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novembre 07, 2019
Le vrai problème des faibles rendements
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Le vrai problème des faibles rendements


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Le vrai problème des faibles rendements

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novembre 07, 2019

 
 

Les obligations investment grade jouent un rôle particulier dans la gestion du risque, car elles sont généralement moins risquées, plus liquides et moins volatiles. Elles sont la corde à laquelle un alpiniste peut s’agripper durant les périodes d’instabilité. Nous continuons de penser que c’est toujours globalement le cas, mais il y a un hic. En effet, elles servent actuellement des taux très bas, voire négatifs dans de nombreux cas. Dans ces conditions, les investisseurs liés aux stratégies obligataires traditionnelles peuvent considérer qu’elles sont moins efficaces dans un rôle de couverture et qu’elles possèdent également un potentiel haussier moins important que dans un contexte de rendements plus élevés. Pour ceux qui sont prêts à assumer un degré de risque plus élevé, nous suggérons comme solution alternative de se tourner vers des stratégies obligataires actives qui peuvent offrir une meilleure diversification dans des environnements volatils.

Problème : les rendements faibles ont altéré les avantages de la diversification

Cependant, l’environnement actuel comporte un ensemble de risques spécifiques. Ceux qui recherchent la sécurité des marchés obligataires doivent savoir que l’environnement de faibles rendements a eu pour effet non seulement de réduire les flux de revenus, mais également d’accroître la corrélation entre la performance des obligations et celle des actions. Les actions et les obligations évoluent de plus en plus dans la même direction (Graphique 1), ce qui signifie que les portefeuilles équilibrés traditionnels, composés à 60 % d’actions et à 40 % d’obligations, peuvent ne plus offrir aux investisseurs une diversification suffisante.

 
 
 
Graphique 1 : Votre portefeuille est-il aussi diversifié que vous le croyez ?
 

Source : Haver, Bloomberg, Morgan Stanley Investment Management. Données à octobre 2019. Les obligations sont représentées par l’indice BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury et les actions par l’indice S&P 500. Les corrélations sont fournies à titre indicatif uniquement et n’ont pas vocation à illustrer la corrélation d’investissements spécifiques. Les corrélations présentées ne sont pas une garantie de résultats futurs.

 
 

 

Selon nous, l’environnement de faibles rendements est le principal facteur qui contribue à cette corrélation accrue. Au cours des six derniers mois, le Bund allemand à 10 ans a oscillé entre -0,70 % et -0,20 % et le bon du Trésor américain à 10 ans entre 1,50 % et 2,00 %. À ces niveaux, la marge de manœuvre permettant de générer des gains suite à de nouvelles baisses de taux est limitée. (Graphique 2). Compte tenu d’un potentiel de performance si faible, les investisseurs ne pourraient pas, si ce scénario se réalisait, se tourner vers les obligations pour compenser la performance des actions. De même, les rendements obligataires ne sont pas suffisamment élevés pour garantir une performance positive, même en cas de hausse modeste des taux d’intérêt.

 
 
 
Graphique 2 : peu de marge de manœuvre
 

Source : Indice Bloomberg Barclays U.S. A-rated Corporate Bond. Données au 13 juin 2018. Les données indiquées pour la décennie 1990 correspondent à une moyenne des données entre 1990 et 1999. L’analyse de la sensibilité n’a pas d’impact sur les spreads. Les performances sont basées sur l’historique de l’évolution des taux d’intérêt et sur la façon dont ils ont influencé la performance d’un indice représentatif. Les performances sont fournies à titre indicatif seulement et ne sont pas destinées à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

 
 

 

Ainsi, il devient mathématiquement plus difficile d’obtenir les avantages offerts par la diversification lorsque les corrélations augmentent. Pour un portefeuille composé d’actions et d’obligations, cette réduction des avantages liés à la diversification peut accroître la volatilité de la performance.

Solution : se projeter au-delà du cycle des taux d’intérêt pour appréhender les performances des obligations

Étant donné que la hausse de la corrélation est due au faible niveau des taux d’intérêt, la solution doit donc passer par des moyens de réduire la dépendance des performances obligataires au cycle des taux d’intérêt.

Une gestion active en quête d’opportunités dans l’ensemble des classes d’actifs et des zones géographiques peut s’avérer utile. Ces stratégies flexibles peuvent générer de l’alpha grâce à des analyses approfondies de la duration, des secteurs, des spreads de crédit et de la structure de la courbe des taux. En sélectionnant des secteurs qui ont été décorrélés du cycle des taux d’intérêt, les gérants actifs peuvent tenter de préserver les avantages de la diversification offerts par les obligations et potentiellement améliorer la performance. Par exemple, nous pouvons sélectionner des investissements parmi des actifs mondiaux dont la performance est susceptible de s’inscrire en hausse à mesure que le cycle économique se renforcera, comme le crédit et certaines obligations émergentes, pendant les périodes où les taux d’intérêt peuvent augmenter. De même, pendant un cycle de baisse des taux d’intérêt, nous pouvons sélectionner des actifs de meilleure qualité présentant une duration plus longue afin de générer de la performance. Il faut garder à l’esprit qu’investir dans ces opportunités comporte plus de risques. Néanmoins, c’est cette flexibilité parmi un large éventail d’opportunités d’investissement qui permet aux gérants actifs de générer de la performance quel que soit le comportement des taux d’intérêt.

Le risque de chute est réel

Les investisseurs préoccupés par les conditions actuelles du marché et par la diminution des avantages d’une diversification entre les actions et les obligations devraient envisager des stratégies gérées activement. Un gérant actif dispose de la latitude nécessaire pour recourir à diverses tactiques permettant de décorréler son portefeuille du cycle des taux d’intérêt dans le but de maintenir équilibre et diversification. Le risque de chute est réel, mais le fait de savoir que quelqu’un est en permanence aux commandes et à la recherche d’opportunités tout en cherchant à se prémunir contre les risques peut constituer un point d’ancrage en ces temps incertains.

 
 

 

Considérations sur les risques

La diversification ne supprime pas le risque de perte.

Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt, à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient chuter et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d'intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Certains titres du gouvernement américain achetés dans cette stratégie, tels que ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas adossés pleinement à une garantie de l'État. Il est possible que ces émetteurs ne disposent pas des fonds nécessaires pour rembourser leurs obligations à l'avenir. Les emprunts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres à haut rendement (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaillance. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d'intérêt. Le marché des changes est très volatile. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l'évolution de l'offre et de la demande d'une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d'intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les titres illiquides et soumis à restrictions peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité).

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
Focus Fund
 
 
 
 
 

DÉFINITIONS

La duration est un indicateur de la sensibilité du cours (valeur du principal) d’un investissement obligataire aux fluctuations des taux d’intérêt. La duration est exprimée en nombre d’années. La hausse des taux d’intérêts s’accompagne d’une baisse des prix des obligations, tandis que des taux d’intérêts en baisse signifient une hausse des prix des obligations. L’alpha est la surperformance ou la valeur ajoutée (positive ou négative) générée par le portefeuille par rapport à l’indice de référence. La corrélation est une mesure statistique permettant d’établir le degré de dépendance entre deux instruments financiers.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d'un investissement spécifique, et les indices présentés n'incluent pas les dépenses, frais ou coût d'acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

L’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate réplique la performance de l’ensemble des titres garantis par des agences publiques et des bons du Trésor américain, des obligations d’entreprises investment grade, des titres adossés à des créances hypothécaires d’agences, des titres adossés à des actifs et des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales. L’indice BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury mesure la performance des bons du Trésor américain affichant au moins dix ans jusqu’à échéance. L’indice Bloomberg Barclays U.S. A-rated Corporate Bond est un indice non géré composé d’obligations notées A.L’indice S&P 500® mesure la performance du segment des grandes capitalisations du marché boursier américain, couvrant environ 75 % des valeurs cotées. L’indice comprend 500 entreprises de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine.

INFORMATIONS

Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées à posteriori ou des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de toutes les équipes de gestion de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni de celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Certaines informations fournies dans le présent document sont fondées sur des données obtenues de sources tierces jugées fiables. Nous n'avons cependant pas vérifié ces informations et ne fournissons aucune garantie quant à leur exactitude ni à leur exhaustivité.

Ce document constitue une communication générale, qui n'est pas impartiale et toute l'information qu'il contient a été préparée uniquement à des fins d'information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d'achat ni de vente d'un titre en particulier ni d'adoption d'une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s'appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Cette communication n'est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considérée comme une recommandation de recherche. Les informations contenues dans le présent document n’ont pas été préparées conformément aux exigences légales visant à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissement et ne font l’objet d’aucune interdiction de négociation avant leur diffusion.

DISTRIBUTION

Le présent document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement puisse fonctionner dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché. Avant de réaliser un investissement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d’offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

Royaume-Uni : Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Allemagne : Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Francfort Allemagne (Catégorie : Branch Office (FDI) selon § 53b KWG). Italie : Morgan Stanley Investment Management Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) est une succursale de Morgan Stanley Investment Management Limited, une société enregistrée au Royaume-Uni, agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority (FCA), dont le siège social est au 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) dont le siège est situé à Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italie, est enregistré en Italie avec le numéro d’entreprise et le numéro de TVA 08829360968. Pays-Bas : Morgan Stanley Investment Management, Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. Téléphone : 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management est une succursale de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority au Royaume-Uni. Suisse : Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, agréée et réglementée par l'Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

États-Unis

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d'un indice. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis. Vous trouverez des informations importantes sur le gestionnaire financier dans la partie 2 du formulaire ADV.

Veuillez examiner attentivement les objectifs de placement, les risques, les frais et les dépenses des fonds avant d'investir. Les prospectus contiennent cette information ainsi que d’autres renseignements sur les fonds. Pour obtenir un prospectus, téléchargez-le sur le site morganstanley.com/im ou appelez le 1-800-548-7786. Veuillez lire attentivement le prospectus avant  d’investir.[DVN(1] [RE(2]

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