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giugno 05, 2023

I mercati vanno oltre il tetto del debito

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giugno 05, 2023

I mercati vanno oltre il tetto del debito


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I mercati vanno oltre il tetto del debito

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giugno 05, 2023

 
 

A maggio l’indice S&P 500 ha fatto fatica, ma è riuscito a rimanere marginalmente positivo nel contesto dei negoziati per l’aumento del tetto del debito statunitense, con un rendimento dello 0,4%1 (USD). L’indice MSCI Europe (EUR) ha invece registrato un netto calo, con un rendimento del -2,3%.1 Il temuto rallentamento dell’economia globale, l’indebolimento dei dati economici cinesi e l’incertezza riguardante il tetto del debito statunitense hanno prevalso sull’ottimismo per i segnali di allentamento delle pressioni inflazionistiche. L’indice MSCI Emerging Markets si è mosso al ribasso con un -1,7% (USD)1. L’ulteriore raffreddamento delle relazioni tra Stati Uniti e Cina ha penalizzato l’indice MSCI China (CNY), con un rendimento del -5,6%1. È dall’inizio dell’anno che l’azionario cinese manifesta difficoltà e questo mese le azioni quotate a Hong Kong sono entrate in territorio ribassista stando all’indice Hang Seng. Viceversa, l’azionario giapponese ha registrato una performance estremamente positiva, evidenziata dal rendimento del 4,5% dell’indice MSCI Japan (JPY)1.

 
 

Dopo anni di valutazioni ai minimi per l’azionario giapponese, le riforme societarie e l’apparente uscita del Giappone dalla deflazione con coseguente transizione verso un’economia moderatamente inflazionistica hanno agito da catalizzatore per gli investitori stranieri. Nel mese, il rendimento dei Treasury a 10 anni è rimasto piuttosto volatile, chiudendo maggio al 3,6%2 dopo aver raggiunto un picco del 3,8%3 poco prima della fine del mese. La volatilità azionaria è stata sorprendentemente contenuta durante il periodo in esame, con l’indice VIX che ha chiuso il mese a 17,92.

Vale la pena ricordare che, dopo la firma del disegno di legge sul tetto del debito USA, i primi due giorni di giugno hanno visto un forte rally generalizzato dell’S&P 500 e un crollo del VIX a 14,64. Inoltre, se a maggio il settore tecnologico era stato quello con la migliore performance grazie alla forte spinta impressa all’S&P 5005 e al NASDAQ dai passi avanti nel segmento dell’intelligenza artificiale, i rialzi di giugno hanno confermato la nostra convinzione che il resto del mercato avrebbe presto recuperato terreno.

I mercati si lasciano alle spalle il tetto del debito
Nell’ultima settimana di maggio, la Casa Bianca e i repubblicani hanno raggiunto un accordo su un potenziale disegno di legge, suscitando ottimismo sulla possibilità di evitare un default del debito pubblico statunitense. Si tratta di una notizia positiva nel breve termine, ma il vero rischio risiede nelle conseguenze a lungo periodo di questo quadro di politica economica. Le conseguenze dell’accordo sul tetto del debito comporteranno probabilmente un irrigidimento fiscale, sotto forma di mancata spesa di quanto già stanziato. Lo stimolo fiscale post-COVID ha sostenuto i consumi e ora è probabile che tale spinta si riduca, con il rischio a lungo termine di un indebolimento della forza di spesa dei consumatori, così come i risparmi stanno diminuendo e i redditi reali calando. Ciò andrà di pari passo con un inasprimento della politica monetaria.

Attualmente ci troviamo in un contesto in cui l’inflazione è destinata a diventare un problema rilevante. Tuttavia, le banche centrali si rendono conto che non possono aumentare i tassi nominali in modo così aggressivo come prima senza mettere a rischio un particolare segmento dell’economia. Al momento, il mercato ha puntato su un posizionamento corto nell’azionario, ma qualora la situazione dovesse cambiare ed emergessero ulteriori prove di un “atterraggio morbido”, come suggerisce il nostro scenario di base, potremmo assistere a un sostanziale cambiamento nel posizionamento del mercato, con conseguente forte aumento del rischio di rialzo per il mercato azionario nel suo complesso. È nostra intenzione partecipare al rialzo, con la solidità dei mercati del lavoro che sembra trainare la resilienza dei consumi mentre la resilienza degli utili sembra continuare. In conclusione, nonostante le incertezze del mercato, intravediamo ancora opportunità di investimento di alta qualità.

Implicazioni per gli investimenti
Gli squilibri economici indicano che la volatilità del mercato, sebbene attualmente molto bassa, potrebbe ripresentarsi. Nonostante molti investitori ritengano che la recessione sia stata rinviata al 2024, anziché al 2023, il posizionamento difensivo o l’“attesa” della recessione possono essere costosi. Per parafrasare Benjamin Franklin: coloro che “acquistano una sicurezza temporanea6” adottando una strategia eccessivamente difensiva, potrebbero pentirsene. Inoltre, gli investitori devono affrontare due rischi estremi significativi: un “atterraggio morbido” e uno “duro”. Per garantire la gestione di entrambi i rischi, manteniamo i portafogli equilibrati e adeguatamente diversificati7. Come andiamo ripetendo dall’inizio del 2023, è meglio un posizionamento bilanciato anziché uno difensivo.

Tenendo conto di ciò, a maggio abbiamo aumentato l’esposizione azionaria per assicurarci che i nostri portafogli con target di rischio restino in linea con il rispettivo obiettivo di volatilità, poiché nonostante i negoziati sul tetto del debito nel corso del mese, la volatilità del mercato è rimasta contenuta. A maggio, abbiamo anche apportato le seguenti modifiche in chiave tattica:

Tassi SOFR
Abbiamo aperto una posizione nei tassi SOFR per ridurre l’esposizione ai tassi d’interesse nei portafogli, in quanto gli attesi, nonché significativi e aggressivi tagli dei tassi a termine da parte della Federal Reserve statunitense a nostro avviso non si verificheranno. Ciò è coerente con il nostro giudizio, secondo il quale un “atterraggio duro” dell’economia statunitense è improbabile.

Azionario cinese
Abbiamo eliminato il sovrappeso nell’azionario cinese, creato a gennaio, poiché non scorgiamo alcuna accelerazione delle dinamiche economiche positive, né revisioni degli utili, nonostante l’impulso generato dalla riapertura.

Rame
Abbiamo eliminato il sovrappeso nel rame, poiché riteniamo probabile che nel breve termine i prezzi del metallo rimarranno sotto pressione per via del calo della domanda cinese e le poco entusiasmanti prospettive di crescita economica globale.

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.

 
 
 
Posizionamento tattico
Seguono i nostri giudizi tattici:
 

Fonte: Team GBaR di MSIM. Il giudizio precedente risale al 30 aprile 2023 e quello attuale è aggiornato al 31 maggio 2023. A solo scopo informativo e non da intendersi come una raccomandazione o un’offerta per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. I giudizi tattici di cui sopra riflettono in linea di massima le opinioni e le implementazioni del nostro team e vengono riportati a scopo di comunicazione con i clienti. Le informazioni riportate nel presente documento non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione e delle esigenze specifiche dei singoli investitori. I segnali rappresentano il giudizio del team GBaR su ciascuna classe di attivo. Un segnale negativo indica un giudizio relativo negativo o in sottopeso, un segnale positivo indica un giudizio relativo positivo o in sovrappeso.

 
 

1 Bloomberg, rendimenti a 1 mese, in valuta locale salvo diversa indicazione, al 31 maggio 2023.
2 Bloomberg, 31 maggio 2023.
3 Bloomberg, 25 maggio 2023.
4 Bloomberg, 2 giugno 2023.
5 Bloomberg, al 31 maggio 2023 il rendimento a 1 mese dell’indice S&P 500 Technology (USD) è del 9,5% e quello dell’indice NASDAQ Composite (USD) del 5,9%.
6 Pennsylvania Assembly: Reply to the Governor, 11 November 1755,” Founders Online, National Archives, https://founders.archives.gov/documents/Franklin/01-06-02-0107. [Fonte originale: The Papers of Benjamin Franklin, vol. 6, Dal 1° aprile 1755 al 30 settembre 1756, ed. Leonard W. Labaree. New Haven and London: Yale University Press, 1963, pp. 238–243
7 La diversificazione non elimina il rischio di perdite.

 
andrew.harmstone
 
jim.caron
Chief Investment Officer
Portfolio Solutions Group
 
 
 
 
 
 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che interessano mercati, paesi, aziende o governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi. Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Leoscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei mercati emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei mercati sviluppati esteri. Le azioni degli exchange traded funds (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e dei Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare le perdite in misura più che proporzionale e avere un impatto negativo potenzialmente consistente sulla performance del Portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio.

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Indice dei prezzi al consumo: L’indice dei prezzi al consumo (CPI) è una misura che esamina la media ponderata dei prezzi di un paniere di beni e servizi di consumo, come trasporti, alimenti e assistenza medica. L’IPC si calcola sulla media delle variazioni di prezzo di ciascuna voce compresa nel paniere predeterminato di beni, ponderati in base alla loro rilevanza. Le variazioni dell’IPC vengono utilizzate per valutare le oscillazioni dei prezzi associate al costo della vita.

L’indice Hang Seng (HSI) è un indice azionario ponderato per la capitalizzazione di mercato e rettificato per il flottante che raggruppa le principali società quotate alla borsa di Hong Kong.

Indice MSCI China: Questo indice ponderato per la capitalizzazione corretto per il flottante libero è progettato per misurare la performance delle azioni con base in Cina.

Indice MSCI Europe: l’indice MSCI Europe raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 15 Mercati Sviluppati.

L’indice MSCI Emerging Markets raggruppa titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione di 27 mercati emergenti. L’indice è composto da 1.417 società e copre circa l’85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante di ciascun paese.

Indice MSCI Japan: l’indice MSCI Japan misura la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.

Indice Nasdaq Composite: un indice a larga base ponderato per la capitalizzazione di mercato, comprendente azioni di tutti e tre i livelli del NASDAQ: Global Select, Global Market e Capital Market.

Indice S&P 500: l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 replica l’andamento di 500 titoli statunitensi ampiamente detenuti e a grande capitalizzazione.

Indice S&P 500 Technology: l’indice S&P 500® Information Technology comprende le società incluse nell’S&P 500 e classificate come appartenenti al settore informatico GICS®.

VIX ©: è il simbolo ticker depositato per il Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, un indicatore diffuso della volatilità implicita delle opzioni dell’Indice S&P 500. Spesso definito “indice della paura” o “indicatore della paura”, rappresenta una misura dell’aspettativa di volatilità del mercato azionario sul successivo periodo di 30 giorni.

INFORMATIVE LEGALI

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base a una determinata strategia possono essere inseriti valori mobiliari che non replicano la performance di un particolare indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un livello patrimoniale minimo.

Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sui gestori degli investimenti.

Le opinioni e/o analisi espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento senza preavviso a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutto il personale di investimento in forza presso Morgan Stanley Investment Management (MSIM) e relative controllate e consociate (collettivamente, “la Società”) e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori o del team di investimento. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcuna strategia o prodotto specifico offerto dalla Società. I risultati futuri possono divergere in misura rilevante sulla scia di sviluppi riguardanti i titoli, i mercati finanziari o le condizioni economiche generali.

Il materiale è stato preparato utilizzando fonti d’informazione pubbliche, dati sviluppati internamente e altre fonti terze ritenute attendibili. Tuttavia, non vengono fornite garanzie circa l’affidabilità di tali informazioni e la Società non ha provveduto a verificare in modo indipendente le informazioni tratte da fonti pubbliche e terze.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e tutte le informazioni fornite hanno esclusivamente scopo informativo e non sono da intendersi quale offerta o raccomandazione per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. Le informazioni ivi contenute non tengono conto delle circostanze personali del singolo investitore e non rappresentano una consulenza d’investimento, né vanno in alcun modo interpretate quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.

I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri. Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni o oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

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La presente comunicazione ha carattere promozionale.

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