投资观点
历史不容忽视
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2022年展望
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2022年1月17日
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2022年1月17日
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如果我们将时钟拨回一年，并查看我们2021年1月的展望：
“我们预计2021年将与2010年相似，即新一轮牛市的第二年。继历史性强劲的2009年后，市场在2010年总体恢复良好1。”
在2010年，标准普尔500指数的回报率略高于15%。2021年呢？ +28.4%的回报率。怎么样……我们猜对了。
别误会，我不是市场智者。但我是一名市场历史学家，我很清楚，模式往往会重复其自身，这主要是因为人类的行为不会改变。中央银行注入流动性以解决经济问题，但随着问题成为过去式，投资者的感觉才会好转。通常这至少需要一年的时间，投资情绪才会回升。随之而来的2021年资金流入，加上出色的企业盈利结果，推动了股市在过去一年的上涨，正如1991年、2003年和2010年一样，都是在衰退低点之后的第二年。
对于那些预测2021年将更加悲观的人而言……好吧，随你们怎么想。在我看来，他们悲观预测的最大问题是，历史告诉我们，在2020年3月的衰退低点后，股市下跌还为时过早。
我们的2021年预测正确无误，但新的一年即将来临。让我们来看看2022年可能会带来什么。
图示1展示了历史情况，为我们提供了一些线索。正如您所看到的，股市在经济衰退低点后的第二年（最近一次是2020年3月）往往表现良好。事实证明，在2021年持谨慎态度似乎为时过早，因为股市基于传统的公司基本面，这才是股价的关键。2021年，企业盈利（市盈率P/E中的E）增长了26%，远好于预期。因此，价格上涨28%也就不足为奇了，标普500指数也紧随其后。2021年的牛市就是这么简单：华尔街对美国企业过于悲观了！
资料来源：彭博社。
指数业绩仅供说明，並非描述特定投资的业绩。历史业绩不保证未来结果。有关指数定义，请参阅“披露”页面。
资料来源：彭博社。
指数业绩仅供说明，並非描述特定投资的业绩。历史业绩不保证未来结果。有关指数定义，请参阅“披露”页面。
现在，如果我们看看2022年，即经济衰退后的第三年，我们预计会出现一些不同的情况，但不一定看跌。衰退后第二年和第三年的主要区别在于，在第二年，美联储仍是大家的好朋友，而且政策相当宽松。然而，在第三年，美联储开始变得不那么通融和友好，而更像是一个“熟人”。热情好客，但不一定乐于助人。
鉴于这种历史一致性，我们预计2022年的股票回报将为正，但回报率要低得多。
在我看来这是合理的。
2021年产生了强劲的企业基本面，以及极其宽松通融的美联储。然而，到了2022年，两者之间的关系可能会更加紧张。一方面，我们认为强劲的企业基本面将继续超出华尔街的预期，但另一方面，央行政策将开始从宽松的立场转向，给大环境泼一盆冷水。我们认为这将导致较低但依然为正的回报，很有可能达到中高个位数。
这么简单吗？ 或许吧。这样的批评不失公正。然而，我所知道的是，2021年股市将出现重大回调的看跌观点让许多投资者处于观望状态，导致他们对真正重要的事情失去了关注：即股票在牛市的第二年通常表现良好。
事实上，进入2022年，我最大的担忧是10%的回调，这是可能会吓到投资者并令他们退出市场的重大回撤。但在我看来，回调实际上是一件好事，甚至可能是买入良机。对2022年回报率的另一个担忧是11月的中期选举，因为中期选举年的回报率在历史上是总统任期四年中最低的。
然而，尽管存在这些担忧，我们预计2022年的股市将趋于稳定，甚至可以说平淡无奇。具体来说，我们看好美国价值型股票，我们认为其目前相当便宜，如果来年通胀持续，则应表现良好。我们还认为美元将走弱，这使得一些新兴市场股票具有吸引力。我们不那么看好欧洲和日本，但正在密切关注中国，中国人民银行可能是世界上唯一鸽派的中央银行。
归根结底，纵观历史，我认为2022年牛市将再次在与熊市的较量中占据上风。当然，这只是标普500指数的整体水平。如同今年一样，积极选股的阿尔法策略机会将比比皆是。
风险考量因素
我们不保证共同基金一定能够实现投资目标。基金会面临市场风险，即基金所拥有的证券市值有可能下跌，因此基金股票的价值可能会低于您的投入。经济和其他事件（比如：自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡）可能给市场、国家、企业或政府带来重大影响，导致市场价值瞬息万变。事件的时机、持续时间和潜在负面影响（比如说投资组合流动性）都很难预测。因此，您可能会因为投资该基金而亏损。请您务必了解，本基金还受到其他风险的影响。一般而言，股权证券的价值也会随着一家公司的特定活动而波动。中小市值公司的股票有特殊风险，如产品线、市场和财务资源有限，并且与更大型、更成熟的公司的证券相比，市场波动性可能更大。缺乏流通性的证券可能比公开交易的证券更难出售和估价（流动性风险）。非多样化的投资组合的投资对象往往较为有限。因此，某个股票发行人的财务状况或市值产生变化，都可能产生较大的波动。衍生工具可能不成比例地增加损失，并对业绩产生显著的影响。此类工具或许还面临交易对手、流动性、估值、相关性和市场风险。
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Head of Applied Equity Advisors Team
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