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Articolo di approfondimento
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ottobre 25, 2019
Lezioni da un Warren Buffett ventunenne
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ottobre 25, 2019

Lezioni da un Warren Buffett ventunenne


Articolo di approfondimento

Lezioni da un Warren Buffett ventunenne

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ottobre 25, 2019

 
 

“Che si tratti di azioni o calzoni, mi piace acquistare merce di qualità offerta a buon mercato.”
Con queste parole, nel 1951 un giovane stockbroker commentava in un giornale locale la tesi di investimento relativa al suo titolo azionario preferito. L’autore dell’articolo descriveva un settore che non godeva dei favori degli investitori pur fornendo un servizio di rinnovi contrattuali annuali indispensabile per i clienti.  Aveva individuato una società che era riuscita a conquistare un vantaggio competitivo come operatore low cost, rendendo superflui gli agenti assicurativi delle polizze auto. E aveva osservato che per più di dieci anni l’azienda era riuscita a incrementare i premi assicurativi pagati a un tasso superiore al 36% annuo, che possedeva il necessario potenziale per aumentare i prezzi e che realizzava margini più che tripli rispetto alla media di settore, o addirittura superiori nelle fasi di rallentamento.  Il management e il consiglio di amministrazione operavano in sintonia con gli azionisti, possedendo essi stessi un terzo delle azioni circolanti. Per finire, l’autore osservava che il mercato probabilmente sottovalutava il valore di lungo termine dell’azienda: “a quanto pare, non viene sganciato un centesimo per lo straordinario potenziale di crescita della società”.1

“Il prezzo è quello che si paga, la qualità è quello che si acquista.”
A soli ventun anni, Warren Buffett aveva già dimostrato di capire che il prezzo di mercato e il valore intrinseco di un’azienda sono due variabili distinte.  Focalizzandosi sulle principali dinamiche che determinano la qualità di un’azienda – nel caso di GEICO2 l’aumento della clientela, la solidità finanziaria e i vantaggi di costo – Buffett ci ricorda che quando si acquistano le azioni di una società si diventa comproprietari di un’attività economica. È come quando si compra una casa: non bisogna acquistare un’abitazione scadente, con il tetto pericolante, e rischiare la sicurezza dei propri familiari solo perché l’agente immobiliare ce l’ha consigliata. È indispensabile condurre autonomamente le azioni di due diligence e capire che cosa si possiede. 

La nostra International Advantage Strategy si focalizza su business di alta qualità.3  Nella nostra due diligence valutiamo cinque elementi che contraddistinguono un’azienda di alta qualità. Tra questi figura il modello operativo, che deve possedere fondamentali solidi e assicurare la sostenibilità dei vantaggi competitivi e della crescita in relazione ai cambiamenti dirompenti, alla solidità finanziaria e ai fattori ESG esterni (Figura 1).  Di norma, si tratta di aziende in grado di aumentare i prezzi addebitati per le merci e i servizi offerti e capaci di mantenere margini di cash flow positivi per l’intera durata dei cicli economici (sia nelle fasi positive sia nelle fasi negative, più difficili da affrontare).

 
 
 
Figura 1: Cinque attributi di società di alta qualità
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Gli attributi mostrati rispecchiano le tesi del team d’investimento, sono forniti a puro scopo illustrativo e sono soggetti a modifica.

 
 

“Le opportunità non si presentano spesso. Quando piove oro, mettete fuori un secchio, non un ditale.”
Venticinque anni dopo, nel 1976, Buffett rivelò che nel 1951 le sue azioni GEICO costituivano due terzi del suo patrimonio netto: “Dissi a chiunque mi desse ascolto che avrebbe dovuto investire in GEICO ogni centesimo che fosse riuscito a raggranellare.4”  Come Buffett, anche noi siamo del parere che concentrando il capitale nelle nostre idee di maggiore affidamento possiamo costruire un portafoglio realmente differenziato. Formulare un’idea ad alto affidamento è il frutto di un lungo processo di due diligence durante il quale viene esaminata la documentazione relativa alla società in questione e si intraprendono numerosi viaggi per incontrarsi con il suo management.  Individuare un’incongruenza tra il prezzo di mercato e il valore intrinseco è difficile e non capita spesso. Ecco perché è molto importante concentrare il capitale nelle proprie idee di maggiore affidamento. I periodi di incertezza e di volatilità dei mercati azionari possono offrire agli investitori l’opportunità di acquistare business di alta qualità a prezzi fortemente scontati rispetto al terminal value.  

Il terminal value dipende dalla qualità del business sottostante.  I fondamentali che Buffett mise in evidenza nel 1951 – vantaggio competitivo, crescita unitaria e dei prezzi e margini sostenibili – sono ciò che, in ultima analisi, determina il terminal value.  Il tratto distintivo del nostro team di investimento è la capacità di comprendere come l’unicità di una società può monetizzarsi nel tempo.  

Creando un portafoglio concentrato di business di alta qualità, acquistati con un adeguato margine di sicurezza, riteniamo di poter cogliere le opportunità che si presentano e superare le fasi di ribasso dei mercati.

 
kristian.heugh
Managing Director
Counterpoint Global
 
marc.fox
Managing Director
 
 
 
 

Buffett, Warren E. “The Security I Like Best” (Il mio titolo preferito). The Commercial and Financial Chronicle. 6 dicembre 1951. Pagina 24 della relazione annuale 2005 di Berkshire Hathaway, disponibile all’indirizzo: http://www.berkshirehathaway.com/2005ar/2005ar.pdf 

2 Il titolo GEICO non è più scambiato in borsa dal 1996, anno in cui la società è stata oggetto di acquisizione da parte di Berkshire Hathaway. La International Advantage Strategy non investe in alcuno dei titoli menzionati nella presente pubblicazione.

3 Il team applica quelli che ritiene essere principi d’investimento simili a quelli di Warren Buffett. Non si garantisce che i risultati d’investimento del team saranno simili a quelli conseguiti dai portafogli d’investimento gestiti da Warren Buffett.

Lettera di Warren E. Buffett a George D. Young. 22 luglio 1976

Le performance passate non sono garanzia di risultati futuri. Non tutte le posizioni detenute in portafoglio hanno contribuito o contribuiranno in modo positivo alla performance nelle fasi di rialzo o di ribasso dei mercati. Tutti gli investimenti comportano dei rischi, tra cui la possibile perdita del capitale.

Considerazioni sui rischi

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del Portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal Portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del Portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. Di conseguenza l’investimento in questo Portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Si fa altresì presente che questo Portafoglio può essere esposto ad alcuni rischi aggiuntivi. Le valutazioni dei titoli azionari tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, come quelli di cambio, politici, economici, di mercato e di liquidità. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Mercati Sviluppati. Nella misura in cui investe in un numero limitato di emittenti (investimento focalizzato), il Comparto avrà una maggiore sensibilità nei confronti di eventi negativi che interessano tali emittenti e una riduzione del valore di un determinato strumento può determinare la riduzione del valore complessivo del Portafoglio in misura maggiore di quanto si sarebbe verificato se il Portafoglio avesse investito in modo più ampio. I titoli illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). Gli strumenti derivati possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere significativamente sulla performance. Inoltre possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato. I titoli collocati privatamente e vincolati possono essere soggetti a restrizioni di rivendita nonché alla carenza di informazioni di pubblico dominio. Questo ne aumenta l’illiquidità e potrebbe ripercuotersi negativamente sulla possibilità di valutarli e venderli (rischio di liquidità).

INFORMATIVE LEGALI

Le opinioni espresse sono quelle dell’autore alla data di pubblicazione, possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Le opinioni espresse non riflettono i giudizi di tutti gli specialisti degli investimenti di Morgan Stanley Investment Management (MSIM) né le opinioni dell’azienda nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

La presente comunicazione generale, che non è imparziale, viene fornita unicamente a fini informativi e divulgativi e non costituisce una raccomandazione. Le informazioni riportate non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione e delle esigenze specifiche dei singoli investitori.

Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo. I dati sulla performance si riferiscono ai rendimenti passati. Le performance passate non rappresentano una garanzia dei risultati futuri. Tutti gli investimenti comportano dei rischi, tra cui la possibile perdita del capitale.

Prima di prendere decisioni d’investimento, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti di offerta relativi alla strategia/al prodotto. Cliccare sul link sopra riportato per visualizzare il contenuto completo e altre informazioni importanti.

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti d’offerta relativi alla strategia/al prodotto. Vi sono importanti differenze nel modo in cui la strategia viene realizzata nei singoli veicoli d’investimento.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono diversi valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento.

Le opinioni espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutti i team di investimento di Morgan Stanley Investment Management (MSIM), né le opinioni dell’azienda nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Alcune delle informazioni ivi contenute si basano sui dati ottenuti da fonti terze considerate affidabili. Ciò nonostante, non abbiamo verificato tali informazioni e non rilasciamo dichiarazione alcuna circa la loro correttezza o completezza.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

La presente pubblicazione non è stata redatta dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale raccomandazione di ricerca. Le informazioni contenute in questa pubblicazione non sono state predisposte in conformità a requisiti di legge finalizzati a promuovere l’indipendenza della ricerca in materia di investimenti e non sono soggette ad alcun divieto di negoziazione prima della diffusione dei risultati di tali ricerche.

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Stati Uniti –

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base alla strategia illustrata sono inseriti diversi valori mobiliari; essi potrebbero non replicare la performance di un indice. Si prega di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e gli oneri della strategia prima di effettuare investimenti. È richiesto un livello patrimoniale minimo. Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sul gestore degli investimenti.

Prima di investire si consiglia di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi, le commissioni e le spese dei comparti. I prospetti contengono queste e altre informazioni sui comparti. Una copia del prospetto può essere scaricata dal sito morganstanley.com/im o richiesta telefonando al numero +1-800-548-7786. Si prega di leggere attentamente il prospetto prima di investire.

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NOTA INFORMATIVA

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