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Global Equity Observer
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settembre 27, 2022
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A fronte di fattori come il ribasso dei mercati, l’aumento dei tassi e dell’inflazione, l’epidemia, la guerra, la deglobalizzazione, la siccità, la crisi energetica, l’asprezza del quadro politico e un contesto normativo meno ottimistico, il nostro team si ritiene soddisfatto dei vantaggi offerti dal nostro approccio bottom-up alla selezione dei titoli.
Ciò consente di mantenere il sangue freddo e un focus chiaro se la situazione dovesse risollevarsi. La fine dell’estate nell’Emisfero settentrionale apre inoltre le porte a quei venti settembrini di “rientro al lavoro”; pertanto sembra il momento giusto per rivedere la nostra interpretazione e l’attrattività di un approccio veramente attivo agli investimenti.
Il significato della gestione attiva per noi
- Ricerca attiva: Oltre alle normali attività di screening che individuano le società conformi ai nostri criteri d’investimento preferiti, nei nostri rapporti Material Risk Indicator vengono inclusi, insieme all’analisi dei rischi ESG (environmental, social e governance), i nostri rapporti e modelli introduttivi dettagliati soggetti all’esame dell’intero team.
- Processo decisionale attivo: Analizziamo il modello e la tesi d’investimento, effettuando un controesame della proposta, non del proponente. Riteniamo che sia possibile arrivare a prendere decisioni di alta qualità quando le eventuali obiezioni sollevate da altri membri del team trovano risposta tramite la ricerca. Infine, anche nel confronto tra opinioni diverse, siamo allineati rispetto alla missione di individuazione dei potenziali compounder di alta qualità, vale a dire società con ricavi ricorrenti, rendimenti elevati e sostenibili sul capitale operativo, solidi free cash flow, restituzione del capitale agli azionisti, tutto ciò a valutazioni ragionevoli.
- Engagement attivo: E’ importante il dialogo con il management delle aziende Ciò comporta un’accurata preparazione e un ricorso pragmatico alla possibilità di incontrare CEO, CFO e Presidenti di alcune delle società leader di tutto il mondo, nonché l’opportunità di testare l’ipotesi, valutare l’integrità e comprendere la strategia di gestione, gli incentivi, l’allocazione del capitale e l’impegno a conseguire rendimenti sul capitale operativo.
- Costruzione attiva del portafoglio: ciò non implica un elevato tasso di abbandono. Di fatto, grazie a una preliminare ricerca disciplinata e a una propensione a non accettare l’investimento laddove i titoli non presentino le giuste credenziali, il tasso di rotazione annuo dovrebbe ridursi nell’ordine del 20-30%. Le società di alta qualità sono rare e il portafoglio deve essere concentrato in misura pari alla convinzione che ne guida la costruzione. Inoltre, i nostri portafogli sono concepiti per generare un determinato profilo di rendimento asimmetrico, potenzialmente in grado di cogliere un minor potenziale di rialzo nelle fasi di espansione, ma di ridurre la partecipazione ai ribassi in condizioni di mercato difficili come quelle del 2022.
- Monitoraggio attivo: Facciamo ricorso a un archivio di ricerca centralizzato, a dati in tempo reale e dashboard di notizie per rimanere aggiornati e per condividere le notizie sullo sviluppo degli eventi societari. I team di rischio indipendenti offrono inoltre una seconda linea di difesa che va oltre il team d’investimento, offrendo anch’essi reportistica secondo necessità per i nostri portafogli ad active share elevato.
- Costruzione di team attivi: Il team d’investimento, che si avvale della collaborazione di 10 gestori di portafoglio e quattro analisti di ricerca, oltre che di un team di specialisti di portafoglio, è ben equipaggiato per concentrarsi su ciò che conta e coprire l’universo dell’opportunità. Ci destreggiamo tra l’indagine scientifica e la licenza artistica, l’analisi quantitativa e l’espressione creativa, imparando dall’esperienza e restando aperti a recepire nuove idee per creare una cultura in cui i membri del team possano immaginare di restare fino a quando non decidono di ritirarsi dalla vita lavorativa. Al contempo, diversi membri del team partecipano attivamente al reclutamento per garantirci la possibilità di avvalerci sempre della collaborazione dei migliori talenti disponibili.
- Servizio clienti e comunicazione attivi: Il nostro obiettivo è rappresentato da strategie d’investimento di prim’ordine accompagnate da un metodo di comunicazione con i clienti di altissimo livello. I gestori e gli specialisti di portafoglio sono disponibili per fornire aggiornamenti ai clienti tramite incontri di persona in tutto il mondo e tramite una serie di pubblicazioni, webinar ed eventi.
L’alta qualità è per sua stessa natura meno esposta a potenziali eventi avversi. Non possiamo influenzare né addirittura prevedere il contesto macroeconomico, politico o normativo, ma possiamo cercare di assicurarci che i titoli in cui investiamo siano i più solidi tra quelli disponibili e che le società che selezioniamo siano controllate da un management in grado di anticipare, mitigare e gestire la resilienza in situazioni di difficoltà. I gestori di portafoglio attivi che investono in titoli nel lungo termine anziché semplicemente prenderli in locazione sono abituati a escludere le speculazioni di breve termine e a cercare i dati relativi a fattori concreti e pertinenti di rendimento nel lungo termine.
Nel contempo, anche le autorità di regolamentazione stanno diventando attive, il che farà emergere nuove sfide per le società. Mentre i governi di tutto il mondo valutano l’impatto dei cambiamenti dell’ultimo decennio, ossia tecnologici, sociali e ambientali, la minaccia della regolamentazione è cresciuta. Al di là di questo, riteniamo che i mercati non riflettano ancora appieno la moltitudine di problemi che complicheranno ulteriormente la vita delle società in futuro e il fatto che, nel lungo termine, tutte le società dovranno probabilmente affrontare maggiori pressioni strutturali sui costi di cui potrebbero risentire i loro utili. Pertanto, come abbiamo già avuto modo di indicare da tempo, la capacità di tenuta degli utili e il potere di determinazione dei prezzi dovrebbero diventare risorse ancora più significative. Data la predilezione dei nostri portafogli per questi settori difensivi di qualità, per il futuro ci offre una certa sicurezza il fatto che gli utili del portafoglio dovrebbero continuare a esibire una tenuta migliore rispetto al mercato nel complesso e che gli investitori che scelgono di essere attivi verranno premiati.
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Managing Director
International Equity Team
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COO and Head of Client Experience, International Equity
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