PATH

•

août 27, 2019

Tiraillements

PATH

Tiraillements

août 27, 2019

« Pourquoi je ne m’inquiète plus de l’inflation et comment j’ai appris à aimer les droits de douane »
– Adaptation d’un texte du Dr. Strangelove

Dans la mesure où les droits de douane augmentent mécaniquement le coût des marchandises, ils devraient également entraîner une hausse du taux d’inflation. Pourtant, depuis que la guerre commerciale sino-américaine a débuté, l’inflation a baissé aux États-Unis

Pourquoi les droits de douane n’ont pas stimulé l’inflation

Pour expliquer ce paradoxe manifeste, nous avons analysé les forces en présence. Nous avons constaté un antagonisme entre d’une part l’impact clairement inflationniste des droits de douane et d’autre part leur effet déflationniste indirect, via le ralentissement de la croissance mondiale qu’ils ont entraîné, l’appréciation du dollar américain et le recul de la demande en matières premières.

Les premiers droits de douane ont été mis en place par l’administration Trump en mars 2018. Jusqu’à présent, 250 milliards de dollars de droits de douane ont été instaurés. Résultat, la part de la Chine dans le total des importations américaines est passée de plus de 20 % (historiquement) à 17,5 %.¹ Fin 2018, plus de 46 % des importations chinoises étaient surtaxées.

Et pourtant, l’inflation (officielle et sous-jacente) aux États-Unis est en repli depuis juillet 2018. La tendance est particulièrement marquée pour l’inflation globale (Graphique 1), qui est retombée à 1,6% en juin 2019.²

GRAPHIQUE 1: Deux tendances baissières apparues récemment

Source: Datastream, données au 30 juillet 2019

Dans un coin : les droits de douane et la croissance des salaires

En comparant la variation en glissement annuel (GA) des prix à l'importation, on observe que le prix après dédouanement payé par les importateurs américains a en fait bondi après la mise en œuvre de chaque vague tarifaire, tandis que les secteurs non taxés n'ont pas connu de hausse soudaine des prix. Selon une étude récente3, les prix manufacturiers américains ont augmenté de 1,1 % en 2018 en raison des taxes douanières, via deux canaux :

LES MATIÈRES PREMIÈRES : hausse des prix liée à l’augmentation des coûts des biens intermédiaires importés
LES POLITIQUES DE PRIX : hausse des prix décidée par les producteurs en réaction aux droits de douane, notamment aux États-Unis pour pratiquer des prix similaires à ceux des produits « taxés »

Parallèlement, la croissance des salaires accélère depuis 2016 en raison des tensions sur le marché du travail. L’indice du coût de l’emploi affiche une croissance proche de 3 % en GA, son niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale. Toutes choses étant égales par ailleurs, cette tendance devrait également contribuer aux pressions inflationnistes.

Dans l’autre : la vigueur du dollar et la faiblesse du pétrole

La vigueur du dollar américain et le repli des prix du pétrole ont contrebalancé les pressions inflationnistes des droits de douane et de la croissance des salaires. L’indice du dollar américain (DXY) est en hausse de 5,9 % par rapport au mois de juin 2018.

Dans le même temps, le prix du pétrole brut WTI (West Texas Intermediate) est en repli de 17,4 % depuis la fin juin 2018. Sa phase baissière la plus marquée est intervenue au quatrième trimestre 2018 dans le sillage de la diminution des anticipations de croissance (Graphique 1).

Les conséquences inflationnistes des droits de douane ont également été étouffées en partie par l’absence des biens de consommation dans les deux premières vagues de droits de douane et par leur poids limité (25 %) dans la troisième. La plupart des droits de douane étant appliqués aux biens intermédiaires, qui sont souvent des composants de biens finis, les producteurs ont pu protéger les consommateurs en absorbant une partie de la hausse des prix.

Malgré l’augmentation de leurs prix, les biens intermédiaires ne représentent qu’un pourcentage modeste de l'indice des prix à la production (IPP). Les prix des services, qui représentent 60 % de l’IPP aux États-Unis, sont restés étonnamment stables. Les prix à l'importation aux États-Unis, qui sont très corrélés à l’IPP chinois, étaient en baisse de 2,0 % sur un an à la fin juin 2019 (Graphique 2). Le faible niveau de l’inflation importée a également tendance à peser sur l’IPP global de la première économie mondiale (Graphique 3).

GRAPHIQUE 2: Les prix à l’importation aux États-Unis sont très corrélés à l’IPP chinois. . .

Source: Bloomberg, Datastream. Données au 30 juillet 2019.

GRAPHIQUE 3: . . .la baisse des prix en Chine atténue donc l’impact des droits de douane

Source: Bureau of Labour Statistics, données au 30 juillet 2019.

La baisse des prix à l’importation aux États-Unis est due à plusieurs facteurs :

IPP MANUFACTURIER CHINOIS : Le repli des prix à l’importation américaine a coïncidé avec une correction prononcée de l’IPP manufacturier chinois, qui est passé de 4,6 % en GA en juin 2018 à 0 % en juin 2019 en GA (au plus bas sur 3 ans). Cette tendance illustre surtout l’atonie persistante de la demande du secteur industriel
DÉPRÉCIATION DU RENMINBI (RMB) : La fermeté du dollar américain et l’accès de faiblesse du renminbi ont également dissipé l’impact net des droits de douane. La hausse enregistrée par le billet vert en 2018 continue à limiter la progression des prix des principales importations, alors que la dépréciation de 7 % du renminbi par rapport au dollar au cours des 12 derniers mois a compensé en partie la valeur nominale des droits de douane chinois.

Dans ce contexte, la capacité de résistance de la consommation américaine a également été renforcée par la faiblesse du chômage américain et l’augmentation globale des salaires. De manière indirecte, les États-Unis peuvent se dire chanceux car le ralentissement de la croissance mondiale (qui a contribué à la déflation de l’IPP) et la vigueur de leur devise ont permis d’atténuer l’impact des droits de douane.

Et maintenant ?

Sans rebond de la demande industrielle, l’impact des droits de douane sur l’inflation restera probablement faible. En outre, les dernières statistiques 2008. L’activité industrielle allemande est retombée à un plus bas niveau sur sept ans et l’indice PMI manufacturier a touché 43,1 en juillet.

Les marges des entreprises commencent à pâtir de l’augmentation du coût de la main d'œuvre et des facteurs de production. Après avoir enregistré pendant des années des marges généreuses proches, voire supérieures, à 20 %, le potentiel de hausse semble désormais très limité (Graphique 4). Malgré des marges élevées en début d’exercice, certaines entreprises de l’indice S&P 500 ont fait état de pressions sur leurs marges liées à l’augmentation des coûts de la main d'œuvre et des facteurs de production dans leur publication de résultat du 2ème trimestre 2019.⁴

GRAPHIQUE 4" Les marges des entreprises sont-elles au plus haut ?

Les performances sont fournies à titre indicatif seulement et ne sont pas destinées à illustrer la performance d’un investissement spécifique.

Source: IBES, données au 30 juillet 2019.

Pour protéger leurs marges, les entreprises ont deux options : elles peuvent augmenter leurs prix si elles ont confiance dans l’avenir ou alors réduire leurs coûts. Si l’on se fie aux dernières données des indices PMI, à la confiance des entreprises et aux prévisions relatives aux dépenses d’investissement, c’est plutôt la seconde option qui semble la plus probable à court terme.

Une Fed conciliante et autres forces à l'œuvre

Si aucun droit de douane n’avait été appliqué, la croissance aurait été bien plus vigoureuse, l’inflation plus élevée et la Fed ne serait pas en train d’assouplir sa politique. Ainsi, malgré leur impact directement inflationniste, les droits de douane ont également eu un effet déflationniste indirect en ralentissant la croissance.

Les investisseurs espèrent que la politique accommodante de la Fed incitera les entreprises à réinvestir et que cela réduira les pressions déflationnistes actuelles. Et Le président Trump ne cesse de réclamer de manière assez agressive à la Fed un assouplissement de sa politique, en dépit de son indépendance. La prochaine élection présidentielle américaine pourrait également influencer la trajectoire de la politique budgétaire. Si la croissance économique demeure atone, le gouvernement sera incité politiquement à prendre des mesures de relance budgétaires.

La vigueur du dollar américain a pesé sur la croissance. La dévaluation de la devise chinoise visant à compenser les droits de douane a contribué à la vigueur du dollar américain. A terme, deux autres facteurs pourraient exercer des pressions haussières importantes sur le billet vert : les incertitudes entourant le Brexit et la probabilité croissante d’une récession en Allemagne. La Fed devrait être en mesure de contrebalancer la situation en procédant à plusieurs baisses de taux.

Un rebond du prix du pétrole, qui avait atteint un plus bas l’année dernière, pourrait également freiner la croissance. L’activité manufacturière reste léthargique, mais un choc sur les prix via le pétrole (par ex. si les tensions avec l’Iran augmentent) est toujours possible.

La croissance des salaires ne sera probablement pas source d’inflation sauf si l’économie américaine accélère. Enfin, si la croissance accélère, les entreprises devront renforcer leurs investissements pour répondre à la demande. Les pressions sur les marges pourraient alors les contraindre à répercuter l’augmentation des coûts sur les consommateurs, plutôt que d’en absorber eux-mêmes une partie.

Un risque d’antagonisme accru

Dans des conditions normales, l’augmentation des droits de douane et des salaires renforce les anticipations inflationnistes. Cette augmentation a bel et bien renforcé les pressions sur les prix, mais celles-ci n’ont pas été suffisantes pour compenser la faiblesse de la croissance mondiale (et chinoise notamment), le recul du pétrole, la fermeté du dollar et l’absorption intentionnelle des hausses de prix des biens intermédiaires par les producteurs. Ces facteurs pourraient être contrebalancés par un assouplissement de la politique de la Fed et un programme de relance électoraliste.

La baisse des taux initiée par la Fed pourrait donc présenter des risques futurs. En règle générale, les conséquences économiques des décisions de la Fed se font ressentir avec un décalage de 12 à 18 mois. Dans l’intervalle, certains des facteurs qui freinent l’inflation pourraient se dissiper, voire s’inverser. Si la Fed prend des mesures excessives pour répondre à l’atonie actuelle de l’inflation, elle pourrait être obligée de faire machine arrière.

Et le gagnant est... . .

À court terme, nous pensons que les forces limitant l’inflation vont prendre le dessus et maintiendront l’inflation entre 1,6 % et 2,0 %. La menace récente du président Trump d’imposer un droit de douane de 10 % sur les 300 derniers milliards de dollars d’importations chinoises a fait courir le risque d’une répercussion plus rapide de l’inflation puisque 60 % de ces importations concernent des biens de consommation A l’inverse, les dernières statistiques macroéconomiques continuent à faire état d'une forte tendance déflationniste des prix à la production (l’IPP a reculé de 0,3 % et de 0,6 % en GA en juillet en Chine et au Japon, respectivement). Pour l’heure, le choc déflationniste sur la demande prend toujours le dessus sur l’impact inflationniste des droits de douane. Cela dit, les tensions liées aux droits de douane ne vont probablement pas disparaître mais plutôt augmenter et baisser dans des proportions importantes.

Compte tenu de ces tendances, du manque de catalyseurs au niveau des fondamentaux et d’un possible choc sur la confiance des entreprises, nous préférons conserver un positionnement défensif avec une exposition relativement faible aux actions.

Bien que les investisseurs n’apprécient pas particulièrement les droits de douane, leur impact inflationniste n’en reste pas moins très modeste en raison des autres dynamiques à l'œuvre.

Considérations sur les risques

Rien ne garantit que la stratégie atteigne son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c'est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut contenir d’autres types de risques. Il existe un risque que la méthode du gérant d'allocation d'actifs et ses hypothèses relatives aux portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au vu des conditions réelles du marché et que le portefeuille n'atteigne pas son objectif d'investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés à des matières premières impliquent des risques substantiels, y compris le risque de perte d'une partie significative de leur valeur d'origine. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l'absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n'affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations de change peuvent annuler les gains d'investissement ou aggraver les pertes d'investissement. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d'un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d'intérêt, à la solvabilité de l'émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d'intérêt, les prix des obligations pourraient chuter. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d'une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les actions des sociétés de petite capitalisation présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d'Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l'indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L'offre et la demande d'ETF et de fonds d'investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Lesinstruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. L'utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille. Ladiversification ne vous protège pas contre une perte sur un marché particulier, cependant, elle vous permet de répartir ce risque entre différentes catégories d'actifs.

Andrew Harmstone

Managing Director

Global Balanced Risk Control Team

Tiraillements

1. Source: U.S. Census Bureau, données au 31 mai 2019

2. Datastream.

3. Mary Amiti, Stephen J. Redding et David Weinstein pour le Bureau national de recherche économique. L’impact de la guerre commerciale de 2018 sur les prix et la protection sociale aux États-Unis. mars 2019. http://www.nber.org/papers/w25672

4. Source: Factset.

DÉFINITIONS

L’indice du coût de l’emploi est une série de données économiques trimestrielles publiée par le Bureau of Labor Statistics aux États-Unis, qui décompose la croissance de la rémunération totale de la main d'œuvre américaine. Le dollar des États-Unis (USD) est la devise officielle des États-Unis d'Amérique. L'indice du dollar des États-Unis (DXY) est un indice de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de devises, souvent appelé un panier de devises des partenaires commerciaux des États-Unis. Le renminbi (RMB) est la devise officielle de la Chine. Les dépenses d’équipement (« CapEx ») sont les sommes qu’une entreprise dépense pour acheter, entretenir ou améliorer ses immobilisations, telles que les bâtiments, les véhicules, l’équipement ou les terrains.

INFORMATIONS

Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas celles de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ou celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les rendements attendus et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire le rendement futur d’un produit de Morgan Stanley Investment Management en particulier.

Sauf indication contraire, les opinions exprimées dans ce document sont celles de l'équipe de gestion du portefeuille, elles sont fondées sur des faits tels qu'ils existent à la date de préparation et non à une quelconque date ultérieure, et ne seront pas mises à jour ni révisées pour tenir compte d'informations disponibles ou de circonstances, ou de changements survenant après la date de rédaction.

Certaines informations fournies dans le présent document sont fondées sur des données obtenues de sources tierces jugées fiables. Nous n'avons cependant pas vérifié ces informations et ne fournissons aucune garantie quant à leur exactitude ni à leur exhaustivité.

Cette information constitue une communication générale, qui n'est pas impartiale et a été préparée uniquement à des fins d'information et d'éducation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d'achat ni de vente d'un titre en particulier ni d'adoption d'une stratégie de placement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ou réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures. Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

Cette communication n'est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considérée comme une recommandation de recherche. Les informations contenues dans le présent document n’ont pas été préparées conformément aux exigences légales visant à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissement et ne font l’objet d’aucune interdiction de négociation avant leur diffusion.

Le présent document s’adresse et doit être distribué exclusivement aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché. Avant de réaliser un placement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d'offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

DISTRIBUTION

Le présent document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

Irlande : Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Siège Social : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s, Quay, Dublin 2, Irlande. Société enregistrée en Irlande sous le numéro 616662, et réglementée par la Banque centrale d’Irlande. Royaume-Uni : Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 et 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Allemagne : Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland 4th Floor Junghofstrasse 18-26, 60311 Francfort Allemagne (Catégorie : Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italie : Morgan Stanley Investment Management Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) est une succursale de Morgan Stanley Investment Management Limited, une société enregistrée au Royaume-Uni, agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority (FCA), dont le siège social est au 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) dont le siège est situé à Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italie, est enregistré en Italie avec le numéro d’entreprise et le numéro de TVA 08829360968. Pays Bas : Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. Téléphone : 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management est une succursale de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority au Royaume-Uni. Suisse : Morgan Stanley & Co. International plc, succursale de Londres, Zurich. Agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

États-Unis

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d'un indice. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis. Vous trouverez des informations importantes sur le gestionnaire financier dans la partie 2 du formulaire ADV.

Veuillez examiner attentivement les objectifs de placement, les risques, les frais et les dépenses des fonds avant d'investir. Les prospectus contiennent cette information, et plus, sur les fonds. Si vous souhaitez obtenir un prospectus, vous pouvez le télécharger sur morganstanley.com/im ou bien appeler le 1-800-548-7786. Veuillez lire attentivement le prospectus avant d'investir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. est le distributeur des fonds Morgan Stanley.

NON ASSURÉ PAR LE FDIC | ABSENCE DE GARANTIE BANCAIRE | POSSIBLE PERTE DE VALEUR | NON ASSURÉ PAR DES AGENCES GOUVERNEMENTALES FÉDÉRALES | CE N'EST PAS UN DÉPÔT BANCAIRE

Hong-Kong : Le présent document est publié par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour : Ce document ne doit pas être considéré comme faisant l'objet d'une invitation à souscrire ou à acheter, directement ou indirectement, au public ou à tout membre du public à Singapour autre que (i) à un investisseur institutionnel en vertu de l'article 304 des Futures Act, du chapitre 289 de Singapour (« SFA »); (ii) à une « personne concernée » (notamment un investisseur qualifié) en vertu de l'article 305 de la SFA, et cette distribution est conforme aux conditions précisées à l'article 305 de la SFA ; ou (iii) conformément à, et aux conditions de toute autre disposition applicable de la SFA. Ce document n’a pas été vérifié par l’Autorité monétaire de Singapour. Australie : La présente publication est diffusée en Australie par Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN : 122040037, licence AFS No 314182, qui accepte la responsabilité de son contenu. La présente publication, ainsi que l’accès à celle-ci, est réservée aux « clients wholesale » selon l’acception de ce terme dans la loi sur les sociétés en vigueur en Australie.

Taïwan : Ce document est fourni à titre d'information uniquement et ne saurait constituer une sollicitation lorsque cette dernière est contraire à la loi. Les produits dont il est fait mention dans le présent document peuvent avoir ou ne pas avoir fait l'objet d’un enregistrement auprès du Securities and Futures Bureau de la Financial Supervisory Commission de Taïwan (république de Chine), conformément à la législation et aux réglementations en vigueur sur les valeurs mobilières. Ces produits ne sont disponibles en république de Chine que (a) lorsqu’ils ont été enregistrés à la vente publique en république de Chine ou (b) lorsqu’ils sont utilisés dans le cadre d’un placement privé auprès d’organismes financiers et autres personnes morales et physiques répondant à certains critères spécifiques relevant des dispositions en matière de placements privés selon les règles de la république de Chine régissant les fonds offshore.

Corée : Ce document n'est pas, et ne doit en aucun cas être interprété comme une offre de titres en Corée. Aucune garantie n'est donnée s’agissant de l'éligibilité des lecteurs de ce document aux lois coréennes, notamment mais sans limitation, à la Loi et aux Règlements portant sur les Opérations de Change. Les Fonds mentionnés dans ce document peuvent ou non avoir été enregistrés auprès de la Commission des Services Financiers de Corée, en vertu de la Loi sur les Services d'Investissement Financier et les Marchés de Capitaux, et pourraient ou non être proposés, directement ou indirectement, en Corée ou à tout résident coréen, sauf en vertus des lois et règlements de Corée.

Japon : Pour les investisseurs professionnels, ce document est diffusé ou distribué à titre seulement informatif. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d'une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d'un client, le client prescrit à l'avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d'investissement en fonction de l'analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l'investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d'investissement de MSIMJ, et le client s'interdit d'émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d'investissement reviennent aux clients ; le principal n'est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,16% par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d'autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l'avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l'exécution d'un contrat. Ce document est diffusé au Japon par MSIMJ, enregistrée sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales de Kanto (Entreprises d'Instruments Financiers)), membres : la Japan Securities Dealers Association, l’Investment Trusts Association, Japon, la Japan Investment Advisers Association et la Type II Financial Instruments Firms Association.

INFORMATION IMPORTANTE

EMEA : Cette communication a été publiée par Morgan Stanley Investment Management Limited (« MSIM »). Autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre sous le n°1981121. Siège Social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

Les informations contenues dans cette communication ne constituent pas une recommandation de recherche ou une « recherche d’investissement » et sont classées comme « communication marketing » conformément à la réglementation européenne ou suisse applicable. Cela signifie que ce matériel marketing a) n’a pas été préparé conformément aux exigences légales visant à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissement et b) ne fait l’objet d’aucune interdiction de négociation avant sa diffusion.

MSIM n’a pas autorisé les intermédiaires financiers à utiliser ni à distribuer le présent document, à moins que cette utilisation et cette distribution ne soient effectuées conformément à la législation et à la réglementation en vigueur. MSIM Ireland ne peut être tenu responsable et rejette toute responsabilité en cas d’utilisation abusive de ce document par tout intermédiaire financier. Si vous êtes un distributeur des fonds d'investissement Morgan Stanley, une partie ou la totalité des fonds ou des actions de fonds individuels peuvent être disponibles pour la distribution.

Veuillez-vous reporter à votre contrat de sous-distribution pour obtenir ces informations avant de transmettre les informations relatives au fonds à vos clients.

Tout ou partie de ce travail ne peut être reproduit, copié ou transmis, ni tout ou partie de son contenu, à des tiers sans l'autorisation écrite expresse de MSIM.

Toutes les informations contenues dans le présent document sont la propriété des auteurs et sont protégées par la loi sur les droits d’auteur.

Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

Ce document peut être traduit dans d'autres langues. Lorsqu'une telle traduction est faite, seule la version anglaise fait foi. S'il y a des divergences entre la version anglaise et une version de ce document dans une autre langue, seule la version anglaise fait foi.