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Global Equity Observer
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janvier 31, 2021

Éviter de perdre de l'argent sur les marchés actions

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janvier 31, 2021

Éviter de perdre de l'argent sur les marchés actions


Global Equity Observer

Éviter de perdre de l'argent sur les marchés actions

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janvier 31, 2021

 
 

L'un des avantages des valeurs de capitalisation est qu’elles ont les reins solides quand les temps sont durs. Leurs recettes récurrentes contribuent à préserver leur chiffre d’affaires tandis que leur pouvoir de fixation des prix protège leurs marges. L’année 2020 a été indéniablement éprouvante, comme en témoigne la contraction estimée du produit intérieur brut mondial de 4,4%, encore plus marquée pour les économies développées (-5,8%).1

 
 

Compte tenu de sa nature spécifique, il est vrai que la crise a touché certaines des entreprises que nous privilégions habituellement : celles spécialisées dans les boissons ont été pénalisées par la fermeture des bars et des restaurants ; les lucratives activités transfrontalières des sociétés de paiements ont été durement touchées par l’effondrement des flux touristiques et certains établissements de santé ont souffert de la déprogrammation des interventions non urgentes et des difficultés logistiques engendrées par la pandémie. Malgré ces difficultés ciblées, les bénéfices des valeurs internationales de grande qualité ont généralement bien résisté.

Ceci tranche avec l'indice MSCI World dans son ensemble. Les bénéfices prévus sur un horizon de 12 mois sont en repli de 7 % malgré le soutien des pouvoirs publics aux entreprises. Cela veut dire que plus de 100 % de la performance globale de l'indice (+16 %) résulte de la forte hausse (+23 %) des multiples de valorisation. Ce « rerating » n'est pas sans rappeler celui intervenu en 2019, une année qui s'est achevée sur une progression de l'indice de 27 % malgré une contraction des bénéfices prévus de 1 %. Entre début 2019 et fin 2020, l'indice a enregistré un « rerating » de 55 %, son ratio cours/bénéfices (PER) à 12 mois passant de 13,4 à 20,7. Sur un horizon de 24 mois, le PER est également élevé (17,9). Nos valeurs internationales de grande qualité ont également enregistré un « rerating », néanmoins, la moitié de la performance résulte de la croissance des bénéfices (+18 %) et des dividendes.

En dehors du rebond des valeurs cycliques et des titres « value » au quatrième trimestre, le fait marquant de l'année 2020 a été le rôle prépondérant des valeurs technologiques dans la progression des marchés. 60 % de la performance de l’indice MSCI World en 2020 est attribuable au seul secteur des technologies de l'information. Et si l'on y ajoute certaines valeurs dans le domaine du commerce en ligne, du streaming, de la voiture électrique et des réseaux sociaux, qui sont considérées par la plupart des investisseurs, mais pas MSCI, comme des entreprises technologiques, cette proportion atteint 89 %, ce qui veut dire que le reste du marché n'a généré que 11 % de la performance de l'indice. On peut également envisager les choses sous un autre angle : plus de la moitié de la performance totale de l'indice MSCI World a été générée par seulement cinq entreprises et 78 % par les 25 principales composantes de l'indice qui, à une seule exception près, sont cotées aux États-Unis.

 
 
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60 % de la performance de l’indice MSCI World en 2020 est attribuable au seul secteur des technologies de l'information.
 
 
 

Même si nos gérants de portefeuilles globaux font la part belle au secteur des technologies de l'information, notamment aux éditeurs de logiciels, ainsi qu’aux biens de consommation de base et à la santé, la progression effrénée des valeurs technologiques est notable. Compte tenu de la discipline de valorisation de l'équipe, nos portefeuilles internationaux axés sur la qualité n'ont pas tiré parti de la forte hausse des valeurs de croissance en 2020.

En 2020, 480 entreprises ont fait leur entrée en bourse, dont 248 SPACs (des véhicules d’investissement spécifiquement dédiés à l'acquisition d'entreprises), également qualifiés de « coquilles vides » ou de « société de chèques en blanc ». La performance du secteur des technologies de l'information témoigne de l'euphorie autour des valeurs de croissance. Le graphique ci-dessous, qui décompose ce secteur en cinq quintiles en fonction des bénéfices ajustés prévus dans 24 mois, met en évidence cette exubérance apparente. Le quintile supérieur présente un PER médian de 166 fois les bénéfices ajustés. On peut dire qu'il est généreux car si l’on se base sur les résultats aux normes GAAP/IFRS, c’est-à-dire en déduisant la rémunération en actions, la majorité de ce quintile se situe dans le rouge, y compris sur un horizon de deux ans. Cette valorisation élevée résulte de la performance moyenne de 163 % pour ce groupe de titres en 2020. Même le deuxième quintile, qui présente une valorisation relativement raisonnable avec des PER ajustés dans une fourchette de 33 à 56, a enregistré une performance supérieure à 50 %. Compte tenu de notre discipline de valorisation, nous nous sommes limités à investir dans les troisième et quatrième quintiles (mais pas dans le dernier, qui regroupe des entreprises à la qualité douteuse), c'est pourquoi nous sommes passés à côté d'une bonne partie des titres portés par l'euphorie.

 
 
 
Performance des valeurs technologiques en 2020 par quintiles de valorisation
 

Source : FactSet et Morgan Stanley Investment Management.

 
 

Il n’y a que deux façons de perdre de l’argent sur les marchés actions : soit les bénéfices s’effondrent, soit les multiples dévissent. Tandis que notre philosophie d'investissement, fortement axée sur la qualité, consiste à limiter au maximum le premier cas de figure, nous avons également cherché à réduire le risque lié au second cas de figure, face à un ratio PER projeté du marché de 20. En plus de rester à l'écart des quintiles les plus délirants du secteur des technologies de l'information, nous avons fait preuve de discipline concernant les positions existantes de nos portefeuilles internationaux en délaissant des entreprises avec une croissance du chiffre d'affaires supérieure ou égale à 6 % pour nous recentrer sur celles qui enregistrent une croissance inférieure à 6 %. Ce recentrage sur les titres moins chers, qui s'est fait au détriment de la performance compte tenu de la progression continue des valeurs de croissance, devrait renforcer la résistance des portefeuilles à l'avenir.

Loin de nous l'idée de suggérer que les valeurs internationales de grande qualité sont bon marché dans l'ablsolu. Simplement, leurs ratios cours/bénéfices semblent davantage justifiables d'un point de vue relatif. Aujourd'hui, plus que jamais, il convient de rester lucide plutôt que de mettre des œillères. Les valeurs de capitalisation à la valorisation raisonnable semblent un bon moyen d'éviter les déconvenues.

 
 

Source pour les résultats d’entreprises et les valorisations mentionnés dans le document : Factset et Morgan Stanley Investment Management

1 Source : Fonds monétaire international.


 
 

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont sujets au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur de marché des titres en portefeuille baisse. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d'autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, cette stratégie expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. L’évolution de l’économie mondiale, des dépenses et des préférences de consommation, de la concurrence, de la démographie, des réglementations publiques et des conditions économiques peut pénaliser les sociétés internationales et peut avoir un impact négatif plus prononcé sur la stratégie que si les actifs de la stratégie étaient investis dans un éventail plus large de sociétés. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limités, et une volatilité supérieure à celles des entreprises à grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les marchés des pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les portefeuilles peu diversifiés investissent dans un nombre plus restreint d’émetteurs. De ce fait, toute évolution de la situation financière ou de la valeur de marché d’un émetteur donné est susceptible d’entraîner une volatilité accrue.

 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
 
Featured Funds
 
 
 
 
 

DÉFINITIONS

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard. L’indice MSCI World est un indice pondéré par la capitalisation boursière, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme « flottant » représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l'Indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets. L’indice MSCI World Health Care est un indice pondéré par la capitalisation boursière qui suit la performance des titres du secteur de la santé dans les pays développés d’Amérique du Nord, d’Europe et de la zone Asie-Pacifique. Il prend en compte le réinvestissement des dividendes, nets des retenues à la source à l’étranger.

 

DISTRIBUTION

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Irlande : MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Siège social : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. Enregistrée en Irlande en tant que société privée à responsabilité limitée par actions, sous le numéro 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque centrale d'Irlande. Royaume-Uni : Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Allemagne : MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Francfort, Allemagne (Catégorie : Branch Office (FDI) selon § 53b KWG). Italie : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d'Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) dont le siège est situé à Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italie, est enregistrée en Italie avec le numéro d’entreprise et le numéro de TVA 11488280964. Pays-Bas : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. Téléphone : 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque centrale d'Irlande. France : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Paris est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d'Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited succursale de Paris dont le siège est situé au 61 rue de Monceau 75008 Paris, France, est enregistrée en France avec le numéro d’entreprise 890 071 863 RCS. Espagne : MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d'Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España), sise Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne, est enregistrée en Espagne avec le numéro d’identification fiscale W0058820B.  Suisse : Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, autorisée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

États-Unis

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COLOMBIE. Le présent document ne constitue pas une invitation à investir ou une offre publique en République de Colombie et n'est pas régi par la loi colombienne. Les participations dans le Fonds n'ont pas été et ne seront pas inscrites au Registre national des valeurs et des émetteurs (el Registro Nacional de Valores y Emisores) tenu par l'Autorité de surveillance financière de Colombie (la Superintendencia Financiera de Colombia) et ne seront pas cotées à la Bourse des valeurs colombienne (la Bolsa de Valores de Colombia). Les participations dans le Fonds sont offertes dans des circonstances spécifiques ne constituant pas une offre publique de titres en vertu des lois et règlements colombiens applicables en matière de valeurs mobilières. L'offre d’investissement dans le Fonds est adressée à moins d'une centaine d'investisseurs identifiés de manière spécifique. En conséquence, les participations dans le Fonds ne peuvent être commercialisées, proposées, vendues ou négociées en Colombie, autrement que dans des circonstances spécifiques ne constituant pas une offre publique de titres en vertu des lois et règlements colombiens applicables en matière de valeurs mobilières. Le présent document est fourni à la demande de son destinataire à titre d'information uniquement et ne constitue pas une sollicitation. Les participations dans le Fonds ne peuvent être promues ou commercialisées en Colombie ou auprès de résidents colombiens, à moins que cette promotion ou commercialisation ne soit réalisée conformément au Décret 2555 de 2010 et aux autres règles et règlements en vigueur relatifs à la promotion de produits ou services financiers et de valeurs mobilières étrangers en Colombie.

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PÉROU. Les participations dans le Fonds n'ont pas été et ne seront pas enregistrées au Pérou en vertu du Decreto Legislativo 862 : Ley de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras ou en vertu du Decreto Legislativo 861 : Ley del Mercado de Valores (la « Loi sur le marché des valeurs mobilières »), et sont offerts uniquement aux investisseurs institutionnels (tels que définis à l'article 8 de la Loi sur le marché des valeurs mobilières) dans le cadre d'un placement privé, conformément à l'article 5 de la Loi sur le marché des valeurs mobilières. Les participations dans le Fonds n'ont pas été inscrites au Registre public du marché des valeurs mobilières (Registro Público del Mercado de Valores) tenu par la Superintendencia del Mercado de Valores, et l'offre des participations dans le Fonds au Pérou n'est pas soumise à la supervision de cette dernière. Tout transfert des participations dans le Fonds est soumis aux limitations prévues par la Loi sur le marché des valeurs mobilières et ses règlements d'application.

URUGUAY. L'offre des participations est considérée comme un placement privé conformément à l'article 2 de la Loi uruguayenne 18.627. Les participations ne seront pas offertes ou vendues au public (particuliers ou entreprises) en Uruguay, sauf dans des circonstances qui ne constituent pas une offre ou une distribution publique par l'intermédiaire d'une bourse reconnue en vertu des lois et règlements uruguayens. Le Fonds ou les participations dans le Fonds ne sont pas et ne seront pas enregistrés auprès de la Superintendencia de Servicios Financieros del Banco Central del Uruguay. Le Fonds se définit comme un fonds d'investissement qui n'est pas un fonds d'investissement réglementé par la loi uruguayenne 16.774 du 27 septembre 1996, telle que modifiée.

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Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché. Avant de réaliser un placement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d'offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

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Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et a été préparé uniquement à des fins d’information et d’éducation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie de placement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

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Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’un produit de Morgan Stanley Investment Management en particulier.

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