Analyses
Quelques lueurs dans la pénombre
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PATH
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mai 02, 2022
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Quelques lueurs dans la pénombre
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mai 02, 2022
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Quelques lueurs dans la pénombre
Quelques lueurs dans la pénombre |
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Au cours d’un mois où la majeure partie des actifs mondiaux se sont effondrés, actions et obligations confondues, le fait d’être positionné sur les matières premières et les actions britanniques, qui ont toutes progressé au cours du mois, nous a offert une certaine protection. Comme nous l’avions prévu, les marchés ont de nouveau baissé. Le S&P 500 a enregistré la plus mauvaise performance des principaux marchés développés, avec une baisse de -8,7 % (USD), tandis que le MSCI Europe a mieux résisté, avec une baisse de -0,5 % (EUR) après avoir rebond1. Après un bref répit en mars, le MSCI Japan a repris sa trajectoire baissière, à -2,7 % (JPY)1. TL’indice MSCI Emerging Markets est lui aussi en net recul, avec une baisse de -5,5 %1 (USD). Témoignage de cette volatilité, l’indice VIX a bondi à 33 à la fin du mois1. . Les obligations ont sous-performé les actions, et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a continué de progresser pour atteindre 2,9 %1 à la fin avril.
Les investisseurs sous-estiment-ils le resserrement monétaire de la Fed ?
À 8,5 %2, l’inflation globale américaine est à son plus haut niveau depuis 40 ans et continue de grimper. Les investisseurs semblent encore sous-estimer l’ampleur du resserrement monétaire nécessaire pour ralentir une telle inflation. Compte tenu de la persistance des pressions inflationnistes exercées par un marché du travail américain très tendu et par les hausses des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, le taux terminal du cycle de hausse actuel devrait dépasser les attentes du consensus ainsi que le taux terminal actuellement valorisé par les marchés. Les contrats à terme sur les Fed Funds indiquent un taux terminal de 3,25 %3. Selon nous, les risques restent orientés à la hausse et nous pensons qu’un taux terminal d’au moins 3,50 % sera nécessaire pour maîtriser l’inflation. Cela laisse présager de nouvelles pressions à la baisse sur les bons du Trésor américain. L’Europe est moins exposée aux hausses de taux que les États-Unis, mais l’inflation y reste à un niveau inacceptable, exacerbée par l’exposition de la région à la Russie et à l’Ukraine.
Inflation : en passe de se stabiliser à des niveaux élevés
L’inflation devrait finir par se stabiliser, mais à court terme, les confinements en Chine affectent les chaînes d’approvisionnement. Nous pensons que l’inflation pourrait se stabiliser à des niveaux élevés, supérieurs à l’objectif de 2 % de la Fed, car les tendances déflationnistes de la dernière décennie, comme la mondialisation, sont en train de s’inverser et les pénuries de matières premières exercent une pression à la hausse sur les prix. Cela a des répercussions sur les actions, puisque la hausse des rendements réels et de l’inflation pèse sur les valorisations des titres et sur les bénéfices des entreprises. Le resserrement des marges, compte tenu des pressions sur les salaires et le coût des intrants, pourrait ne pas être répercuté sur les consommateurs, qui subissent eux aussi les effets de la hausse des prix du pétrole et des denrées alimentaires.
Conséquences en matière d’investissement
Compte tenu de l’environnement incertain et du risque de pics de volatilité, nous avons maintenu notre positionnement défensif et peu exposé aux actions depuis le mois dernier. Les portefeuilles gérés par l’équipe GBaR qui permettent l’utilisation d’options ont bénéficié de notre stratégie renforcée de couverture du risque de pertes extrêmes, dans la mesure où leur exposition aux actions a été encore davantage réduite lorsque les marchés ont chuté. Vers la fin du mois, nous avons fait converger les options et la pondération cible en actions, en augmentant la part en actions de ces portefeuilles pour qu’elle soit conforme aux objectifs.
Nous avons procédé à des changements tactiques, en nous renforçant sur les positions susceptibles de bénéficier du thème des matières premières, comme le Brésil — un grand exportateur de matières premières. Nous sous-pondérons l’Europe par rapport aux États-Unis, en raison du risque de récession accru de la première, compte tenu de son exposition au conflit entre la Russie et l’Ukraine. Nous avons procédé à des ajustements à notre exposition aux obligations, en réduisant la duration, étant donné la poursuite du resserrement monétaire de la Fed et le potentiel de baisse des obligations.
Actions de la zone euro
Nous avons d’abord réduit le poids des actions de la zone euro en mars et, après le récent rebond, nous sommes passés de neutres à sous-pondérés en avril. Le potentiel de hausse des actions semble limité et les risques résiduels importants, notamment un possible ralentissement de la consommation, des pressions inflationnistes croissantes et une compression des marges sur les actions.
Actions brésiliennes
Nous avons surpondéré les actions brésiliennes, qui devraient bénéficier des prix durablement élevés des matières premières sur un marché tendu et de conditions commerciales favorables. Le taux Selic pourrait connaître un pic au deuxième semestre 2022, ce qui devrait également soutenir la croissance des bénéfices, tandis que les valorisations et le sentiment restent porteurs, malgré le rebond enregistré depuis le début de l’année.
Dette émergente en devises locales
Nous surpondérons à présent des obligations à duration courte des émetteurs à haut rendement exportateurs de matières premières. Un certain nombre d’émetteurs à haut rendement d’Amérique latine, d’Afrique du Sud et d’Indonésie sont susceptibles de bénéficier de conditions commerciales favorables compte tenu de la hausse des matières premières. Un recul de l’inflation est également susceptible d’offrir un rendement réel positif. Cette opinion s’est traduite par le renforcement de nos positions sur la dette émergente en devises locales.
High Yield européen
Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur les obligations high yield européennes, et avons opté pour une position en liquidités pour le moment. Selon nous, leur profil risque/rendement s’est dégradé après le resserrement rapide des spreads vers leur niveau moyen sur 10 ans, ce qui les rend légèrement plus onéreuses comparées aux spreads des titres investment grade européens.
Duration américaine
Bien que nous ayons brièvement augmenté la duration le mois dernier, nous avons inversé cette tendance en avril, et sommes passés de neutres à sous-pondérés. Compte tenu des tendances inflationnistes actuelles, nous pensons que le marché continue de tabler sur un taux terminal des fonds fédéraux excessivement bas. Qui plus est, étant donné que les effets du resserrement quantitatif se répercutent sur l’équilibre entre l’offre et la demande, les rendements à long terme restent soumis à un risque de baisse.
Point mort d’inflation à 10 ans aux États-Unis
Nous sommes passés de surpondérés à neutres, en éliminant les TIPS et en nous positionnant sur des bons du Trésor américain à court terme (1-3 ans) ou sur des liquidités. Dans la mesure où les TIPS ont une maturité moyenne de 7-8 ans, cette réduction est cohérente avec notre choix de sous-pondérer la duration.
JPY/USD
Nous sous-pondérons à présent le yen japonais par rapport au dollar américain. Malgré la baisse du yen, la Banque du Japon pourrait rester réticente à modifier sa politique pour soutenir sa monnaie, étant donné la faiblesse de la reprise au Japon. De plus, les importateurs sont vendeurs de yens pour payer des importations de plus en plus chères tandis que les exportations restent limitées par les perturbations des chaînes d’approvisionnement dans des secteurs majeurs. Si cette situation se poursuit, vendre de l’argent réel pourrait devenir un problème.
Métaux industriels
Pour les portefeuilles qui détenaient des métaux industriels via un ETF, nous avons supprimé la position et placé pour le moment le produit de cette opération en liquidités.
Positionnement tactique
Voici ci-dessous nos opinions tactiques :
Source : équipe MSIM GBaR, au 30 avril 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier.
Source : équipe MSIM GBaR, au 30 avril 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier.
CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES
Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le moment, la durée et les effets négatifs potentiels (par exemple, sur la liquidité du portefeuille) de tels événements. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petite capitalisation présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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DÉFINITIONS DES INDICES
Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.
Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.
Taux des Fed Funds : Taux d’intérêt que les banques appliquent aux autres institutions pour leur prêter les liquidités excédentaires provenant de leurs soldes de réserve au jour le jour.
Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.
Indice MSCI Emerging Markets : L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) est un indice pondéré par les capitalisations de marché ajustées du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés émergents.
Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.
Taux Selic : Taux d’intérêt de base du Brésil défini par la Banque centrale du Brésil.
Indice S&P 500 : l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.
Les TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) sont les obligations indexées sur l’inflation émises par le Trésor américain.
VIX© : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.
INFORMATIONS
Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.
Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Un niveau d’investissement minimum est requis.
Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.
Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.
Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire le rendement futur d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.
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