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Market Pulse
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agosto 24, 2020
“Cosa possiamo aspettarci in futuro?” La Fed valuta la possibilità di adottare l’AIT: Average Inflation Targeting
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agosto 24, 2020

“Cosa possiamo aspettarci in futuro?” La Fed valuta la possibilità di adottare l’AIT: Average Inflation Targeting


Market Pulse

“Cosa possiamo aspettarci in futuro?” La Fed valuta la possibilità di adottare l’AIT: Average Inflation Targeting

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agosto 24, 2020

 
 

Salve, sono Jim Caron, gestore del team Global Fixed Income. In un fine agosto piuttosto tranquillo, la settimana in corso si prospetta densa di eventi sul fronte della politica monetaria.

Il primo appuntamento è il convegno di Jackson Hole, come è stato ribattezzato quest’anno. Alla riunione, che si terrà in videoconferenza, parteciperanno numerosi governatori delle banche centrali di tutto il mondo per discutere le diverse politiche monetarie. Quella su cui ci concentreremo è quella della Fed.

L’intervento del presidente Powell, in programma per giovedì mattina, consisterà in una revisione generale della strategia monetaria della banca centrale americana. Prevediamo che verterà sugli obiettivi di lungo corso. Non ci aspettiamo alcun intervento monetario: di norma in queste occasioni ci si limita a esporre e discutere tesi accademiche. La riunione di settembre del FOMC è invece il momento in cui verranno messe in atto le teorie presentate l’ultima settimana di agosto. Per questo motivo è importante per tutti prendere nota di ciò che verrà detto.

Ma in sostanza, cosa potrebbe accadere? Ebbene, la Fed si trova di fronte a una scelta difficile. I tassi di riferimento sono ormai a quota zero, quindi come potrebbe tagliarli ancora? In quale modo potrà dunque allentare ulteriormente la politica monetaria da qui in avanti? È per questo che ci chiediamo: “Cosa possiamo aspettarci in futuro?”.

Per capirlo, dobbiamo nuovamente pensare alla funzione di risposta politica della Fed. Molte alternative sono già state valutate: ad esempio dei tetti sui rendimenti (fissando un livello massimo per i rendimenti dei titoli di Stato e utilizzando il QE per tenerli bassi) oppure, in alternativa, degli obiettivi per la curva dei tassi (Yield Curve Targets, YCT). Un’altra soluzione potrebbe consistere in indicazioni prospettiche a scadenze predeterminate per collegare gli interventi di politica monetaria a indicatori come disoccupazione e inflazione, o nell’utilizzare in modo più diretto gli acquisti di titoli per allentare le condizioni finanziarie.

Molto probabilmente verranno analizzate tutte queste alternative. Il problema è che sono tutte politiche di natura essenzialmente reattiva. Se si decidesse di indicizzare il tasso d’interesse di riferimento alla disoccupazione o all’inflazione, sarebbe necessario attendere la pubblicazione del dato ufficiale prima di prendere una decisione.

Per questo motivo riteniamo che la Fed si orienterà su una diversa strategia, denominata Average Inflation Targeting o AIT. La Fed fisserà un obiettivo di inflazione media del 2%: per un certo periodo l’inflazione sarà inferiore al 2%, quindi l’economia inizierà a migliorare e l’inflazione a salire, ma la Fed consentirà all’economia di surriscaldarsi per un periodo più lungo anche con un’inflazione superiore al 2% per compensare il periodo in cui era sotto il 2% – affinché sull’arco di un determinato periodo la media si attesti al 2%.

Cosa comporta in pratica questa strategia? Quali sono i suoi effetti concreti sui prezzi degli strumenti finanziari? A nostro avviso è una linea d’azione estremamente efficace, anche se il suo valore non è pienamente riconosciuto dal mercato. A livello di aspettative, la Fed sta in pratica comunicando l’intenzione di tenere alte le aspettative di un rialzo dei prezzi degli strumenti finanziari. Anche se l’economia si surriscaldasse, la Fed non inasprirebbe le condizioni monetarie. Consentirà ai mercati di salire senza intervenire. In pratica, lascerà correre l’inflazione. Tuttavia, se l’economia dovesse accusare una battuta d’arresto, la banca centrale sarebbe pronta a intervenire con acquisti di titoli, programmi di liquidità, linee di credito e via dicendo.

Se analizziamo questa strategia in termini di distribuzione normale ci accorgiamo subito che la distribuzione è tutt’altro che normale. In una distribuzione normale le probabilità che i prezzi degli strumenti finanziari salgano o scendano sono entrambe del 50%. La nuova politica della Fed cerca invece di spostare questa distribuzione verso destra, creando l’aspettativa che il potenziale di rialzo dei prezzi degli strumenti finanziari sia maggiore del loro potenziale di ribasso.

È questa contrapposizione tra i due potenziali opposti che al momento sta generando un forte supporto per i mercati finanziari. È a questo che dobbiamo pensare quando si parla di Average Inflation Targeting. Ammettiamo che si tratta di un concetto piuttosto complesso. E questo concetto riguarda il tasso d’inflazione. Ma in realtà riguarda soprattutto le aspettative sull’andamento futuro dei prezzi dei titoli finanziari. Se la Fed riuscisse a tenere alte le aspettative di un futuro aumento dei prezzi la sua politica monetaria espansiva risulterebbe potenziata.

Per questo motivo oggi si trova di fronte a un importante bivio. I tassi di riferimento sono a quota zero e dobbiamo ripensare la funzione della risposta politica della Fed. Per gli investitori questo significa che gli incentivi a investire ora sono maggiori, in linea con la funzione di reazione della politica monetaria.

Dobbiamo ascoltare quello che la Fed ci sta dicendo e capire come cercherà di influenzare l’andamento futuro dei prezzi degli strumenti finanziari. È un aspetto che dobbiamo tutti tenere presente, perché sinora si è rivelato uno dei principali fattori alla base dei movimenti dei mercati, ancor più importante dei fondamentali economici. Aspettiamo quindi il discorso del presidente della Fed Jerome Powell di giovedì per vedere quali saranno gli sviluppi della situazione.

Colgo l’occasione per augurare a tutti una buona fine estate e vi raccomando di rimanere in buona salute. Grazie mille.

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

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