Global Fixed Income Bulletin

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juin 21, 2022

Craintes et espoirs : Atterrissage en douceur ou brutal

juin 21, 2022

Craintes et espoirs : Atterrissage en douceur ou brutal

Global Fixed Income Bulletin

Craintes et espoirs : Atterrissage en douceur ou brutal

juin 21, 2022

Les marchés continuent d’être malmenés par une volatilité élevée due à l’évolution des craintes entre récession et inflation. Ce mois en dents de scie s’est traduit par des performances très inégales sur les marchés financiers. Aux États-Unis, le mois de mai a commencé comme le mois d’avril avait fini : avec des rendements plus élevés, des spreads de crédit plus larges, des marchés actions en baisse dans un contexte dominé par les craintes liées au resserrement monétaire de la Fed pour lutter contre l’inflation. Mais au milieu du mois, les craintes d’un ralentissement se sont accentuées (les surprises en matière de croissance sont devenues négatives), ce qui a fait baisser les rendements des obligations du Trésor américain, réduit les attentes de hausse des taux d’environ 25 points de base (pb) et favorisé le rebond des actions. À la fin du mois de mai, les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans avaient baissé d’environ 9 points de base et le S&P 500 était pratiquement inchangé, après avoir enregistré une baisse de près de 6 % au milieu du mois. Face aux perspectives d’une Réserve fédérale américaine (Fed) plus accommodante (en raison des craintes liées à la croissance), la courbe des taux américains s’est repentifiée.

Dans le reste du monde, les mouvements de prix sur les marchés obligataires n’ont pas été aussi favorables. En Europe, les rendements ont augmenté de manière significative, les rendements allemands à 10 ans ayant progressé de 18 points de base. Il est apparu clairement que dans les pays où la politique monétaire s’est quelque peu assouplie, les marchés obligataires se sont bien comportés, mais que dans les pays où les banques centrales ont maintenu ou accentué leur politique restrictive, les rendements obligataires ont continué à augmenter au cours du mois.

Les chiffres continuent de montrer que l’inflation ne semble pas ralentir suffisamment pour que les banques centrales renoncent à leurs programmes de hausse des taux. La Fed continue de vouloir « rapidement » normaliser les taux, tandis que, par exemple, les responsables de la Banque centrale européenne (BCE) continuent d’insister sur la nécessité de rompre rapidement avec des taux d’intérêt négatifs. Ainsi, le mois de mai fut assez atypique dans la mesure où les anticipations de taux aux États-Unis se sont assouplies (en annulant une hausse de taux prévue) par rapport à celles du reste du monde. La Banque du Canada a été particulièrement énergique et a souligné la nécessité de tout faire, « quoi qu’il en coûte », pour faire baisser l’inflation le plus tôt possible.

GRAPHIQUE 1 : Performance des actifs sur l’année en cours

Note : performances en dollar US. Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2022. Les performances des indices sont fournies à titre indicatif uniquement et n’ont pas vocation à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la définition des indices ci-après.

L’impression que l’inflation avait atteint un sommet, que les économies ralentissaient et qu’il était peu probable que la Fed relève ses taux plus que ce qui était déjà intégré dans la courbe des taux a donné un nouvel élan aux marchés, en particulier lorsque les rendements du Trésor américain ont dépassé les 3 % le 5 mai, un niveau perçu comme trop élevé (pour la santé de l’économie). La hausse des rendements américains à la mi-mai était quelque peu anormale, laissant penser peu probable le fait qu’elle se poursuive. Au cours du mois, les rendements réels ont augmenté alors que les taux nominaux ont baissé, ce qui implique une baisse des anticipations d’inflation. En règle générale, il existe une forte corrélation positive entre les rendements nominaux et réels. Compte tenu de la pression à la hausse observée sur les prix des matières premières (en particulier le pétrole et les denrées alimentaires), il est également contre-intuitif de penser que les anticipations d’inflation puissent s’améliorer de manière aussi nette. C’est pourquoi nous n’avons pas été surpris de voir la hausse des bons du Trésor américain à 10 ans s’essouffler autour du niveau de 2,75 %.

Ces évaluations de l’action des banques centrales ont été à l’origine des performances observées sur les titres obligataires. Les obligations du Trésor américain et les obligations libellées en dollars américains ont enregistré des performances positives au cours du mois, alors que, globalement, les obligations ont affiché des performances négatives en dehors des États-Unis. Les obligations d’entreprises high yield ont quant à elles poursuivi leur baisse, ne profitant pas autant de l’assouplissement de la Fed. En effet, si le fait d’anticiper une baisse des taux courts est favorable aux obligations, des rendements réels plus élevés et une inflation plus faible ne le sont pas pour les émetteurs de moindre qualité. Les obligations d’entreprises libellées en euros (IG et HY) ont enregistré une très mauvaise performance en raison de l’attitude plus ferme de la BCE, de la hausse des rendements et des mauvaises nouvelles en matière d’inflation.

GRAPHIQUE 2 : Variations mensuelles des devises par rapport au dollar US

Note : Un changement positif signifie une appréciation de la devise par rapport au dollar américain. Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2022.

En mai, la dette émergente a enregistré des performances très diverses. Les marchés extérieurs ont sous-performé et les spreads ne se sont pas rétablis aussi bien que les marchés de crédit. En revanche, les marchés locaux se sont bien comportés, avec des performances parmi les meilleures toutes classes d’actifs confondues, grâce au raffermissement des devises émergentes suscité par l’optimisme des investisseurs face à la perspective de voir les taux des fonds fédéraux américains plafonner. La conjoncture extérieure a également joué un rôle déterminant, puisque les exportateurs de matières premières ont globalement bénéficié des prix élevés et en hausse de ces produits, tandis que la balance commerciale des importateurs de matières premières s’est détériorée.

GRAPHIQUE 3 : Principales variations mensuelles des rendements à 10 ans et des spreads

Source : Bloomberg, JP Morgan. Données au 31 mai 2022.

Perspectives des marchés obligataires

Il est malheureusement peu probable que la volatilité se dissipe. Même si la majeure partie de la baisse des marchés obligataires est probablement derrière nous, la pression à la hausse des rendements restera forte en raison de l’inflation élevée (même si elle est en baisse) et des hausses de taux. Il est très probable que les banques centrales appliquent effectivement les mesures déjà intégrées dans les courbes de taux. Le président de la Fed, Jerome Powell, a confirmé à plusieurs reprises la nécessité de « normaliser » les taux « rapidement ». Selon nous, cela signifie que le taux des fonds fédéraux devrait atteindre un minimum de 2,5 % cette année, avec un risque de hausse. Une fois que la Fed aura ramené ses taux dans la zone 2,5-2,75 %, le rythme des hausses devrait ralentir, mais celles-ci devraient se poursuivre. L’ampleur du mouvement au-delà de la « normale » dépendra fortement des données économiques, c’est-à-dire des performances de l’économie à la fin de l’été et au début de l’automne. Si la croissance continue de faiblir, les marchés du travail vont se détendre et la croissance des salaires ralentir. Plus important encore, si l’inflation diminue, la Fed pourra ralentir le rythme de son resserrement monétaire, ce qui permettra de protéger la croissance économique. Cependant, rien ne permet d’affirmer que ces conditions seront remplies. Ainsi, la probabilité que la Fed relève sa prévision de taux final lors de la réunion de juin du Comité fédéral de l’open market (FOMC) reste une question préoccupante, susceptible de facilement déstabiliser les marchés.

D’une manière générale, les banques centrales maintiennent leur orientation restrictive, même celles des pays qui ont déjà connu d’importantes hausses de taux. On s’attendait à ce que la banque centrale de Nouvelle-Zélande, l’une des premières à relever ses taux l’année dernière, annonce un ralentissement, voire la fin, de son cycle de hausse. Au lieu de cela, elle a préféré doubler la mise, en déclarant qu’il était moins risqué d’en faire trop (en termes de hausses de taux) que pas assez. Il semblerait que des sentiments similaires soient en train de devenir majoritaires au sein de la BCE, puisque l’inflation de la zone euro a continué de surprendre à la hausse, alors que la croissance économique n’a PAS été aussi touchée que l’on s’y attendait avant l’invasion de l’Ukraine par la Russie. Il faut s’attendre à un discours et à des actions plus fermes de la part des banques centrales.

Les banques centrales n’agissent pas sans raison. Les données de mai concernant la confiance des entreprises, les marchés du travail et les dépenses de consommation se sont avérées plutôt robustes. Certes, dans certains cas, comme dans celui des chiffres de l’Institute for Supply Management (ISM) américain, les résultats ont été plus faibles que prévu. Mais ils restent à des niveaux élevés et, selon nous, devraient le rester, car la vigueur des marchés du travail, la forte génération de revenus, la bonne santé des bilans et l’épargne élevée maintiennent les dépenses dans le secteur des services à un niveau élevé. Il est difficile d’envisager un recul significatif de l’inflation avec des fondamentaux économiques aussi solides. Si les secteurs liés à la production de biens ont atteint un pic en termes de croissance, les services offrent toujours un potentiel d’appréciation. Nous restons plus préoccupés par l’inflation que par la récession.

La fin des restrictions dues à la pandémie de COVID (du moins pour l’instant) en Chine devrait également être un élément positif pour l’économie mondiale, et les effets de la demande devraient l’emporter sur les améliorations du côté de l’offre. Si tel est le cas, il s’agira là d’une raison supplémentaire de s’attendre à ce que les prix des matières premières restent fermes, ce qui rendra la tâche des banques centrales encore plus difficile pour faire baisser l’inflation, surtout avec des fondamentaux aussi solides, tant du côté des ménages que des entreprises.

Concernant les obligations d’entreprises, les perspectives sont mitigées. Schématiquement, on peut résumer la situation comme suit : un atterrissage brutal serait dommageable, un atterrissage en douceur serait une bonne chose. En attendant de voir lequel des deux l’emportera, les spreads devraient rester dans les fourchettes récentes (+120 — 150 pb pour l’indice IG américain, un peu plus pour le high yield, +350 — 550 pb). Parmi les entreprises et les secteurs, la volatilité devrait rester élevée, car les entreprises sont aux prises avec une inflation élevée et des problèmes d’approvisionnement et d’intrants (sans compter, bien sûr, les perturbations actuelles qui affectent les entreprises). Le récent élargissement des spreads en avril/mai a amené ces derniers à des niveaux comparables à ceux d’une récession (+150 points de base). Ces spreads sont trop élevés, compte tenu de la robustesse de l’économie et de la hausse des rendements absolus. D’un autre côté, il est peu probable que les résultats des entreprises s’améliorent de manière significative, laissant les spreads IG coincés entre leur niveau du début de l’année et ceux de mai. Nous conservons notre intérêt pour le crédit en raison de son portage et nous identifions des opportunités spécifiques sur des entreprises qui ont été indûment pénalisées lors des ventes massives d’avril/mai.

En mai, les marchés émergents ont présenté deux visages. Les marchés locaux ont surperformé, tandis que les marchés extérieurs ont fortement reculé. Les performances des marchés locaux ont été stimulées par la bonne performance des devises des marchés émergents. La dette extérieure émergente moins bien notée continue d’être aux prises avec une inflation élevée dans les secteurs de l’énergie et de l’alimentation, ce qui compromet l’équilibre budgétaire et la croissance économique des marchés concernés. Dans la mesure où plusieurs économies des marchés frontières sont en passe de se restructurer, le risque est toujours bien présent là aussi. Les marchés qui, eux, bénéficient des prix élevés du pétrole et des denrées alimentaires ont enregistré de bonnes performances. Mener des analyses par pays sera essentiel pour identifier des poches de valeur, car les marchés vont probablement établir une discrimination au niveau des pays et des titres. Les marchés émergents risquent d’être à la peine tant que les banques centrales des marchés développés maintiendront leur trajectoire restrictive actuelle et que l’inflation restera élevée. La dette extérieure émergente semble relativement intéressante, mais ne présente pas de catalyseur susceptible de déclencher un ralliement.

Taux et devises des marchés développés

ANALYSE MENSUELLE

Dans l’ensemble, sur les marchés développés, les taux ont évolué de manière hétérogène, pays par pays. Les politiques des banques centrales et les déclarations de leurs représentants ont été à l’origine d’une grande partie des variations observées au cours du mois, avec une Fed plus accommodante qui a fait baisser la plupart des taux américains, tandis que l’attitude étonnamment ferme de la BCE, de la Banque d’Angleterre (BoE) et de la Banque centrale d’Australie (RBA) a entraîné un repli de leurs marchés obligataires respectifs. Les marchés ont commencé à prendre en compte les inquiétudes liées à la croissance et à la récession, ce qui a provoqué la baisse des actifs risqués et l’apparition d’une corrélation négative plus classique entre les actifs risqués et les bons du Trésor américain, ces derniers étant considérés comme des valeurs refuges.¹

PERSPECTIVES

Les banques centrales sont toujours obligées de faire face à de grandes difficultés pour essayer de parvenir à un atterrissage en douceur qui freinera l’inflation sans faire entrer l’économie en récession. Si la légère baisse de l’indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis peut indiquer que l’économie a dépassé le pic, la question est de savoir à quel niveau et pendant combien de temps l’inflation se maintiendra.

Taux et devises des marchés émergents

ANALYSE MENSUELLE

Les différents segments de la dette émergente ont généré des performances contrastées en mai. En effet, la dette locale a affiché des performances positives, surtout en raison de la vigueur globale des devises, tandis que les spreads moyens enregistrés par les indices en devises fortes, tant pour les obligations souveraines que pour les obligations d’entreprises, se sont élargis, aboutissant à des performances en demi-teinte. Les sorties de capitaux se sont poursuivies sur l’ensemble de la classe d’actifs, sur les obligations en devises locales comme sur celles en devises fortes.²

PERSPECTIVES

Les valorisations semblent bien rémunérer les investisseurs à ces niveaux, mais des opportunités subsistent. Les pressions inflationnistes vont probablement se poursuivre à court terme sur les marchés développés et émergents, compte tenu des prix élevés de l’énergie et des denrées alimentaires. Ainsi, le resserrement de la politique monétaire de la Fed reste une préoccupation notable, mais les marchés semblent correctement évaluer ce risque. Une analyse par pays sera essentielle pour découvrir des poches d’opportunités dans cet univers hétérogène.

Obligations d’entreprise

ANALYSE MENSUELLE

Pendant une grande partie du mois, les inquiétudes persistantes concernant les répercussions de l’inflation, des taux d’intérêt et du resserrement des liquidités sur la santé des entreprises et des consommateurs ont pesé sur le sentiment de marché.³

Dans ce contexte, les marchés de crédit des entreprises ont sous-performé. Les spreads de crédit investment grade se sont légèrement élargis en mai, avec une sous-performance notable de l’Europe par rapport aux États-Unis. Le marché du high yield a affiché un net recul pendant le mois de mai, avant de se reprendre de manière très dynamique dans les derniers jours du mois. Les obligations convertibles mondiales ont de nouveau chuté en mai, sous-performant à la fois les actions et les obligations.⁴

Le marché des prêts seniors des entreprises a également chuté en mai.⁵

PERSPECTIVES

Nous anticipons une évolution en dents de scie des spreads. Les marchés sont soutenus par des valorisations plus attrayantes et de solides résultats d’entreprises, mais ils sont entravés par la persistance des incertitudes macroéconomiques et la faiblesse des données techniques, compte tenu du manque de demande dans un contexte de forte volatilité des marchés.

Nous restons prudents sur le marché du high yield. Celui-ci a connu d’importantes poches de volatilité cette année et rien ne laisse supposer qu’il évoluera dans un environnement véritablement plus favorable à court terme. Si nous restons convaincus de la relative bonne santé du marché des prêts, la situation géopolitique en Europe assombrit les perspectives.

Produits titrisés

ANALYSE MENSUELLE

Les craintes de récession ont entraîné un nouvel élargissement des spreads de crédit titrisés en mai, tandis que les MBS d’agences garanties par l’État se sont resserrés. Les MBS d’agence ont rebondi et ont surperformé à la fois les bons du Trésor américain et le crédit en mai. Toutefois, les spreads des MBS d’agence sont toujours sensiblement plus larges qu’avant la pandémie, car le marché anticipe la fin de l’assouplissement quantitatif et probablement le début du resserrement quantitatif. Les spreads des RMBS américains hors agence se sont encore élargis sur presque tous les secteurs résidentiels au cours du mois. Les spreads des ABS américains se sont également élargis en mai, mais les performances fondamentales du crédit restent solides.⁶

PERSPECTIVES

Le marché de la titrisation offre toujours, selon nous, une combinaison unique de faibles durations, de rendements attractifs et de fondamentaux de crédit robustes. Nous restons optimistes à l’égard du crédit titrisé et pensons que la sélection des secteurs et des titres va gagner en importance dans les années à venir si l’économie ralentit. Nous restons prudents vis-à-vis des MBS d’agences et du risque de taux d’intérêt.

Les points de vue et les opinions exprimés sont ceux de l’équipe de gestion de portefeuille en date de mai 2022 et sont sujets à changement en fonction des conditions de marché, économiques ou autres. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.

¹ Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2022.

² Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2022.

³ Source : Indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield. Données au 31 mai 2022.

⁴ Source : Indice Refinitiv Global Convertibles Focus. Données au 31 mai 2022.

⁵ Source : Indice S&P/LSTA Leveraged Loan. Données au 31 mai 2022.

⁶ Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2022.

Considérations sur les risques

La diversification ne garantit ni un profit ni une protection contre les pertes dans un marché en baisse.

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. Par conséquent, vous pouvez perdre de l’argent en investissant dans un portefeuille. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt, à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Certains titres du gouvernement américain achetés dans cette stratégie, tels que ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas adossés pleinement à une garantie de l’État. Il est possible que ces émetteurs ne disposent pas des fonds nécessaires pour rembourser leurs obligations à l’avenir. Les emprunts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres à haut rendement (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaillance. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et difficiles à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d’intérêt. Le marché des changes est très volatil. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l’évolution de l’offre et de la demande d’une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d’intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les titres illiquides et soumis à restrictions peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). En raison de la possibilité que les remboursements anticipés modifient les flux de trésorerie des obligations hypothécaires collatéralisées - (CMO), il est impossible de déterminer à l’avance leur date d’échéance finale ou leur durée de vie moyenne. En outre, si le collatéral des CMO ou les garanties de tiers sont insuffisants pour effectuer les paiements, le portefeuille pourrait subir une perte.

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Our fixed income investment capabilities are driven by eight specialized teams – Agency MBS, Emerging Markets, Floating-Rate Loans, High Yield, Investment Grade Credit, Municipals, Multi-Sector, and Securitized – which span the global fixed income capital markets.

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DÉFINITIONS
Points de base : 1 point de base = 0,01 %.

DÉFINITIONS DES INDICES
Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg^® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ni ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

L’indice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) est un indice conçu pour refléter la performance du marché des obligations d’entreprise « investment grade » en euros.

L’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate est la composante « entreprise » de l’indice Bloomberg Global Aggregate. Ce dernier permet de mesurer l’évolution générale des marchés obligataires mondiaux « investment grade ».

L’indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mesure la performance du marché des obligations d’entreprises à haut rendement libellées en USD, à taux fixe et imposables. Les titres sont classés dans la catégorie à haut rendement si la note moyenne de Moody’s, Fitch et S&P est inférieure ou égale à Ba1/BB+/BB+. L’indice ne tient pas compte de la dette émergente.

L’indice Bloomberg U.S. Corporate est un indice de référence général qui mesure les performances du marché des obligations d’entreprise IG, à taux fixe et imposables.

L’indice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) réplique les performances des titres pass-through adossés à des créances hypothécaires (ARM à taux fixe et hybride) garantis par Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) et Freddie Mac (FHLMC). L’indice est construit en regroupant les blocs de MBS livrables à venir en lots ou génériques suivant le programme, le coupon et le millésime. Introduits en 1985, les indices à taux fixe GNMA, FHLMC et FNMA pour les titres à 30 et 15 ans ont été antidatés aux mois de janvier 1976, mai 1977 et novembre 1982, respectivement. En avril 2007, des titres hypothécaires hybrides à taux variable (ARM) ont été ajoutés à l’indice.

L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux.

Euro vs USD- Performance totale de l’euro par rapport au dollar US.

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L’indice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) a vocation à répliquer la performance en euro et en livre sterling de la dette d’entreprise non IG (spéculative) émise sur les marchés des eurobonds.

L’indice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) réplique la performance des titres « pass-through » adossés à des créances hypothécaires résidentielles à taux fixe et hybrides libellés en dollars américains et émis publiquement par des agences américaines sur le marché domestique américain.

L’indice ICE BofAML United States High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) est un indice pondéré en fonction de la valeur de marché de toutes les obligations domestiques et yankee à haut rendement, y compris les obligations à paiement différé ou en cash. Ses titres ont des échéances d’un an ou plus et une note de crédit inférieure à BBB- / Baa3, mais ne sont pas en défaut.

L’indice ISM manufacturier repose sur des enquêtes menées auprès de plus de 300 entreprises manufacturières par l’« Institute of Supply Management ». L’indice ISM manufacturier assure un suivi de l’emploi, des stocks de production, des nouvelles commandes et des livraisons des fournisseurs. Un indice de diffusion composite est créé pour surveiller les conditions dans le secteur manufacturier national, sur la base des données de ces enquêtes.

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L’indice JP Morgan Government Bond Index Emerging Markets (JPM External EM Debt) réplique les performances des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global) réplique le rendement total des instruments de dette extérieure négociés sur les marchés émergents et constitue une version élargie de l’EMBI +. Comme l’indice EMBI +, l’indice EMBI Global comprend des obligations Brady libellées en dollars américains, des prêts et des euro-obligations d’une valeur nominale en circulation d’au moins 500 millions de dollars.

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JPY vs. USD - Rendement total en yen japonais par rapport au dollar américain.

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L’indice MSCI All Country World (ACWI, MSCI actions monde) est un indice pondéré par la capitalisation boursière ajustée du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme « flottant » représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l’indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets.

L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI emerging equities) réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 23 pays émergents.

L’indice MSCI World (MSCI developed equities) reflète les performances de grandes et moyennes capitalisations de 23 pays développés (PD).

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L’indice Russell 2000^® mesure la performance des 2 000 plus petites sociétés de l’indice Russell 3000.

L’indice S&P 500^® mesure la performance du segment des grandes capitalisations du marché boursier américain, couvrant environ 75 % des valeurs cotées. L’indice comprend 500 entreprises de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine.

L’indice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA cherche à mesurer la valeur de l’immobilier résidentiel dans 20 grandes zones métropolitaines américaines : Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Angeles, Miami, Minneapolis, New York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa et Washington.

L’indice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan Index) a vocation à refléter la performance des plus grandes opérations du marché des prêts à effet de levier.

L’indice S&P GSCI Copper (Copper), un sous-indice de l’indice S&P GSCI, fournit aux investisseurs un indice de référence fiable et publiquement disponible pour suivre la performance des investissements sur le marché du cuivre.

L’indice S&P GSCI Softs (GSCI soft commodities) est un sous-indice de l’indice S&P GSCI qui mesure la performance des seules matières premières agricoles, pondérée en fonction de la production mondiale. En 2012, l’indice S&P GSCI Softs comprenait les matières premières suivantes : café, sucre, cacao et coton.

Emprunts d’État espagnols à 10 ans – Spain Benchmark 10-Year Datastream Government Index.

L’indice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens, et 275 millions de dollars (autres pays).

Emprunts d’État britanniques à 10 ans -–U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government Index. Pour les indices d’obligations gouvernementales Datastream suivants, les indices de référence sont basés sur des obligations spécifiques. L’obligation choisie pour chaque série est l’obligation la plus représentative disponible pour la fourchette d’échéances données pour chaque point. Les indices de référence sont sélectionnés en fonction des conventions acceptées dans chaque marché. Généralement, l’obligation de référence est la dernière émission dans la fourchette d’échéance donnée ; il est également tenu compte du rendement, de la liquidité, de la taille de l’émission et du coupon.

L’indice U.S. Dollar Index (DXY) est un indice de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de monnaies, souvent appelé panier de devises des partenaires commerciaux des États-Unis.

L’indice de volatilité (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) reflète les anticipations du marché en matière de volatilité à 30 jours.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche

La Société n’a pas autorisé les intermédiaires financiers à utiliser ni à distribuer le présent document, à moins que cette utilisation et cette distribution ne soient effectuées conformément à la législation et à la réglementation en vigueur. De plus, les intermédiaires financiers sont tenus de s’assurer que les informations contenues dans ce document soient adaptées aux personnes à qui ils le fournissent en termes de leur situation et de leurs objectifs. La Société ne peut être tenue responsable et rejette toute responsabilité en cas d’utilisation abusive de ce document par tout intermédiaire financier.

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Il est interdit de reproduire, copier, modifier, utiliser pour créer un document dérivé, interpréter, afficher, publier, poster, mettre sous licence, intégrer, distribuer ou transmettre tout ou une partie de ce document, directement ou indirectement, ou de divulguer son contenu à des tiers sans le consentement écrit explicite la Société. Il est interdit d’établir un hyperlien vers ce document, à moins que cet hyperlien ne soit destiné à un usage personnel et non commercial. Toutes les informations contenues dans le présent document sont la propriété des auteurs et sont protégées par la loi sur les droits d’auteur et par toute autre loi applicable.

Eaton Vance fait partie de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

DISTRIBUTION

Ce document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs. Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées de MSIM sont : Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC et Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Ce document a été publié par une ou plusieurs des entités suivantes :

EMEA :
Ce document s’adresse aux clients professionnels/investisseurs accrédités uniquement.

Dans l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

En dehors de l’UE, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd), une société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

En Suisse, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, une société agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse.

En dehors des États-Unis et de l’Union européenne, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

Italie : MSIM FMIL (succursale de Milan), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie. Pays-Bas : MSIM FMIL (succursale d’Amsterdam), Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. France : MSIM FMIL (succursale de Paris), 61, rue de Monceau, 75008 Paris, France. Espagne : MSIM FMIL (succursale de Madrid), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne. Allemagne : : MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Francfort Allemagne (Catégorie : succursale (FDI) selon § 53 b KWG).

MOYEN-ORIENT
Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

EVMI fait appel à une organisation tierce au Moyen-Orient, Wise Capital (Middle East) Limited (« Wise Capital »), pour promouvoir les capacités d’investissement d’Eaton Vance auprès des investisseurs institutionnels. Pour ces services, Wise Capital reçoit une rémunération calculée sur la base des actifs pour lesquels Eaton Vance fournit des conseils d’investissement à la suite de ces mises en relation.

États-Unis
Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la Stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d’un indice. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis. Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Veuillez examiner attentivement les objectifs de placement, les risques, les frais et les dépenses des fonds avant d’investir. Les prospectus contiennent cette information ainsi que d’autres renseignements sur les fonds. Pour obtenir un prospectus des fonds Morgan Stanley, téléchargez-le sur le site morganstanley.com/im ou appelez le 1-800-548-7786. Veuillez lire attentivement le prospectus avant d’investir.

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Hong Kong : Le présent document est publié par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour : Le présent document ne doit pas être transféré ou distribué, directement ou indirectement, à des personnes autres que (i) les investisseurs accrédités, (ii) les investisseurs spécialisés ou (iii) les investisseurs institutionnels tels que définis dans la Section 4A de la loi singapourienne Securities and Futures Act (« SFA »), Chapitre 289 ; ou (iv) les personnes concernées par toute autre disposition applicable de la SFA, et conformément aux conditions de celle-ci. Cette publication n’a pas été vérifiée par l’Autorité monétaire de Singapour. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (« EVMIA ») a obtenu de l’Autorité monétaire de Singapour (MAS), son autorité de tutelle, une licence pour la prestation de services relatifs aux marchés de capitaux tels que la gestion de fonds en vertu de la Securities and Futures Act (« SFA ») et bénéficie du statut de Conseiller financier exempt conformément à la section 23(1)(d) de la Financial Adviser Act. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited et Parametric Portfolio Associates® LLC bénéficient d’une dérogation en vertu de l’annexe 3, paragraphe 9, de la SFA à Singapour pour mener des activités de gestion de fonds en vertu d’un accord avec EVMIA et sous réserve de certaines conditions. Aucune autre des entités du groupe Eaton Vance ou de ses sociétés affiliées ne détient une licence ou un agrément pour mener des activités réglementées ou requérant une licence et aucun élément du présent document ne saurait signifier ou laisser penser que ces entités ou sociétés affiliées se présentent comme étant titulaires d’une licence, approuvées, agréées ou réglementées à Singapour, ou proposent ou commercialisent leurs services ou leurs produits. Australie : La présente publication est diffusée en Australie par Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN : 122040037, licence AFS n° 314182, qui accepte la responsabilité de son contenu. La présente publication, ainsi que l’accès à celle-ci, est réservée aux « clients distributeurs » selon l’acception de ce terme dans la loi sur les sociétés en vigueur en Australie. EVMI est exemptée de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne en vertu de la loi sur les sociétés en ce qui concerne l’offre de services financiers à des clients distributeurs, tels que définis dans la loi sur les sociétés de 2001 (Cth) et conformément à l’ASIC Corporations (Repeal and Transitional) Instrument 2016/396. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, est réglementé par la U.S. Securities and Exchange Commission, en vertu des lois américaines qui diffèrent des lois australiennes. Calvert Research and Management est exempté de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne conformément à l’ordonnance 03/1100 relative à la fourniture de services financiers aux « clients wholesale » en Australie.

Japon :
Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20 % par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est diffusé au Japon par MSIMJ, enregistré sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales de Kanto (Entreprises d’Instruments Financiers)), Membres : de la Japan Securities Dealers Association, de la Investment Trusts Association, de la Japan Investment Advisers Association et de la Type II Financial Instruments Firms Association.