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Approfondimento macro
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novembre 03, 2019
Tenuta degli utili: la nostra formula
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novembre 03, 2019

Tenuta degli utili: la nostra formula


Approfondimento macro

Tenuta degli utili: la nostra formula

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novembre 03, 2019

 
 

Nell’odierno contesto di incertezza economica e politica, è possibile generare rendimenti interessanti? Noi pensiamo di sì.

Siamo convinti che la “formula” per investire con successo a prescindere dalle condizioni del mercato debba contenere due variabili fondamentali: potere di determinazione dei prezzi e ricavi ricorrenti. L’unione di questi due fattori potrebbe restituire un profilo di rendimento asimmetrico, caratterizzato da una forte partecipazione ai rialzi di mercato e una partecipazione notevolmente inferiore alle fasi di ribasso. Prima di investire in una società, cerchiamo di accertare la presenza e la sostenibilità di entrambi questi elementi nel lungo termine.

 
 
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Potere di determinazione dei prezzi per una redditività sostenibile

Siamo dell’avviso che la capacità di aumentare i prezzi senza perdere la propria clientela costituisca uno degli elementi chiave della redditività sostenibile. Cosa sta alla base del potere di determinazione dei prezzi? La scarsità del prodotto può essere uno dei fattori in gioco. Più di frequente, però, tale potere poggia sulla forza delle attività immateriali di una società, vale a dire il potere dei suoi marchi o delle sue reti. È questo uno dei tratti distintivi delle società di alta qualità.

I marchi richiamano associazioni specifiche nella mente dei consumatori, come le promesse implicite di qualità o affidabilità, per le quali le persone sono disposte a spendere sia nella buona che nella cattiva sorte. Nel vasto settore dei beni primari – che ricomprende categorie quali bevande, cosmetici e prodotti per la cura della persona – il potere di determinazione dei prezzi deriva anche dalla capacità di innovare continuamente. L’evoluzione dei prodotti dovrebbe seguire quella dei consumatori: la clientela odierna, ad esempio, è più esigente e informata nonché più attenta alla sostenibilità. Quando valuta un marchio, è probabile che si orienti su aziende che certifichino l’impatto ambientale e sociale causato dalle fasi di produzione e vendita. Le società che comprendono questa evoluzione sono meglio posizionate per crescere, conquistare quote di mercato e sostenere la propria redditività.

Il potere di determinazione dei prezzi può essere minacciato da operatori di settore che si comportano in modo irrazionale oppure da un mercato estremamente competitivo. Gli investitori devono diffidare dei management che cominciano a imporre un prezzo troppo alto per un prodotto (spingendo la clientela a cercare alternative) oppure troppo basso (svilendo il valore del prodotto e del marchio). Le attività di coinvolgimento con le società in materia di allocazione del capitale, spesa per la ricerca e lo sviluppo, investimenti in pubblicità e promozioni e metodo di determinazione dei prezzi, ci fanno capire molto bene se il potere negoziale di un’azienda è in grado o meno di durare nel tempo.

I ricavi ricorrenti sono sinonimo di stabilità

A nostro avviso, un fatturato più stabile determina anche una maggiore stabilità degli utili. Essendo la prevedibilità degli utili uno degli aspetti più rilevanti per il team, la visibilità dei ricavi totali riveste un’importanza fondamentale. I ricavi ricorrenti sono quella parte dei ricavi di una società che ci si aspetta rimanga costante anche in futuro. Al contrario delle vendite una tantum o dei contratti a breve termine, tali ricavi sono prevedibili e stabili, e verosimilmente verranno generati a intervalli regolari nel tempo, con un grado di certezza relativamente elevato. I ricavi che persistono sia durante le fasi di rallentamento che quelle di crescita economica si basano spesso su uno o più dei seguenti fattori:

  • Fedeltà al marchio
    Le transazioni ricorrenti nascono dall’affinità o dalla fedeltà dei clienti nei confronti di un prodotto specifico usato regolarmente, ad esempio cosmetici, prodotti per l’igiene personale o prodotti per la casa.
  • Affidabilità del prodotto
    Prodotti il cui sostentamento dipende dal controllo qualità o per i quali la transizione da un marchio all’altro è rischiosa (ad esempio, test scientifici e prodotti medici).
  • Abbonamenti
    I prodotti in abbonamento, come i software e i servizi informatici, sono spesso soggetti a rinnovo automatico e meno esposti a interruzioni.
  • Elevati costi di transizione
    Quando il passaggio da un fornitore a un altro è costoso, ad esempio per servizi esternalizzati e non primari, i ricavi sono più costanti.
  • Servizi di manutenzione
    Anche i servizi di supporto a prodotti esistenti, come i software, tendono a durare nel tempo.

 

Asimmetria: interessante potenziale di rialzo a fronte di una minore partecipazione ai ribassi

Ciascun portafoglio dei nostri team Global Franchise, Global Quality e Global Sustain si basa sul nostro distintivo profilo di rendimento asimmetrico che offre performance interessanti nel lungo termine e una partecipazione stabilmente ridotta alle fasi di ribasso dei mercati.

Ci troviamo nella fase rialzista del mercato statunitense più lunga della storia, ma i timori legati alla crescita, alla liquidità e all’escalation dei dissidi commerciali potrebbero decretarne la fine. Ecco perché le società di qualità con elevati rendimenti sul capitale operativo e robusti flussi di cassa restano il nostro universo d’investimento preferito. Al suo interno, quelle che dimostrano potere di determinazione dei prezzi e capacità di generare ricavi ricorrenti sono chiaramente più compatibili con la formula da noi individuata per generare sovraperformance e utili resilienti nel mercato odierno.

Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Non tutte le posizioni detenute in portafoglio hanno contribuito o contribuiranno in modo positivo alla performance nelle fasi di rialzo o di ribasso dei mercati. Tutti gli investimenti comportano dei rischi, tra cui la possibile perdita del capitale.

 
 

Considerazioni sui rischi

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero la possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca. Di conseguenza, l’investimento in questa strategia può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. I mutamenti che investono l’economia mondiale, la spesa al consumo, la concorrenza, i fattori demografici, le preferenze dei consumatori, le norme varate dai governi e le condizioni economiche possono influire negativamente sulle società che operano su scala globale e produrre sulla strategia un impatto negativo maggiore rispetto a quello che si sarebbe avuto se il patrimonio fosse stato investito in un più ampio ventaglio di società. Le valutazioni dei titoli azionari tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa e media capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e in genere presentano una volatilità di mercato più alta rispetto a quelli di società più consolidate e di maggiori dimensioni. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, quali rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I rischi associati agli investimenti nei mercati dei paesi emergenti sono maggiori di quelli generalmente associati agli investimenti nei paesi sviluppati. I portafogli non diversificati spesso investono in un numero più ristretto di emittenti. Pertanto, le variazioni della situazione finanziaria o del valore di mercato di un singolo emittente possono causare una maggiore volatilità. I titoli illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). Gli strumenti derivati possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere significativamente sulla performance. Inoltre, possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato.

 
william.lock
 
Head of International Equity Team
 
monica.carta
 
Vice President – Portfolio Specialist
 
 
 
 

INFORMATIVE LEGALI

Le opinioni espresse sono quelle dell’autore alla data di pubblicazione, possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Le opinioni espresse non riflettono i giudizi di tutti gli specialisti degli investimenti di Morgan Stanley Investment Management (MSIM) né le opinioni dell’azienda nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

La presente comunicazione generale, che non è imparziale, viene fornita unicamente a fini informativi e divulgativi e non costituisce una raccomandazione. Le informazioni riportate non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione e delle esigenze specifiche dei singoli investitori.

Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo. I dati sulla performance si riferiscono ai rendimenti passati. Le performance passate non rappresentano una garanzia dei risultati futuri. Tutti gli investimenti comportano dei rischi, tra cui la possibile perdita del capitale.

Prima di prendere decisioni d’investimento, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti di offerta relativi alla strategia/al prodotto. Cliccare sul link sopra riportato per visualizzare il contenuto completo di questo documento e altre informazioni importanti.

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti d’offerta relativi alla strategia/al prodotto. Vi sono importanti differenze nel modo in cui la strategia viene realizzata nei singoli veicoli d’investimento.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono diversi valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento.

Le opinioni espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutti i team di investimento di Morgan Stanley Investment Management (MSIM), né le opinioni dell’azienda nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Alcune delle informazioni contenute nella presente si basano sui dati ottenuti da fonti terze considerate affidabili. Ciò nonostante, non abbiamo verificato tali informazioni e non rilasciamo dichiarazione alcuna circa la loro correttezza o completezza.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni contenute nella presente non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

La presente pubblicazione non è stata redatta dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale raccomandazione di ricerca. Le informazioni contenute in questa pubblicazione non sono state predisposte in conformità a requisiti di legge finalizzati a promuovere l’indipendenza della ricerca in materia di investimenti e non sono soggette ad alcun divieto di negoziazione prima della diffusione dei risultati di tali ricerche.

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Stati Uniti –

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