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novembre 03, 2022

Inflation des services : un obstacle plus élevé à la poursuite de la hausse

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novembre 03, 2022

Inflation des services : un obstacle plus élevé à la poursuite de la hausse


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Inflation des services : un obstacle plus élevé à la poursuite de la hausse

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novembre 03, 2022

 
 

En  octobre, les actions se sont redressées dans l’ensemble des marchés développés. Le marché américain a signé le plus beau rebond, l'indice S&P 500 gagnant 8,1 %1. En devises locales, les indices MSCI Europe et MSCI Japan ont enregistré des performances respectives de 6,2 % et 5,7 %1. En revanche, l'indice MSCI EM (USD) a reculé de 3,1 %1. Le secteur de l'énergie s'est fortement redressé, l'indice MSCI ACWI Energy signant une performance de 18,0 %1, bien supérieure à celle des autres secteurs. Bien que les politiques monétaires continuent de se resserrer, l'inflation reste généralisée et beaucoup trop élevée. Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans s’est encore tendu, terminant le mois à 4,1 %2, tandis que le VIX a atteint un sommet de 33,6 en milieu de mois, avant de refluer quelque peu pour clôturer le mois sur un niveau de 25,93.

 
 

États-Unis : Une inflation qui se diffuse des biens aux services

De nombreux observateurs s'attendent à ce que l'inflation américaine atteigne un plateau avant de reculer, car les contraintes pesant sur les chaînes d'approvisionnement se sont fortement atténuées et l'inflation des biens a tendance à se normaliser. Cependant, la pression reste élevée dans une autre composante de l'inflation, à savoir les services. L’inflation des services, historiquement plus stable que la composante des biens, plus volatile, pourrait mettre plus de temps à refluer. Le secteur des services est toujours pénalisé par un marché du travail tendu, ce qui crée une pression sur les salaires. Dans une économie reposant essentiellement sur les services, l'inflation des salaires peut s'avérer difficile à combattre. Cependant, certains postes clés de l'indice des prix à la consommation (IPC), tels que le logement ou la santé, sont dans le même temps soumis à des décalages importants dans le temps. Il peut alors être difficile d'isoler au sein de l’IPC les effets durables d'un marché du travail tendu de ceux décalés de la pandémie.

Vers une Chine davantage isolée

Le 20ème congrès du parti chinois, qui s'est tenu du 16 au 22 octobre, s'est conclu par la reconduction du président Xi Jinping pour un troisième mandat. Le remaniement de son comité exécutif a démontré que la priorité absolue du président Xi est de concentrer le pouvoir, son comité étant désormais composé majoritairement de personnes qui devraient contribuer à renforcer son emprise. Les orientations adoptées par Pékin ont de grandes chances d’être maintenues, la politique « zéro COVID » devant rester en place plus longtemps que prévu. Par opposition à la croissance et au développement, la priorité est donnée à la sécurité nationale, ainsi qu’à la réintégration de Taïwan à l’empire du Milieu.

Conséquences en matière d’investissement

Nous avons maintenu une exposition stable aux actions tout au long du mois. Nous restons prudents compte tenu des facteurs négatifs que nous continuons d'observer sur les marchés mondiaux, ces vents contraires étant susceptibles de provoquer un regain de volatilité. Nous considérons désormais le potentiel baissier des actions comme limité, notamment du fait de l’orientation des bénéfices. C'est dans ce contexte que nous avons procédé en octobre aux changements tactiques suivants :

Actions A chinoises

Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur les actions A chinoises. De notre point de vue, en raison de l'absence de catalyseurs positifs, ces actions A chinoises ne devraient pas surperformer les actions mondiales.

Gilts britanniques

Fin octobre, nous avons réduit notre sous-pondération des gilts britanniques par rapport aux emprunts d'État européens. En effet, le revirement politique du gouvernement britannique et le changement de direction réduisent le risque de baisse.

Obligations mexicaines et brésiliennes de maturités courtes

Pour les portefeuilles qui le permettent, nous avons initié des expositions à des obligations mexicaines et brésiliennes de maturités courtes. S’agissant du resserrement de leur politique monétaire, le Mexique et le Brésil sont tous deux considérablement en avance sur les États-Unis. Par conséquent, leurs obligations de maturités courtes offrent un portage intéressant, tandis que nous décelons un potentiel haussier pour le réal brésilien et le peso mexicain en 2023.

Duration et bons du Trésor américain à 10 ans

Nous sommes passés d'une sous-pondération à une duration neutre sur les bons du Trésor américain à 10 ans. Les rendements de ces titres ont considérablement augmenté depuis que nous les avons sous-pondérés à la fin du mois d’août. Depuis cette date, le taux directeur terminal américain est désormais anticipé au-delà de 5,0 %, les éventuelles baisses de taux en 2023 ont été largement écartées, les rendements réels ont dépassé le haut de notre fourchette de prévisions et les conditions financières se sont de nouveau resserrées pour atteindre un sommet depuis le début de l'année. Le marché du travail américain continue de résister, mais d'autres segments de l'économie, comme l'investissement résidentiel et non résidentiel, montrent des signes croissants de fragilité. En outre, les valorisations apparaissent équitables aux niveaux actuels des marchés. Par conséquent, nous considérons le risque entourant les rendements comme davantage équilibré.

Livre sterling (GBP)

Nous avons sous-pondéré la livre sterling au début du mois d'octobre. Nous pensions en effet que le déficit budgétaire risquait de fortement augmenter du fait des baisses d'impôts et du soutien aux ménages sur les factures d'énergie qui étaient envisagés. Les déficits jumeaux au cours des deux prochaines années risquent d'être les plus élevés jamais enregistrés.

Euro (EUR)

Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur l'euro par rapport au dollar américain. Compte tenu des problèmes structurels auxquels la zone euro est confrontée, une prime de risque plus élevée pourrait devoir s’appliquer à la monnaie unique. De plus, tant que les flux vers les actifs refuges persisteront, nous pensons que la vigueur du dollar américain devrait perdurer. La demande restera probablement élevée jusqu'à ce que le taux terminal américain atteigne un sommet et que les prévisions de croissance mondiale ne touchent un point bas. En outre, nous sommes à l'affût de catalyseurs, tels qu'une capitulation du S&P 500 ou des signes de détente du marché du travail américain.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.  Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.

 
 
 
Positionnement tactique
Voici ci-dessous nos opinions tactiques :
 

Source : équipe MSIM GBaR, au 31 octobre 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative. Le bleu clair indique l’opinion tactique avant le changement et le bleu foncé l’opinion au 31 octobre 2022.

 
 

1 Bloomberg, performance à 1 mois, indices de performance totale, au 31 octobre 2022.

2 Bloomberg, au 31 octobre 2022.

3 Le VIX a grimpé jusqu’à un niveau de 33,6 le 11 octobre avant de terminer le mois à 25,9.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée.  Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements.  En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ou ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

BRL :réal brésilien, monnaie du Brésil

Actions A chinoises : Il s’agit d’actions de sociétés basées en Chine continentale, libellées en Renminbi et qui sont échangées sur les bourses de Shanghai et de Shenzhen. Elles peuvent être achetées par des institutions étrangères approuvées, alors que par le passé elles ne pouvaient l’être que par des investisseurs de Chine continentale.

Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.

MXN :peso mexicain, monnaie du Mexique.

Indice MSCI Emerging Markets : L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) est un indice pondéré par les capitalisations de marché ajustées du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés émergents.

L’indice MSCI ACWI Energy rassemble des titres de grande et de moyenne capitalisation de 23 pays développés et de 27 pays émergents*. Tous les titres inclus dans l’indice font partie du secteur de l’énergie conformément à la classification Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Indice S&P 500 : l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX© : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d’étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche.

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MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs.  Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées à MSIM sont : Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC et Atlanta Capital Management LLC.

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Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

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Amérique latine (Brésil, Chili, Colombie, Mexique, Pérou et Uruguay)

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Taïwan :

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Corée :

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