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septembre 08, 2022

Pas de solution miracle

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Après une reprise soutenue au cours de l’été, les États-Unis et l’Europe ont connu un net repli, avec une baisse de 4,1 % pour le S&P 500 (TR) (USD) et de 4,9 % pour le MSCI Europe (TR) (EUR)¹. Les actions japonaises ont, semble-t-il, offert une certaine résistance, puisque le MSCI Japan (TR) (JPY) a enregistré un gain de 1,1 %¹. L’indice MSCI Emerging Markets (USD) s’est lui aussi révélé plutôt défensif, avec une hausse marginale de 0,5 %¹. L’énergie a une fois de plus été le secteur le plus performant au cours du mois, avec une hausse de 2,4 % pour le MSCI ACWI Energy (USD)¹. Néanmoins, après avoir passé une grande partie de l’année à plus de 100 dollars le baril, les prix du pétrole se sont quelque peu détendus et ont fini par passer sous ce seuil, le WTI terminant le mois à 90,1 dollars le baril et le Brent à 96 dollars le baril¹.Parallèlement à la baisse des marchés, l’indice VIX a commencé à remonter, pour atteindre 26 à la fin du mois².

Ce repli peut être attribué en partie au dilemme récurrent auquel sont confrontées les banques centrales, notamment la Réserve fédérale (Fed), la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d’Angleterre (BoE). Elles se voient dans l’obligation de procéder à des hausses suffisantes pour maîtriser l’inflation, mais avec le risque de pousser leur économie dans une récession. À Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a réaffirmé la fermeté de la Fed, déclarant que même si le ralentissement du marché du travail et de la croissance devait se révéler éprouvant, « ne pas rétablir la stabilité des prix serait bien plus douloureux » .³

Un atterrissage brutal aux États-Unis ?

Un certain nombre de facteurs pourraient toutefois aider les États-Unis à éviter un atterrissage brutal en 2022. Les dépenses d’investissement (capex) sont plus soutenues que lors des cycles précédents, si l’on en croit la bonne tenue de la demande de crédit. La demande croissante et la nécessité d’investir dans l’énergie devraient également soutenir les dépenses d’investissement. Celles-ci pourraient, qui plus est, être engagées rapidement, dans la mesure où l’avantage fiscal d’un amortissement à 100 % en un an — qui fait partie du « Tax Cuts and Jobs Act 2017 » promulgué sous l’administration Trump — va commencer à se réduire chaque année dès 2023. Par ailleurs, bien que les consommateurs américains voient l’inflation éroder leurs revenus personnels en termes réels et que les taux d’épargne soient tombés à leur plus bas niveau depuis 2008 (c’est-à-dire d’un pic de 26 % pendant la pandémie à 5,1 %⁴), ils disposent toujours d’un volume d’épargne personnelle plus important qu’avant la pandémie, ce qui leur permet de financer leurs dépenses. Même si les consommateurs ont recours à l’endettement, cette tendance n’est pas aussi prononcée que lors des cycles précédents, puisque les niveaux d’endettement sont en baisse depuis la crise financière mondiale de 2008. Le marché immobilier, malgré sa vigueur actuelle, est l’un des principaux vecteurs grâce auquel la Fed pourrait maîtriser l’inflation, étant donné la sensibilité des prêts hypothécaires aux hausses de taux.

Cela étant, si l’inflation ne faiblit pas, la Fed devra peut-être agir de manière plus agressive que ne le prévoient actuellement les marchés pour éviter que celle-ci ne s’installe. Sachant qu’il faut du temps pour que les hausses de taux produisent leurs effets, s’il s’avère par la suite que la politique monétaire était trop agressive, il pourrait être trop tard pour que la Fed puisse faire machine arrière et éviter un atterrissage brutal.

Un hiver difficile

Nous traversons actuellement une crise énergétique causée par des pénuries d’approvisionnement. Par conséquent, les mesures mises en place par les pouvoirs publics pour amortir le choc pour les consommateurs risquent de soutenir la demande, ce qui entraînera en retour une hausse des prix, créant ainsi un véritable cercle vicieux. Comme les prix élevés de l’énergie exacerbent l’inflation, la seule façon pour les banques centrales d’agir est de soutenir les monnaies et de freiner suffisamment l’activité pour éviter un enracinement des anticipations inflationnistes. Dans ce contexte, l’Europe est en retard dans son cycle de redressement et est plus exposée à l’approvisionnement en gaz russe, elle pourrait donc être plus vulnérable aux risques de récession. Si, pour l’instant, la région a réussi à atteindre ses objectifs de reconstitution des stocks grâce à l’approvisionnement en gaz par les gazoducs britanniques, à l’approche de l’hiver, la baisse des températures pourrait compromettre la réalisation de ces objectifs. À moins que l’offre ne soit rétablie, seule une réduction de la demande pourrait résoudre l’inadéquation entre l’offre et la demande. Là encore, il n’y a pas de solution miracle à ce dilemme.

Conséquences en matière d’investissement

Nous maintenons une exposition prudente aux actions et réduisons la duration à la lumière de la pression croissante qui pèse sur les banques centrales pour empêcher le désancrage des anticipations d’inflation. Dans ce contexte, nous avons apporté les changements tactiques suivants à nos opinions :

Bons du Trésor américain à 10 ans

Nous sommes passés d’une position neutre à une sous-pondération des bons du Trésor américain à 10 ans, en privilégiant les bons du Trésor à court terme pour réduire la duration.

High Yield américain

Nous avons augmenté notre sous-pondération du High Yield américain et renforcé notre position en bons du Trésor à court terme. Récemment, les spreads du High Yield américain se sont considérablement resserrés, car de nombreux acteurs du marché estiment que la Fed atteindra bientôt son taux final et que les baisses de taux pourraient commencer en 2023, avec une croissance économique restée positive. Nous pensons toutefois que ces scénarios s’excluent mutuellement et prévoyons un taux final plus élevé et aucune baisse significative du taux des fonds fédéraux en 2023, sauf en cas de récession profonde aux États-Unis. Le High Yield américain reste cher comparé à l’Investment Grade américain, mais cette tendance devrait s’inverser dans la mesure où le resserrement monétaire de la Fed a un impact négatif sur les emprunteurs de moindre qualité.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.

Positionnement tactique

Voici ci-dessous nos opinions tactiques :

Source : équipe MSIM GBaR, au 31 août 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative. Le bleu clair indique l’opinion tactique avant le changement et le bleu foncé l’opinion au 31 août 2022.

¹ Bloomberg, performances sur 1 mois, au 31 août 2022. TR = Total return, soit la performance totale, bbl = baril de pétrole.
² Bloomberg, au 31 août 2022.
³ Politique monétaire et stabilité des prix, président Jerome H. Powell, 26 août 2022. Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale. www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20220826a.htm
⁴ Le revenu personnel réel américain est en baisse de 3,4 %, avec un taux d’épargne personnel de 5,1 % contre une médiane à long terme de 8,7 % (moyenne mobile sur 3 mois en glissement annuel). U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA), MSIM, 30 août 2022.

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

Andrew Harmstone

Managing Director

Global Balanced Risk Control Team

Global Balanced Risk Control Fund of Funds

ISIN: LU0706093803 | Classe Z

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DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ou ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

Le Brent, pétrole originaire de la mer du Nord, est l’un des deux principaux indices de référence pour la fixation du prix du pétrole, l’autre étant le West Texas Intermediate (WTI).

Taux des Fed Funds: Taux d’intérêt que les banques appliquent aux autres institutions pour leur prêter les liquidités excédentaires provenant de leurs soldes de réserve au jour le jour.

L’indice MSCI ACWI Energy rassemble des titres de grande et de moyenne capitalisation de 23 pays développés et de 27 pays émergents*. Tous les titres inclus dans l’indice font partie du secteur de l’énergie conformément à la classification Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI Emerging Markets : L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) est un indice pondéré par les capitalisations de marché ajustées du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés émergents.

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Indice S&P 500 : l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX© : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

Le West Texas Intermediate (WTI), également connu sous le nom de « Texas light sweet », est un type de pétrole brut utilisé comme référence pour la fixation du prix du pétrole. Il s’agit de la matière première sous-jacente des contrats à terme sur le pétrole du Chicago Mercantile Exchange.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d'étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

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Canada :

À L’USAGE EXCLUSIF DES « CLIENTS AUTORISÉS » EN VERTU DE LA LOI CANADIENNE. NE PAS METTRE À DISPOSITION DU GRAND PUBLIC. Cette présentation est communiquée au Canada par Morgan Stanley Investment Management Inc. (« MSIM »), qui mène son activité au Canada dans le cadre de la dérogation aux exigences d’immatriculation au Canada accordée aux sociétés internationales de conseil en placement. Cette présentation ne constitue pas une offre de prestations de services de conseil en placement en des circonstances dans lesquelles la dérogation en question n’est pas applicable. MSIM dispose uniquement de l’autorisation de conseiller les comptes gérés séparément de « clients autorisés » et a la permission de gérer uniquement des comptes investissant dans des émetteurs non canadiens. La définition de « clients autorisés » au sens du Règlement 31-103 des autorités canadiennes désigne en général les établissements financiers canadiens ou les particuliers canadiens dotés d’un patrimoine financier supérieur à 5 millions de dollars canadiens (CAD) et les entités disposant d’un actif net supérieur ou égal à 25 millions CAD. Pour les clients autorisés, la seule possibilité d’investir dans un compte géré séparément décrit dans cette présentation consiste à conclure un accord de gestion avec MSIM, étant entendu que cette présentation ne fait pas partie de l’accord en question. Les documents décrivant l’expertise en matière d’investissement, les stratégies et/ou d’autres aspects de comptes gérés séparément de MSIM peuvent être fournis sur demande, afin de permettre d’évaluer les services de conseil en placement disponibles proposés par MSIM. MSIM et certaines de ses sociétés affiliées peuvent intervenir en qualité de gestionnaire de portefeuille auprès des comptes gérés séparément décrits dans cette présentation, et être autorisés, à ce titre, à percevoir des commissions en lien avec ces produits.