投资组合配置趋势与要点(PATH)

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2022年4月1日

全球通胀背景下的投资组合管理

2022年4月1日

全球通胀背景下的投资组合管理

投资组合配置趋势与要点(PATH)

全球通胀背景下的投资组合管理

2022年4月1日

股市在3月的最后两周上涨，发达市场股市收复了年初至今的部分失地。标普500指数（美元）本月收报上涨3.7%¹，MSCI欧洲指数（欧元）的回报率为1.0%¹，并且MSCI日本指数（日元）上涨5.0%¹，而MSCI新兴市场指数（美元）则下跌-2.2%¹。由于俄乌战争，油价继续走高，基准WTI一度涨至每桶123美元²，之后在月底回落至每桶100美元¹，原因是中国的封锁措施抑制需求。恐慌指数从36.5大幅下跌³，3月份收于20.6¹。债券遭到抛售，美国10年期国债收益率在3月底飙升至2.3%¹。

这次升势是否是短期反转？

今年的抛售潮似乎是由投资情绪驱动，而不是盈利下降所致。商品出口国显示最高的价值，但大多数股票的估值不再显得过高， ⁴惟美国除外。预计未来12个月的盈利仍将增长9%左右⁵ 。

尽管如此，风险是市场再次走低及2022年的增长预期被下调。此外，主要的宏观主题强化了两个结果：通货膨胀上升和增长放缓。乌克兰战争和中国再度实施封锁措施均向通货膨胀施加上行压力及向经济增长施加下行压力，并加剧了供应链中断，尤其是对于来自俄罗斯的商品而言。

美联储加息及表示即将实施激进的紧缩政策

央行的政策也受到密切关注。随着美国通货膨胀率在2月份飙升至7.9%⁶的40年高位，3月份的美国联邦公开市场委员会会议宣布了2018年以来的首次加息。鲍威尔主席发出激进的紧缩信号，表示可能会在5月份加息50个基点。他表示，美国经济应该能够承受住这个加息步伐，“紧缺至不健康水平⁷”的劳动力市场也应该能够承受-再次承认美联储的行动可能落后于曲线。美联储基金期货反映市场与美联储的一致性，即2022年加息7-8次，2023年加息4次。

投资影响

美国10年期盈亏平衡通胀率债券

尽管估值已经很高，但最近的商品价格飙升进一步推高核心通货膨胀。我们认为美国的通货膨胀比欧洲更具结构性，欧洲只有某些主要组成部分（食品和能源）受到影响。相比之下，美国正在经历更广泛的通货膨胀，工资增长也加强了这个动态。

能源

能源股将继续受惠于更高的均衡能源价格。

黄金

对俄罗斯的制裁加强了黄金作为终极货币的作用。与其他商品相比，黄金的估值仍然具吸引力。

久期

由于商品供应冲击，增长前景恶化，长期收益率可能仍受限制。以美联储为首的中央银行应该会继续加息以减缓增长，从而控制通货膨胀，使前端利率倾向于上行。

中国互联网

由于俄乌冲突导致全球市场波动加剧、美中紧张局势可能加剧以及中国重新实施封锁措施，尽管从长期来看具吸引力，但短期内它们可能仍会受到负面情绪的压力。

战术定位

我们的战术观点如下：

资料来源：MSIM全球平衡风险控制团队，截至2022年3月31日。本文件仅供参考，不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。上述策略观点在广义上反映了我们团队的观点和实施，可发送给客户。所含信息并不针对个人投资者的财务目标、情况或特定需求。

指数业绩仅供说明，並非描述特定投资的业绩。历史业绩不保证未来结果。有关指数定义，请参阅“披露”部分。

¹彭博，2022年3月31日。

²彭博，WTI——原油现货价格，2022年3月8日。

³彭博，2022年3月7日。

⁴很多股票的交易价格等于或低于其10年估值中位数。资料来源：Datastream、IBES、MSIM。2022年3月25日，基于18个月远期市盈率与10年中位数的比较，MSCI巴西指数的折让为-26.4%、MSCI中国指数为-21.8%、富时100指数为-15.2%、东证指数为-10.9%、MSCI新兴亚洲指数（美元）为-6.8%、欧洲斯托克600指数为-6.1%。

⁵资料来源：Datastream、IBES、MSIM。2022年3月23日。MSCI新兴市场指数的12个月远期每股盈利增长率预期为9.4%，MSCI世界指数为8.7%。

⁶美国劳工统计局：经济新闻发布、消费物价指数 (CPI) 摘要——2022年2月，2022年3月10日发布。整体消费物价指数同比 (YoY) 数据未经季节性调整。www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf

⁷鲍威尔主席新闻发布会的文字稿，2022年3月16日。www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220316.pdf

风险考量

概不保证本策略会实现其投资目标。投资组合面临市场风险，即投资组合所持有的证券市值可能下跌，因此投资组合股票的价值可能会低于您买入时的价格。经济和其他事件（比如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡）可能给市场、国家／地区、企业或政府带来重大影响，导致市场价值瞬息万变。这些事件的发生时间、持续时间以及潜在的不利影响（如投资组合流动性）难以预测。因此，您可能损失投入该投资组合的本金。请注意，本策略可能受某些额外风险影响。存在以下风险，即鉴于实际市场条件，顾问针对有关标的投资组合的资产配置方法和假设可能不正确，并且投资组合可能无法实现其投资目标。股价也具有波动性，因此极有可能产生损失。投资组合中对大宗商品相关票据的投资涉及重大风险，包括损失大部分本金价值的风险。除商品相关风险外，可能还存在不影响传统股票和债务证券的其他特殊风险，如损失利息和本金的风险，缺少二级市场，波动性提高的风险。币值波动可能抵消投资收益或者增加投资损失。固定收益证券受发行人及时支付本金和利息的能力（信用风险）、利率变动（利率风险）、发行人信用可靠性和一般市场流动性（市场风险）的影响。在当前的升息环境下，债券价格可能下跌，并且可能导致波动期及投资组合赎回增加。在降息环境下，投资组合产生的收益可能会减少。期限较长的证券对于利率变化可能更加敏感。股票和境外证券的波动性通常高于固定收益证券，并可能受货币、政治、经济和市场风险影响。股票价值随一家公司的特定活动而波动。低市值公司的股票有特殊风险，如产品线、市场和财务资源有限，并且与更大型、更成熟的公司的证券相比，市场波动性可能更大。相对于对外国发达市场的投资相关联的风险而言，对新兴市场国家进行投资的风险更大。 交易所交易基金 (ETF)股票与直接投资普通股或债券一样具有诸多风险，并且其市值会随标的指数的价值波动。通过对交易所交易基金 (ETF) 和其他投资基金进行投资，投资组合可吸收自身的费用及其投资的ETF和投资基金的费用。ETF和投资基金的供需可能与相关证券的供需无关。衍生工具可能缺乏流动性，可能会不成比例地增加损失，对投资组合的业绩可能会产生较大的负面影响。货币远期是不涉及预付资金的对冲工具。杠杆使用可能会提高投资组合的波动性。

Andrew Harmstone

董事总经理

环球平衡风险控管团队

Manfred Hui

董事总经理

环球平衡风险控管团队

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指数定义

本报告中显示的指数并非用于描述任何特定投资的表现，所显示的指数不包括任何可能会降低表现的开支、费用或手续费。显示的指数不受管理，不得视为投资。不能直接投资指数。

居民消费价格指数：居民消费价格指数 (CPI) 是调查一篮子消费商品及服务（比如交通、食品和医疗）的加权平均价格的衡量指标。CPI的计算方式为：采集预先确定的商品篮子中每一项目的价格变动，并计算它们的平均值；计算中会根据重要性对商品进行加权处理。CPI变动用于评估与生活成本相关的价格变动。

欧洲斯托克600指数：源于斯托克欧洲总市场指数 (TMI)，是斯托克全球1800指数的子集。斯托克欧洲600指数的成分股固定为600只股票，代表了欧洲地区18个国家的大、中、小市值公司。

联邦公开市场委员会 (FOMC) 点阵图：显示联邦基金利率的预测，每季度发布一次，并基于美国联邦公开市场委员会12名成员的利率预测。

富时100指数：英国《金融时报》证券交易所100指数代表在伦敦证券交易所上市的市值前100家公司。

MSCI全国家世界指数：摩根士丹利资本国际 (MSCI) 全国家世界指数 (ACWI) 是一个自由流通量调整的市值指数，旨在衡量全球发达和新兴市场的股市表现。

MSCI巴西指数旨在用于衡量巴西市场大盘和中盘股板块的表现。该指数包含49只成分股，涵盖约85%的巴西股票。

MSCI中国指数：经自由流通量调整的这一资本加权指数旨在衡量中国股票的表现。

MSCI欧洲指数：MSCI欧洲指数用于追踪欧洲15个发达市场国家/地区的大盘股和中盘股中的代表性股票。

MSCI新兴市场指数：MSCI新兴市场指数是一个自由流通量调整市值加权指数，旨在衡量新兴市场的股票市场表现。

MSCI新兴市场亚洲指数：这个经自由流通量调整的这个市值加权指数旨在衡量亚洲新兴市场股票的表现。

MSCI日本指数：MSCI日本指数旨在衡量日本市场大盘和中盘股板块的表现。

MSCI世界指数：此指数涵盖23个发达市场国家/地区大盘股和中盘股的代表性股票。凭借1,653只成分股，该指数约占各个国家自由流通量调整后市值的85%。

标普500指数：标准普尔（标普）500指数跟踪500只广泛持有的美国大盘股的表现。

东证指数：东证股价指数是一个自由流通量调整指数，追踪东京交易所第一部市场的所有国内公司，第一部市场代表日本市值最大的公司。

VIX©：VIX是芝加哥期权交易所市场波动指数的注册交易代码，常用于衡量标普500指数期权的隐含波动率。该指数通常被称为恐惧指数或恐惧指标，是衡量市场对未来30天股市波动性预期的一种方法。

西德克萨斯中质原油 (WTI)也称为德克萨斯轻质原油，是一种用作石油定价基准的原油等级。它是芝加哥商品交易所石油期货合约的标的商品。

信息披露

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美国

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