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luglio 06, 2022

Banche centrali: uno stallo autoinflitto?

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Banche centrali: uno stallo autoinflitto?


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Banche centrali: uno stallo autoinflitto?

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luglio 06, 2022

 
 

A giugno, i principali mercati sviluppati hanno perso quota e il fanalino di coda è stato ancora una volta l’indice S&P 500 (TR) (USD) al -8,3%, seguito dall’indice MSCI Europe (TR) (EUR) al -7,7% e dall’indice MSCI Japan (TR) (JPY) al -2,7% 1. L’indice MSCI EM (USD) ha registrato un calo del -6,6%, mentre l’indice MSCI China (HKD), in rialzo del 6,7%1. è stata l’unica eccezione di rilievo. Nonostante abbia conseguito i risultati più brillanti nei mesi precedenti, l’indice MSCI Energy (USD), con il -14,2%, è stato uno dei settori che peggio ha performato nel mese di giugno1. Sebbene a giugno il rendimento dei Treasury USA a 10 anni abbia superato il 3%, con un picco del 3,5%2 , a fine mese è ritornato ad un 3,01%1 , sulla scia dei dati negativi relativi ai consumi e alla crescita.

 
 

Ci aspettiamo un moderato rallentamento dell’inflazione nei prossimi 12 mesi. Anche se, come ci aspettiamo, la domanda dovesse rallentare in risposta all’aumento dei prezzi, alcune componenti dell’IPC, come il settore immobiliare, potrebbero dimostrarsi più ostinate del previsto a causa del divario tra l’indice e i canoni di locazione. Nel terzo trimestre 2022 dovremmo registrare un picco dell’IPC relativo al settore alimentare.

Continuiamo a sostenere che il rischio di recessione sia sempre più probabile, data l’elevata inflazione che potrebbe accelerare il rialzo dei tassi di interesse negli Stati Uniti e in Europa, il che significherebbe una stretta monetaria eccessiva, soprattutto da parte della Fed, proprio durante la fase di indebolimento della crescita. Molti dei dati pubblicati a fine giugno indicano che i consumi negli Stati Uniti sono già in netto calo. A maggio, i beni di consumo durevoli hanno registrato una flessione del 3,2% su base mensile3, la crescita del reddito disponibile in termini reali è scesa dello 0,1% su base mensile4 e quella della spesa reale si è attestata a -0,4% sempre su base mensile, il primo calo della spesa reale per consumi personali da novembre 2021.4. Finora, le stime prospettiche sulle vendite e sugli utili statunitensi sembrano aver mostrato buone capacità di tenuta, ma la situazione potrebbe cambiare. Verso la fine dell’anno le banche centrali potrebbero finire per adottare un orientamento più accomodante.

Implicazioni per gli investimenti

Abbiamo mantenuto stabile la nostra asset allocation complessiva, con una bassa esposizione azionaria dovuta al trasferimento, durante lo scorso mese, della nostra elevata esposizione alla liquidità nell’obbligazionario. Abbiamo effettuato diverse modifiche in chiave tattica nel corso del mese, come di seguito.

Azioni di classe A cinesi

Abbiamo assunto un sovrappeso nelle Azioni di classe A cinesi e siamo ottimisti sull’uscita del Paese dai lockdown. Il ritmo della ripresa dei consumi e degli investimenti privati sembra ancora fiacco. Tuttavia, l’economia è sostenuta dall’aumento della spesa nelle infrastrutture pubbliche e dall’allentamento delle misure relative al mercato immobiliare residenziale. Ci aspettiamo il proseguimento delle misure di stimolo fiscale, unite a ulteriori tagli dei tassi e dei coefficienti di riserva obbligatoria (RRR) delle banche anche se ad un ritmo controllato rispetto ai cicli del passato per evitare di alimentare le bolle finanziarie. Le valutazioni sembrano eque, con il rapporto prezzi-utili prospettici attorno ai livelli medi decennali5. . A nostro avviso le azioni cinesi dovrebbero sovraperformare rispetto ad altre regioni. Di fatto, lil clima di fiducia sembra essere migliorato dati i flussi sul Northbound che da inizio anno sono diventati positivi6.

Titoli energetici globali

Abbiamo incrementato il nostro sovrappeso nel settore energetico globale. Come già anticipato, le criticità sul lato dell’offerta causate dal conflitto tra Russia e Ucraina dovrebbero mantenere i prezzi energetici elevati, supportati dalle tendenze strutturali, quali i sottoinvestimenti delle società energetiche sul lato della produzione e della capacità di raffinazione. Basandoci sulle recessioni passate, qualora passassimo a un contesto recessivo, ci aspettiamo che eventuali impatti negativi sulla domanda siano controbilanciati dalle criticità sul versante dell’offerta in Russia e dalla domanda inespressa residua, mentre l’economia globale conclude la fase di riapertura dovuta al periodo estivo. I prezzi del petrolio hanno continuato ad aumentare malgrado i ripetuti lockdown in Cina. Tuttavia, riteniamo che l’attuale riapertura della Cina, congiuntamente alla domanda residua inespressa, dovrebbero controbilanciare gli effetti negativi dovuti al rallentamento della crescita.

Titoli di Stato

Titoli di Stato italiani

Abbiamo sottopesato i titoli di Stato italiani (BTP) e proceduto all’acquisto dei Bund tedeschi e dei titoli di Stato francesi (OAT), mantenendo un posizionamento neutrale rispetto a questi ultimi. Temiamo che vi siano rischi di uno sbilanciamento al ribasso per gli spread dei BTP. La Banca centrale europea (BCE) ha annunciato di aver avviato la preparazione di uno strumento anti-frammentazione. Questa dichiarazione ha determinato una significativa contrazione degli spread e dovrebbe consentire alla BCE di aumentare i tassi più rapidamente ove necessario, con meno timori di provocare un’altra impennata della volatilità sugli spread periferici. Tuttavia, mentre viene elaborata la struttura dello strumento anti-frammentazione, è probabile che nei dati economici si rilevi una certa volatilità proprio quando la BCE è pronta ad aumentare i tassi. Ciò dovrebbe comunque esercitare una pressione al rialzo sugli spread e, a nostro avviso, la BCE consentirebbe un graduale allargamento degli spread per rispecchiare un orientamento più restrittivo sul fronte monetario, sempre che ciò non minacci il meccanismo di trasmissione della politica monetaria.

Titoli di Stato giapponesi

Abbiamo inoltre sottopesato i titoli di Stato giapponesi (JGB), rafforzando invece l’esposizione ai Treasury USA poiché ci aspettiamo una sottoperformance dei titoli di stato giapponesi rispetto alla liquidità nel breve termine e all’universo obbligazionario nel medio termine. In caso di accelerazione delle aspettative d’inflazione e di incremento dei salari, la Banca del Giappone potrebbe vedersi costretta ad allentare la politica di controllo sulla curva dei rendimenti e la politica monetaria estremamente accomodante.

Posizionamento tattico

Seguono i nostri giudizi tattici:

 
 

Fonte: Team MSIM GBaR; dati al 30 giugno 2022. A solo scopo informativo e non da intendersi come una raccomandazione o un’offerta per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. I giudizi tattici di cui sopra riflettono in linea di massima le opinioni e le implementazioni del nostro team e vengono riportati a scopo di comunicazione con i clienti. Le informazioni riportate nel presente documento non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione e delle esigenze specifiche dei singoli investitori. I segnali rappresentano il giudizio del team GBaR su ciascuna classe di attivo. Un segnale negativo indica un giudizio relativo negativo o in sottopeso, un segnale positivo indica un giudizio relativo positivo o in sovrappeso. Il celeste indica il giudizio tattico prima della variazione, il blu indica il giudizio al 30 giugno 2022.

 
 

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.

1 Bloomberg, dati al 30 giugno 2022.

2 Bloomberg, dati al 14 giugno 2022.

3 Morgan Stanley Research. Bureau of Economic Analysis. Personal Consumption Expenditure by Major Type of Product and by Major Function. Ultimo aggiornamento al 30 giugno 2022.

4 Morgan Stanley Research. Bureau of Economic Analysis. Personal Income and Outlays, maggio 2022. Nuovi dati pubblicati al 30 giugno 2022. www.bea.gov/news/2022/personal-income-and-outlays-may-2022 maggio 2022, variazione percentuale della spesa per il consumo personale (PCE) nel corso del mese.

5 Datastream, MSIM. MSCI CA – Rapporto P/E prospettico a 12 mesi, al 30 giugno 2022.

6 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, MSIM. Al 30 giugno 2022, gli acquisti netti totali sul Northbound sono pari a CNY 71,8 miliardi da inizio anno a oggi, in base ai flussi da Shanghai Stock Connect Net Buy e Shenzhen Stock Connect Net Buy.


 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che interessano mercati, paesi, aziende o governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Mercati Sviluppati esteri. Le azioni degli exchange traded funds (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e dei Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare le perdite in misura più che proporzionale e avere un impatto negativo potenzialmente consistente sulla performance del Portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Il marchio “Bloomberg®” e l’indice o indici utilizzati sono marchi di servizio di Bloomberg Finance L.P. e relative consociate concessi in licenza a Morgan Stanley Investment Management (MSIM) per determinati scopi. Bloomberg non è una consociata di MSIM, non approva, appoggia, valuta o raccomanda alcun prodotto e non garantisce la tempestività, correttezza o esaustività dei dati e delle informazioni in relazione ad alcun prodotto.

Azioni A cinesi: sono azioni denominate in renminbi di società con sede nella Cina continentale e negoziate nelle borse valori di Shanghai e Shenzhen. Tali azioni possono essere acquistate dagli investitori istituzionali stranieri qualificati, laddove storicamente erano disponibili unicamente agli investitori della Cina continentale.

Indice dei prezzi al consumo: l’indice dei prezzi al consumo (IPC) è una misura che esamina la media ponderata dei prezzi di un paniere di beni e servizi di consumo, come trasporti, alimenti e assistenza medica. L’IPC si calcola sulla media delle variazioni di prezzo di ciascuna voce compresa nel paniere predeterminato di beni, ponderati in base alla loro rilevanza. Le variazioni dell’IPC vengono utilizzate per valutare le oscillazioni dei prezzi associate al costo della vita.

Rapporto prezzo/utili prospettico: il Rapporto prezzo/utili indica la quotazione di un’azione divisa per i rispettivi utili per azione nei 12 mesi precedenti. Talvolta chiamato anche multiplo, il P/E offre agli investitori un’idea del prezzo che pagano a fronte della capacità di generazione di utili di una società. Più alto è il P/E, più gli investitori pagano e più si aspettano una maggiore crescita degli utili. Il rapporto prezzo/utili (P/E) prospettico misura il rapporto prezzo/utili (P/E) utilizzando nel calcolo gli utili previsti.

L’indice MSCI China (HKD) è rappresentativo di società large e mid cap tra i titoli cinesi quotati nelle borse valori di Shanghai e Shenzhen. L’indice copre tutti i titoli accessibili tramite “Stock Connect”.

L’indice MSCI ACWI Energy raggruppa titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione di 23 mercati sviluppati e 27 mercati emergenti*. Tutti i titoli dell’indice appartengono al settore dell’energia in base alla classificazione del Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI Emerging Markets: l’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante che misura la performance del mercato azionario dei mercati emergenti.

Indice MSCI Europe: l’indice MSCI Europe raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 15 mercati sviluppati.

Indice MSCI Japan: l’indice MSCI Japan misura la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.

Indice S&P 500: l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 replica l’andamento di 500 titoli statunitensi ampiamente detenuti e a grande capitalizzazione.

VIX©: è il simbolo ticker depositato per il Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, un indicatore diffuso della volatilità implicita delle opzioni dell’Indice S&P 500. Spesso definito “indice della paura” o “indicatore della paura”, rappresenta una misura dell’aspettativa di volatilità del mercato azionario sul successivo periodo di 30 giorni.

INFORMATIVE LEGALI

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base a una determinata strategia possono essere inseriti valori mobiliari che non replicano la performance di un particolare indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un livello patrimoniale minimo.

Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sui gestori degli investimenti.

Le opinioni e/o analisi espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento senza preavviso a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutto il personale di investimento in forza presso Morgan Stanley Investment Management (MSIM) e relative controllate e consociate (collettivamente, “la Società”) e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori o del team di investimento. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcuna strategia o prodotto specifico offerto dalla Società. I risultati futuri possono divergere in misura rilevante sulla scia di sviluppi riguardanti i titoli, i mercati finanziari o le condizioni economiche generali.

Il materiale è stato preparato utilizzando fonti d’informazione pubbliche, dati sviluppati internamente e altre fonti terze ritenute attendibili. Tuttavia, non vengono fornite garanzie circa l’affidabilità di tali informazioni e la Società non ha provveduto a verificare in modo indipendente le informazioni tratte da fonti pubbliche e terze.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni od oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

Il presente materiale non è stato redatto dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale materiale o raccomandazione di ricerca.

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MSIM, la divisione di asset management di Morgan Stanley (NYSE: MS), e relative consociate hanno posto in essere accordi per il marketing reciproco dei rispettivi prodotti e servizi.  Ciascuna consociata MSIM è debitamente regolamentata nella propria giurisdizione operativa. Le consociate di MSIM sono: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC e Atlanta Capital Management LLC.

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Nelle giurisdizioni esterne agli Stati Uniti e all’UE, i materiali di Eaton Vance vengono pubblicati da Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”), 125 Old Broad Street, Londra, EC2N 1AR, Regno Unito, società autorizzata e regolamentata nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority.

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Medio Oriente:

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Hong Kong –

Il presente materiale è distribuito da Morgan Stanley Asia Limited per essere utilizzato a Hong Kong e reso disponibile esclusivamente agli "investitori professionali" ai sensi delle definizioni contenute nella Securities and Futures Ordinance di Hong Kong (Cap 571). Il suo contenuto non è stato verificato o approvato da alcuna autorità di vigilanza, ivi compresa la Securities and Futures Commission di Hong Kong. Di conseguenza, fatte salve le esenzioni eventualmente previste dalle leggi applicabili, questo materiale non può essere pubblicato, diffuso, distribuito, indirizzato o reso disponibile al pubblico a Hong Kong.

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Canada –

USO CONSENTITO SOLO CON “PERMITTED CLIENTS” AI SENSI DEL DIRITTO CANADESE. VIETATO L’UTILIZZO CON IL PUBBLICO. Questa presentazione viene diffusa in Canada da Morgan Stanley Investment Management Inc. (“MSIM”), che svolge le proprie attività in Canada ai sensi della International Adviser Exemption in base agli obblighi di registrazione del consulente canadese. Questa presentazione non costituisce un’offerta di servizi di consulenza d’investimento laddove l’esenzione per consulenti d’investimento non è prevista. MSIM può fornire consulenza solo a conti a gestione separata di “Permitted Clients” e può gestire unicamente conti investiti in emittenti non canadesi. Per “Permitted Clients” si intendono i soggetti definiti nel Canadian National Instrument 31-103 che, in linea generale, includono istituti finanziari o persone fisiche canadesi con attività finanziarie per 5 milioni di dollari canadesi (CAD) e persone giuridiche con un patrimonio netto minimo di 25 milioni di dollari canadesi (CAD). I Permitted Clients possono investire solo in un conto a gestione separata, cui si fa riferimento in questa presentazione, sottoscrivendo con MSIM un mandato di gestione degli investimenti, di cui la presente non fa parte. I materiali che descrivono le competenze in materia d’investimento, le strategie e/o altri aspetti dei conti a gestione separata gestiti da MSIM possono essere forniti su richiesta per la valutazione dei servizi di consulenza d’investimento disponibili, offerti da MSIM. MSIM e alcune consociate possono rivestire il ruolo di gestori di portafoglio per i conti a gestione separata descritti in questa presentazione e possono rivendicare il pagamento di commissioni in relazione a tale attività.

 

La presente comunicazione ha carattere promozionale.

Prima di procedere è necessario leggere attentamente tutti i Termini e le Condizioni che illustrano i vincoli legali e normativi che regolano la divulgazione delle informazioni relative ai prodotti di investimento Morgan Stanley Investment Management.

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