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投资组合配置趋势与要点(PATH)
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2021年9月8日

杰克逊·霍尔:鸽派美联储宽慰市场

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2021年9月8日

杰克逊·霍尔:鸽派美联储宽慰市场


投资组合配置趋势与要点(PATH)

杰克逊·霍尔:鸽派美联储宽慰市场

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2021年9月8日

 
 

备受期待的杰克逊霍尔经济研讨会于8月26日至28日举行,紧临会议之前,市场预期美联储将会发表鸽派温和声明。美联储主席杰罗姆·鲍威尔未令市场失望,选择了比预期更趋于鸽派的声明。他甚至大幅下压了加息的可能,表示仅在达到充分就业以及通货膨胀率“有望在一段时间内适度超过 2%”的情况下才会加息1。 尽管他承认通货膨胀令人担忧,但“通胀读数上升可能只是暂时现象” 1

 
 

即便如此,鲍威尔主席仍表示,美联储今年将缩减每月购债规模。因此,与2013年的缩减恐慌相反,明确表示紧缩政策仍将继续,美联储显然正在试图避免重蹈覆辙。市场对此反应积极,美国10年期国债收益率从原本的低点进一步跌穿1.28%2。标普500指数也做出了积极反应,在鲍威尔演讲当天(2021年8月27日)上涨了0.9%,整月报收回升3.0%(美元)。标普500指数再次跑赢摩根士丹利资本国际 (MSCI) 欧洲指数,尽管如此,MSCI欧洲指数的回报率仍上涨了2.0%(欧元)。MSCI日本指数回报率为3.2%(日元)3

但是,8月并非毫无挑战。本月早些时候(8月18日),美联储的会议记录导致市场预期将于2021年11月至2022年1月期间开始缩减购债规模。当时,该消息引发了市场全线下跌。尽管缩减购债规模并不意外,但美联储有关估值过高以及支持高估值的宽松货币政策正在导致不稳定的言论令人意外。主席鲍威尔还在当时表示,可能最早于2022年开始加息。上述因素加上疫情消息,对于上行缺乏足够的支撑,导致标普500指数在8月中旬下跌。标普500指数随后反弹,8月份的大部分正回报出现在当月的下半月。

美联储是否正在犯政策错误?

我们仍像上个月一样担心,美联储似乎过于偏向鸽派,我们认为这是由于担心收紧政策的信号可能会造成市场恐慌。近期收益率全面下跌的解释之一是供求动态。尽管美国国债发行量下降,但通过保持购债,按净额计算,美联储实际是在放宽货币政策。面对强劲且不断增长的经济,我们认为美联储本应保持货币政策不变甚至收紧。此外,发达国家市场可能正在更好地应对新冠病毒德尔塔毒株变种,这并不一定会使经济脱轨。值得注意的是,美联储反回购的大幅增加,导致美国短期国债回流经济,但与此同时,美联储正通过其购债计划将其从经济中撤出。这意味着美联储实际上已经在“缩减”——购买净额更小的国债——即使其还未“正式”缩减。

全球的政府行动正在扰乱市场

在全球多个地区,政府对于市场的干预持续增加。尤其是在中国,但美国和欧洲政府同时也加强了对气候变化、反垄断和数据隐私的关注。这种做法有利有弊,但就反垄断而言,若激进推进,可能会限制商业,造成潜在的不利因素和波动性飙升。

2021年二季度财报季回顾——尽善尽美?

美国的财报季格外好,但市场的反应却并非如此。盈利超过预期的公司对于股价的反应较为平淡,在市场的某些领域也没有获得回报,这表明许多好消息已提前反映在价格上。然而,盈利低于预期的公司遭遇了大幅下跌。上述因素再加上在市场中很难找到未高估的领域,表明目前在持仓方面需保持谨慎。

投资影响

我们保持谨慎的风险敞口,因为我们担心,尽管估值和利率前景较高,市场仍存在相当程度的自满情绪。正如我们在上一篇展望中提到的,我们正在监控任何可能导致市场波动的潜在催化因素,包括反垄断和地缘政治风险。8月,在股票方面,我们撤除了对德国(DAX指数)和英国(富时100指数)的超配仓位。这些变动的基本原理详述如下:

DAX指数与富时100 指数

我们已将DAX指数和富时100指数配置为中性,自2020年8月和2021年1月以来,两个指数均为超配仓位。我们最初关于通货再膨胀和周期性贸易的论述在一定程度上已经发挥了作用。至于富时100指数,随着市场反弹,初始估值贴现率差距已经缩小。DAX指数和富时100指数的交易价格与美国指数和MSCI ACWI指数仍处于折价交易状态。不过,在行业、板块和个股层面,估值折现差距的定价似乎是合理的,因为我们预计保险业(DAX指数中金融类股占相当大比例)等落后行业的表现不会跑赢大市,另外,我们对于某些特殊情况信念度不足。

战术布局

我们在下方提供了最新的战术观点:

 
 
 

资料来源:MSIM GBaR团队,截至2021年8月31日。本文件仅供参考,不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。上述策略观点在广义上反映了我们团队的观点和实施,可发送给客户。所含信息并不针对个人投资者的财务目标、情况或特定需求。

 
 

1 美联储主席杰罗姆·鲍威尔于2021年8月27日的讲话。美联储系统理事会。www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm

2  彭博社美国10年期国债收益率,2021年8月30日。

3  彭博社,2021年8月31日。指数业绩仅供说明之用,无意用于描述某项特定投资的业绩。历史业绩不保证未来结果。有关指数定义,请参阅“披露”部分。


 
 

风险考量

我们无法保证该策略必会实现其投资目标。投资组合会面临市场风险,即投资组合所拥有的证券的市值有可能下跌,因此投资组合股票的价值可能会低于您的投入。经济和其他事件(比如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)可能给市场、国家/地区、企业或政府带来重大影响,导致市场价值瞬息万变。这些事件的发生时间、持续时间以及潜在的不利影响(如投资组合流动性)难以预测。因此,您有可能损失向该投资组合投资的资金。请注意,本策略可能会面临某些额外风险。存在以下风险,即鉴于实际市场条件,顾问有关标的投资组合的资产配置方法和假设可能不正确,并且投资组合可能无法实现其投资目标。股价也具有波动性,因此极有可能产生损失。投资组合中对大宗商品相关票据的投资涉及重大风险,包括损失大部分本金价值的风险。除商品相关风险外,可能还存在不影响传统股票和债务证券的其他特殊风险,如损失利息和本金的风险,缺少二级市场,波动性提高的风险。货币波动可能抵消投资收益或者增加投资损失。固定收益证券受发行人及时支付本金和利息的能力(信用风险)、利率变动(利率风险)、发行人信誉和一般市场流动性(市场风险)的影响。在当前的升息环境下,债券价格可能下跌,并且可能导致波动期及投资组合赎回增加。在降息环境下,投资组合产生的收入可能会减少。期限较长的证券对于利率变化可能更加敏感。股票和境外证券波动性通常高于固定收益证券,并可能受货币、政治、经济和市场风险影响。股票价值随一家公司的特定活动波动。低市值公司的股票有特殊风险,如产品线、市场和财务资源有限,并且与更大型、更知名的公司的证券相比,市场波动性可能更大。相对于对外国发达市场的投资相关联的风险而言,对新兴市场国家进行投资的风险更大。  交易所交易基金 (ETF)股票与直接投资普通股或债券一样具有诸多风险,并且其市值会随标的指数的价值波动。通过对交易所交易基金 (ETF) 和其他投资基金进行投资,投资组合可吸收自身的费用及其投资的 ETF 和投资基金的费用。ETF 和投资基金的供需可能与相关证券的供需无关。衍生工具可能缺乏流动性,可能会不成比例地增加损失,对投资组合的业绩可能会产生较大的负面影响。货币远期是不涉及预付资金的对冲工具。杠杆的使用可能会提高投资组合的波动性。

 
 
 
 

指数定义

本报告中显示的指数并非用于描述任何特定投资的表现,所显示的指数不包括任何可能会降低表现的开支、费用或手续费。显示的指数不受管理,不得视为投资。不能直接投资指数。

DAX指数:Deutscher Aktien指数(DAX指数)代表了德国30家规模最大的蓝筹股公司。

富时100指数:英国《金融时报》证券交易所 100指数代表在伦敦证券交易所上市的市值前100家公司。

MSCI 欧洲指数:MSCI 欧洲指数用于追踪欧洲15个发达市场国家/地区的大盘股和中盘股中的代表性股票。

MSCI 日本指数:MSCI 日本指数旨在衡量日本市场大盘和中盘股板块的表现。

MSCI 全国家世界 (ACWI) 指数 摩根士丹利资本国际 (MSCI) 全国家世界指数 (ACWI) 是一个自由流浮动调整的市值指数,旨在衡量全球发达和新兴市场的股市表现。

标普 500 指数:标普 (S&P) 500 指数追踪 500 支广泛持有的大盘美国股票的表现。

VIX®波动指数:该指数是芝加哥期权交易市场波动指数,这是标普 500 指数期数波动率的常用衡量指标。这是未来30天股票市场波动性市场预期的一种指标,又称恐惧指数。

信息披露

观点和意见均来自作者并截至发布日期有效,可能会因为市场或经济条件的变化而随时改变,且可能并不一定会实现。此外,不会更新或以其他方式修改观点,以反映在发布日期之后可获得的信息、存在的情况或发生的变化。表达的观点不反映摩根士丹利投资管理 (MSIM) 所有投资组合经理的意见,或者整个公司的整体意见,并且可能不会在公司提供的所有策略和产品中反映。

本文件中的预测和/或估计可能发生变更,因此实际上可能不会实现。有关预期市场回报和市场展望的任何信息基于文件提供方的研究、分析和意见。此外,此类结论属于推测性质,有可能不会实现,且无意于预测任何特定摩根士丹利投资管理产品的未来表现。

除本文件另有说明外,文中表达的观点和意见均为投资组合管理团队的观点和意见,乃基于在编制之日(而非任何未来日期)存在的事项,且不会更新或以其他方式修订,以反映本文件日期之后的可用信息或存在的情况或发生的变更。

本文件某些信息从被认为可靠的第三方来源处获得。然而,我们并未验证此信息,并且我们不对其准确性或完整性做出声明。

本资料属于一般通讯,可能存在不公正之处。本资料仅供参考和用于教育目的,并不构成买卖任何特定证券或采取任何特定投资策略的要约或建议。本文件所含资料并未考虑任何个人客户的情况,既非投资建议,也不应以任何方式将其视为税务、会计、法律或监管建议。为此,投资者在做出任何投资决定之前,应该寻求独立的法律和财务咨询,包括税务问题方面的咨询。

历史业绩不保证未来结果。本文件中提供的图表仅用于说明之目的。

本通讯并非摩根士丹利研究部门的产品,且不应被视为研究建议。本文件所载信息未按照旨在促进投资研究独立性的法律规定编制,且在投资研究被传播之前不受任何禁止交易规定的约束。

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下奏效,各投资者应评估其长期投资能力,尤其是在市场低迷时期的投资能力。进行投资前,投资者应该认真阅读相关产品文件。在每种投资工具中,策略执行的方式迥异。

分发

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EMEA:本营销传播材料由摩根士丹利基金管理(爱尔兰)有限公司发布。摩根士丹利基金管理(爱尔兰)有限公司受爱尔兰央行监管。摩根士丹利基金管理(爱尔兰)有限公司在爱尔兰注册为一家私人股份有限公司,公司编号 616661,注册地址位于 The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Ireland。

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