估值都遭遇了大幅下调。考虑到美债价格较高,美股相对于债券的风险溢价还未达到上一个周期或全球金融危机之前的低点。在我们看来,该因素可能有助于缓冲任何估值下调带来的影响,即便是在收益率温和上升的基本前景下亦是如此,这应会限制下行风险。

技术面与投资情绪——中性: 2021年全年,流入美股的资金十分强劲,即便是在波动剧烈时期,也基本保持在正数水平。由于对新冠肺炎变异毒株的担忧,加上美联储立场转向鹰派,近期调查情绪转向悲观。其他调查情绪指标也从2021年9月和11月初观察到的过度乐观水平上下降,目前处于中性区间。

欧元区股票:中性

基本面——中性: 在今年大部分时间增长强劲之后,区内股票遭遇了新的不利因素,包括能源价格上涨和全球增长减速。此外,在奥密克戎变异毒株出现之前,欧洲还遭遇了第四轮新冠疫情冲击,导致整个地区实施又一轮限制人员流动措施。我们预计,在持续的财政和货币政策的支持下,欧元区的经济增长将放缓至较低但正数水平。意大利和法国即将举行的选举等关键政治风险将是未来一年的波动之源。

估值——中性: 尽管近期估值下调,并向疫情前的估值区间上端回落,但当前的绝对估值仍高于长期中位值。相对于美国而言,欧元区股票的交易价格处于历史低点,这也反映了这两个地区不同的价值股/增长股偏好。尽管我们预计全球利率将逐渐上升,美国经济增长将超过欧元区,但我们预计欧美股市之间的估值差异在短期内不会显著缩小。

技术面与投资情绪——有利*: 在2019年和2020年出现大规模资金外流之后,目前资金流动已经稳定。不过,由于过去一年流向欧洲资产的资金一直落后于全球水平,因此仓位仍然较低。

英国股票:中性

基本面——中性: 制造业和服务业的软数据表明,2022年需求仍将继续保持强劲。按绝对价值计算,2021年绝对盈利回升,目前有望达到略高于疫情前的水平。不过,对于更偏重全球的富时100指数,我们仍保持谨慎态度,该指数70%的收入都来自英国境外。更强劲的全球同步增长和世界各地新冠肺炎感染率下降,将促使我们以更积极的态度重新评估自己的看法。

估值——中性:相对于其他发达市场股票指数,英国大型股的估值仍然较低。例如,相对于历史平均水平和英国以外的欧洲指数,富时100指数的市盈率明显更低。不过,英国股票估值较低由来已久,而且,考虑到指数的板块构成、ESG因素和汇率影响,其估值似乎并无太大吸引力。对于更偏重国内市场的富时250指数来说,在最近的估值调整和盈利势头放缓之后,估值似乎有所上升。

技术面与投资情绪——有利*: 从资金流动来看,自2016年英国脱欧公投以来,英国股票已经有五年多时间不受国际投资者青睐。2021年,资金继续外流,如果基本面发生变化,就为逆转留下了空间。

板块观点

美国和欧洲金融板块:正面

基本面——正面:2021年该板块盈利表现有所改善,增长趋势和利率上调应会在2022年支撑该板块继续上行。

估值——中性:2021年,估值向中性水平改善。

技术面与投资情绪——中性:2021年,该板块资金流入为正数,扭转了过去几年影响该板块的一些负面情绪。

美国和欧洲传统能源板块:正面

基本面——正面: 考虑到美国生产商的对策有所改变,我们预计油价在2022年仍将有所支撑。即使是在油价上涨的情况下,他们现在也更有可能优先考虑股东回报,而非增加产能。按照当前油价,石油公司可获得充裕的现金流水平,这也有利于维持较高的股息收益率。

估值——正面: 在许多情况下,估值仍然低于疫情前的水平,我们预计盈利能力的提高将有助于缩小这一差距。然而,由于投资者对该板块能源转型趋势的担忧,估值上行空间似乎受到限制。

技术面与投资情绪——中性:2021年,该板块资金流入为正数,但投资者对于清洁能源转型的不利因素忧心不已,投资情绪仍然受压。

美国价值股与美国增长股

基本面——中性:尽管增长股盈利数据强劲,但其更容易受到加息的不利影响,而加息最终应会降低投资者愿意为市场上某些高价股票支付的溢价。与之相反,许多价值股很可能因为加息和高于平均水平的持续增长趋势而受益。

估值——正面:尽管在2021年的某些时间点进行了价值重估,但相较于增长股,价值股的估值仍然较低。

技术面与投资情绪——: 自疫情最严重时期以来,增长股一直能够获得有利的资金流入,这使其更容易受到投资情绪变化的影响。尽管2021年的环境更为有利,但价值股仍显示出需要进一步的资金流入。

日本股票:中性

基本面——中性: 日本经济应当会在2022年初因经济重启而受益,晚于美国和欧洲。日本是全球疫苗接种率最高的国家之一,这应当有助于遏制未来新冠疫情造成的破坏。尽管如此,日本指数中的许多关键板块仍受到供应链瓶颈的负面影响,这阻碍了企业充分享受日元贬值带来的益处。尽管我们预计供应链问题在2022年得到缓解,但几乎没有证据表明这种情况将在未来几个月得到实质性改善,这可能会影响日本股市。总的来说,我们认为这些不利因素将使日本市场的表现难以超越其他发达市场,尤其是在2022年初。

估值——正面:相对而言,日本股票的价格明显低于其他发达市场,这在一定程度上反映出投资者对长期趋势的担忧;如果得不到妥善解决,这些趋势可能会导致日本股价长期受压。有鉴于此,我们继续观望该国环境,等待基本面出现强劲的利好因素,届时会给出更有建设性的整体看法。

技术面与投资情绪——中性:流入日本的资金继续反映出投资者对于该国市场持谨慎态度,以及对日本市场相对于其他发达市场缺乏竞争力的担忧,许多指标显示资金流入仍有改善空间。不过,日本首相岸田文雄领导的新一届政府最近有关可能会限制回购的新闻报道,对减轻投资者对企业治理的担忧几乎没有任何帮助,还可能进一步削弱外国投资者对于该资产类别的兴趣。

亚洲(不含日本)股票:中性

基本面——中性:2022年,该地区的经济表现可能会各有千秋。中国台湾和韩国等东亚强劲经济体可能会因半导体需求的周期性低迷而面临一些不利因素,而长期的大趋势和供应链中断可能会为经济增长提供一些缓冲。相反,东南亚可能会继续面临来自众多财政和经济不利因素的考验,以及由于疫苗接种率低而导致新冠肺炎感染风险较高带来的挑战。

估值——中性: 综合指数的市盈率估值较10年中位值溢价约13% ,较峰值46%的溢价大幅回落(中国的大规模监管整顿是导致估值下跌的主要原因)。相对来说,按10年的中位值计算,目前的估值水平相对于标普500指数已接近12%的历史折让水平。

技术面与投资情绪——中性: EPFR的数据显示,2021年亚洲,日本以外的亚洲地区资金流入创下记录,与2018年相当,但我们也看到了外国投资者的资金流出。由于中国经济增长放缓将对其他亚洲地区贸易伙伴造成连锁反应,并增加外国投资者面临的不确定性,投资情绪仍然疲软。

中国股票:中性

基本面——中性:2022年,中国可能会继续收紧监管,加大整顿力度,因为当局试图调整经济结构,以实现更可持续且更稳定的增长,与政府目标和十四五计划(2021-25年)保持一致。此外,房地产市场放缓后,中国经济仍在恢复当中。政府已采取谨慎措施,注入更多流动性,下调存款准备金率,并通过地方政府特别债券刺激信贷。然而,整体信贷动力依然疲软,尚未回升,这使得基本面前景充满不确定性。

估值——中性:中国股票的市盈率 目前比10年中位值溢价13%,但已从2021年2月65% 的峰值溢价大幅回落。在我们看来,虽然估值较低,但估值大幅下调恰恰证明中国对互联网和房地产企业的重拳整顿确有必要。相对估值已接近历史低点,相对于标普500指数有16%的折让。如果信贷动力走强,将成为2022年推动股市市盈率上升趋势的关键催化剂。

T技术面与投资情绪——不利*: 由于对政治和监管方面的担忧,总体投资者情绪依然疲软。尽管中国股市出现大规模抛售,但净资金流入仍保持正数,表明投资者扔持观望态度,随时准备入场。

拉丁美洲股票:中性

F基本面——负面:预计该地区2022年的普遍收益将大幅下降,甚至可能跌入负数,这主要是由于经济活动减速。我们的悲观看法反映出全球经济增长疲软、大宗商品价格下跌和美国货币政策收紧。在巴西,2022年10月的选举可能会对风险回报状况产生负面影响,特别是如果围绕选举结果的政治不确定性继续下去,更是会影响深远。

估值——正面:相对于更广泛的新兴市场指数,拉丁美洲股票在大部分估值指标上的估值都颇具吸引力。从市盈率的角度来看,由于大多数国家的股价都远低于历史平均水平,因此价值重估后的上行潜力较大。

技术面与投资情绪——中性:尽管去年新兴市场股票基金一直有资金持续流入,但拉丁美洲基金已连续九个月出现资金外流,这反映出该地区前景仍存在不确定性。

固定收益

美国政府债券:负面

基本面——负面:美联储近期的鹰派言论已导致市场预期美联储将从2022年开始大幅加息。尽管我们预计美联储将在年中开始加息,但我们预计其步伐将略慢于市场。更重要的是,我们认为市场对美联储最终利率的定价存在改善空间。如果该定价指标有所改善,美国长期利率将面临更大的上行压力,导致我们继续减持久期。

估值——负面:美国长期利率似乎仍反映出对长期增长的过度悲观情绪,因此相对于其他宏观指标和历史水平而言,其价格显得过高。我们认为,随着利率适度上调,且该资产类别价格下降,该差距将在2022年部分缩小。

技术面与投资情绪——中性:今年, 我们预计外部需求来源对于美国长期利率的支撑作用将减少,比如日本投资者,他们可能会受到利率向2%靠拢的预期推动。另一方面,美联储加息的市场定价似乎非常强硬,这使得美联储在加息前几乎没有出现激进意外的空间。因此,在我们看来,投资情绪与技术面相当均衡。

欧洲政府债券:德国国债为负面

基本面——负面:我们预计欧洲经济增长较低,但会高于趋势水平,这应当会让欧洲央行放心地在明年缩减货币宽松力度,为利率上行留下空间。

估值——负面:在我们的大多数指标上,德国国债价格都显示出较高,这反映出德国经济长期增长轨迹的不确定性。我们预计,2022年将出现高于趋势水平的增长,以降低这种不确定性,助力估值正常化。

技术面与投资情绪——中性: 鉴于欧盟超国家债券收益率上行潜力更大,增发AAA级欧盟超国家债券可能会导致对德国债券的需求下降。

投资级(IG)信用债:负面

基本面——中性:2022年美国和欧洲的经济产出应仍会高于潜力水平,支撑发行人的收入和盈利增长,以及整个资产类别的信用风险溢价。各国央行明年会着手缩减或直接取消宽松政策,投资级信用债2022年下半年将面临逆风。考虑到投资级信用债指数对利率高度敏感,如果加息,2022年的总回报有可能略微为负。

估值——负面:投资级信用债价差在2021年全年继续收紧,并在今年大部分时间保持在一个窄幅区间内。目前,价差接近全球金融危机前的低点,尽管基本面和宏观条件仍然有利,但价差进一步收缩的空间受到限制。

技术面与投资情绪——中性:2021年,投资级信用债资金流入依然强劲,直至年末对新冠疫情的担忧再度浮现且美联储改变了对于通胀的立场方有所放缓。只要利率保持在接近历史低点,资金流动应会继续对该资产类别有利。美元和欧元投资级信用债的(净)供应量应当会比2021年的水平略有下降,有利于投资情绪与技术面保持均衡。

高收益(HY)信用债:中性

基本面——正面:高收益信用债发行公司的资产负债表修复期已经过去,鉴于2021年至2022年全球整体需求强劲,发行公司已开始对未来增长进行投资。基本面在短期内不太可能恶化,鉴于领先指数久期较短的特点,以及比投资级信用债更高的价差缓冲,高收益信用债应不太容易受到加息的影响。

估值——负面:和投资级信用债一样,高收益信用债在美国和欧洲的信用利差也接近全球金融危机前的低点。鉴于2022年上半年预期的低收益环境和良性宏观背景,价差仍有一些收紧空间,但2022年高收益信用债的总回报应主要由利差操作推动,而非价差收缩。

技术面与投资情绪——中性:2021年,流入高收益信用债的资金依然强劲,因为基本面显著改善,而价差持续收紧。2022年,高收益信用债的发行可能会进一步放缓,预计美国的净供应降幅将超过欧元区。

新兴市场(EM)债券:中性

基本面——中性:我们预计,对于新兴市场经济体而言,2022年仍将是充满挑战的一年。拉丁美洲各国央行已大幅加息,增加了偿债成本,却并未显著降低(强大的)通胀压力。在欧洲、中东和非洲,来自大宗商品的经济推动力可能会逐渐消退。在亚洲各国央行似乎准备加息的同时,中国经济增长放缓可能会影响其区域贸易伙伴。2021年,在强劲外部需求推动下,新兴市场的经常账户和贸易条件指数一度强势反弹。然而,随着外部需求在2022年逐渐减弱,这股利好可能会慢慢消退。尽管在疫情期间,新兴市场经济体的财政管理相对谨慎,但其仍面临着更高的财政赤字和日益加重的债务负担。此外,新冠疫情似乎仍是新兴市场国家未来一年经济增长的重要阻碍。

估值——中性:基于我们对全球增长、波动率指数(VIX)和经济基本面的前瞻性多因素模型,硬通货价差的估值似乎相当合理。不过,鉴于摩根大通新兴市场债券指数中有36%都是石油净出口国,我们的石油模型显示,以目前的价格来看,油价会有轻微折让。与此同时,大宗商品价格和对外贸易显示,新兴市场外汇正在折让交易,但我们认为,在非金发经济环境中,这些因素对经济表现的影响不那么重要。

投资情绪——负面:对硬通货债券的需求已恢复上升趋势,累计资金流突破历史最高水平,尽管到2021年底速度有所放缓。就本币债券而言,累计资金流动曾短暂触及2019年高点,在2021年底时略有回落。总体而言,新兴市场经济体的投资情绪似乎疲软,因为新冠疫情危机之后,基本面仍然疲弱。

美元

市场波动加剧,美国加息步伐加快,以及美国相较其他发达市场的相对增长优势,这些因素应当会在2022年继续推动美元走强。尽管如此,估值上升和来自美国经常账户逆差的压力可能会限制其上行潜力。

石油

进入2022年,我们继续认为供应受限是支撑油价的主要因素。即使欧佩克(OPEC)增加产能,但部分成员国的产能限制可能会收紧,而尽管油价上涨,美国生产商仍将股东回报置于增产之上。这两项因素都应会导致石油供应下降。在需求方面,新冠疫情的持续影响仍是一项重大的不利因素,但随着经济活动恢复正常,我们可能会看到2022年市场需求极为旺盛,这可能会推动油价上涨,超过疫情前水平。

*在观察投资情绪时,我们通常将一种资产类别的资金大量外流和投资情绪恶化视为反向正面信号(对于正面情绪趋势则反之亦然),因为价格超出基本面的可能性增加了。

 
 

1 曼海姆二手车价值指数,截至2021年11月30日。

2 欧洲、中东和非洲

 
 

风险考量

概不保证本策略会实现其投资目标。投资组合面临市场风险,即投资组合所持有的证券市值可能下跌,因此投资组合股票的价值可能会低于您买入时的价格。  经济和其他事件(比如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)可能给市场、国家/地区、企业或政府带来重大影响,导致市场价值瞬息万变。这些事件的发生时间、持续时间以及潜在的不利影响(如投资组合流动性)难以预测。  因此,您可能损失投入该投资组合的本金。请注意,本策略可能受某些额外风险影响。存在以下风险,即鉴于实际市场条件,顾问针对有关标的投资组合的资产配置方法和假设可能不正确,并且投资组合可能无法实现其投资目标。股价也具有波动性,因此极有可能产生损失。投资组合中对大宗商品相关票据的投资涉及重大风险,包括损失大部分本金价值的风险。除商品相关风险外,可能还存在不影响传统股票和债务证券的其他特殊风险,如损失利息和本金的风险、缺少二级市场以及波动性更大的风险。币值波动可能抵消掉投资收益或者增加投资损失。固定收益证券受发行人及时支付本金和利息的能力(信用风险)、利率变动(利率风险)、发行人信用可靠性和一般市场流动性(市场风险)的影响。在升息环境下,债券价格可能下跌,并且可能导致阶段性波动及投资组合赎回增加。在降息环境下,投资组合产生的收益可能会减少。期限较长的证券对于利率变化可能更加敏感。股票和境外证券的波动性通常高于固定收益证券,并可能受货币、政治、经济和市场风险影响。股票价值随一家公司的特定活动而波动。低市值公司的股票有特殊风险,如产品线、市场和财务资源有限,并且与更大型、更成熟的公司的证券相比,市场波动性可能更大。在新兴市场国家/地区投资的风险大于在国外发达市场投资的风险。交易所交易基金(ETF)股份与直接投资普通股或债券具有许多相同的风险,并且其市值会随着标的指数的价值波动而波动。通过对交易所交易基金(ETF)和其他投资基金进行投资,投资组合可吸收自身的费用及其投资的ETF和投资基金的费用。ETF和投资基金的供需可能与标的证券的供需无关。衍生工具可能缺乏流动性,可能会不成比例地增加损失,对投资组合的业绩可能会产生较大的负面影响。远期货币合约为不涉及任何预付款的对冲工具。使用杠杆可能会增加投资组合的波动性。

 
andrew.harmstone
董事总经理
环球平衡风险控管团队
 
 
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2022年展望 - 利率上升是塑造复苏之路的关键 - 视频
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劳动力市场和通胀动态正在为美联储收紧货币政策铺平道路。环球平衡风险控管团队讨论他们在哪里看到风险和机遇,以及他们最新的战术观点。
 
 
 
 

定义

基点:一基点 = 0.01%。居民消费价格指数(CPI)衡量的是家庭购买的一篮子消费消费品和服务的价格水平变化。久期是衡量固定收益投资价格(本金价值)对利率变化敏感度的一个指标。久期用年数表示。利率上升意味着债券价格下跌,而利率下降则意味着债券价格上涨。每股收益(EPS)是公司盈利分配给每股已发行普通股的份额。全球金融危机(GFC)指2007年年中至2009年年初,全球金融市场和银行系统处于极度受压的时期。ISM制造业指数是衡量美国经济活动的月度指标,依据对300多家制造企业采购经理的调查得出。该指数被视为美国经济状况的关键指标。 该指数高于50表明美国制造业较上月有所扩张。该指数低于50则意味着经济收缩。市盈率(P/E)为每股价格除以其过去12个月的每股收益。有时也被称作本益比,P/E可让投资者了解其为一家公司的收益能力所支付的成本。P/E越高,说明投资者支付的成本越多,因此他们期待的收益增长也就越多。

指数定义

彭博美国企业指数是一个宽泛的基准指数,用于衡量投资级、固定利率、应税企业债券市场的表现。彭博全球综合企业指数是彭博巴克莱全球综合指数中的企业组成部分,该指数为全球投资级固定收益市场提供了一个基础广泛的衡量指标。所使用的“彭博®”和彭博指数是Bloomberg Finance L.P. 及其附属公司的服务标高记,并且已授权摩根士丹利投资管理公司(MSIM)用于特定目的。彭博不隶属MSIM,不批准、认可、审查或推荐任何产品,并且不保证与任何产品相关之任何数据或信息的及时性、准确性或完整性。富时100指数是收录英国市值最大的100家公司的指数。富时250指数是一种市值加权指数,收录在伦敦证券交易所上市的市值排名第101至第350的公司。摩根大通新兴市场债券全球指数(EMBI全球指数)追踪新兴市场外部债务工具的总回报,是EMBI+ 指数的扩展版。与EMBI+ 指数一样,EMBI全球指数收录以美元计价的布雷迪债券、贷款和未清偿面值至少为5亿美元欧洲债券。MSCI全国家世界指数(ACWI) 是一个自由流通量调整的市值加权指数,旨在衡量发达市场和新兴市场的股市表现。“自由流通量”是指投资者在公开股票市场中可以购买的已发行股份部分。该指数的表现以美元列报并假设净股息收入进行再投资。MSCI国际亚洲(不含日本)指数是一个自由流通量调整市值加权指数,用于衡量除日本外的亚洲股市表现。该指数的表现以美元列报并假设净股息收入进行再投资。MSCI中国指数涵盖中国A股、B股、H股市场的大中盘股,包括红筹股和民企红筹股。它从国际投资者的角度反映了中国大陆和香港的机会。MSCI新兴市场指数是一个自由流通量调整市值加权指数,旨在衡量新兴市场的股票市场表现。MSCI欧洲(不含英国)指数追踪欧洲14个发达市场国家的代表性大型股和中型股。MSCI欧洲指数是一个自由流通量调整市值指数,设计用于衡量欧洲的发达市场股票业绩。“自由流通量”是指投资者在公开股票市场中可以购买的已发行股份部分。该指数的业绩以美元列出并假设净股息再投资。MSCI日本指数是一个自由流通量调整市值加权指数,旨在用于跟踪在东京证券交易所、大阪证券交易所、日本证券交易所和名古屋证券交易所上市的日本证券的股票市场表现。MSCI日本指数基于MSCI全球可投资市场指数方法构建,目标是实现85%的自由流通量市值覆盖率。MSCI美国指数设计用于衡量美国市场大盘和中盘股板块的表现。MSCI美国价值指数追踪表现出整体价值型特征的美国大型和中型证券。在构建指数时,价值股的特征根据三个变量来定义:账面价值与价格之比、12个月远期收益与价格之比以及股息收益率。MSCI美国增长指数追踪美国表现出整体增长型特征的大型和中型股证券。在构建指数时,增长股的特征根据五个变量来定义:长期远期每股收益增长率、短期远期每股收益增长率、当前内部增长率、长期历史每股收益增长趋势和长期历史每股销售额增长趋势。MSCI美国绩优股指数基于其母指数MSCI美国指数,该指数收录美国股市中的大型股和中型股。该指数旨在追踪优质增长股的表现,根据三个主要的基本面变量,识别出品质评分较高的股票:高股本回报率(ROE)、稳定的同比盈利增长和低财务杠杆。标准普尔500® 指数衡量的是美国股市大盘股的表现,占美国股市约75% 的份额。该指数覆盖了500家美国经济主导产业中的领头公司。

本报告中显示的指数并非用于描述任何特定投资的表现,所显示的指数不包括任何可能会降低表现的开支、费用或手续费。显示的指数不受管理,不得视为投资。不能直接投资指数。

重要信息披露

不保证本投资策略在任何市场条件下都能实现目的,投资者应当自行评估自己的长期投资能力,特别是应对市场下行的能力。

并非所有投资者都适合单独管理的账户。依据特定投资策略单独管理的账户可能包括不一定追踪任何指数表现的证券。需要最低资产水平。

有关投资管理人的重要信息,请参阅ADV表格第2部分。

所表达的观点和意见及/或分析是本文作者或投资团队在撰写本资料时的观点和意见,可能会因为市场、经济或其他条件的变化而在不发出通知的情况下随时改变,并且不一定会实现。此外,不会更新或以其他方式修改观点,以反映在发布日期之后可获得的信息、存在的情况或发生的变化。所表达的观点不反映摩根士丹利投资管理(MSIM)及其子公司和关联公司(统称为“本公司”)所有投资人员的意见,并且可能不会在公司提供的所有策略和产品中反映。

本文提供的预测和/或估算可能会出现变化,也可能不会发生。有关预期市场回报和市场展望的任何信息基于文件提供方或投资团队的研究、分析和意见。此类结论属于推测性质,有可能不会实现,且无意预测本公司提供的任何特定策略或产品的未来表现。未来业绩可能有显著差异,并且取决于各种因素,例如证券或金融市场或一般经济状况的变化。

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Eaton Vance是摩根士丹利投资管理的一部分。MSIM是摩根士丹利的资产管理业务部门。

分发

本资料仅供当地法律或法规允许的司法管辖区居民使用,且仅向此等居民分发。

摩根士丹利(纽约证交所:MS)的资产管理业务部门摩根士丹利投资管理(“MSIM”)及其关联公司订立了安排,以互相推广各自的产品和服务。摩根士丹利投资管理的每家关联公司在其经营所在的司法管辖区受到监管(如适用)。摩根士丹利投资管理的关联公司包括:Eaton Vance Management(International) Limited、Eaton Vance Advisers International Ltd、Calvert Research and Management、Eaton Vance Management、Parametric Portfolio Associates LLC、Atlanta Capital Management LLC、Eaton Vance Management International(Asia) Pte. Ltd。



欧洲、中东及非洲地区:
本材料仅向专业客户/合格投资者提供。

在欧盟,MSIM和Eaton Vance资料由摩根士丹利基金管理(爱尔兰)有限公司(“FMIL”)发布。FMIL受爱尔兰中央银行监管,并且在爱尔兰注册为一家私人股份有限公司,公司编号616661,注册地址位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。

在欧盟境外,MSIM资料由摩根士丹利投资管理有限公司(MSIM Ltd)发布,MSIM Ltd获金融行为监管局授权且受其监管。该公司在英国注册。注册编号为1981121。注册办事处地址:25 Cabot Square, Canary Wharf, London,邮编:E14 4QA。

在瑞士,MSIM资料由Morgan Stanley & Co. International plc, London(苏黎世分公司)发布,其由瑞士金融市场监管局("FINMA")授权和监管。注册办事处地址:Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Switzerland。

在美国和欧盟境外,Eaton Vance资料由地址位于125 Old Broad Street, London, EC2N 1AR, UK的Eaton Vance Management(International) Limited(“EVMI”) 发布,其在英国由金融行为管理局授权和监管。

意大利:MSIM FMIL(米兰分公司),(Sede Secondaria di Milano) Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italy。荷兰:MSIM FMIL(阿姆斯特丹分公司),Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Netherlands。法国:MSIM FMIL(巴黎分公司),61 rue de Monceau 75008 Paris, France。西班牙:MSIM FMIL(马德里分公司), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spain.

中东

迪拜:MSIM Ltd(代表办事处,Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, United Arab Emirates. 电话:+97(0)14 709 7158)。

EVMI使用中东的第三方组织Wise Capital(Middle East) Limited("Wise Capital")向机构投资者推广Eaton Vance的投资能力。对于这些服务,Wise Capital根据Eaton Vance在这些推介之后提供投资建议的资产收取费用。

美国

独立管理账户可能并不适合所有投资者。根据策略独立管理的账户包含一系列证券,但不一定会跟踪任何指数的表现。进行投资前,请认真考虑策略的投资目标、风险与费用。需要最低资产水平。有关投资管理人的重要信息,请参阅ADV表格第2部分。

投资前,客户应该仔细考虑基金的投资目标、风险、收费和开支。出售章程中已包含该内容以及与基金相关的其他信息。欲获取摩根士丹利基金的筹集说明书,请登录morganstanley.com/im下载或致电1-800-548-7786或联系您的理财专家索取。请在投资前仔细阅读本募集说明书。

Morgan Stanley Distribution, Inc.担任摩根士丹利基金的分销商。

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香港:本资料由摩根士丹利亚洲有限公司发行并在香港使用,且仅提供给《香港证券及期货条例》(第571章)所界定的“专业投资者”。本资料所载内容未经包括香港证券及期货事务监察委员会在内的任何监管机构的审查或批准。因此,除非根据相关法律可获得豁免,否则不得向香港公众发行、传阅、分发、发布或提供本资料。新加坡:本资料不构成针对新加坡公众的直接或间接认购邀请或购买要约,但以下情况除外:(i)邀请或要约对象为新加坡证券期货法案(SFA)第304节第289章规定的机构投资者;(ii)邀请或要约对象为新加坡证券期货法案第305节规定的“相关人士”(包括认证投资者),并且上述分发应当遵守新加坡证券期货法案第305节规定的条件;或者(iii)符合新加坡证券期货法案的其他规定。本出版物未经新加坡金融管理局审查。Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (“EVMIA”)根据新加坡证券及期货法案(“SFA”)持有资本市场牌照,可从事基金管理等业务,是《财务顾问法》第23(1)(d)条下的豁免财务顾问,并且受新加坡金融管理局(“MAS”)监管。Eaton Vance Management、Eaton Vance Management (International) Limited和Parametric Portfolio Associates® LLC持有新加坡证券及期货法案第三附表第9段下的豁免,可根据与EVMIA订立的安排开展基金管理活动,并受到某些条件限制。Eaton Vance集团实体或关联公司均未在新加坡持有任何牌照、批准或授权以开展任何受监管或可授权活动,本资料中的任何内容均不构成或被解释为这些实体或关联公司声称自身在新加坡获许可、批准、授权或受监管,或提供或营销其服务或产品。澳大利亚:本文件由摩根士丹利投资管理(澳大利亚)有限公司在澳大利亚发行,澳大利亚公司编号(ACN):122040037, AFSL No. 314182,由其对本文件内容负责。本出版物仅向《澳大利亚公司法》定义的“批发客户”提供及仅供其查阅。在向2001年公司法(联邦)和ASIC公司(废除和过渡)文书2016/396定义的批发客户提供金融服务方面,EVMI获豁免遵守持有《公司法》下澳大利亚金融服务牌照的要求。Calvert Research and Management(ARBN 635 157 434)受美国证券交易委员会根据异于澳大利亚法律的美国法律监管。在向澳大利亚批发客户提供金融服务方面,Calvert Research and Management根据第03/1100号类别命令中涉及向澳大利亚批发客户提供金融服务的条款获得豁免,无需遵守持有澳大利亚金融服务牌照的要求。

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