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septembre 05, 2023

Des turbulences avant un atterrissage en douceur

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Des turbulences avant un atterrissage en douceur


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Des turbulences avant un atterrissage en douceur

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septembre 05, 2023

 
 

Le mois d'août s’est révélé difficile pour les places financières, les marchés actions mondiaux ayant subi une violente correction. Ils ont fini par effacer une partie de leurs pertes lors des derniers jours du mois grâce aux moindres tensions sur les marchés du travail, comme l’a illustré le recul des créations d'emplois aux États-Unis. L’indice S&P 500 a perdu -1,6%1 (USD) et le MSCI Europe (EUR) 2,4%1, alors que l’indice MSCI Japan (JPY) a fait du surplace (0,0%)1. Les marchés émergents ont souffert avec une chute de 6,1% de l’indice MSCI EM (USD)1. Quant au marché chinois, il est plombé par les turbulences qu’affronte le marché immobilier. Les performances ont été négatives dans la quasi-totalité des secteurs, seul l'indice MSCI ACWI Energy (USD) a généré un retour positif. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a franchi la barre des 4% au cours du mois, atteignant un pic à 4,35%2, un niveau inédit depuis 2007, pour finir le mois à 4,1%3. En raison de cette correction boursière, l'indice VIX a augmenté pour terminer le mois d'août à 13,63, après avoir culminé à 17,9%4 au milieu du mois.

 
 

Le marché du travail américain a légèrement fléchi en août, les données JOLTS 5ayant fait état d'offres d'emplois au plus bas depuis 2021. Toutefois, lors du symposium de Jackson Hole, la Réserve fédérale américaine a durci son discours. Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que l'inflation était encore trop élevée pour être tolérable, malgré la modération du marché du travail, et a indiqué que la politique monétaire devrait rester durablement restrictive pour renouer avec l'objectif de 2%. Dans la foulée, les anticipations d'une réduction des taux en 2023 se sont effondrées.

La Fed semble plus préoccupée par la réduction de l'inflation que par la perspective d'une récession, et estime qu'un atterrissage en douceur de l’économie est à sa portée. Le taux directeurs vont donc probablement rester durablement élevés, avant le début d’un assouplissement de la politique de la Fed. Dans ce contexte, les rendements obligataires ont augmenté, malgré la fin imminente du cycle de hausse des taux de la Fed. Les investisseurs semblent avoir pris en compte plusieurs facteurs, comme le niveau durablement élevé des taux, l’anticipation croissante d’un atterrissage en douceur et le caractère onéreux des obligations à long terme - dont le rendement est modeste - en guise de couverture contre la récession. Dans ce contexte, dans le cadre de notre allocation obligataire, nous sommes convaincus du potentiel de notre stratégie « barbell », axée d’une part sur des actifs de grande qualité et à courte duration et, d’autre part, sur des obligations d’entreprises à haut rendement, des titres adossés à des actifs et des marchés émergents.

Conséquences en matière d’investissement
Lors de la première quinzaine du mois d’août, nous avons profité de la baisse des prix de marché et avons augmenté le niveau de risque des portefeuilles. Nous pensons en effet que les taux d'intérêt réels ne sont pas encore assez restrictifs, que les ménages ne souffrent pas trop en termes de revenus ou d'endettement et que les bilans des entreprises ne sont pas assez exploités. Longtemps adeptes d'une allocation de portefeuille très peu risquée - allocation pessimisme -, de nombreux investisseurs doivent encore se repositionner, ce qui pourrait offrir un facteur de soutien aux prix de marché. Toutefois,nous avons réduit la duration globale du portefeuille en raison d’un équilibre fragile entre craintes de récession et hausse potentielle de l'inflation. En août, nous avons procédé aux changements tactiques suivants :

Pétrole brut (Brent)
Dans le sillage du rebond récent des prix, nous avons liquidé notre position sur le Brent, son potentiel de hausse étant limité par l'absence d'un nouveau catalyseur. Compte tenu des pressions subies par la croissance chinoise et européenne, la demande mondiale pourrait avoir du mal à surprendre les marchés à la hausse, après l’impulsion des voyages d'été.

Obligations IG en USD
Après avoir été neutres, nous sous-pondérons désormais les obligations d’entreprises Investment Grade en USD, en raison des inquiétudes persistantes en matière de duration et de spreads. La perspective d'un atterrissage en douceur et le caractère globalement attractif du rendement des titres devraient renforcer l'appétence pour le risque sur le segment du crédit IG. Toutefois, par rapport au crédit IG en EUR, la duration élevée des titres IG en USD devrait offrir des performances moins intéressantes à l'avenir, en cas de nouvelle hausse des rendements. Cela étant dit, les spreads des titres IG en USD se sont nettement resserrés pendant l'été et leur potentiel de baisse nous semble désormais très limité.

Obligations IG en EUR
Nous sommes passés d'une opinion positive à une position neutre vis-à-vis des obligations IG en EUR, car nous préférons leur duration plus courte que celle des titres IG en USD. Les spreads restent nettement supérieurs à leur médiane à long terme, ce qui reflète un environnement de croissance plus modérée et des craintes de récession. Cette tendance, combinée au resserrement des spreads observé en juillet, rend les perspectives plus équilibrées en termes de performance totale.

Dette émergente souveraine en devise forte
Nous sommes passés d'une position surpondérée à une position neutre à l’égard de la dette souveraine émergente en devise forte pour prendre des bénéfices. Dans l’environnement actuel, nous préférons la dette souveraine émergente en devise locale qui offre une bonne diversification et une moindre sensibilité aux taux d’intérêt, tout en générant des rendements plus élevés que les allocations IG traditionnellement plus sûres. *La diversification ne supprime pas le risque de perte.

Actions chinoies
Nous sommes passés de neutre à sous-pondéré sur les actions chinoises, car les difficultés structurelles du pays vont réduire la capacité des autorités à stimuler l’économie via de nouvelles mesures. Les bénéfices stagnent depuis 2013 et baissent structurellement depuis 2018, une tendance qui sera difficile à inverser en raison de l'intensification des difficultés macroéconomiques. En outre, l’éclatement de la bulle immobilière pourrait entraîner une destruction de richesse et un ralentissement de la croissance pendant plusieurs années.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.

 
 
 
Positionnement tactique
Voici ci-dessous nos opinions tactiques :
 

Source : Équipe GBaR de MSIM. L'opinion précédente datait du 31 juillet 2023 et l’opinion actuelle a été formulée le 31 août 2023. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative.

 
 

1 Bloomberg, performance mensuelle exprimée en devise locale sauf indication contraire, au 31 août 2023.
2 Bloomberg, au 21 août 2023.
3 Bloomberg, au 31 août 2023.
4 Bloomberg, au 17 août 2023.
5 Enquête Jolts (Job Openings and Labor Turnover Summary), https://www.bls.gov/news.release/jolts.nr0.htm

*La diversification ne supprime pas le risque de perte.

 
andrew.harmstone
 
jim.caron
Chief Investment Officer
Portfolio Solutions Group
 
 
 
 
 
 
 

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée.  Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements.  En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits limitées, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.

JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) :  Ce rapport mensuel, mené par le Bureau of Labor Statistics, recueille des données sur les créations d’emplois, les embauches et les licenciements auprès de quelque 16 000 entreprises américaines. Elle couvre toutes les secteurs non agricoles des secteurs public et privé pour les 50 États et le district de Columbia.

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

L’indice MSCI Emerging Markets réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 27 pays émergents (ME). Avec 1 417 titres, l’indice couvre environ 85 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant de chaque pays.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Indice S&P 500 : L’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX © : Il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d’étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas sponsorisés, approuvés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche.

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Moyen-Orient :
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MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

Ce document est distribué dans le Centre financier international de Dubaï par Morgan Stanley Investment Management Limited (bureau de représentation), une entité réglementée par la Dubai Financial Services Authority (« DFSA »). Il n’est destiné qu’à être utilisé par des clients professionnels et des contreparties de marché. Ce document n'est pas destiné à être distribué aux clients particuliers, et ceux-ci ne doivent pas agir sur la base des informations contenues dans ce document.

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Corée :
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