投资观点
市场众说纷纭，为投资者带来机遇
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2022年展望
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2022年1月18日
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市场众说纷纭，为投资者带来机遇
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2022年1月18日
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市场众说纷纭，为投资者带来机遇
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内容提要
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市场展望
2022年市场似乎注定难以达成共识，而是各自秉持不同的预期。坏消息是，市场中的很多“未知数”导致预测专家在增长、通货膨胀和政策行动方面产生严重分歧。但好消息是，随着“未知数”转变为“已知数”，我们相信主动型和精挑细选的投资者将会找到大量的机会，
以识别具有巨大的绝对或相对收益潜力的资产。
央行政策是推动2020年和2021年资产价格上涨的主要因素，
关键变数是通货膨胀。如果通货膨胀实际上属于暂时现象并在2022年大幅回落，则美联储或将能够踩下刹车及减缓经济增长。
如果通货膨胀居高不下并成为更大的障碍，则可能需要采取更严厉的解决方案。无论是哪种情况，或两者之间的轮换，这均会对来年的资产估值产生深远的影响。
度过不确定性时期
宏观变量（特别是美国国债收益率曲线的形状和十年期收益率的绝对水平）是资产表现的早期指标，并且在政策发生变化时往往是领先指标。对于信用利差，彭博美国企业指数用作广泛信用利差市场的通用和替代指标。
我们使用四象限风险情景模型表达我们的投资观点以及可能的结果，并且随着更多“未知数”成为“已知数”，将该模型在全年进行调整（图1）。
资料来源：摩根士丹利投资管理，截至2021年12月3日。预测/估计基于当前市场状况，可能随时变化，并且不一定会实现。
资料来源：摩根士丹利投资管理，截至2021年12月3日。预测/估计基于当前市场状况，可能随时变化，并且不一定会实现。
该四象限风险评估是一个通用指南，但更重要的是，它是我们投资决策流程的起点。我们不提供预测，而是对方向和幅度提供一般看法。
- 象限I和II代表建设性的风险环境。关键的共同特征是美联储允许经济过热及保持低违约风险。收益率曲线走斜最能反映这一点，而不变的曲线表示温和的环境及对收益率或价差产品的需求。
- 象限III和IV代表规避风险的投资环境。美联储收紧金融条件，发出更快收紧政策及收缩未来增长的信号，违约风险增加。收益率曲线走平最能反映这一点。
市场观察
利率上升，再加上美联储的激进行动导致收益率曲线走平，金融条件收紧反映于象限III。金融条件的一般状态是美联储政策回应职能中用于计量信贷可用性和成本的指标。因此，急剧收紧金融条件会导致经济增长和现金流急剧萎缩，从而增加违约风险。虽然这并非美联储的目标，但这取决于通货膨胀是否稳定。
象限I是最温和的结果，可能导致波动率低及投资者持有收益率和利差产品的需求。
我们认为，象限II和IV的某些组合最符合政策制定者的目标。过度的宽松措施被取消，金融环境温和收紧。资产价格因政策转变而重新调整，收益率曲线将最能反映调整的深度。收益率曲线走斜为资产带来更大支持，而收益率曲线走平带来的支持更少。
机会集 - 主动管理和资产选择可能在2022年带来丰厚收益
市场预测是2022年的一个重要因素。然而，资产价格目前反映的假设同样重要，甚至更为重要，因为这些价格为来年的预期回报设定了初始条件。市场定价表明美联储将实施一个短暂但急剧的紧缩周期，而2021年第4季度收益率曲线走平表明未来增长可能会放缓。很多指数的价格走势已经反映这个结果。但是，这种市场驱动的贝塔并非2022年的机会所在。
我们认为，在尝试取得超额收益时，可以采用更加机会主义的方式考虑可能的机会。投资级企业基本面提供强劲的背景，但我们认为金融和BBB级非金融的回报潜力更大。我们对A级及以上非金融企业、存在并购风险的公司持谨慎态度，并且寻求能够稀释债券持有人估值的优化资本结构。
在高收益领域，绝对价差水平接近我们认为的全面估值水平，但跨行业的相对估值仍较为合理。贷款的回报率预计与高收益债券相若，但相比于宽基指数，我们更加看好短期高收益债券。在评级方面，我们认为B级证券的价值优于BB级或CCC级证券。我们看好的行业包括能源、有线电视/媒体/广播、零售和建筑材料。
证券化信贷（尤其是与消费者和住房相关的信贷）作为一种具有可观收益率和稳健信贷基本面的短期资产类别仍然具有吸引力。美国和欧洲的住房仍然得到底层资产价格升值和借款人信用质素的良好支持。尽管如此，我们对商业房地产持谨慎态度，但这因行业而异。机构抵押贷款支持证券也可能失去美联储购债的支持，并且可能在2022年贬值。
当地新兴市场 在2021年的表现大幅落后，并且在2022年有巨大的上升空间。这是因为在旨在遏制通货膨胀风险的政策加息方面，新兴市场央行一直领先于发达市场。如果通货膨胀一如我们的预期在2022年靠稳，则当地新兴市场债务和货币均将会升值，因为全球投资者将会被这个资产类别的收益率、利差和潜在回报所吸引。
风险考虑
不保证投资组合会实现其投资目标。投资组合面临市场风险，即投资组合所拥有的证券的市值可能下跌，因此投资组合股票的价值可能会低于您买入时的价格。经济和其他事件（比如：自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡）可能给市场、国家、企业或政府带来重大影响，导致市场价值瞬息万变。事件的发生时间、持续时间和潜在的不利影响（例如投资组合的流动性）都难以预测。因此，您有可能损失向该投资组合投资的资金。请注意，本投资组合可能会面临某些额外风险。固定收益证券受发行人及时支付本金和利息的能力（信用风险）、利率变动（利率风险）、发行人信誉和一般市场流动性（市场风险）的影响。在当前的升息环境下，债券价格可能下跌，并且可能导致波动期及投资组合赎回增加。在降息环境下，投资组合产生的收益可能会减少。期限较长的证券对于利率变化可能更加敏感。按揭抵押证券和资产抵押证券对提前还款风险较为敏感且具有较高的违约风险，并且可能难以估值和出售（流动性风险）。此类证券还面临信用、市场和利率风险。该策略购买的某些美国政府证券，如房利美和房地美发行的证券，并无美国完全信任与信用条款支持。其发行人未来可能没有资金履行其支付义务。高收益证券（垃圾级债券）是评级较低的证券，可能具有较高的信用和流动性风险。公开银行贷款面临低评级证券的流动性风险和信用风险。外国证券面临货币、政治、经济和市场风险。相对于外国发达市场投资附带的风险而言，对新兴市场国家进行投资的风险更大。主权债务证券有违约风险。衍生工具可能不成比例地增加损失，并对业绩产生显著的影响。此类工具或许还面临交易对手、流动性、估值、相关性和市场风险。限制性和缺乏流通性的证券可能比公开交易的证券更难出售和估价（流动性风险）。
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Portfolio Manager and Chief Fixed Income Strategist
全球固定收益团队
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