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2022年展望
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2022年1月18日

市场众说纷纭,为投资者带来机遇

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2022年1月18日

市场众说纷纭,为投资者带来机遇


2022年展望

市场众说纷纭,为投资者带来机遇

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2022年1月18日

 

内容提要

  • 2022年的特点似乎是场预期范围广泛,缺乏市场共识,为主动型投资者提供了机会。
  • 关键未知数包括通货膨胀,以及美联储的暂时或持久回应是否会对明年的资产估值产生深远影响。
  • 我们看好证券化信贷、短期高收益债券和新兴市场等特定领域。
 
 

市场展望

2022年市场似乎注定难以达成共识,而是各自秉持不同的预期。坏消息是,市场中的很多“未知数”导致预测专家在增长、通货膨胀和政策行动方面产生严重分歧。但好消息是,随着“未知数”转变为“已知数”,我们相信主动型和精挑细选的投资者将会找到大量的机会,

以识别具有巨大的绝对或相对收益潜力的资产。

央行政策是推动2020年和2021年资产价格上涨的主要因素,

关键变数是通货膨胀。如果通货膨胀实际上属于暂时现象并在2022年大幅回落,则美联储或将能够踩下刹车及减缓经济增长。

如果通货膨胀居高不下并成为更大的障碍,则可能需要采取更严厉的解决方案。无论是哪种情况,或两者之间的轮换,这均会对来年的资产估值产生深远的影响。

度过不确定性时期

宏观变量(特别是美国国债收益率曲线的形状和十年期收益率的绝对水平)是资产表现的早期指标,并且在政策发生变化时往往是领先指标。对于信用利差,彭博美国企业指数用作广泛信用利差市场的通用和替代指标。

我们使用四象限风险情景模型表达我们的投资观点以及可能的结果,并且随着更多“未知数”成为“已知数”,将该模型在全年进行调整(图1)

 
 
 
图示1: 政策推动资产升值,并可能在2022年继续如此
 

资料来源:摩根士丹利投资管理,截至2021年12月3日。预测/估计基于当前市场状况,可能随时变化,并且不一定会实现。

 
 

该四象限风险评估是一个通用指南,但更重要的是,它是我们投资决策流程的起点。我们不提供预测,而是对方向和幅度提供一般看法。

  • 象限I和II代表建设性的风险环境。关键的共同特征是美联储允许经济过热及保持低违约风险。收益率曲线走斜最能反映这一点,而不变的曲线表示温和的环境及对收益率或价差产品的需求。
  • 象限III和IV代表规避风险的投资环境。美联储收紧金融条件,发出更快收紧政策及收缩未来增长的信号,违约风险增加。收益率曲线走平最能反映这一点。

 

市场观察

利率上升,再加上美联储的激进行动导致收益率曲线走平,金融条件收紧反映于象限III。金融条件的一般状态是美联储政策回应职能中用于计量信贷可用性和成本的指标。因此,急剧收紧金融条件会导致经济增长和现金流急剧萎缩,从而增加违约风险。虽然这并非美联储的目标,但这取决于通货膨胀是否稳定。

象限I是最温和的结果,可能导致波动率低及投资者持有收益率和利差产品的需求。

我们认为,象限II和IV的某些组合最符合政策制定者的目标。过度的宽松措施被取消,金融环境温和收紧。资产价格因政策转变而重新调整,收益率曲线将最能反映调整的深度。收益率曲线走斜为资产带来更大支持,而收益率曲线走平带来的支持更少。

机会集 - 主动管理和资产选择可能在2022年带来丰厚收益

市场预测是2022年的一个重要因素。然而,资产价格目前反映的假设同样重要,甚至更为重要,因为这些价格为来年的预期回报设定了初始条件。市场定价表明美联储将实施一个短暂但急剧的紧缩周期,而2021年第4季度收益率曲线走平表明未来增长可能会放缓。很多指数的价格走势已经反映这个结果。但是,这种市场驱动的贝塔并非2022年的机会所在。

我们认为,在尝试取得超额收益时,可以采用更加机会主义的方式考虑可能的机会。投资级企业基本面提供强劲的背景,但我们认为金融和BBB级非金融的回报潜力更大。我们对A级及以上非金融企业、存在并购风险的公司持谨慎态度,并且寻求能够稀释债券持有人估值的优化资本结构。

在高收益领域,绝对价差水平接近我们认为的全面估值水平,但跨行业的相对估值仍较为合理。贷款的回报率预计与高收益债券相若,但相比于宽基指数,我们更加看好短期高收益债券。在评级方面,我们认为B级证券的价值优于BB级或CCC级证券。我们看好的行业包括能源、有线电视/媒体/广播、零售和建筑材料。

证券化信贷(尤其是与消费者和住房相关的信贷)作为一种具有可观收益率和稳健信贷基本面的短期资产类别仍然具有吸引力。美国和欧洲的住房仍然得到底层资产价格升值和借款人信用质素的良好支持。尽管如此,我们对商业房地产持谨慎态度,但这因行业而异。机构抵押贷款支持证券也可能失去美联储购债的支持,并且可能在2022年贬值。

当地新兴市场 在2021年的表现大幅落后,并且在2022年有巨大的上升空间。这是因为在旨在遏制通货膨胀风险的政策加息方面,新兴市场央行一直领先于发达市场。如果通货膨胀一如我们的预期在2022年靠稳,则当地新兴市场债务和货币均将会升值,因为全球投资者将会被这个资产类别的收益率、利差和潜在回报所吸引。

 
 

风险考虑

不保证投资组合会实现其投资目标。投资组合面临市场风险,即投资组合所拥有的证券的市值可能下跌,因此投资组合股票的价值可能会低于您买入时的价格。经济和其他事件(比如:自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)可能给市场、国家、企业或政府带来重大影响,导致市场价值瞬息万变。事件的发生时间、持续时间和潜在的不利影响(例如投资组合的流动性)都难以预测。因此,您有可能损失向该投资组合投资的资金。请注意,本投资组合可能会面临某些额外风险。固定收益证券受发行人及时支付本金和利息的能力(信用风险)、利率变动(利率风险)、发行人信誉和一般市场流动性(市场风险)的影响。在当前的升息环境下,债券价格可能下跌,并且可能导致波动期及投资组合赎回增加。在降息环境下,投资组合产生的收益可能会减少。期限较长的证券对于利率变化可能更加敏感。按揭抵押证券和资产抵押证券对提前还款风险较为敏感且具有较高的违约风险,并且可能难以估值和出售(流动性风险)。此类证券还面临信用、市场和利率风险。该策略购买的某些美国政府证券,如房利美和房地美发行的证券,并无美国完全信任与信用条款支持。其发行人未来可能没有资金履行其支付义务。高收益证券(垃圾级债券)是评级较低的证券,可能具有较高的信用和流动性风险。公开银行贷款面临低评级证券的流动性风险和信用风险。外国证券面临货币、政治、经济和市场风险。相对于外国发达市场投资附带的风险而言,对新兴市场国家进行投资的风险更大。主权债务证券有违约风险。衍生工具可能不成比例地增加损失,并对业绩产生显著的影响。此类工具或许还面临交易对手、流动性、估值、相关性和市场风险。限制性和缺乏流通性的证券可能比公开交易的证券更难出售和估价(流动性风险)。

 
jim.caron
Portfolio Manager and Chief Fixed Income Strategist
全球固定收益团队
 
 
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2022年展望 - 2022年市场众说纷纭,为投资者带来机遇 - 视频
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全球固定收益团队首席战略官兼投资组合经理Jim Caron分享了他对于 2022年前景的看法。
 
 
 
 

指数定义

彭博美国企业指数是一个计量投资级、固定利率、应税企业债券市场的基宽指数。

所使用的“彭博®”和彭博指数是Bloomberg Finance L.P.及其附属公司的服务标高记,并且已经授权摩根士丹利投资管理公司 (MSIM) 用于某些目的。彭博不隶属MSIM,不批准、认可、审查或推荐任何产品,并且不保证与任何产品相关之任何数据或信息的及时性、准确性或完整性。

此类指数不受管理,且不含任何开支、费用或销售费用。不能直接投资指数。本文件所提及的所有指数均为相关许可方的知识产权(包括注册商标)。相关许可方未以任何方式发起、背书、销售或推广任何基于指数的产品,且对此类产品概不负责。

重要信息披露

历史业绩不代表未来结果。

所述观点、意见、预测和预估是作者或投资团队在撰写本文件时的观点、意见、预测和预估,可能会因为市场、经济或其他条件的变化而随时改变,并且在发布之后,不会更新或以其他方式修改以上观点,以反映发布日期之后获得的信息、存在的情况或发生的变化。文中表达的观点不代表摩根士丹利投资管理(MSIM)所有投资组合经理的意见,或者整个公司的整体意见,并且可能不会在公司提供的所有策略和产品中进行反映。

本文件中的预测和/或估计可能发生变化,并且可能无法真正实现。有关预期市场回报和市场展望的任何信息基于文件提供方的研究、分析和意见。这些结论属于推测,且并非意在预测任何特定摩根士丹利投资管理产品的未来表现。

本文所含某些信息来自于被认为可靠的第三方来源。然而,我们并未验证该等信息,并且我们不对其准确性或完整性做出声明。

本资料是常规传播材料,可能存在不公正之处,并且提供的所有信息仅出于提供信息和宣讲目的,并不构成买卖任何特定证券或采纳任何特定投资策略的要约或建议。本文件所载信息并未考虑任何个别投资者的情况,既非投资建议,也不应以任何方式被解读为税务、会计、法律或监管建议。因此,投资者在做出任何投资决定之前,应该寻求独立的法律和财务意见,包括税务后果方面的意见。

本通讯并非摩根士丹利研究部门的产品且不应被视为研究建议。本文件所载信息未按照旨在促进投资研究独立性的法律要求编制,且在投资研究分发之前不受任何禁止交易规定的约束。

Eaton Vance和Calvert是摩根士丹利投资管理的一部分。MSIM是摩根士丹利的资产管理业务部门。

分发

本通讯仅提供予且将仅分发予在分发或提供本通讯不会违反当地法律法规之司法管辖区居住的人士。

摩根士丹利(纽约证交所:MS)的资产管理业务部门摩根士丹利投资管理(“MSIM”)及其关联公司订立了安排,以互相推广各自的产品和服务。摩根士丹利投资管理的每家关联公司在其经营所在的司法管辖区受到监管(如适用)。摩根士丹利投资管理的关联公司包括:Eaton Vance Management(International) Limited、Eaton Vance Advisers International Ltd、Calvert Research and Management、Eaton Vance Management、Parametric Portfolio Associates LLC、Atlanta Capital Management LLC、Eaton Vance Management International(Asia) Pte. Ltd。

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效,各投资者应评估其长期投资能力,尤其是在市场低迷时期的投资能力。

投资前,投资者应该认真阅读本策略/产品的相关发行文件。本投资策略在不同投资工具中的执行方式各不相同。

在欧盟,MSIM和Eaton Vance资料由摩根士丹利基金管理(爱尔兰)有限公司(“FMIL”)发布。FMIL受爱尔兰中央银行监管,并且在爱尔兰注册为一家私人股份有限公司,公司编号616661,注册地址位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。

在欧盟境外,MSIM资料由摩根士丹利投资管理有限公司(MSIM Ltd)发布,MSIM Ltd获金融行为监管局授权且受其监管。该公司在英国注册。注册编号为1981121。注册办事处地址:25 Cabot Square, Canary Wharf, London,邮编:E14 4QA。

在瑞士,MSIM资料由Morgan Stanley & Co. International plc, London(苏黎世分公司)发布,其由瑞士金融市场监管局("FINMA")授权和监管。注册办事处地址:Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Switzerland。

在美国和欧盟境外,Eaton Vance资料由地址位于125 Old Broad Street, London, EC2N 1AR, UK的Eaton Vance Management(International) Limited(“EVMI”) 发布,其在英国由金融行为管理局授权和监管。

爱尔兰:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司。注册办事处:The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。爱尔兰私营股份有限公司登记号:616661。MSIM基金管理(爱尔兰)有限公司接受爱尔兰中央银行的监管。英国:摩根士丹利投资管理有限公司由英国金融行为监管局授权并监管。该公司在英国注册,注册编号为1981121。注册办事处:25 Cabot Square, Canary Whaf, London,邮编:E14 4QA,由英国金融行为监管局授权并监管。迪拜:摩根士丹利投资管理有限公司(代表办事处地址:Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre,

Dubai, 506501, United Arab Emirates。电话:+97 (0)14 709 7158)。德国:MSIM基金管理(爱尔兰)有限公司,Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Frankfurt am Main, Germany (Gattung: Zweigniederlassung(FDI) gem.§ 53b KWG). 意大利:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司米兰分公司(Sede Secondaria di Milano)是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司(在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,注册办事处位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland)的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司米兰分公司(Sede Secondaria di Milano)在意大利注册,注册办事处地址:Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italy,公司编号和增值税编号为11488280964。荷兰:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司注册办事处地址:Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Netherlands。电话:31 2-0462-1300。摩根士丹利投资管理是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司的分公司。MSIM基金管理(爱尔兰)有限公司接受爱尔兰中央银行的监管。法国:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司巴黎分公司是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司(在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,其注册办事处位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland)的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司巴黎分公司位于61 rue de Monceau 75008 Paris, France,在法国注册,公司编号为890 071 863 RCS。西班牙:摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司西班牙分公司是摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司(在爱尔兰注册,受爱尔兰中央银行监管,其注册办事处位于The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland)的分公司。摩根士丹利投资管理基金管理(爱尔兰)有限公司西班牙分公司在西班牙注册,注册地址为Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spain,税务识别号为W0058820B。瑞士:Morgan Stanley & Co. International plc(伦敦)苏黎世分公司由瑞士金融市场监管局(“FINMA”)授权和监管。苏黎世商业登记号码:CHE-115.415.770。注册办事处:Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Switzerland;电话:+41 (0) 44 588 1000。传真

传真:+41(0) 44 588 1074。

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