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giugno 01, 2020
Seguire il denaro per generare performance
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Seguire il denaro per generare performance


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Seguire il denaro per generare performance

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giugno 01, 2020

 
 

Salve, sono Jim Caron, gestore di portafoglio del Team Global Fixed Income. Oggi vorrei parlare del mese di maggio, sperando che questo ci offra alcuni spunti sul mese che ci aspetta, giugno.

Vorrei dare un'occhiata ad alcuni dei flussi di fondi che si sono verificati. Monitorare il capitale è sempre stato un tema chiave e ci dà una buona comprensione di dove gli acquisti potrebbero essere diretti. Quindi diamo un'occhiata ai flussi dei fondi globali dell'ultimo anno.

A partire dai mercati monetari, chiaramente il denaro si è spostato verso i settori più liquidi del mercato, per la somma di circa 1900 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi. Abbiamo anche visto un flusso di circa 483 miliardi di dollari in obbligazioni e deflussi in azioni di circa 346 miliardi di dollari. Questo spiega i mercati in cui ci troviamo oggi. “Cash is king”. Il denaro si è spostato verso titoli più sicuri.

Ma anche se guardiamo alla situazione in un periodo più recente, come la scorsa settimana, i temi sono praticamente gli stessi. Il denaro continua a fluire nei mercati monetari, con quasi 5 miliardi di dollari che fluiscono nei mercati monetari nell'ultima settimana, e circa 20 miliardi di dollari in obbligazioni globali. Questo è stato il più grande flusso che si è spostato verso il credito ed è la settima settimana consecutiva di afflussi. Molti di questi afflussi nel mercato obbligazionario sono stati orientati verso il credito, non verso beni rifugio come i Treasury statunitensi o titoli sovrani di alta qualità.

Quindi la propensione al rischio delle persone sta cominciando ad aumentare, e questa è una buona notizia. In termini di azioni globali, l’afflusso è piccolo, circa 3,8 miliardi di dollari o giù di lì, ma è il primo afflusso in azioni globali in circa sei settimane. Per contestualizzare questo aspetto, dobbiamo riconoscere che gli investitori hanno venduto circa 78 miliardi di dollari di azioni globali negli ultimi tre mesi. Quindi il tema è molto chiaro. Il denaro continua a fluire verso la liquidità e obbligazioni di alta qualità, uscendo dai segmenti dei titoli più rischiosi come le azioni. Questo spiega davvero come si stia effettivamente predisponendo il clima di mercato.

Ma ciò che questo ci dice anche è che c'è molta liquidità in circolazione che può essere sfruttata una volta che gli investitori guadagneranno più fiducia. E una volta che lo faranno, quel 1900 miliardi di dollari in mercati monetari potrebbe iniziare a lasciare i settori più liquidi e muoversi verso l’obbligazionario orientato al credito o anche in azioni o altre aree.

Quindi diamo un'occhiata al mese scorso. Il mese di maggio è stato positivo per i titoli finanziari. Mi concentrerò solo sull’obbligazionario al momento. I rendimenti dei Treasury statunitensi sono praticamente invariati: si trovano a circa 65-70 punti base. Questo non è cambiato affatto, e questa è una buona notizia perché significa che la politica della Fed è stata in grado di mantenere i tassi di interesse bassi e contenuti, e ha permesso alle persone di iniziare a guardare ad altre asset class in cui iniziare a investire.

Anche guardando all'Europa, alcune delle recenti iniziative della BCE, la ripartizione degli oneri e varie politiche che sono giunte dalla BCE hanno fatto sì che gli spread periferici dell'euro iniziassero a ridursi. Quindi luoghi come la Spagna, l'Italia e la Grecia hanno performato bene.

Anche il debito dei mercati emergenti esterni (ovvero i mercati emergenti basati sul dollaro) ha fatto molto bene. I rendimenti sono diminuiti in modo significativo: 50, 60, 70, in alcuni casi anche vicino a 100 punti base di rendimento. Paesi come il Sudafrica hanno visto un calo significativo dei rendimenti nel segmento esterno dei mercati emergenti, che è anche un segno di fiducia che va più a livello globale, non solo interno agli Stati Uniti.

Guardando all’Investment Grade e all'High Yield statunitensi, intravedo anche lì buone notizie. Gli spread creditizi nel complesso sono arrivati a circa 28 punti base nel mese di maggio. Il rendimento medio dell'intero indice, ovvero i costi medi di indebitamento per un emittente obbligazionario Investment Grade, è di circa il 2,4%. È all’incirca dove eravamo ad inizio anno.

Con la Fed che mantiene bassi i tassi di interesse, le società sono ancora in grado di accedere ai mercati obbligazionari societari, i mercati dei capitali (possiamo vederlo dall'emissione record che hanno avuto) e sono in grado di accedervi a tassi ancora molto bassi. Quindi il costo del prestito è ancora basso. Tutto questo fa parte del meccanismo di stabilità che la Fed sta cercando di far funzionare.

Nell'High Yield, gli spread sono arrivati a circa 100 punti base, poco più di 100 punti base in realtà, a circa 640 punti base di spread. Tutto questo insieme è davvero un fatto positivo nel senso che le cose stanno iniziando a muoversi nella giusta direzione.

Questo si basa sul seguire il denaro, monitorare le tendenze. Il denaro sta iniziando a lasciare le aree del mercato monetario, le aree più liquide, e sta iniziando a cercare altri segmenti in cui investire. Ma net-net, ci sono ancora saldi di liquidità molto elevati. Tutto questo insieme crea una situazione in cui la fase di implementazione, perché questa è la fase in cui ci troviamo in questo momento, la fase di implementazione della riapertura, se inizia a funzionare bene, ciò che ci aspettiamo di vedere è più denaro lasciare i settori del mercato monetario e cercare titoli a rendimento più elevato e persino più rischiosi.

E non dimenticate che molti di questi spread, che si tratti di Investment Grade o di High Yield o di titoli cartolarizzati o di debito locale o esterno dei mercati emergenti o persino obbligazioni in valuta locale, questi spread sono ancora molto ampi e hanno molto margine di manovra. Ciò significa che c'è un potenziale di performance al rialzo in futuro.

Quindi questo è quello che guarderemo a giugno, e probabilmente possiamo anche estenderlo a luglio, poiché l'attuazione della riapertura delle economie globali andrà avanti. Quello che dobbiamo riconoscere è che c'è ancora molta liquidità ai margini, e potrebbe potenzialmente cercare di ottenere rendimenti in questi altri titoli e segmenti. Ciò significa per noi net-net un buon potenziale per almeno la stabilità del mercato. Questo è quello che speriamo andando avanti.

Quindi, con questo lasciatemi terminare, e tornerò da voi la prossima settimana con un altro aggiornamento. Sono Jim Caron, gestore del team Global Fixed Income. Grazie.

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Fonte: Flussi di fondi, EPFR Global al 29 maggio 2020 

Considerazioni sui rischi

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento del Portafoglio sarà raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal Portafoglio diminuisca e sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarli. Di conseguenza l’investimento in questo Portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Si fa altresì presente che questo Portafoglio potrebbe essere esposto ad alcuni rischi aggiuntivi. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di tassi d’interesse al ribasso, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli a più lungo termine possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. I titoli garantiti da ipoteche e da collaterale sono esposti al rischio di rimborso anticipato e a un più elevato rischio d’insolvenza e possono essere difficili da valutare e vendere (rischio di liquidità). Essi sono altresì soggetti ai rischi di credito, di mercato e di tasso d’interesse. Determinati titoli di Stato americani acquistati dalla Strategia, come quelli emessi da Fannie Mae e Freddie Mac, non sono garantiti dal “full faith and credit” (piena fiducia e credito) degli Stati Uniti. È possibile che in futuro questi emittenti non dispongano dei fondi per onorare i propri obblighi di pagamento. Le obbligazioni high-yield (dette anche “junk bonds”) sono titoli con rating inferiori che possono comportare livelli più elevati di rischio di credito e di liquidità. I prestiti bancari quotati sono soggetti al rischio di liquidità e ai rischi di credito tipici dei titoli con rating inferiori. I titoli esteri sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. I rischi associati agli investimenti nei Paesi Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Paesi Sviluppati esteri. I titoli di debito sovrani sono soggetti al rischio di insolvenza. Gli strumenti derivati possono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere significativamente sulla performance. Inoltre possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato. I titoli vincolati e illiquidi possono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità).

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