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Global Equity Observer
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maggio 26, 2021

Economie di scala e diversificazione

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Economie di scala e diversificazione


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Economie di scala e diversificazione

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maggio 26, 2021

 
 

Come è risaputo, le tipologie di società che previlegiamo sono quelle in grado di generare un rendimento sul capitale operativo impiegato (Return On Operating Capital Employed, ROOCE) elevato e sostenibile, realizzando contemporaneamente una crescita costante e prevedibile nel corso del tempo. Queste società di alta qualità presentano spesso un doppio vantaggio: economie di scala e diversificazione. Ciò ha senso: spesso le economie di scala hanno un effetto positivo sulla redditività e, a loro volta, generano un ROOCE elevato, mentre flussi reddituali diversificati potrebbero far sì che inevitabili contraccolpi subiti in un particolare settore di attività o in una determinata regione non abbiano necessariamente un impatto significativo sulla società nel suo complesso. Questo contribuisce a rendere la crescita più prevedibile. Indubbiamente, le economie di scala e la diversificazione hanno svolto un ruolo importante nel determinare una performance degli utili del portafoglio nettamente superiore all’indice, sia durante la recente crisi che in passato.

 
 

Winston Churchill una volta disse: “Mai sprecare una buona crisi”. Per le società, ciò può significare investire quando la concorrenza non è in grado di farlo, conquistando così una maggiore quota di mercato.  Sfortunatamente, durante una crisi per la maggioranza delle imprese i flussi di cassa calano drasticamente e risulta difficile o impossibile effettuare investimenti. Questa non è sempre vero per le società che beneficiano di economie di scala e puntano sulla diversificazione. Le due principali società globali di abbigliamento sportivo sono un chiaro esempio di questa tipologia di aziende, vantando le dimensioni e la varietà di competenze necessarie per superare la concorrenza, sia sul piano dei risultati che degli investimenti. Negli ultimi anni, il migliore sfruttamento delle economie di scala e una maggiore redditività hanno consentito a queste due società di aumentare il fatturato dell’8-9% e di effettuare notevoli investimenti nelle risorse digitali, senza incidere sul bilancio, un’impresa praticamente impossibile per i concorrenti.

Quando si è abbattuta l’emergenza sanitaria del Covid-19, la chiusura dei negozi in tutto il mondo ha ovviamente comportato notevoli perdite per l’intero settore. Entrambe le società hanno tuttavia saputo usare efficacemente le proprie competenze e risorse per effettuare investimenti mirati. Tra le due, la società leader nell’abbigliamento sportivo ha un budget di marketing pari a USD 3,5 miliardi e ha lanciato una massiccia campagna di marketing digitale incentrata su come tenersi in esercizio anche durante il lockdown. A giugno 2020 ha reso noto che la sua campagna “You can’t stop us” ha generato più di 2 miliardi di visualizzazioni in tutto il mondo, aumentando notevolmente il coinvolgimento del marchio, il numero di download dell’app per il fitness e delle adesioni a vari programmi e, in ultima analisi, facendo registrare un’impennata delle vendite online già ragguardevoli. Nell’ultimo trimestre, le vendite online dell’azienda sono aumentate del 54%. Questa società ha inoltre beneficiato dell’esposizione geografica estremamente diversificata e ha imparato preziose lezioni dal lockdown in Cina per affinare la sua strategia e prepararsi al successivo lockdown in altri paesi nel corso dell’anno. Inoltre, nessuna delle due società ha abbandonato i propri investimenti sostenibili. Tutti questi interventi stanno rafforzando la fidelizzazione del marchio e rendendo ancora più inattaccabile una posizione già dominante. Sebbene entrambe le aziende siano state fortemente colpite dalla crisi, la loro capacità di reagire agilmente ha consentito loro di creare prospettive molto migliori rispetto a quelle di prima della crisi.

Passando a un altro settore, anche le aziende diversificate del nostro portafoglio attive nel segmento sanitario hanno dato prova delle proprie capacità durante la pandemia, anche se la particolare natura della crisi ha colpito il settore più duramente del previsto rispetto a una recessione tipica. Non riteniamo sia una coincidenza che molte di queste grandi aziende, con le loro vaste risorse, si siano trovate in prima linea nel fornire test affidabili per diagnosticare il contagio da coronavirus e nel supportare lo sviluppo dei vaccini.  Ciò ha generato flussi di cassa considerevoli per le società interessate, come dimostra la crescita del 135% del free cash flow (FCF) registrata nell’ultimo trimestre da un’azienda produttrice di dispositivi medicali. Essendo estremamente diversificate, queste società possono investire l’elevata liquidità in diversi ambiti d’interesse e lo stanno facendo. Ciò le porterà probabilmente a occupare posizioni competitive più salde e a generare tassi di crescita sottostanti più elevati rispetto al periodo pre-crisi. Essendo estremamente diversificate, queste società possono investire l’elevata liquidità in diversi ambiti d’interesse e lo stanno facendo. Ciò le porterà probabilmente a occupare posizioni competitive più salde e a generare tassi di crescita sottostanti più elevati rispetto al periodo pre-crisi.

Tra le nostre posizioni nel settore dell’informatica c’è un fornitore di software che offre servizi per la gestione delle buste paga e delle risorse umane ai propri clienti, principalmente piccole e medie imprese. Questa società si distingue per la straordinaria offerta di software sostenuta da un servizio di assistenza eccellente. In assenza di forti economie di scala o di una vasta gamma di prodotti, sarebbe difficile giustificare o permettersi servizi di livello qualitativo così elevato, ma l’offerta si è rivelata di grandissimo valore per i clienti dell’azienda quando hanno dovuto adattarsi rapidamente alle esigenze imposte dal lockdown e allo smart working. Di conseguenza, l’azienda ha raggiunto livelli record di fidelizzazione dei clienti che le hanno consentito di continuare a investire anche durante la crisi, migliorando la propria posizione competitiva.

Questi sono solo alcuni dei numerosi esempi di società che hanno investito durante la pandemia. La possibilità di investire in momenti difficili, anche a scapito della redditività a breve termine, dovrebbe migliorare le posizioni competitive, rendere il ROOCE più sostenibile e promuovere la crescita costante e prevedibile che ricerchiamo. Fortunatamente per molte delle nostre posizioni, non si tratta di un qualcosa alla portata di tutti.

 
 

Considerazioni sui rischi

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero la possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che influenzano i mercati, i Paesi, le aziende o i governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questa strategia può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. I mutamenti che investono l’economia mondiale, la spesa al consumo, la concorrenza, i fattori demografici, le preferenze dei consumatori, le norme varate dai governi e le condizioni economiche possono influire negativamente sulle società che operano su scala globale e produrre sulla strategia un impatto negativo maggiore rispetto a quello che si sarebbe avuto se il patrimonio fosse stato investito in un più ampio ventaglio di società. Le valutazioni dei titoli azionari tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, quali rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, rischi relativamente alle risorse finanziarie e di mercato e possono registrare una maggiore volatilità rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei mercati emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei mercati sviluppati esteri. I portafogli non diversificati spesso investono in un numero più ristretto di emittenti. Pertanto, le variazioni della situazione finanziaria o del valore di mercato di un singolo emittente possono causare una maggiore volatilità. Le strategie ESG che incorporano investimenti a impatto e/o fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) potrebbero generare una performance relativa che si discosta da quella di altre strategie o benchmark generali a seconda del gradimento del mercato verso tali settori o investimenti. Di conseguenza, non vi è alcuna garanzia che le strategie ESG possano realizzare una migliore performance degli investimenti.

 
marcus.watson
Executive Director
International Equity Team
 
 
Fondi in evidenza
 
 
 
 
 

DEFINIZIONI

Il free cash flow (FCF) è un indicatore dell’andamento finanziario calcolato sottraendo la spesa in conto capitale dal cash flow operativo. Il free cash flow rappresenta la liquidità che una società è in grado di generare dopo aver collocato il capitale necessario per gestire o espandere la propria base patrimoniale. La redditività del capitale operativo impiegato (Return On Operating Capital Employed, ROOCE) misura l’efficienza e la redditività del capitale circolante commerciale. Calcolato come utile prima di interessi e imposte/immobilizzazioni tecniche più capitale circolante commerciale (esclusi i servizi finanziari e l’avviamento).

DISTRIBUZIONE

Il presente documento è destinato e sarà distribuito solo ai soggetti residenti nelle giurisdizioni in cui la sua distribuzione o disponibilità non sia vietata dalle leggi e normative vigenti.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Sede legale: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlanda. Società registrata in Irlanda come private company limited by shares con il numero 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited è autorizzata e regolamentata dalla Banca Centrale d’Irlanda. Regno Unito: Morgan Stanley Investment Management Limited è autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Registrata in Inghilterra. N. di registrazione: 1981121. Sede legale: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Dubai: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai  International Financial Centre, Dubai, 506501, Emirati Arabi Uniti. Telefono: +97 (0)14 709 7158). Germania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Francoforte sul Meno, Germania (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italia – MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) è una filiale di MSIM Fund Management (Irlanda) Limited, una società registrata in Irlanda, regolamentata dalla Central Bank of Ireland con sede legale in The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlanda. MSIM Fund Management (Irlanda) Limited Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) con sede in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Milano, Italia, registrata in Italia con numero di società e P. IVA 11488280964. Paesi Bassi – MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Paesi Bassi. Telefono: +31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management è una filiale di MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited è autorizzata e regolamentata dalla Banca Centrale d’Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Irlanda) Limited, Paris Branch (Sede Secondaria di Parigi) è una società registrata in Irlanda, regolamentata dalla Central Bank of Ireland e con sede legale in The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlanda. MSIM Fund Management (Irlanda) Limited, Paris Branch (Sede Secondaria di Parigi) con sede legale in 61 rue Monceau 75008 Parigi, Francia, è registrata in Francia con numero di società 890 071 863 RCS. Spagna –MSIM Fund Management (Irlanda) Limited, Sucursal en España (Sede Secondaria per la Spagna) è una società registrata in Irlanda, regolamentata dalla Central Bank of Ireland e con sede legale in The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlanda. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España con sede in Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Spagna, è registrata in Spagna con codice di identificazione fiscale W0058820B.  Svizzera: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch, autorizzata e regolamentata dall’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA). Iscritta al Registro di commercio di Zurigo CHE-115.415.770. Sede legale: Beethovenstrasse 33, 8002 Zurigo, Svizzera, telefono +41 (0) 44 588 1000. Facsimile Fax: +41(0) 44 588 1074.

Stati Uniti –

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono diversi valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un livello patrimoniale minimo. Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sul gestore degli investimenti.

Prima di investire si consiglia di valutare attentamente gli obiettivi d'investimento, i rischi, le commissioni e le spese dei comparti. I prospetti contengono queste e altre informazioni sui comparti. Una copia del prospetto può essere scaricata dal sito morganstanley.com/im o richiesta telefonando al numero +1-800-548-7786. Si prega di leggere attentamente il prospetto prima di investire.

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NOTA INFORMATIVA

EMEA – La presente comunicazione di marketing è stata pubblicata da MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited è autorizzata e regolamentata dalla Banca Centrale d’Irlanda. MSIM Fund Management (Ireland) Limited è una private company limited by shares di diritto irlandese, registrata con il numero 616661 e con sede legale in The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42,  Irlanda.

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti d’offerta relativi alla strategia/al prodotto. Vi sono importanti differenze nel modo in cui la strategia viene realizzata nei singoli veicoli d’investimento.

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Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale, redatta esclusivamente a scopi informativi ed educativi, che non costituisce un’offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una specifica strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

Ove non diversamente indicato nel presente documento, le opinioni e i giudizi espressi sono quelli del team di gestione del portafoglio, sono basati sui dati disponibili alla data di redazione e non in date future e non saranno aggiornati né altrimenti rivisti per riflettere informazioni resesi disponibili in un momento successivo o circostanze o modifiche sopraggiunte successivamente alla data di pubblicazione.

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