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Capacità di tenuta
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maggio 18, 2020
Aziende resilienti creano filiere produttive resilienti
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maggio 18, 2020

Aziende resilienti creano filiere produttive resilienti


Capacità di tenuta

Aziende resilienti creano filiere produttive resilienti

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maggio 18, 2020

 
 

Nel team Emerging Markets Leaders stiamo discutendo da qualche tempo il tema della localizzazione/diversificazione della filiera produttiva, a cui la pandemia di coronavirus sembra avere impresso un’accelerazione. Poiché concentriamo la nostra attenzione su aspetti strutturali di lungo termine, i nostri sforzi vertono sull’individuazione di società che perseguono attivamente la resilienza del proprio business model, mitigando i fattori destabilizzanti per le proprie scorte attraverso una diversificazione della filiera produttiva.

 
 

Le società in portafoglio che condividono questa filosofia, non solo stanno riducendo il proprio impatto ambientale, ma stanno anche costruendo vantaggi competitivi.  Diversificando e ricorrendo a risorse locali, riducono i costi di trasporto e si proteggono dal rischio di future interruzioni delle forniture.

È dalla crisi finanziaria del 2008 che la deglobalizzazione ha fatto la sua comparsa nello zeitgeist degli investimenti. Una delle conseguenze è stato il rallentamento degli scambi commerciali e l’ascesa del nazionalismo. Poiché l’effetto destabilizzante della pandemia di coronavirus sui trasporti e sulla domanda ha messo sotto pressione le filiere produttive, ci aspettiamo un aumento della diversificazione e della localizzazione. Di fatto, riteniamo che una simile tendenza si diffonderà sempre più in futuro e che sarà accompagnata da una maggiore attenzione al pericolo di un’interruzione della produzione e degli impatti economici negativi che ne potrebbero derivare.

Una sempre più rapida diversificazione della filiera produttiva

Un sondaggio condotto di recente da Bank of America su 3.000 società ha evidenziato che, su 12 settori globali, 10 includevano aziende che avevano modificato, o intendevano modificare, le proprie filiere, almeno in parte1. Intenzioni simili sono emerse tra le società in portafoglio della strategia Emerging Leaders. In questo contesto riteniamo che i principali settori beneficiari di questa tendenza saranno quelli chimico e tecnologico, poiché un numero crescente di società sta abbandonando la Cina come Paese fornitore per passare all’India o ad altri Paesi del Sud-Est asiatico, che potrebbero così trarne vantaggio. È probabile che in futuro i settori farmaceutico, tecnologico e chimico faranno meno affidamento sulla Cina. Anzi, con la diversificazione delle filiere produttive, rileviamo che il potenziale di cambiamento è notevole.

 
 
"
questa tendenza alla localizzazione con ogni probabilità tenderà a intensificarsi sempre più”
 
 
 

A nostro avviso, l’interrogativo principale è questo: con quanta rapidità si verificherà questa evoluzione delle filiere produttive? Nel 2017, allo scoppio della guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina, alcune aziende si sono trasferite in Vietnam, creando piccole strutture secondarie. Molte società che all’epoca si erano trasferite credevano di attuare una soluzione temporanea, in attesa di un’attenuazione delle tensioni tra Washington e Pechino. Quelle soluzioni temporanee, però, si sono evolute in strutture permanenti di dimensioni molto maggiori. Abbiamo monitorato il ritmo dei cambiamenti nel processo di delocalizzazione degli impianti produttivi e osserviamo che un numero crescente di società (non solo statunitensi) annuncia joint-venture con società indocinesi e indiane nel settore chimico e in quello farmaceutico.

Case study: un leader globale per i prodotti chimici a base di benzene

Una delle società che deteniamo ci consente di esporre il portafoglio all’aumento strutturale della quota di mercato indiana nella filiera mondiale delle forniture chimiche e alla continua sostituzione delle importazioni, in atto nel mercato domestico. La crescita dei ricavi e degli utili di questa azienda viaggia nella fascia del 15-17%, grazie a miglioramenti sul fronte del mix e del volume dei prodotti. È un compounder che negli ultimi 20 anni ha registrato una crescita dell’EBITDA con un CAGR del 16%, mantenendo un ROIC superiore al 16%. Negli ultimi 20 anni, la società ha creato un business sostenibile creando “profondità” nei prodotti chimici (con una costante integrazione a valle) e “ampliando” la base clienti.

Il nostro investimento in questa posizione equivale anche a una presa di posizione sulle competenze della famiglia fondatrice e sul trend già descritto di ridistribuzione globale. Il riuscito passaggio di consegne della gestione aziendale alla seconda generazione è dimostrato dalla capacità di quest’ultima di espandere notevolmente l’offerta dei prodotti e allargare la clientela negli ultimi cinque anni. Dopo la destabilizzazione causata dal coronavirus nel primo semestre, ci aspettiamo che nel secondo semestre dell’anno gli utili della società registreranno una crescita del 17-19%.

Osservando la curva di crescita, riteniamo che la società abbia la capacità di realizzare un potenziale di rialzo notevole. Nel lungo termine, ci attendiamo che nel prossimo decennio i prodotti chimici specializzati saranno caratterizzati da una crescita a doppia cifra guidata da:

  1. l’aumento delle esportazioni indiane, sulla scia della diversificazione da parte delle multinazionali globali e delle chiusure per motivi ambientali in Cina. Tra il 2015 e il 2018, la quota indiana negli scambi globali di prodotti chimici è cresciuta dal 3,5% al 4,6%2.
  2. Aumento dei consumi pro capite in India (20% della media globale: consumi in India pari a 23 USD a fronte dei 100 USD della media globale2.
  3. Sostituzione delle importazioni (45% delle importazioni)2.

Il titolo di questa società in un primo momento è stato soggetto a vendite, a causa delle interruzioni della filiera chimica causata dalle chiusure in Europa e in India. Ne abbiamo approfittato per aumentare la nostra esposizione, essendo convinti sia del tema che della società. La tesi strutturale non è stata intaccata e le interruzioni di breve termine dipendono unicamente dalla rapidità con cui questa azienda, e i suoi clienti, possono rimettere in moto gli stabilimenti. Inoltre, la recente flessione dei prezzi del petrolio dovrebbe favorire ulteriormente il titolo, poiché libera capitale circolante precedentemente imprigionato nel business.

Filiere produttive resilienti sono la chiave del successo

La crisi del COVID-19 ha messo a nudo le inefficienze della filiera produttiva del settore chimico e crediamo in un’accelerazione a medio termine del processo di diversificazione della base di fornitori, con una riduzione della presenza cinese, da cui trarranno vantaggio soprattutto le società indiane, grazie alla loro sempre maggiore resilienza in caso di shock futuri.

 
 

1 Bank of America Research al 2 febbraio 2020.

2 Credit Suisse al 15 maggio 2019.

 

Considerazioni sui rischi

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che interessano mercati, paesi, aziende o governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Si fa presente che questo Portafoglio può essere esposto ad alcuni rischi aggiuntivi. Le valutazioni dei titoli azionari tendono in genere a oscillare anche in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, come quelli di cambio, politici, economici, di mercato e di liquidità. I rischi associati agli investimenti nei mercati dei Paesi Emergenti sono maggiori di quelli generalmente associati agli investimenti in Paesi Sviluppati esteri. I titoli delle società a bassa e media capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie e, in genere, presentano una volatilità di mercato più alta rispetto a quelli di società più consolidate e di maggiori dimensioni. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare le perdite in misura più che proporzionale e avere un impatto negativo potenzialmente consistente sulla performance del Portafoglio. I titoli illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). I portafogli non diversificati spesso investono in un numero più ristretto di emittenti. Pertanto, le variazioni della situazione finanziaria o del valore di mercato di un singolo emittente possono causare una maggiore volatilità. I titoli collocati privatamente e vincolati possono essere soggetti a restrizioni di rivendita nonché alla carenza di informazioni di pubblico dominio. Questo ne aumenterà l’illiquidità e potrebbe ripercuotersi negativamente sull’abilità di valutarli e venderli (rischio di liquidità).

 
 

Global Emerging Markets Team

 
vishal.gupta
Executive Director
Portfolio Manager, Emerging Markets Leaders Strategy
 
arun.kapoor
Vice President
Analyst, Emerging Markets Leaders Strategy
 
German-magazine-sept-2019-steve-sun
Executive Director
Portfolio Specialist, Global Emerging Markets Team
 
 
 
 

DEFINIZIONI

Il tasso di crescita annuo composto (CAGR) è il tasso di crescita di un investimento su base annua in un determinato periodo.. L’utile prima di interessi, imposte e ammortamenti (EBITDA) corrisponde all’utile netto più interessi, imposte e ammortamenti e può essere utilizzato per analizzare e confrontare la redditività di diverse società e settori, poiché è depurato dagli effetti delle decisioni di finanziamento e di contabilità. Il rendimento sul capitale investito (ROIC) rappresenta il tasso di rendimento realizzato da una società sulla liquidità che investe nella sua attività.

INFORMAZIONI IMPORTANTI:

Le opinioni espresse sono quelle dell’autore alla data di pubblicazione, possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le opinioni espresse non riflettono i giudizi di tutti i gestori di portafoglio di Morgan Stanley Investment Management (MSIM) né le opinioni dell’azienda nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcun prodotto specifico di Morgan Stanley Investment Management.

Alcune delle informazioni ivi contenute si basano sui dati ottenuti da fonti terze considerate affidabili. Ciò nonostante, non abbiamo verificato tali informazioni e non rilasciamo dichiarazione alcuna circa la loro correttezza o completezza.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale redatta esclusivamente a scopi informativi e divulgativi e non costituisce un’offerta o una raccomandazione all’acquisto o alla vendita di valori mobiliari o all’adozione di una specifica strategia d’investimento. Le informazioni contenute nel presente documento non tengono conto delle circostanze personali del singolo cliente e non rappresentano una consulenza d’investimento, né sono in alcun modo da interpretarsi quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

I rendimenti passati non sono indicativi di risultati futuri.

La presente pubblicazione non è stata redatta dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale raccomandazione di ricerca. Le informazioni contenute in questa pubblicazione non sono state predisposte in conformità a requisiti di legge finalizzati a promuovere l’indipendenza della ricerca in materia di investimenti e non sono soggette ad alcun divieto di negoziazione prima della diffusione dei risultati di tali ricerche.

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti d’offerta relativi alla strategia/al prodotto. Vi sono importanti differenze nel modo in cui la strategia viene realizzata nei singoli veicoli d’investimento.

DISTRIBUZIONE -

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