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全球股票观察
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2023年10月6日

探寻未经雕琢的璞玉? 挖掘金融板块优质标的

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2023年10月6日

探寻未经雕琢的璞玉? 挖掘金融板块优质标的


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探寻未经雕琢的璞玉? 挖掘金融板块优质标的

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2023年10月6日

 
 

对于许多市场参与者而言,要在金融板块中投资优质股似乎是一个悖论;金融是一个价值型板块,也就是说,通常估值较低,表现也不太亮眼。对于板块中的部分标的而言,这种观点的确没错,但在我们看来,金融板块中也存在优质公司,值得我们深入挖掘为客户获利。但是,要做到这一点需要周密严格的流程,才能“去伪存真”。

 
 

首先,我们认为需要思考一下为什么金融板块会被视为低质量资产。一个重要原因在于它们依赖宏观经济因素,如利率以及经济基本面预期,这意味着它们经营结果的好坏往往并不由自己控制(银行就是最好的例子)。以银行板块最近的盈利提升为例:对许多银行股而言,这是受利率上升推动,其方向难以预测且影响程度不受控制。此外,很多金融公司具有很强的周期性,通常会受宏观因素(可能是整体经济状况或是资本市场健康程度)驱动。我们不需要追溯到全球金融危机时期就可以找到很多例子:2023年年初,因利率飙升,美国几家中小型地区性银行破产,引发了自2008-2009年以来最大的银行业危机。宏观经济和基本面情况都会影响股价,这些所有驱动因素的共同作用导致行业的业务模式相对不透明。

运营资本的持续高回报是我们团队对“优质”的定义标准之一。然而,在广义的金融业中,许多公司本质上高资产负债率的业务模式往往会影响回报率,使其难以达到我们定义的优质标准。按照我们20多年来的定义,优质公司应具备可持续的较高的非杠杆运营资本回报率、强劲的资产负债表以及能够利用现有现金流谋求发展等特质——而一些公司,例如银行,通常不具备这些特质。一般银行的非杠杆资产回报率可能不到1%,但他们的杠杆率通常却在10倍以上。当然,资产负债表要求是由监管机构决定并且变化难以预测,因为监管干预的影响通常出乎意料。因此,我们不能在纯优质投资组合中持有银行股。

虽然银行股不满足我们的优质标准,但我们相信在金融板块的其他领域,可以找到优质公司,作为我们投资组合的绝佳备选。资产负债率较低的子板块(如交易所、保险市场以及支付公司等)中,管理良好且无形资产丰富的公司可同时具备我们青睐的优质公司的特质,即高回报、适度周期性和经常性收入。

对于高度确信投资组合的管理团队而言,可选资源非常丰富,指数权重并非投资决策的决定性因素,因而尽管金融板块中合适的投资组合备选标的相对较少,但并不会构成很大的阻碍。此外,股价和相关专营权的价值之间经常存在脱节,这为自下而上选股提供了很好的机会。当然,发掘这些机会需要付出努力和专业知识;估值折价可能预示着机会或资产负债表承压。我们致力于通过团队协作为客户挖掘优质潜力标的。

并且坚信投资组合的实践比理论描述更有说服力。

保险经纪板块
在金融业中,保险经纪业是一片沃土;这是资本高度集中于大公司的轻资产行业,同时也为中小型企业在细分市场发展提供了良机。经纪商帮助客户以有利的价格购买保险,并为他们设计保险结构,同时在风险管理、监管要求和资本管理等方面提供建议。我们将保险经纪公司视为多元化的专业服务提供商,在气候变化、网络安全风险和法院审判案例增加等推动保费上行的结构性因素驱动下,具有良好的收入增长前景。我们选择相关标的,主要基于两个理由。首先,相关标的公司已实施统一的运营平台,不仅帮助推动其EBITDA 利润率显著扩张(从2013年的低于20%提高至2022年的约32%) ,并且打破了独立业务分部之间的壁垒,进而提升客户服务。其次,根据我们的评估,相关标的公司拥有强大的管理团队,曾通过敏锐的资本配置为股东获取收益。实质上,作为一家轻资本公司,其拥有结构性高(且不断提升的)回报率、极低的宏观杠杆以及对股东友好的管理团队,与我们的优质投资组合完美契合。同样重要的是,交易价格明显低于其内在价值。

交易所板块
优质的交易所标的通过少量的资本、经常性收入和适度周期性带来了高回报率且具备有吸引力的估值。网络效应、品牌和粘性软件以及强大的管理带来的多元化收入和高进入壁垒,让优质公司在同行中脱颖而出。

支付板块
高进入壁垒和强大的无形资产有助于保护交易所的盈利能力和增长前景,这同样也是吸引我们选择优质支付公司的因素。领先的电子钱包解决方案提供商拥有不断增长的用户基础和不断扩大的商家认可度,带来正面影响,其更广泛的社交网络和多样化功能使其对消费者和商户而言更具有价值。支付领域对于我们而言并不陌生。

虽然我们在日常消费品、信息技术和医疗保健行业发掘优质复利超能股所占比例最大,但我们自下而上的投资方法也使我们能够识别其他行业存在的优质小众股。金融业就是一个很好的例子。最近更新的MSCI全球行业分类标准,在2023年初已经将几只支付股从信息技术行业重新划分至金融行业。但或许更重要的是,我们的管理团队所掌握的投资专业知识和广泛的覆盖率可以让我们能够深入挖掘那些“未经雕琢的璞玉”。

 
isabelle.mast
执行董事
国际股票团队
 
 
 
 

风险考量

我们无法保证投资组合会实现其投资目标。投资组合会面临市场风险,即投资组合所持有证券的市场价值可能下跌。市场价值每天都可能因影响市场、国家、公司或政府的经济及其他事件(如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡)而变化。事件的发生时间、持续时间和潜在的不利影响(例如对投资组合流动性的影响)都难以预测。因此,您在本策略投资的资金可能会发生损失。请注意,本策略可能会面临某些额外风险。全球经济、消费者支出、竞争、人口结构特征、消费者偏好、政府监管和经济状况发生变化可能会给全球专营权公司带来不利影响,并且与投资于更广泛类别的公司相比,对本策略可能产生更高程度的不利影响。一般而言,股票的价值也会随着一家公司的特定活动而波动。投资于境外市场具有特殊风险,如货币、政治、经济和市场风险。低市值和中市值公司的股票具有特殊风险,如产品线、市场和财务资源有限,并且与更大型、更成熟的公司的证券相比,市场波动性可能更大。投资新兴市场的风险高于投资境外发达市场的风险。衍生工具可能不成比例地增加损失,并对投资组合表现产生显著影响。此类工具可能还面临交易对手风险、流动性风险、估值风险、相关性风险和市场风险。缺乏流通性的证券可能比公开交易的证券更难出售和估值(流动性风险)。非多元化投资组合通常投资的股票发行人数量更加有限。因此,单一股票发行人的财务状况或市场价值变化可能会带来更大的波动性。融入影响力投资和/或环境、社会和治理(ESG)因素的ESG策略可能相对于其他策略或大市基准出现投资表现偏离,具体取决于该等行业或投资在市场中是否被看好。因此,不保证ESG策略将会取得更有利的投资表现。

定义

税息折旧及摊销前利润(EBITDA)大体上等于净利润加上已扣除的利息、税费、折旧和摊销,可用于分析和比较不同公司和各个行业的盈利能力,因为其消除了融资和会计决策的影响。

杠杆指一家公司使用债务和优先股等固定收益证券的程度。公司用于融资的债务越多,则其财务杠杆越高。高财务杠杆意味着高利息付款,对公司的每股净盈利存在负面影响。

资产回报率(ROA)指一家公司相对于其总资产的盈利情况。它的计算方法为:公司的年度盈利除以其总资产。

已动用营运资金回报率(ROOCE)指一家公司贸易营运资金的效率和盈利性。计算方法为:息税前利润/固定资产加贸易营运资金(不含金融股和商誉)。

重要提示

我们不保证任何投资策略在所有市场状况下均可奏效,投资者应评估自身的长期投资能力,尤其是在市场低迷时期的投资能力。

专户可能不适合所有投资者。根据特定策略管理的专户可能包含不跟踪任何特定指数表现的证券。有最低资产水平要求。

有关投资经理的重要信息,请参阅ADV表格第2部分。

所述观点、意见和/或分析是作者或投资团队在撰写本资料时的观点和意见,可能会因为市场、经济或其他条件的变化而随时改变(恕不另行通知),且并不一定会兑现。而且,上述观点不会进行更新或以其他方式进行修订,以反映本资料发布之后的最新信息、出现的情况或发生的变化。所表达的观点不反映摩根士丹利投资管理(MSIM)及其附属公司和联属公司(合称“本公司”)所有投资团队的意见,并且可能不会体现在本公司提供的所有策略和产品中。

本资料中的预测和/或估计可能发生变更,因此实际上可能不会实现。有关市场预期回报和市场前景的信息,均以作者或研究团队的研究、分析和意见为依据。这些结论具有推测性,有可能不会实现,且其用意并非预测本公司提供的任何特定策略或产品的未来表现。未来业绩可能因证券或金融市场或整体经济状况的变化等因素而存在显著差异。

本资料根据公开信息、内部开发数据以及我们认为可靠的其他第三方数据来源编制。但是,我们概不保证有关信息的可靠性,且本公司并不寻求对来自公开和第三方来源的信息进行独立核实。

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