Analyses
Surmonter les turbulences
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avril 05, 2023
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avril 05, 2023
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Surmonter les turbulences |
La plupart des marchés actions ont rebondi en mars, notamment les États-Unis qui ont signé la meilleure performance : +3,7 % pour l’indice S&P 500 (TR) (USD). L'indice MSCI Japan s’est adjugé 1,8 %1 (JPY) et le MSCI Emerging Markets (USD) a grimpé de 3,1 %1. En revanche, le MSCI Europe a fait du surplace (+0,1 %1 en devise locale). Le secteur de la finance est celui qui a enregistré la plus mauvaise performance (-7,1 %2 pour l'indice MSCI ACWI Financials), lesté par une actualité négative. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a également baissé, reflétant ainsi la défiance des investisseurs qui se sont repliés vers les valeurs refuge. Il s’élevait à 3,5 %2 en fin de mois après avoir culminé à 4,06 %3 début mars. Le rebond des actions s'est traduit par une baisse de l'indice VIX, qui se situait à 18,7 en fin de mois2.
L'inflation poursuit sa décrue aux États-Unis : elle est ressortie à 6,0 %4 en février, au plus bas depuis septembre 2021 et ce malgré un marché du travail qui continue de surprendre par sa vigueur, avec 311 0005 créations d'emplois supplémentaires en février, bien plus que les 208 000 attendues5. Depuis un an et demi, la Fed se préoccupe surtout de l'inflation mais les récentes tensions dans le système bancaire, en partie causées par le relèvement des taux directeurs le plus rapide de l'histoire, à selon nous changé les priorités des responsables. Le point culminant prévu pour les taux directeurs a été revu à la baisse, les investisseurs s'interrogeant sur la marge de manœuvre dont la Fed dispose pour relever encore ses taux d'intérêt sans accentuer les difficultés des banques.
Même si les récentes turbulences dans le secteur bancaire ne reflètent pas, à nos yeux, un problème systémique mais plutôt une gestion hasardeuse de certaines banques, ces événements ont engendré un nouveau resserrement des conditions financières que le relèvement des taux de la Fed n'aurait pas pu engendrer à lui seul. La réunion du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) en mars a mis en évidence la prudence des responsables monétaires, mais aussi leur détermination avec une nouvelle hausse des taux directeurs de 25 points de base qui s'est accompagnée d'éléments de langage laissant entrevoir une fin imminente du cycle de resserrement monétaire.
Les marchés financiers devraient rester en proie aux turbulences dans l'immédiat étant donné l'incertitude des investisseurs quant à la croissance économique, à l'inflation et à la politique de la Fed et des autres banques centrales. Toutefois, il est peu probable qu'une récession plus marquée se produise si la Fed choisit de maintenir une politique durablement restrictive mais dépendante de l'évolution des données économiques. On observe aujourd'hui une défiance générale des investisseurs (à en juger par leur positionnement) mais, si la conjoncture économique se stabilise, les marchés ont un potentiel de hausse.
Conséquences en matière d’investissement
Le pessimisme reste palpable sur les marchés et, même s'il est vrai que la volatilité pourrait mettre les investisseurs à rude épreuve dans l'immédiat, notre positionnement reste prudent et équilibré, et non défensif, car nous considérons que le ralentissement de l'activité économique et l'atténuation de la menace inflationniste sont salutaires à long terme. Cela dit, nous avons réduit notre exposition globale aux actions pour plus d'agilité et continuons de guetter les opportunités d'investissement. C'est dans ce contexte que nous avons procédé en octobre aux changements tactiques suivants :
Banques de la zone euro
Nous avons réduit notre exposition aux banques de la zone euro à la faveur du rebond des valeurs bancaires car les risques s'accentuent et leur potentiel haussier (grâce aux taux d'intérêt plus élevés et à la croissance des bénéfices) est moins important dans l'absolu. Nous conservons toutefois une certaine exposition, considérant qu’il faut faire abstraction des mouvements de panique ponctuels.
Actions japonaises
Nous avons mis un terme à la sous-pondération des actions japonaises, les prévisions de bénéfices étant désormais revues à la hausse. En outre, leur performance est davantage conforme à celles des actions mondiales. Enfin, nous considérons que le yen a un potentiel d'appréciation (limité) dans un environnement plus favorable.
Actions des marchés émergents
Nous avons mis un terme à la surpondération des actions émergentes dont le potentiel de hausse semble limité, hormis pour les valeurs chinoises. Ces dernières restent attrayantes après le déconfinement de l'économie.
La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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