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ottobre 31, 2019
Potere di fissazione dei prezzi: che cos’è?
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Potere di fissazione dei prezzi: che cos’è?


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Potere di fissazione dei prezzi: che cos’è?

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ottobre 31, 2019

 
 

Il potere di fissazione dei prezzi è una delle caratteristiche principali per un compounder di qualità. Una delle principali differenze tra un compounder e una società ciclica è la capacità del primo di sostenere i ricavi anche quando la domanda nell’economia si contrae. Il potere di determinare i prezzi è una delle qualità indispensabili, insieme ai ricavi ricorrenti, per consentire ai ricavi di rimanere stabili.

 
 
 
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Un compounder ha la capacità di sostenere i ricavi anche quando la domanda nell’economia si contrae"
 
 

Ma cos’è esattamente il potere di fissazione dei prezzi? Le migliori misure quantitative del potere di fissazione dei prezzi sono rappresentate dal margine lordo e dalla stabilità dei margini. Nei nostri portafogli globali, il margine lordo attuale varia tra il 51,5 e il 52,6%, contro la media del 28,1% dell’indice MSCI World, mentre la stabilità dei margini varia tra l’87,4 e l’89,3% contro il 75,5% del mercato nel suo complesso.

Il funzionamento del potere di fissazione dei prezzi può variare in maniera considerevole. Non tutti i marchi forniscono tale potere e non tutte le sue manifestazioni hanno la stessa origine.

Uno dei modi per descrivere il potere di fissazione dei prezzi è considerare il suo opposto. Pensiamo a un’azienda estrattiva. Quello che vende è una materia prima. Quando la domanda cala, i prezzi scendono in linea con la curva dei costi, il che può produrre violente oscillazioni al ribasso in corrispondenza di variazioni relativamente modeste delle previsioni della domanda. Ad esempio, tra il 2013 e il 2015, la crescita della domanda di minerale di ferro è scesa dal 4% al -2% e le quotazioni di tale metallo sono calate di due terzi. In quella situazione persino per le società di estrazione di minerale di ferro diversificate le vendite sono diminuite di un terzo, l’EBIT si è dimezzato e i rapporti debito netto/EBITDA sono saliti su livelli allarmanti.1 Le aziende migliori hanno tagliato le spese in conto capitale mantenendosi su livelli bassi per diversi anni, mentre le concorrenti più indebitate hanno dovuto vendere le loro migliori attività. In entrambi i casi, il risultato è stata una distruzione permanente di capitale, giacché la capacità produttiva ha subito una riduzione permanente.

Le società dotate di potere di fissazione dei prezzi dovrebbero essere in grado di mitigare l’impatto di cali della domanda. I marchi sono una fonte ben nota di tale potere, il cui funzionamento è ben illustrato dai casi a seguire.

 
 
 
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I marchi forti sono una fonte ben nota del potere di fissazione dei prezzi"
 
 

Una delle società in portafoglio è leader mondiale nel settore degli adesivi. Il suo potere di fissazione dei prezzi deriva dal fatto che spesso gli adesivi costituiscono una porzione molto esigua della base di costo complessiva ma sono un elemento fondamentale del processo produttivo. Ad esempio, un cartone multistrato contiene appena 0,1-0,2 grammi di adesivo, ma l’affidabilità di tale componente gioca un ruolo essenziale in quella del prodotto finale. Il più delle volte, gli adesivi vengono personalizzati per uno specifico prodotto finale che richiede lunghe procedure di collaudo prima di essere dichiarato idoneo alla produzione, ad esempio in campo automobilistico o manifatturiero, e ciò crea elevati costi di conversione per il cliente. Ciò non significa che i produttori di adesivi possano permettersi di applicare prezzi eccessivi, ma consente loro di trasferire i rincari delle materie prime e i costi di conversione valutaria. Se rimarrà all’avanguardia nell’innovazione, la società dovrebbe riuscire ad aumentare i prezzi di pari passo con i vantaggi incrementali che l’innovazione crea per i clienti.2

Il potere di fissazione dei prezzi nel settore dei rating dimostra che persino il mondo della finanza può ospitare dei compounder al suo interno. Una delle fonti di tale potere è che, sebbene il costo una tantum dell’assegnazione di un rating a un’obbligazione investment grade si aggiri sui 7-8 pb, il beneficio di possedere un rating al posto di vendere il titolo come un’emissione non classificata è quantificabile a circa 30 pb l’anno. Ad esempio, su un’obbligazione societaria da USD 500 milioni, l’emittente risparmia all’incirca USD 15 milioni pagando potenzialmente una commissione pari a meno di USD 500.000. Di conseguenza, l’agenzia di rating in cui investiamo è riuscita a spingere al rialzo i prezzi del 3-4% l’anno in questo ramo di attività. L’assegnazione di rating è, inoltre, un’attività a contatto con gli investitori, che offre servizi analitici e informativi. Ampliando l’insieme di dati e le opzioni di invio, la società è riuscita a incrementare il rapporto prezzo/mix di prodotti dell’8-9% annuo.3

Nel settore sanitario il funzionamento del potere di fissazione dei prezzi è abbastanza semplice in quanto attiene alla protezione fornita dai brevetti. Nel campo dei dispositivi medici, tuttavia, il quadro è un po’ più complesso ma anche più sostenibile nel lungo termine. Molti di questi dispositivi sono meno costosi dei trattamenti farmacologici di alto profilo, ma non meno importanti ai fini dei risultati medici. La diagnostica deve essere accurata, le pompe a siringa devono iniettare il quantitativo corretto di medicinale e i fluidi intravenosi devono essere sicuri. La qualità del processo di produzione è fondamentale. Sono pochi i produttori in grado di soddisfare questi standard, e ciò aiuta le aziende medtech a preservare il loro potere di determinazione dei prezzi. Tuttavia, visto l’elevato tasso di innovazione di questo settore, ciò può avvenire solo a patto di riuscire a rimanere in vantaggio rispetto alla concorrenza.

 
 
 
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Per mantenere il potere di fissazione dei prezzi, le aziende devono continuamente incrementare il valore che offrono ai loro clienti"
 
 

Le fonti del potere di fissazione dei prezzi variano da settore a settore e, talvolta, da società a società, ma il minimo comune denominatore è che tale potere non dipende unicamente dal posizionamento di mercato. Per mantenere il potere di fissazione dei prezzi, le aziende devono continuamente potenziare il valore che offrono ai loro clienti.

Per tale ragione, quando esaminiamo il potere di fissazione dei prezzi non guardiamo solo ai livelli correnti espressi dai margini lordi, ma anche alla strategia d’investimento della società. Se la società continua a investire nei suoi marchi, processi produttivi o effetti di rete, allora vi sono buone probabilità che riuscirà a preservare i margini lordi. In caso contrario, i suoi clienti potrebbero opporre resistenza ai cambiamenti di prezzo o all’innovazione dei prodotti, consentendo alle concorrenti di sostituirla o destabilizzarla. Ecco perché diamo così tanto risalto alla governance, all’allocazione del capitale e all’interazione con il management: ci consentono di capire se la crescita attuale, di cui il potere di fissazione dei prezzi è una componente essenziale, è o meno sostenibile.

 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero la possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca. Di conseguenza, l’investimento in questa strategia può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. I mutamenti che investono l’economia mondiale, la spesa al consumo, la concorrenza, i fattori demografici, le preferenze dei consumatori, le norme varate dai governi e le condizioni economiche possono influire negativamente sulle società che operano su scala globale e produrre sulla strategia un impatto negativo maggiore rispetto a quello che si sarebbe avuto se il patrimonio fosse stato investito in un più ampio ventaglio di società. Le valutazioni dei titoli azionari tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, quali rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Mercati Sviluppati esteri. I portafogli non diversificati spesso investono in un numero più ristretto di emittenti. Pertanto, le variazioni della situazione finanziaria o del valore di mercato di un singolo emittente possono causare una maggiore volatilità. Strategia di vendita di opzioni. La vendita di opzioni call comporta il rischio che, al momento dell’esercizio dell’opzione, il portafoglio sia costretto a vendere il titolo o lo strumento sottostante (o a regolare per contanti un importo di pari valore) a un prezzo svantaggioso o inferiore al rispettivo prezzo di mercato. Durante la vita dell’opzione, il portafoglio – in quanto emittente di un’opzione call – perde la possibilità di trarre vantaggio dagli incrementi di valore del titolo o dello strumento sottostante a copertura dell’opzione che superino la somma del premio e del prezzo di esercizio, ma rimane esposto al rischio di perdite qualora il prezzo del titolo o dello strumento sottostante dovesse diminuire. Inoltre, la strategia di vendita di opzioni call potrebbe non proteggere completamente il portafoglio dalle svalutazioni del mercato. Esistono rischi particolari associati alla vendita di opzioni non coperte che espongono il portafoglio a perdite potenzialmente significative.

 
 

1 EBIT = earnings before interest and taxes (utili prima degli interessi e delle imposte); EBITDA = earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (utili prima di interessi, imposte e ammortamento).

2 Fonte: Henkel AG

3 Fonte: Moody’s, Presentazione per gli investitori, T3 2019.

 
william.lock
Head of International Equity Team
International Equity Team
 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
dirk.hoffmannbecking
Executive Director
International Equity Team
 
 
 
 

Definizioni

Gli utili prima degli interessi e delle imposte (EBIT, Earnings before interest and taxes) misurano la redditività di una società includendo tutti i redditi e le spese (operative e non) esclusi i pagamenti degli interessi e delle imposte. L’utile prima di interessi, imposte e ammortamenti (EBITDA)corrisponde all’utile netto più interessi, imposte e ammortamenti e può essere utilizzato per analizzare e confrontare la redditività di diverse società e settori, poiché è depurato dagli effetti delle decisioni di finanziamento e di contabilità.

INFORMAZIONI SUGLI INDICI

L’indice MSCI World è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato corretta per il flottante che misura la performance dei listini azionari dei Mercati Sviluppati. Il termine “flottante” è riferito alla quota di azioni in circolazione considerate disponibili per l’acquisto da parte degli investitori sui mercati azionari quotati. La performance dell’indice è espressa in dollari USA e prevede il reinvestimento dei dividendi netti. L’indice non è gestito e non include spese, commissioni né oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice.

DISTRIBUZIONE

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Stati Uniti

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