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2024年 アウトルック
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2024年1月11日

2024年の展望:マルチセクター債券、コア投資への回帰 ― マクロ経済を牽引する要因は無数にあるが、2024年の債券市場を取り巻く投資環境は力強いものになると思われる

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2024年1月11日

2024年の展望:マルチセクター債券、コア投資への回帰 ― マクロ経済を牽引する要因は無数にあるが、2024年の債券市場を取り巻く投資環境は力強いものになると思われる


2024年 アウトルック

2024年の展望:マルチセクター債券、コア投資への回帰 ― マクロ経済を牽引する要因は無数にあるが、2024年の債券市場を取り巻く投資環境は力強いものになると思われる

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2024年1月11日

 
要旨
1

超低金利の10年間の後に、連邦準備制度理事会(FRB)が積極的な金融政策の正常化を進めたことが、過去2年以上にわたり、債券投資家にとって厳しい環境を作り出しました。無リスク金利と、スプレッド・セクターは長期で見て逆相関であるものの、それが崩れたことで、投資家は債券の配分を見直すことになりました。

2

インフレが沈静化を続け、金利の上昇が経済成長を鈍化させ、FRBが引き締めスタンスから明確に方向転換するであろう2024年には、債券にとっては魅力的な環境が整うだろうと、私たちは予想しています。また、このようなシナリオの下では、債券は投資家にインカムとポートフォリオの分散を提供するという伝統的な役割を取り戻すと考えています。

3

FRBは積極的な利上げサイクルに終止符を打ち、最近では、2024年に金融政策の軸足を移す意向を示していると考えられます。インフレのペースと経済成長のレベルによって、金融政策は変化し続けるため、債券のアクティブ・マネジャーにとっては有利に働く展開になると考えています。

 
 

現在の状況

ここ数十年では、最も積極的なFRBの引き締めサイクルの期間にありましたが、タイトな労働市場とパンデミックに対する景気刺激策の長引く効果に支えられ、米国の経済成長は、驚異的な抵抗力を示してきました。2024年に景気がハードランディングするリスクはほとんどなく、緩やかな景気後退に入る可能性が高いと、私たちは考えています。同時に、一部のセクターの債券のバリュエーションには、「非常にソフトランディング」的な見方が反映され、マクロ経済、金融政策、地政学の観点からの変動性を織り込んでいます。

私たちは、収益機会を3つのカテゴリーに分類しています:ソブリン、企業、消費者です。企業や消費者のバランスシートは、保守的で回復力を維持していますが、ソブリンのバランスシートは、債務の返済コストの上昇とターム・プレミアムの上昇の影響を受けています。

私たちの見解では、市場はすでに2024年3月から始まる大幅な緩和サイクルを織り込んでおり、それは最新のFRBの声明でさらに裏付けられるものとなりました。このようなシナリオのもとでは、2024年には相対価値と絶対価値の両面から、高クオリティの債券戦略が魅力的な収益機会を提供すると考えています。米国の総合型債券と米国のハイイールド債の利回りの幅は、過去10年以上で最も小さい状況です。今までのFRBによる引き締めが、景気に本格的な影響を与えるまでの期間について、市場は見誤っているようです。私たちの見解では、これまでの金利上昇のラグを伴う影響の多くはまだ始まったばかりです。

質が高く流動性の高い債券セクターは、歴史的に見ても、魅力的なバリュエーションでスタートすることができ、今後数四半期にわたり、経済成長が厳しくなりデフォルトが増加する中で、リスク調整後のリターンベースで、質の低い一部セクターをアウトパフォームすると予想しています。

 

投資行動

私たちは一貫して、金利感応度(デュレーション)1とポートフォリオの質を高めてきました。ポートフォリオの全体的なクレジットの水準は、過去3年間で最も高いレベルに近づいています。

デュレーションについて中立バイアスを保つとともに、イールドカーブのスティープ化から恩恵を受けるようポートフォリオを組んでいます。FRBが政策の変更を示唆し、利上げが停止していることから、イールドカーブの短期ゾーンの金利は固定され、長期ゾーンの金利は財政赤字の問題や債券投資の需要減退の影響を受けやすい状況にあると考えています。

私たちは、投資適格級の信用力のある銘柄、特に金融セクターのマネーセンター銀行や大手地方銀行(スーパー・リージョナル・バンク)をオーバーウエイトしています。これらの銀行は強固なバランスシートを有し、相対的にスプレッドも拡大しており、予想される市場ボラティリティにも適応しやすいと考えています。

私たちは、市場のテクニカル面での需要の低下からスプレッドが大幅に拡大したエージェンシー・モーゲージ担保証券(MBS)へのエクスポージャーを、現在増やしています。バリュエーションは非常に魅力的であり、テクニカル面での需要の低下を十分に補っていると考えています。

また、主にハイイールド社債とバンクローン市場を通じて、投資適格未満の企業へも一定の配分を維持しています。私たちは慎重なスタンスを維持し、過去の平均的水準から大きく乖離して取引されているディフェンシブなセクターを選好しています。

家計のバランスシートは、概ねコロナ以前の水準まで正常化したため、ノンエージェンシーMBS(特に住宅価格の高騰から恩恵を受けている担保物件)と、CMBS(オフィスは避け、ホスピタリティと一部の物流施設に重点を置く)に対して段階的な投資アプローチを取っています。最後に、私たちは投資適格級の一部のローン担保証券(CLO)に、魅力的な価値を見出しています。

 

現在の注目点

中央銀行は依然として世界の資本市場の中心です:今後の金融政策の変更のペースはどうなるのでしょうか?また、各国の中央銀行の政策の乖離は拡大するのでしょうか?

乖離する米国とEUの経済見通し:米国経済の軟化が緩やかなものとなれば、2024年は欧州市場の方が良好な債券投資なるでしょうか?

債務不履行(企業と消費者の両方)と解雇の増加:労働市場は引き続き力強さを見せていますが、減速の動きは今後見られるのでしょうか?また、消費者の債務不履行がコロナ以前の水準に戻ったことで、米国経済にはどのような影響があるのでしょうか?

中東とウクライナの紛争:ウクライナと中東の紛争が続く中、これらの地政学的問題は、世界経済の成長にどのような影響を与えるのでしょうか?

財政政策:2024年の米大統領選の年に現在の財政政策が続けば、債券市場への圧力が強まり、ターム・プレミアムが上昇する可能性があります。

要約すると、脱グローバリズム、インフレの構造的上昇、量的引き締め、地政学的リスクの上昇、政府債務の増加などを特徴とする世界的な体制の変化は、2024年が債券投資の新時代の幕開けであることを示唆していると考えられます。

 
 
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私たちのシナリオでは、柔軟なガイドラインを持つ高クオリティな債券運用戦略は、2024年に相対価値と絶対価値の両方の観点から、魅力的な収益機会を提供することでしょう
 
 
Vishal.Khanduja
ブロードマーケット債券チーム共同責任者、ポートフォリオ・マネジャー
 
Brian.Ellis
ブロードマーケット債券チーム ポートフォリオ・マネジャー
 
 

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