美联储“转向交易”或成为2023年固定收益市场驱动因素

2023年展望

美联储“转向交易”或成为2023年固定收益市场驱动因素

2022年12月14日

关键要点

1	美联储转向更为温和的货币政策有望为2023年的市场定下基调。
2	机构按揭抵押证券（MBS）和证券化债券、美国久期和新兴市场债券等优质息差产品预计将表现出色。
3	我们认为通胀将继续下行，同时美国经济将显著放缓。

2022年固定收益市场以全盘抛售为特征，触发因素包括由于通胀意外上行和美联储启动加息导致的久期投资配置，以及投资者预期经济放缓引起的信贷息差扩阔。

截至11月底，收益率曲线继续倒挂，曲线前端下跌而后端出现反弹。但进入12月，情况开始发生变化，息差收窄，在一定程度上显示信贷市场对美联储“政策转向”有所反映。

虽然美联储政策转向尚未板上钉钉，但市场是前瞻性机制，而且现在投资者预计未来加息速度会比2022年下半年大部分时间要慢。即便市场已开始反映出美联储“政策转向交易”，但我们依然认为政策转向将是2023年考虑固定收益投资机会的主要因素。以下是我们认为最具吸引力的三个领域：

优质息差产品。特别是机构按揭抵押证券（MBS）和一些证券化产品，息差持续宽阔并且尚未达到高收益和投资级债券的水平。我们预计的市场环境是投资者仍希望获得略高于美国国债的收益率，这将使得MBS和证券化产品具有吸引力并吸引资产流入。

美国久期。久期开始变得具有吸引力，尤其是当收益率曲线倒挂时。我们不会忽视曲线前端的机会，同时我们认为，即使十年期美国国债收益率相比近期4.20%的峰值有所下降，但处于3.60%至3.80%区间表明美国国债仍有投资价值。为实现该价值，投资者可直接买入美国国债，或考虑核心增值或市政债券等以久期为主的策略。

新兴市场债券。我们认为对于愿意接受较高风险资产类别的投资者而言，新兴市场债券是一个具有吸引力的投资领域，尤其是以本地货币计值的新兴市场债券。虽然美元开始走弱，但与历史水平相比依然非常强劲。若美元在2023年继续走弱，必将有利于以非美元本地货币计值的新兴市场债券。此外，在美元疲软环境下新兴市场企业债（信贷板块）通常表现出色。

值得强调的是，中期通货膨胀将处于怎样的水平是最重要的未来变量。我们认为，随着美国经济趋于疲软以及供给侧所受限制得到改善，通货膨胀将随着需求放缓而继续降温。然而，如果通货膨胀意外上行并促使美联储采取更加激进的货币政策，那么固定收益基本上将再次经历糟糕的一年。

我们认为美联储将会放缓加息步伐。政策制定者开始指出，货币政策运行具有“长期且多变的滞后效应”。我们将此视为美联储进一步接近政策转向的鸽派信号。该言论还意味着美联储在2022年的举措已经远超2021年底时所有人的预期水平。总之，更趋温和的美联储货币政策和经济放缓可能会成为2023年固定收益市场的驱动因素。

美联储在2022年的举措已经远超2021年底时所有人的预期水平。

风险考量：
固定收益市场的供需失衡会在市场上导致估值不确定性和波动加剧、流动性减少、信贷息差扩阔以及价格缺乏透明度。概不保证在未付款的情况下清算担保投资的抵押品足以清偿发行人的债务，或该抵押品可随时进行清算。实现任何抵押品收益的能力可能延迟或受限。对固定收益证券的投资可能受发行人信誉变化影响，并且存在未能偿付本息的风险。固定收益证券的价值可能会因为对发行人偿付本息能力实际上或表面上的担忧情绪而下降。与更高评级的投资相比，对投资级以下债券（通常称为“垃圾债券”）的投资通常价格波动性更大和流动性更低。当利率上升时，某些固定收益投资的价值可能下降。银行贷款存在提前还款风险。环境、社会和治理（ESG）——不保证融入ESG因素的策略会产生更好的投资表现。

Select Author(s) For Icon

Right Click Edit

风险考量：

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效，各投资者应评估其长期投资能力，尤其是在市场低迷时期的投资能力。不保证投资组合会实现其投资目标。投资组合会面临市场风险，即投资组合所持有证券的市场价值可能下跌。市场价值每天都可能因影响市场、国家、公司或政府的经济及其他事件（如自然灾害、健康危机、恐怖主义、冲突和社会动荡）而变化。事件的发生时间、持续时间和潜在的不利影响（例如投资组合的流动性）都难以预测。因此，投资者有可能损失投入的本金。请参阅发行文件，了解每个策略相关风险的详细说明。分散投资并不能消除亏损风险。

重要提示

数据日期：22年12月12日。

我们不保证任何投资策略将在所有市场状况下均奏效，各投资者应评估其长期投资能力，尤其是在市场低迷时期的投资能力。

专户可能不适合所有投资者。根据策略管理的专户包含一系列证券，但不一定会跟踪任何指数的表现。进行投资前，请认真考虑策略的投资目标、风险与费用。有最低资产水平要求。

有关投资经理的重要信息，请参阅ADV表格第2部分。

所述的观点和意见和/或分析是作者或投资团队在撰写本资料时的观点和意见，可能会因为市场、经济或其他条件的变化而随时改变（恕不另行通知），且可能并不一定会实现。而且，上述观点不会进行更新或以其他方式进行修订，以反映本资料发布日期之后的可用信息或存在的情况或发生的变化。所表达的观点不反映摩根士丹利投资管理(MSIM)及其附属公司和联属公司（合称“本公司”）所有投资团队的意见，并且可能不会体现在本公司提供的所有策略和产品中。

本资料中的预测和/或估计可能发生变更，因此实际上可能不会实现。有关市场预期回报和市场前景的信息，依据为作者或研究团队的研究、分析和意见。这些结论属于推测性质，有可能不会实现，且其用意并非预测本公司提供的任何特定策略或产品的未来表现。未来业绩可能因证券或金融市场或整体经济状况的变化等因素而存在显著差异。

本资料根据公开可用的信息、内部开发数据以及我们认为可靠的其他第三方数据来源编制。但概不保证有关信息的可靠性，且本公司并不寻求对来自公开和第三方来源的信息进行独立核实。

本资料是常规传播材料，可能存在不公正之处，并且提供的信息仅出于提供信息和宣讲目的，并不构成买卖任何特定证券或采纳任何特定投资策略的要约或建议。本资料所载信息并未考虑任何个别投资者的情况，既非投资建议，也不应以任何方式被视为税务、会计、法律或监管建议。为此，投资者在作出任何投资决定之前，应寻求独立的法律和财务意见，包括税务影响方面的意见。

此类指数不受管理，且不含任何开支、费用或销售费用。不可能直接投资于指数。本资料所提及的所有指数均为相关许可方的知识产权（包括注册商标）。基于一项指数的任何产品均非由相关许可方发起、背书、销售或推广，且相关许可方对该产品不承担任何责任。

本资料并非摩根士丹利研究部门的产品，且不应被视为研究资料或建议。

本公司尚未授权金融中介使用和分发本资料，除非此类使用和分发符合相关适用法律法规。此外，金融中介机构须确保，本资料中所含信息适合于本资料任何接收方的个人情况和目的。对于任何此类金融中介机构对本资料的使用或误用，本公司不承担任何责任。

本资料可以被翻译为其他语言。若有此类翻译版本，以英文版本为准。如果本资料的英文版本和任何其他语言版本不符，应以英文版本为准。

未经本公司明确书面同意，不得直接或间接对本资料的全部或任何部分进行复制、复印、修改、用于创作衍生作品、演示、展示、发布、张贴、授权、放入图框、分发或传播，或将本资料的任何内容向第三方进行披露。除用于个人和非商业用途外，不得对本资料进行链接。本资料载列的所有信息均属于专有信息，受版权法及其他适用法律保护。

Eaton Vance和Calvert是摩根士丹利投资管理的组成部分。摩根士丹利投资管理是摩根士丹利的资产管理业务分支机构。

分发

本资料仅供当地法律或法规允许分发或提供的法域居民使用，且仅向该等居民分发。

摩根士丹利投资管理（“MSIM”）是摩根士丹利（NYSE：MS）的资产管理业务公司，其关联公司拥有恰当的安排，互相推广各自的产品和服务。每个摩根士丹利投资管理关联公司在其所经营的法域受到监管（如适用）。摩根士丹利投资管理的关联公司包括：Eaton Vance Management (International) Limited、Eaton Vance Advisers International Ltd、Calvert Research and Management、Eaton Vance Management、Parametric Portfolio Associates LLC及Atlanta Capital Management LLC。

中国：本文所提供的信息仅供参考，并非且不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或任何工具的法律、税务或投资意见或要约。本文件并不构成在中华人民共和国（“中国”）境内销售或认购任何权益的公开要约。在中国境内发行、分销、转让和转售权益存在限制，未经中国法律允许或中国监管机构事先批准，不得在中国境内或出于中国境内法人或自然人的利益向中国公众发行、分销或转售权益。就本段而言，“中国”一词不包括中国香港、中国澳门和台湾地区。