Global Fixed Income Bulletin

•

août 25, 2022

Oh non, une surchauffe économique, non attendez, il s’agit d’une récession, non, c’est bien une surchauffe !

août 25, 2022

Oh non, une surchauffe économique, non attendez, il s’agit d’une récession, non, c’est bien une surchauffe !

Global Fixed Income Bulletin

Oh non, une surchauffe économique, non attendez, il s’agit d’une récession, non, c’est bien une surchauffe !

août 25, 2022

Après un mois de juin particulièrement éprouvant, les marchés obligataires et du crédit ont radicalement changé de cap en juillet, générant, pour la première fois de l’année, une performance positive exceptionnellement élevée ! Compte tenu de la situation dans laquelle se trouvent les économies américaine et mondiale, cette évolution était pour le moins inattendue. En effet, cela fait très longtemps que les performances des marchés financiers n’ont pas été aussi volatiles. Jusqu’à mi-juin, le scénario dominant était celui d’une politique monétaire moins accommodante de la part de la Réserve fédérale américaine (Fed) et d’une inflation élevée et tenace (traduisant une économie en surchauffe). Fin juin, les craintes de récession (économie en ralentissement) sont apparues, entraînant une baisse des rendements et, de manière quelque peu surprenante, des spreads de crédit. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont chuté de 36 points de base (pb) sur le mois, et de 85 pb par rapport à leur pic du 14 juin. Les anticipations inflationnistes ont fortement diminué, de même que les taux d’intérêt réels, les marchés estimant que la Fed parviendrait à atteindre son objectif d’inflation à long terme de 2 %. Les marchés obligataires européens, entre autres, ont connu des rebonds au moins équivalents. En effet, en plus de la baisse des rendements des emprunts d’État, les spreads de crédit se sont nettement resserrés par rapport à leurs niveaux de juin, générant ainsi des performances encore meilleures. Par exemple, l’indice américain des obligations à haut rendement s’est contracté de 100 pb (les rendements ont baissé de 132 pb, générant une performance supérieure à 6 %), contre une contraction de 62 pb pour les spreads des obligations à haut rendement en zone euro. Les marchés émergents ont également enregistré des performances solides, mais les marchés externes ont globalement sous-performé les emprunts d’État et les titres de crédit des marchés développés. Alors que l’ensemble du marché a corrigé en juin, il a rebondi dans sa globalité en juillet. Même le dollar américain, qui n’a pas présenté de faiblesse praticulière en juillet, s’est déprécié par rapport à différentes devises, après avoir été presque intouchable auparavant¹.

Qu’est-ce qui a provoqué un tel revirement ? Les mauvaises nouvelles. Les données économiques, notamment la production de biens et industriels, se sont révélées faibles en plus d’être décevantes. Qu’il s'agisse des résultats des enquêtes (indices PMI de confiance des entreprises) ou des données sur le PIB (le PIB américain s’est contracté au premier semestre), les indicateurs économiques mettent de plus en plus mis en évidence une récession imminente dans la plupart des pays hors Asie. Sans offrir de certitude, les probabilités ont largement dépassé les 50 %. Bien que l’on puisse considérer que cela serait défavorable aux actions et au crédit, les marchés ont accueilli positivement ces données pour deux raisons. D’une part, la trajectoire attendue des taux à court terme fixés par les banques centrales a été nettement revue à la baisse ; autrement dit, le nombre de relèvements de taux attendus a diminué. Dans la zone euro, cet ajustement a incité les marchés obligataires à intégrer une hausse des taux de 100 pb. Compte tenu de la faiblesse des statistiques économiques, le marché a été soutenu par les attentes (l’espoir ?) d’une posture plus accommodante de la part des banques centrales. Pour s’en convaincre, il suffit de constater la chute du rendement du Bund allemand à 2 ans. D’autre part, les taux et les spreads se sont contractés extrêmement rapidement durant la période relativement courte qui a précédé la hausse des taux de la Fed en juin. Les spreads des obligations à haut rendement américaines et européennes (ainsi que les spreads du segment Investment grade européen) sont entrés en récession. Bien qu’ils n’aient pas été pris en compte pour une récession extrême comme celles de 2008 ou de 2020, les spreads à haut rendement ont atteint des niveaux associés aux ralentissements économiques. La combinaison de ces deux facteurs a été le principal moteur du rebond spectaculaire des prix des actifs en juillet. La chute des prix des produits des prix des matières premières s’est également révélée bénéfique².

GRAPHIQUE 1 : Performance des actifs depuis le début de l'année

Note : performances en dollar US. Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022. Les performances des indices sont fournies à titre indicatif uniquement et n’ont pas vocation à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la définition des indices ci-après.

Malheureusement, la volatilité ne devrait pas diminuer de sitôt. Les chiffres du marché du travail aux États-Unis restent très bien orientés. Les chiffres de l’emploi pour le mois de juillet, publiés le 5 août, ont été excellents, indiquant un nouveau resserrement du marché du travail plutôt qu’un assouplissement, ainsi qu’une nouvelle augmentation de la croissance des salaires plutôt qu’une simple amélioration. Le taux de chômage est désormais à son plus bas niveau depuis les années 1960 ! Les prix des matières premières sont en baisse (sauf pour les Européens), en particulier l’énergie et les denrées alimentaires. Malheureusement pour les Européens, l’inflation risque également d’augmenter à nouveau en raison de sa vulnérabilité aux perturbations de l’approvisionnement énergétique.³ Qu’il s’agisse ou non des derniers sursauts de la vigueur du marché du travail américain ou de l’inflation, les marchés doivent se préparer à de nouvelles fluctuations, car toutes les prévisions du marché cette année se sont révélées fausses. De surchauffe à récession à nouvelle surchauffe ?

GRAPHIQUE 2 : Variations mensuelles des devises par rapport au dollar US

Note : Un changement positif signifie une appréciation de la devise par rapport au dollar US. Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022.

GRAPHIQUE 3 : Principales variations mensuelles des rendements à 10 ans et des spreads

Source : Bloomberg, JP Morgan. Données au 31 juillet 2022.

Perspectives des marchés obligataires

La pandémie et ses répercussions, tant en termes de réponse politique que de comportement, ont été sans précédent. Par conséquent, les analyses historiques sont d’une utilité limitée. Par exemple, l’économie américaine est en récession puisque le PIB s’est inscrit en baisse pendant deux trimestres consécutifs. De plus, la confiance des ménages et des entreprises est proche des plus bas niveaux historiques au regard de plusieurs indicateurs. Mais, dans le même temps, le taux de chômage continue de baisser, les emplois étant créés à un rythme normalement associé à une économie en plein essor.

Alors, où est la vérité ? Il ne fait aucun doute que la croissance économique a décéléré, en particulier la production de biens d’équipement. Ce ralentissement était presque prédéterminé étant donné le niveau de croissance supérieur à la tendance en 2021 ET les perturbations résiduelles de la chaîne d’approvisionnement qui continuent de peser sur l’économie mondiale. Dans presque tous les pays, l’inflation sous-jacente reste beaucoup trop élevée et ne montre aucun signe de décélération significative, même si elle a peut-être atteint un pic. En réalité, les déséquilibres sur les marchés du travail et des biens de consommation se poursuivent. Il semble qu’il y ait un nombre excessif d’employés dans certains secteurs (comme les technologies), une pénurie de main-d’oeuvre dans les services (voyages et loisirs), et que potentiellement les marchés des biens de consommation soient en difficulté au niveau des chaînes d’approvisionnement. Cela crée un contexte très flou. Aux États-Unis, par exemple, les nouvelles demandes d’allocations chômage publiées le 4 août ont atteint leur plus haut niveau depuis six mois, ce qui suggère un ralentissement du marché du travail, mais le rapport sur l’emploi du 5 août s’est révélé bien orienté dans tous les domaines. Le ratio entre le nombre d’offres d’emploi et le nombre de chômeurs est également en baisse, mais il indique toujours, en termes absolus, une demande excédentaire de main-d’œuvre. Le rapport sur l’emploi et la forte croissance des salaires éclipsent les demandes d’allocations, ce qui laisse présager une inflation tenace, à moins que la Fed ne s’en tienne à ses objectifs de resserrement. L’économie américaine affiche un comportement quelque peu schizophrène : certains secteurs sont en difficulté tandis que d’autres se redressent (et connaissent une croissances satisfaisante). Il faut continuer à s’attendre à des signaux contradictoires. La croissance devrait progresser au second semestre, sans pour autant être vigoueuse. Il est trop tôt pour garantir que l’économie et le chômage connaîtront respectivement un ralentissement et une augmentation suffisants pour que l’inflation retrouve des niveaux acceptables dans le délai prévu par le marché.

Ce que cela suggère, c’est qu’il est prématuré d’anticiper la fin du cycle baissier sur les marchés obligataires ; malgré notre scepticisme, les taux à long terme devraient atteindre des niveaux record. En particulier, le récent rebond des rendements à 10 ans des bons du Trésor américain, qui se sont hissés à près de 2,5 %, semble trop agressif et pourrait constituer leur niveau plancher dans les mois à venir. En d’autres termes, les rendements devraient continuer à grimper. Les courbes de taux devraient continuer à s’aplatir et pourraient s’inverser de manière significative si l’inflation reste tenace.

Heureusement, nous n’anticipons pas le début d’un nouveau cycle baissier prolongé sur les marchés obligataires. Nous y voyons plus clair sur la situation des rendements des bons du Trésor américain : le pic des taux à 10 ans a probablement été atteint mi-juin, lorsque la Fed a procédé à un relèvement inattendu de 75 pb, et les niveaux planchers établis avant le rapport sur l’emploi de juillet, publié en août, constituent le bas de la fourchette : 2,5 % - 3,25 %. Des calculs similaires s’appliquent à la plupart des autres marchés obligataires des pays développés ; le rendement du Bund allemand à 10 ans est, par exemple, susceptible d’évoluer dans une fourchette comprise entre 0,75 % et 1,25 % à court terme. Certains pays confrontés à un risque économique plus important, comme le Royaume-Uni, la Nouvelle-Zélande ou l’Australie, devraient connaître des hausses de rendement moins agressives.

Alors que la volatilité à court terme devrait persister tandis que le débat « surchauffe ou récession » se poursuit, les marchés du crédit devraient continuer d’évoluer dans une fourchette. L’incertitude quant au contexte macroéconomique et aux performances des entreprises incite à vendre les titres de crédit lors des rebonds et à s’orienter vers des émissions de meilleure qualité (pour se protéger du risque que les banques centrales provoquent une récession pour faire baisser l’inflation). Les spreads sont généralement supérieurs à leurs moyennes à long terme, ce qui suggère un marché quelque peu sous-valorisé avec un risque de récession plus faible cette année mais plus élevé l’année prochaine, du moins aux États-Unis. Le segment Investment grade (IG) européen semble un peu plus attrayant que son homologue américain en raison de l’ampleur des spreads de swap et de l’avantage de la couverture du risque de change. D’autre part, la probabilité beaucoup plus élevée de récession en Europe rend les titres de crédit à haut rendement européens et le crédit titrisé moins attrayants. Le crédit titrisé n’a pas autant profité du rebond de juillet que les obligations d’entreprise.

Les marchés émergents ont bénéficié de manière sélective du rebond de juillet mais restent (globalement) sous-valorisés et moins chers que les obligations d’entreprises des marchés développés. De nombreux émetteurs émergents à haut rendement continuent d’afficher des rendements élevés et des spreads importants. Cependant, les craintes d’une inflation aux États-unis (préjudiciable) et/ou d’une récession de l’économie américaine (également préjudiciable) freinent les flux en direction cette classe d’actifs. Les rendements des emprunts d’État des pays développés et du crédit en général étant beaucoup plus élevés, les investisseurs n’ont pas besoin d’allouer autant de ressources aux pays émergents pour générer des rendements attrayants. Cela dit, les pressions inflationnistes demeurent et les réactions des banques centrales des pays émergents et développés constitueront des facteurs importants. Les prix des matières premières continueront d’avoir un impact important sur la classe d’actifs, car les prix de l'alimentation et de l’énergie restent élevés, même s’ils commencent à baisser. La différenciation entre les pays et les émetteurs sera essentielle pour déceler des opportunités de valorisation.

Le positionnement du portefeuille reste prudent. Les valorisations sont attrayantes à condition de se montrer sélectif, les achats opportunistes prévalent, mais des risques subsistent, principalement liés à l’inflation et aux réactions des banques centrales à ce phénomène.

Taux et devises des marchés développés

ANALYSE MENSUELLE

Les taux ont baissé en juillet sur les marchés développés, tandis qu'ils ont globalement augmenté dans le reste du monde en raison des craintes de récession. Dans l’ensemble, les statistiques et les indicateurs économiques continuent d’indiquer un ralentissement probable ; toutefois, son ampleur et son échéance demeurent incertains. Les décisions des banques centrales ont une fois de plus été scrutées durant le mois, ces dernières optant principalement pour un resserrement précoce de leur politique monétaire⁴.

PERSPECTIVES

Nous pensons que les banques centrales auront du mal à juguler efficacement l’inflation à l’aide de leurs outils et leur stratégie actuels. Par conséquent, il subsiste selon nous un risque que les taux à court terme augmentent, car la Fed n’aura d’autre choix que de prendre davantage de mesures pour combattre l’inflation. La situation en Europe est particulièrement compliquée compte tenu des problèmes engendrés par les prix des denrées alimentaires et de l’énergie. Selon nous, l’incertitude sur les marchés développés devrait entretenir la volatilité des taux. Comme la Banque du Japon (BoJ) reste obstinément accommodante, nous restons convaincus que les taux japonais pourraient augmenter car la BoJ devra normaliser sa politique de manière similaire. Du côté des devises, le dollar américain devrait continuer de bénéficier du resserrement monétaire de la Fed et des préoccupations croissantes liées à la croissance mondiale. Hormis cela, nous ne possédons pas de conviction particulière concernant le marché des changes.

Taux et devises des marchés émergents

ANALYSE MENSUELLE

Les performances du segment de la dette émergente (EMD) ont basculé en territoire positif suite à une phase de correction qui a duré pendant la majeure partie du premier semestre 2022. Après une nouvelle correction début juillet, les taux, les devises et le crédit ont tous fortement rebondi en deuxième partie de mois. L’environnement macroéconomique reste difficile, mais après leur accès de faiblesse en mai et juin, les performances se sont redressées en juillet. Les trois principaux indices EMD ont clôturé le mois en hausse⁵.

PERSPECTIVES

Sur les marchés émergents, les valorisations des segments des taux locaux et du crédit semblent attrayants. L’environnement macroéconomique reste difficile. Les signes d’une atténuation des pressions techniques exercées sur le segment de la dette émergente par les importantes sorties de capitaux constituent une raison supplémentaire de se montrer optimiste à l’avenir. Cela dit, les pressions inflationnistes demeurent et les réactions des banques centrales des pays émergents et développés constitueront des facteurs importants. L’impact important des prix des matières premières sur la classe d’actifs va perdurer en raison des prix élevés des denrées alimentaires et de l’énergie. La différenciation entre les pays et les émetteurs sera essentielle pour déceler des opportunités de valorisation.

Obligations d’entreprises

ANALYSE MENSUELLE

Les spreads du segment du crédit IG ont rebondi en juillet. Suite au rebond du marché et à leur élargissement en juin, ils se sont contractés. Le segment américain du crédit a sous-performé son homologue européen mais s’est également resserré. Une caractéristique notable du rebond des spreads de crédit en juillet a été l’absence de compression, puisque les spreads des segments A et BBB se sont resserrés durant le mois alors qu’ils s’étaient élargis juin⁶.

Le marché des obligations à haut rendement a enregistré sa meilleure performance mensuelle depuis 2009, compensant presque la correction de juin. La Fed a assoupli son discours et une série de bénéfices qui ont dépassé les attentes globalement prudentes ont stimulé la demande de crédit à haut rendement, dans un contexte de spreads initialement moyens qui semblent attrayants dans une perspective à long terme. Les secteurs les plus performants durant le mois ont été les autres services financiers, la communication et la consommation cyclique⁷.

Les obligations convertibles mondiales ont enregistré leur première hausse mensuelle de l’année en juillet, les investisseurs ayant considéré que les craintes liées à l’inflation et la récession étaient déjà intégrées dans les cours⁸

Le marché des prêts seniors a fortement rebondi en juillet, limitant ainsi les pertes essuyées en mai et juin⁹.

PERSPECTIVES

Les perspectives à venir n’ont guère changé. Nous constatons que les spreads offrent des valorisations attrayantes, qui nous semblent incompatibles avec les fondamentaux que nous observons au niveau des entreprises. Plusieurs catalyseurs peuvent potentiellement engendrer un rebond, parmi lesquels les annonces de résultats du deuxième trimestre confirmant que la performance des émetteurs est supérieure aux anticipations du marché, un changement du sentiment macroéconomique où une politique plus équilibrée de la part des banques centrales, visant à la fois l’inflation et la croissance. En outre, un changement des facteurs techniques aurait un impact, la liquidité du marché étant faible au regard des niveaux de spreads élevés par rapport à leur historique.

Nous restons prudents sur le marché des obligations à haut rendement américaines car rien ne permet de penser que le contexte favorable observé en juillet est durable, et nous prévoyons une augmentation de la volatilité avant la fin du troisième trimestre. Nous avons tendance à nous montrer prudents. Nous sommes enclins à réduire l’exposition aux valeurs cycliques et aux segments présentant des caractéristiques risque/rendement asymétriques, et à augmenter l’exposition à nos idées d’investissement de forte conviction ayant subi des pressions techniques excessives.

Nous restons optimistes quant aux perspectives du marché des prêts et estimons que cette classe d’actifs est bien positionnée en ce début de second semestre. Malgré notre conviction, les perspectives sont certainement assombries par un nombre croissant de points d’interrogation par rapport à la situation datant seulement d’un trimestre ou deux.

Produits titrisés

ANALYSE MENSUELLE

L’évolution des spreads des produits titrisés a été mitigé, les spreads des MBS d’agence s'étant resserrés de manière significative, tandis que la plupart des spreads de crédit se sont élargis au cours du mois.

PERSPECTIVES

Nos perspectives quant aux fondamentaux du marché du crédit restent optimistes, et nous pensons que les spreads de crédit offrent désormais des primes attrayantes au regard du risque. Les spreads de crédit de nombreux actifs titrisés sont revenus aux niveaux observés au cœur de la pandémie, mais les conditions de crédit semblent nettement meilleures aujourd'hui.

Les points de vue et les opinions exprimés sont ceux de l’équipe de gestion de portefeuille en date de juillet 2022 et sont sujets à changement en fonction des conditions de marché, économiques ou autres. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.

¹ Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022.
² Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022.
³ Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022
⁴ Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022
⁵ Source : Bloomberg. Données au 31 juillet 2022. Les obligations d’entreprises émergentes sont représentées par l’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified Index.
⁶ Source : Indices Bloomberg : indice U.S. Corporate et indice European Aggregate Corporate. Données au 31 juillet 2022.
⁷ Source : Indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield. Données au 31 juillet 2022.
⁸ Source : Indice Refinitiv Global Convertibles Focus. Données au 31 juillet 2022.
⁹ Source : Indice S&P/LSTA Leveraged Loan. Données au 31 juillet 2022.

Considérations sur les risques

La diversification ne garantit pas un profit ni une protection contre les pertes dans un marché en déclin.

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. Par conséquent, vous pouvez perdre de l’argent en investissant dans un portefeuille. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt, à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Certains titres du gouvernement américain achetés dans cette stratégie, tels que ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas adossés pleinement à une garantie de l’État. Il est possible que ces émetteurs ne disposent pas des fonds nécessaires pour rembourser leurs obligations à l’avenir. Les emprunts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres high yield (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaut. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et difficiles à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d’intérêt. Le marché des changes est très volatil. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l’évolution de l’offre et de la demande d’une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d’intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les titres illiquides et soumis à restrictions peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). En raison de la possibilité que les remboursements anticipés modifient les flux de trésorerie des obligations hypothécaires collatéralisées - (CMO), il est impossible de déterminer à l’avance leur date d’échéance finale ou leur durée de vie moyenne. En outre, si le collatéral des CMO ou les garanties de tiers sont insuffisants pour effectuer les paiements, le portefeuille pourrait subir une perte.

Fixed Income Team

Our fixed income investment capabilities are driven by seven specialized teams – Agency MBS, Broad Markets Fixed Income, Emerging Markets, Floating-Rate Loans, High Yield, Municipals, and Securitized – which span the global fixed income capital markets.

Fonds à la une

Global Fixed Income Opportunities Fund

ISIN: LU0694239061 | Classe Z

Idées liées

Caron's Corner

Debt Ceiling Theatre vs. Drama: What to Watch for Next in Markets

30 mai 2023

Jim Caron looks at the market implications of a steepening yield curve and weakening US dollar.

Caron's Corner

The Markets Have Been Disappointing to the Upside, Presenting a Unique Set of Risks

22 mai 2023

Jim Caron looks at the market implications of a steepening yield curve and weakening US dollar.

Caron's Corner

Wages, Inflation, Stability, Policy: Something’s Got to Give

8 mai 2023

Jim Caron looks at the market implications of a steepening yield curve and weakening US dollar.

DÉFINITIONS

Point de base : 1 point de base = 0,01 %.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ni ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

L’indice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) est un indice conçu pour refléter la performance du marché des obligations d’entreprise « investment grade » en euros.

L’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate est la composante « entreprise » de l’indice Bloomberg Global Aggregate. Ce dernier permet de mesurer l’évolution générale des marchés obligataires mondiaux « investment grade ».

L’indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mesure la performance du marché des obligations d’entreprises à haut rendement libellées en USD, à taux fixe et imposables. Les titres sont classés dans la catégorie à haut rendement si la note moyenne de Moody’s, Fitch et S&P est inférieure ou égale à Ba1/BB+/BB+. L’indice ne tient pas compte de la dette émergente.

L’indice Bloomberg U.S. Corporate est un indice de référence général qui mesure les performances du marché des obligations d’entreprise IG, à taux fixe et imposables.

L’indice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) réplique les performances des titres pass-through adossés à des créances hypothécaires (ARM à taux fixe et hybride) garantis par Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) et Freddie Mac (FHLMC). L’indice est construit en regroupant les blocs de MBS livrables à venir en lots ou génériques suivant le programme, le coupon et le millésime. Introduits en 1985, les indices à taux fixe GNMA, FHLMC et FNMA pour les titres à 30 et 15 ans ont été antidatés aux mois de janvier 1976, mai 1977 et novembre 1982, respectivement. En avril 2007, des titres hypothécaires hybrides à taux variable (ARM) ont été ajoutés à l’indice.

L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux.

Euro vs USD- Performance totale de l’euro par rapport au dollar US.

Emprunts d’État allemands à 10 ans – Indice Germany Benchmark 10 - Year Datastream Government ; Emprunts d’État japonais à 10 ans – Indice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government ; et Bons du Trésor américain à 10 ans – Indice U.S. Benchmark 10— Year Datastream Government.

L’indice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) a vocation à répliquer la performance en euro et en livre sterling de la dette d’entreprise non IG (spéculative) émise sur les marchés des eurobonds.

L’indice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) réplique la performance des titres « pass-through » adossés à des créances hypothécaires résidentielles à taux fixe et hybrides libellés en dollars américains et émis publiquement par des agences américaines sur le marché domestique américain.

L’indice ICE BofAML United States High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) est un indice pondéré en fonction de la valeur de marché de toutes les obligations domestiques et yankee à haut rendement, y compris les obligations à paiement différé ou en cash. Ses titres ont des échéances d’un an ou plus et une note de crédit inférieure à BBB- / Baa3, mais ne sont pas en défaut.

L’indice ISM manufacturier repose sur des enquêtes menées auprès de plus de 300 entreprises manufacturières par l’« Institute of Supply Management ». L’indice ISM manufacturier assure un suivi de l’emploi, des stocks de production, des nouvelles commandes et des livraisons des fournisseurs. Un indice de diffusion composite est créé pour surveiller les conditions dans le secteur manufacturier national, sur la base des données de ces enquêtes.

Emprunts d’État italiens à 10 ans — Indice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

L’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified est un indice de référence mondial des marchés émergents liquides qui réplique les performances des obligations d’entreprise libellées en dollars américains émises par des entités des marchés émergents.

L’indice JP Morgan Government Bond Emerging Markets (JPM Local EM debt) réplique la performance des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Government Bond Index Emerging Markets (JPM External EM Debt) réplique les performances des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global) réplique le rendement total des instruments de dette extérieure négociés sur les marchés émergents et constitue une version élargie de l’EMBI +. Comme l’indice EMBI +, l’indice EMBI Global comprend des obligations Brady libellées en dollars américains, des prêts et des euro-obligations d’une valeur nominale en circulation d’au moins 500 millions de dollars.

L’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified est un indice de référence mondial liquide pondéré en fonction de la capitalisation boursière pour les obligations d’entreprise émergentes libellées en dollar américain représentant l’Asie, l’Amérique latine, l’Europe et le Moyen-Orient/Afrique.

JPY vs. USD - Rendement total en yen japonais par rapport au dollar américain.

L’indice Nikkei 225 (Japon Nikkei 225) est un indice pondéré par les prix des 225 principales sociétés japonaises à la Bourse de Tokyo.

L’indice MSCI AC Asia ex Japon (MSCI Asie hors Japon) réplique la performance des grandes et moyennes capitalisations de deux pays développés sur trois (à l’exclusion du Japon) et de huit pays émergents d’Asie.

L’indice MSCI All Country World (ACWI, MSCI actions monde) est un indice pondéré par la capitalisation boursière ajustée du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme « flottant » représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l’indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets.

L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI emerging equities) réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 23 pays émergents.

L’indice MSCI World (MSCI developed equities) reflète les performances de grandes et moyennes capitalisations de 23 pays développés (PD).

L’Indice des directeurs d’achat (PMI) est un indicateur de la santé économique du secteur manufacturier.

L’indice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens et 275 millions de dollars (autres pays).

L’indice Russell 2000® mesure la performance des 2 000 plus petites sociétés de l’indice Russell 3000.

L’indice S&P 500® (US S&P 500) mesure la performance du segment des grandes capitalisations du marché des actions américaines, et couvre environ 75 % de ce marché. L’indice comprend 500 entreprises de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine.

L’indice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA cherche à mesurer la valeur de l’immobilier résidentiel dans 20 grandes zones métropolitaines américaines : Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Angeles, Miami, Minneapolis, New York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa et Washington.

L’indice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan Index) a vocation à refléter la performance des plus grandes opérations du marché des prêts à effet de levier.

L’indice S&P GSCI Copper (Copper), un sous-indice de l’indice S&P GSCI, fournit aux investisseurs un indice de référence fiable et publiquement disponible pour suivre la performance des investissements sur le marché du cuivre.

L’indice S&P GSCI Softs (GSCI soft commodities) est un sous-indice de l’indice S&P GSCI qui mesure la performance des seules matières premières agricoles, pondérée en fonction de la production mondiale. En 2012, l’indice S&P GSCI Softs comprenait les matières premières suivantes : café, sucre, cacao et coton.

Emprunts d’État espagnols à 10 ans – Spain Benchmark 10-Year Datastream Government Index.

L’indice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens, et 275 millions de dollars (autres pays).

Emprunts d’État britanniques à 10 ans -–U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government Index. Pour les indices d’obligations gouvernementales Datastream suivants, les indices de référence sont basés sur des obligations spécifiques. L’obligation choisie pour chaque série est l’obligation la plus représentative disponible pour la fourchette d’échéances données pour chaque point. Les indices de référence sont sélectionnés en fonction des conventions acceptées dans chaque marché. Généralement, l’obligation de référence est la dernière émission dans la fourchette d’échéance donnée ; il est également tenu compte du rendement, de la liquidité, de la taille de l’émission et du coupon.

L’indice U.S. Dollar Index (DXY) est un indice de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de monnaies, souvent appelé panier de devises des partenaires commerciaux des États-Unis.

L’indice de volatilité (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) reflète les anticipations du marché en matière de volatilité à 30 jours.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche

La Société n’a pas autorisé les intermédiaires financiers à utiliser ni à distribuer le présent document, à moins que cette utilisation et cette distribution ne soient effectuées conformément à la législation et à la réglementation en vigueur. De plus, les intermédiaires financiers sont tenus de s’assurer que les informations contenues dans ce document soient adaptées aux personnes à qui ils le fournissent en termes de leur situation et de leurs objectifs. La Société ne peut être tenue responsable et rejette toute responsabilité en cas d’utilisation abusive de ce document par tout intermédiaire financier.

Ce document peut être traduit dans d’autres langues. Lorsqu’une telle traduction est faite, seule la version anglaise fait foi. S’il y a des divergences entre la version anglaise et une version de ce document dans une autre langue, seule la version anglaise fait foi.

Il est interdit de reproduire, copier, modifier, utiliser pour créer un document dérivé, interpréter, afficher, publier, poster, mettre sous licence, intégrer, distribuer ou transmettre tout ou une partie de ce document, directement ou indirectement, ou de divulguer son contenu à des tiers sans le consentement écrit explicite la Société. Il est interdit d’établir un hyperlien vers ce document, à moins que cet hyperlien ne soit destiné à un usage personnel et non commercial. Toutes les informations contenues dans le présent document sont la propriété des auteurs et sont protégées par la loi sur les droits d’auteur et par toute autre loi applicable.

Eaton Vance fait partie de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

DISTRIBUTION

Ce document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs. Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées de MSIM sont : Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC et Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Ce document a été publié par une ou plusieurs des entités suivantes :

EMEA :

Ce document s’adresse aux clients professionnels/investisseurs accrédités uniquement.

Dans l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

En dehors de l’UE, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd), une société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

En Suisse, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, une société agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse.

En dehors des États-Unis et de l’Union européenne, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

Italie : MSIM FMIL (succursale de Milan), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie. Pays-Bas : MSIM FMIL (succursale d’Amsterdam), Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. France : MSIM FMIL (succursale de Paris), 61, rue de Monceau, 75008 Paris, France. Espagne : MSIM FMIL (succursale de Madrid), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne. Allemagne : : MSIM FMIL (succursale de Francfort), Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Francfort, Allemagne (Catégorie : Branch Office (FDI) selon § 53b KWG).

MOYEN-ORIENT

Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

États-Unis

NON ASSURÉ PAR LE FDIC | ABSENCE DE GARANTIE BANCAIRE | POSSIBLE PERTE DE VALEUR | NON ASSURÉ PAR DES AGENCES GOUVERNEMENTALES FÉDÉRALES | NE CONSTITUE PAS UN DÉPÔT

Amérique latine (Brésil, Chili, Colombie, Mexique, Pérou et Uruguay) Ce document est destiné uniquement aux investisseurs institutionnels ou qualifiés. Toutes les informations contenues dans ce document sont confidentielles et destinées à l’usage et à l’examen exclusifs de son destinataire visé et ne sauraient être transmises à un tiers. Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre publique, ni une sollicitation ni une recommandation d’achat ou de vente d’un(e) quelconque produit, service, instrument financier et/ou stratégie. La décision d'investir ne doit être prise qu'après avoir lu la documentation sur la stratégie et mené une due diligence approfondie et indépendante.

ASIE-PACIFIQUE

Hong Kong : Le présent document est publié par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour : Le présent document ne doit pas être transféré ou distribué, directement ou indirectement, à des personnes autres que (i) les investisseurs accrédités, (ii) les investisseurs spécialisés ou (iii) les investisseurs institutionnels tels que définis dans la Section 4A de la loi singapourienne Securities and Futures Act (« SFA »), Chapitre 289 ; ou (iv) les personnes concernées par toute autre disposition applicable de la SFA, et conformément aux conditions de celle-ci. Cette publication n’a pas été vérifiée par l’Autorité monétaire de Singapour. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (« EVMIA ») a obtenu de l’Autorité monétaire de Singapour (MAS), son autorité de tutelle, une licence pour la prestation de services relatifs aux marchés de capitaux tels que la gestion de fonds en vertu de la Securities and Futures Act (« SFA ») et bénéficie du statut de Conseiller financier exempt conformément à la section 23(1)(d) de la Financial Adviser Act. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited et Parametric Portfolio Associates® LLC bénéficient d’une dérogation en vertu de l’annexe 3, paragraphe 9, de la SFA à Singapour pour mener des activités de gestion de fonds en vertu d’un accord avec EVMIA et sous réserve de certaines conditions. Aucune autre des entités du groupe Eaton Vance ou de ses sociétés affiliées ne détient une licence ou un agrément pour mener des activités réglementées ou requérant une licence et aucun élément du présent document ne saurait signifier ou laisser penser que ces entités ou sociétés affiliées se présentent comme étant titulaires d’une licence, approuvées, agréées ou réglementées à Singapour, ou proposent ou commercialisent leurs services ou leurs produits. Australie : La présente publication est diffusée en Australie par Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN : 122040037, licence AFS n° 314182, qui accepte la responsabilité de son contenu. La présente publication, ainsi que l’accès à celle-ci, est réservée aux « clients distributeurs » selon l’acception de ce terme dans la loi sur les sociétés en vigueur en Australie. EVMI est exemptée de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne en vertu de la loi sur les sociétés en ce qui concerne l’offre de services financiers à des clients distributeurs, tels que définis dans la loi sur les sociétés de 2001 (Cth) et conformément à l’ASIC Corporations (Repeal and Transitional) Instrument 2016/396. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, est réglementé par la U.S. Securities and Exchange Commission, en vertu des lois américaines qui diffèrent des lois australiennes. Calvert Research and Management est exempté de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne conformément à l’ordonnance 03/1100 relative à la fourniture de services financiers aux « clients wholesale » en Australie.

Japon :

Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20 % par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est diffusé au Japon par MSIMJ, enregistré sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales de Kanto (Entreprises d’Instruments Financiers)), Membres : de la Japan Securities Dealers Association, de la Investment Trusts Association, de la Japan Investment Advisers Association et de la Type II Financial Instruments Firms Association.