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dicembre 05, 2022

Un mercato del lavoro relativamente resiliente nei paesi sviluppati, nonostante il rallentamento della crescita

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dicembre 05, 2022

Un mercato del lavoro relativamente resiliente nei paesi sviluppati, nonostante il rallentamento della crescita


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Un mercato del lavoro relativamente resiliente nei paesi sviluppati, nonostante il rallentamento della crescita

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dicembre 05, 2022

 
 

A novembre l’azionario globale ha registrato un rialzo e l’indice S&P 500 ha segnato un rendimento del 5,6%1. In valuta locale, gli indici MSCI Europe e MSCI Japan hanno generato un rendimento rispettivamente del 6,9% e 3,0%1. L’azionario dei mercati emergenti ha tuttavia superato di parecchie lunghezze quello dei mercati sviluppati, come evidenziato dal +14,8% messo a segno dall’indice MSCI EM (USD)1. Il forte calo dei prezzi del petrolio non ha trovato riscontro nel settore energetico, dove l’indice MSCI ACWI Energy (USD) ha continuato a muoversi al rialzo con un rendimento del 3,7%1. Alla fine di novembre, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha affermato che “la decisione di moderare il ritmo del rialzo dei tassi potrebbe essere presa già nella riunione di dicembre2.” Il mercato sembra ritenere questo sviluppo, e il concomitante calo dell’indice dei prezzi al consumo (IPC) statunitense, un fattore positivo per il rischio, almeno per il momento. A riprova di questa rinnovata, ancorché moderata, propensione al rischio, osserviamo il calo dei rendimenti del decennale statunitense che, dopo aver superato il 4,0% nella seconda metà di ottobre, si sono attestati a quota 3,7% sul finire del mese3. Il trend ribassista del VIX è proseguito attestandosi a 20,63.

 
 

Un mercato del lavoro relativamente resiliente nei paesi sviluppati, nonostante il rallentamento della crescita

Il mercato del lavoro USA sembra cominciare a normalizzarsi, con l’offerta di lavoro, i tassi di licenziamento e la crescita salariale elevati ma in diminuzione. Questi dati indicano che lo squilibrio tra domanda e offerta nel mercato del lavoro post-Covid statunitense ha iniziato a ribilanciarsi. Nel contesto attuale, in cui l’eccessiva domanda di lavoro si riflette principalmente nelle offerte di lavoro, nelle richieste di sussidi e di conseguenza nel tasso di disoccupazione, il mercato del lavoro potrebbe rivelarsi più resiliente. Tutto ciò potrebbe favorire i consumi, che a loro volta sosterrebbero l’economia. Di contro, il mercato del lavoro europeo appare strutturalmente più saturo rispetto a quello USA, con il rischio che la crescita salariale si metta al passo con l’inflazione, aumentando il rischio di un’inflazione core persistente. Questo aumenta il rischio di un deancoraggio delle aspettative d’inflazione europee e, di conseguenza, dovrebbe porre una soglia minima ai rendimenti dell’obbligazionario europeo a lunga duration. Per questo motivo, abbiamo una leggera preferenza per la duration statunitense rispetto a quella europea.  

Implicazioni per gli investimenti

Le esposizioni azionarie e obbligazionarie riflettono il nostro posizionamento difensivo, rimasto sostanzialmente invariato. Nel complesso, le prospettivaprospettive per la duration di recente sono diventate più bilanciate, conperlavia della flessione dell'IPC statunitense4 e il deterioramento del contesto macro. Per il 2023, privilegiamo gli attivi a maggior reddito e l’obbligazionario statunitense, con rischi riveduti al ribasso per i mercati azionari e al rialzo per i Treasury statunitensi. Abbiamo anche apportato le seguenti modifiche in chiave tattica:

Azionario del settore bancario europeo

Abbiamo rafforzato questa posizione di sovrappeso, aperta a settembre, in quanto permangono i fattori favorevoli, come ad esempio il contesto di tassi più elevati.

Azionario energetico globale

Abbiamo rafforzato la posizione di sovrappeso nell’azionario energetico globale, in quanto un prezzo del petrolio più elevato va a supporto del settore energetico e, nonostante il re-rating non sia ancora avvenuto, le prospettive di rialzo appaiono significative.

Titoli societari investment grade europei

Nel titoli societari investment grade europei siamo passati a una posizione di sovrappeso. Con i rendimenti complessivi più alti dell’ultimo decennio, i titoli societari investiment grade di paesi sviluppati sta diventando più interessante per molti. Negli Stati Uniti permangono rischi di rialzo degli spread, mentre in Europa questo rischio è più limitato.

Titoli di Stato europei a 10 anni

A settembre siamo passati a un sottopeso nei titoli di Stato europei a 10 anni per ridurre la duration, in quanto vi erano elevate probabilità che la crisi energetica avrebbe continuato a obbligare le banche centrali a mantenere un orientamento restrittivo. A novembre abbiamo limato questa posizione, con i tassi dei Bund tedeschi che si sono avvicinati al nostro obiettivo del 2,2%, livello a cui potremmo considerare di aumentare l’esposizione. Ora riteniamo che i rischi siano più bilanciati e non consentano ai tassi di rimanere sopra al 2%5. Manteniamo il sottopeso nell’obbligazionario europeo periferico, dove si è registrato un significativo restringimento dei differenziali e sussiste un rischio di allargamento.

Obbligazioni societarie dei mercati emergenti

Nel debito societario dei mercati emergenti siamo passati da una posizione di sovrappeso a una neutrale, mantenendo la principale esposizione al rischio in Asia e Cina, due regioni che si trovano ad affrontare le incertezze che aleggiano sull’economia cinese, derivanti dalla travagliata riapertura post-Covid e dalle difficoltà del mercato immobiliare. Il profilo di duration più breve delle obbligazioni societarie dei mercati emergenti indica che difficilmente questa classe di attivo trarrà beneficio da un’inversione di tendenza dei rendimenti obbligazionari, quando il ciclo di inasprimento globale raggiungerà il picco.

Debito sovrano dei mercati emergenti

Siamo passati a un sovrappeso nel debito sovrano dei mercati emergenti, in quanto alcune economie emergenti sono più avanti nel ciclo dei rialzi rispetto alle banche centrali dei paesi sviluppati e sembrano avere un maggiore controllo sull’inflazione. Pertanto, queste economie e valute potrebbero essere più resilienti e meglio preparate ad affrontare il rallentamento indotto dall’inflazione. Inoltre, nell’ambito del credito, questa classe di attivo presenta una duration più lunga e un carry più elevato.

Sterlina (GBP)

A novembre abbiamo chiuso il sottopeso nella sterlina, aperto a ottobre. I rischi di ribasso sono notevolmente calati grazie al nuovo governo e alla rinnovata attenzione alla stabilità fiscale. Il calo dei prezzi dell’energia ha inoltre ridotto sia le pressioni sulle partite correnti sia le pressioni inflazionistiche (importate). La posizione più prudente della Banca d’Inghilterra in materia di rialzi potrebbe tradursi in una recessione meno marcata, con effetti nettamente positivi per l’economia del Regno Unito (rispetto alle aspettative già pessimistiche) e per la sterlina.

La performance dell’indice è riportata esclusivamente a scopo illustrativo e non intende rappresentare la performance di alcun investimento specifico. La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Si rimanda alla sezione Informazioni importanti per le definizioni degli indici.

 
 
 
Posizionamento tattico
Seguono i nostri giudizi tattici:
 

Fonte: Team MSIM GBaR, dati al 30 novembre 2022. A solo scopo informativo e non da intendersi come una raccomandazione o un’offerta per l’acquisto o la vendita di valori mobiliari o l’adozione di una qualsiasi strategia d’investimento. I giudizi tattici di cui sopra riflettono in linea di massima le opinioni e le implementazioni del nostro team e vengono riportati a scopo di comunicazione con i clienti. Le informazioni riportate nel presente documento non tengono conto degli obiettivi finanziari, della situazione e delle esigenze specifiche dei singoli investitori. I segnali rappresentano il giudizio del team GBaR su ciascuna classe di attivo. Un segnale negativo indica un giudizio relativo negativo o in sottopeso, un segnale positivo indica un giudizio relativo positivo o in sovrappeso.

 
 

1 Bloomberg, rendimenti a 1 mese, indici total return, dati al 30 novembre 2022.

2 Intervento del presidente della Fed, Jerome H. Powell, su inflazione e mercato del lavoro. Board of Governors of the Federal Reserve System, 30 November 2022. www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20221130a.htm accessed 1 dicembre 2022.

3 Bloomberg, dati al 30 novembre 2022.

4 Ad ottobre 2022, l’IPC statunitense era pari al 7,7% e non era destagionalizzato. U.S. Bureau of Labor Statistics.

5 Questo è un obiettivo del team GBaR, basato su stime e analisi GBaR.

 

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

CONSIDERAZIONI SUI RISCHI

Non vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle.  I valori di mercato possono cambiare quotidianamente a causa di eventi economici e di altro tipo (ad es. catastrofi naturali, crisi sanitarie, terrorismo, conflitti e disordini sociali) che interessano mercati, paesi, aziende o governi. È difficile prevedere le tempistiche, la durata e i potenziali effetti negativi (ad esempio la liquidità del portafoglio) degli eventi.  Di conseguenza, l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta ad alcuni rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. I titoli con scadenze più lunghe possono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei mercati emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei mercati sviluppati esteri. Le azioni degli exchange traded funds (ETF) comportano molti dei rischi associati agli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscilla al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e in altri Fondi d’investimento, il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda e l’offerta di ETF e dei Fondi d’investimento potrebbero non essere correlate a quelle dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare le perdite in misura più che proporzionale e avere un impatto negativo potenzialmente consistente sulla performance del Portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio.

DEFINIZIONI DEGLI INDICI

Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Il marchio “Bloomberg®” e l’indice o indici Bloomberg sono marchi di servizio di Bloomberg Finance L.P. e relative consociate concessi in licenza a Morgan Stanley Investment Management (MSIM) per determinati scopi. Bloomberg non è una consociata di MSIM, non approva, appoggia, valuta o raccomanda alcun prodotto e non garantisce la tempestività, correttezza o esaustività dei dati e delle informazioni in relazione ad alcun prodotto.

Indice dei prezzi al consumo: l’indice dei prezzi al consumo (CPI) è una misura che esamina la media ponderata dei prezzi di un paniere di beni e servizi di consumo, come trasporti, alimenti e assistenza medica. L’IPC si calcola sulla media delle variazioni di prezzo di ciascuna voce compresa nel paniere predeterminato di beni, ponderati in base alla loro rilevanza. Le variazioni dell’IPC vengono utilizzate per valutare le oscillazioni dei prezzi associate al costo della vita.

Indice MSCI Emerging Markets: l’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato e corretto per il flottante che misura la performance del mercato azionario dei mercati emergenti.

L’indice MSCI ACWI Energy raggruppa titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione di 23 mercati sviluppati e 27 mercati emergenti*. Tutti i titoli dell’indice appartengono al settore dell’energia in base alla classificazione del Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI Europe: l’indice MSCI Europe raggruppa i titoli rappresentativi di società a media e alta capitalizzazione sui mercati azionari di 15 mercati sviluppati in Europa.

Indice MSCI Japan: l’indice MSCI Japan misura la performance dei segmenti ad alta e media capitalizzazione del mercato giapponese.

Indice S&P 500: l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 replica l’andamento di 500 titoli statunitensi ampiamente detenuti e a grande capitalizzazione.

VIX©: è il simbolo ticker depositato per il Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index, un indicatore diffuso della volatilità implicita delle opzioni dell’Indice S&P 500. Spesso definito “indice della paura” o “indicatore della paura”, rappresenta una misura dell’aspettativa di volatilità del mercato azionario sul successivo periodo di 30 giorni.       

INFORMATIVE LEGALI

Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati.

I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. Nei conti separati gestiti in base a una determinata strategia possono essere inseriti valori mobiliari che non replicano la performance di un particolare indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un livello patrimoniale minimo.

Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sui gestori degli investimenti.

Le opinioni e/o analisi espresse sono quelle dell’autore o del team d’investimento alla data di redazione del presente materiale, possono variare in qualsiasi momento senza preavviso a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre, le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le tesi espresse non riflettono i giudizi di tutto il personale di investimento in forza presso Morgan Stanley Investment Management (MSIM) e relative controllate e consociate (collettivamente, “la Società”) e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.

Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull’analisi e sulle opinioni degli autori o del team di investimento. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcuna strategia o prodotto specifico offerto dalla Società. I risultati futuri possono divergere in misura rilevante sulla scia di sviluppi riguardanti i titoli, i mercati finanziari o le condizioni economiche generali.

Il materiale è stato preparato utilizzando fonti d’informazione pubbliche, dati sviluppati internamente e altre fonti terze ritenute attendibili. Tuttavia, non vengono fornite garanzie circa l’affidabilità di tali informazioni e la Società non ha provveduto a verificare in modo indipendente le informazioni tratte da fonti pubbliche e terze.

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La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.

Gli indici non sono gestiti e non includono spese, commissioni o oneri di vendita. Non è possibile investire direttamente in un indice. Tutti gli indici cui si fa riferimento nel presente documento sono proprietà intellettuale (inclusi i marchi commerciali registrati) dei rispettivi licenzianti. Eventuali prodotti basati su un indice non sono in alcun modo sponsorizzati, approvati, venduti o promossi dal rispettivo licenziante e il licenziante declina ogni responsabilità in merito.

Il presente materiale non è stato redatto dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale materiale o raccomandazione di ricerca.

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