美联储“转向交易”或成为2023年固定收益市场驱动因素

2023年展望

美联储“转向交易”或成为2023年固定收益市场驱动因素

2022年12月14日

关键要点

1	美联储转向更为温和的货币政策有望为2023年的市场定下基调。
2	机构按揭抵押证券（MBS）和证券化债券、美国久期和新兴市场债券等优质息差产品预计将表现出色。
3	我们认为通胀将继续下行，同时美国经济将显著放缓。

2022年固定收益市场以全盘抛售为特征，触发因素包括由于通胀意外上行和美联储启动加息导致的久期投资配置，以及投资者预期经济放缓引起的信贷息差扩阔。

截至11月底，收益率曲线继续倒挂，曲线前端下跌而后端出现反弹。但进入12月，情况开始发生变化，息差收窄，在一定程度上显示信贷市场对美联储“政策转向”有所反映。

虽然美联储政策转向尚未板上钉钉，但市场是前瞻性机制，而且现在投资者预计未来加息速度会比2022年下半年大部分时间要慢。即便市场已开始反映出美联储“政策转向交易”，但我们依然认为政策转向将是2023年考虑固定收益投资机会的主要因素。以下是我们认为最具吸引力的三个领域：

优质息差产品。特别是机构按揭抵押证券（MBS）和一些证券化产品，息差持续宽阔并且尚未达到高收益和投资级债券的水平。我们预计的市场环境是投资者仍希望获得略高于美国国债的收益率，这将使得MBS和证券化产品具有吸引力并吸引资产流入。

美国久期。久期开始变得具有吸引力，尤其是当收益率曲线倒挂时。我们不会忽视曲线前端的机会，同时我们认为，即使十年期美国国债收益率相比近期4.20%的峰值有所下降，但处于3.60%至3.80%区间表明美国国债仍有投资价值。为实现该价值，投资者可直接买入美国国债，或考虑核心增值或市政债券等以久期为主的策略。

新兴市场债券。我们认为对于愿意接受较高风险资产类别的投资者而言，新兴市场债券是一个具有吸引力的投资领域，尤其是以本地货币计值的新兴市场债券。虽然美元开始走弱，但与历史水平相比依然非常强劲。若美元在2023年继续走弱，必将有利于以非美元本地货币计值的新兴市场债券。此外，在美元疲软环境下新兴市场企业债（信贷板块）通常表现出色。

值得强调的是，中期通货膨胀将处于怎样的水平是最重要的未来变量。我们认为，随着美国经济趋于疲软以及供给侧所受限制得到改善，通货膨胀将随着需求放缓而继续降温。然而，如果通货膨胀意外上行并促使美联储采取更加激进的货币政策，那么固定收益基本上将再次经历糟糕的一年。

我们认为美联储将会放缓加息步伐。政策制定者开始指出，货币政策运行具有“长期且多变的滞后效应”。我们将此视为美联储进一步接近政策转向的鸽派信号。该言论还意味着美联储在2022年的举措已经远超2021年底时所有人的预期水平。总之，更趋温和的美联储货币政策和经济放缓可能会成为2023年固定收益市场的驱动因素。

美联储在2022年的举措已经远超2021年底时所有人的预期水平。

风险考量：
固定收益市场的供需失衡会在市场上导致估值不确定性和波动加剧、流动性减少、信贷息差扩阔以及价格缺乏透明度。概不保证在未付款的情况下清算担保投资的抵押品足以清偿发行人的债务，或该抵押品可随时进行清算。实现任何抵押品收益的能力可能延迟或受限。对固定收益证券的投资可能受发行人信誉变化影响，并且存在未能偿付本息的风险。固定收益证券的价值可能会因为对发行人偿付本息能力实际上或表面上的担忧情绪而下降。与更高评级的投资相比，对投资级以下债券（通常称为“垃圾债券”）的投资通常价格波动性更大和流动性更低。当利率上升时，某些固定收益投资的价值可能下降。银行贷款存在提前还款风险。环境、社会和治理（ESG）——不保证融入ESG因素的策略会产生更好的投资表现。

Eric Stein

固定收益团队首席投资官

风险考量：

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效，各投资者应评估其长期投资能力，尤其是在市场低迷时期的投资能力。不保证投资组合会实现其投资目标。投资组合会面临市场风险，即投资组合所持有证券的市场价值可能下跌。市场价值每天都可能因影响市场、国家、公司或政府的经济及其他事件（如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡）而变化。事件的发生时间、持续时间和潜在的不利影响（例如投资组合的流动性）都难以预测。因此，投资者有可能损失投入的本金。请参阅发行文件，了解每个策略相关风险的详细说明。分散投资并不能消除亏损风险。

重要提示

数据日期：22年12月12日。

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效，各投资者应评估其长期投资能力，尤其是在市场低迷时期的投资能力。

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