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2020 Outlook
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novembre 30, 2019
Nager à contre-courant
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novembre 30, 2019

Nager à contre-courant


2020 Outlook

Nager à contre-courant

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novembre 30, 2019

 
 

Les nuages menaçants qui planaient au-dessus de l’Europe au début de l’année ne se sont pas dissipés à en juger par la vague de sorties de capitaux dont a fait l’objet la classe d’actifs -  – voir le Graphique 1. Les inquiétudes liées à un ralentissement aux États-Unis, à la hausse, puis à la baisse, des taux d’intérêt, à l’environnement politique dans l’UE, à une guerre tarifaire entre les États-Unis et la Chine, au Brexit, etc. La liste est encore longue. Bien plus longue. Il a ainsi semblé que, quelle que soit la source de préoccupation des investisseurs, l’Europe était impliquée à certains égards.

 
 
 
Graphique 1: Sortie de capitaux des actions européennes depuis 2004
Outlook-2020-EE-FR-1
 

Source : Exane BNP Paribas. Données au 31 octobre 2019

 
 

Un coup d’œil rapide sur la performance jusqu’à présent cette année des marchés actions européens révèle toutefois une toute autre histoire. En euro, l’indice CAC 40 français et l’indice DAX allemand ont progressé de 25 %, tandis que l’indice du marché suisse dit « défensif » s’est apprécié de près de 30 % jusqu’à la fin novembre 2019.1 Il semble que certains investisseurs ont été rebutés par les images des « gilets jaunes » protestataires en France ou par les inquiétudes liées à l’impact potentiel de droits de douane sur les exportateurs allemands et ont ainsi fait abstraction de la réalité économique sous-jacente actuelle en Europe.

La vérité est que l’Europe se porte plutôt bien et est loin d’être une voie de garage insipide à éviter, comme les « ours » voudraient nous le faire croire. Il semble exister une idée injustifiée selon laquelle l’Europe est sclérosée. En difficulté sur le plan économique. Cela n’est pas justifié comme le prouve, par exemple, une comparaison de la croissance du PIB par habitant. De 1999 à 2017, le PIB réel par habitant a augmenté de 21 % aux États-Unis.2 En Europe, il a progressé de 25 % au cours de la même période.2 Ce qui est loin d’être la preuve d’une économie stagnante.

N’oublions pas que l’Europe est le bloc commercial le plus riche de la planète. Classés en fonction de leur PIB par habitant, 15 des 20 premiers pays de l’OCDE sont européens. En flânant le long de la rue Bahnhoff à Zurich, sur les Champs Elysées à Paris ou dans le centre commercial Riem Arcaden à Munich, il devient rapidement évident que l’Europe est une région riche, stable et moderne, qui fonctionne bien et efficacement. La confiance des ménages s’est accrue avec la baisse du chômage après la crise financière mondiale. Sur le plan politique, en dépit du Brexit, l’Europe reste stable, largement centriste et exempte de dirigeants aux deux extrémités de l’échiquier politique. Elle dispose d’institutions rationnelles et fonctionnelles, comme la BCE. Compte tenu de l’élection présidentielle en 2020 aux États-Unis, les risques politiques devraient s’atténuer en Europe et commencer à s’accroître outre-Atlantique.

Au niveau des entreprises, l’Europe est dans une position privilégiée pour bénéficier de sources de chiffre d’affaires bien diversifiée en dehors de ses marchés nationaux grâce à une exposition importante aux marchés émergents, ainsi qu’aux États-Unis et au Moyen-Orient. Par définition, elle offre donc une diversification en cas de ralentissement dans une région donnée, tout en demeurant bien placée pour tirer avantage d’un rebond de la croissance mondiale.

Un fait souvent ignoré est la pléthore des entreprises mondiales leaders dans leurs domaines que l’Europe abrite. Depuis l’industrie jusqu’aux matériaux, en passant par les secteurs de la consommation cyclique, de la technologie et de la santé, de nombreuses entreprises européennes occupent la première place mondiale dans leurs secteurs d’activité, offrent des taux de rentabilité élevés et pérennes et bénéficient de thèmes structurels internationaux tels que, par exemple, les changements démographiques et l’essor rapide de la classe moyenne. Ce sont là précisément le type de caractéristiques que nous recherchons en investissant en Europe. Certaines entreprises sont bien connues, mais beaucoup ne le sont pas. Il est fort probable que les consommateurs du monde entier, qui ne connaissent peut-être pas les noms de telles entreprises, vont néanmoins être en contact régulier avec leurs produits, souvent au quotidien.

La valorisation est une composante importante de toute décision d’investissement. Naturellement, les différents marchés ont des compositions sectorielles différentes, mais même en tenant compte de cela, les valorisations des actions européennes apparaissent attractives par rapport à d’autres marchés actions et classes d’actifs. Par exemple, la décote par rapport aux valorisations des actions américaines s’est accrue et a récemment atteint des niveaux extrêmes [>2 écarts-types] - voir le Graphique 2. Compte tenu de l’état de santé de la région européenne et de la vigueur de nombreuses entreprises qui y sont domiciliées, cette décote nous semble injustifiée.

 
 
 
Graphique 2– L’écart avec les valorisations des actions U.S. atteint des extrêmes
Outlook-2020-EE-FR-2
 

Source : Barclays. MSCI Europe Price/Book Vs U.S. Données au 29 Novembre 2019 

 
 

Dans la mesure où les investisseurs particuliers et institutionnels ont fui ou évité les actions européennes et sont maintenant sensiblement sous-exposés à la classe d’actifs, y investir peut parfois donner l’impression de nager à contre-courant. Mais, cela crée des opportunités pour ceux qui sont prêts à regarder au-delà des petites phrases politiques et des gros titres des journaux. Et la beauté des courants, c’est qu’ils finissent toujours par s’inverser.

 
 

1 Bloomberg, novembre 2019

2 Martin Wolfe, Financial Times, 16-17 novembre 2019

 
 

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont sujets au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur de marché des titres en portefeuille baisse. En conséquence, l’investisseur est exposé à un risque de pertes. Nous attirons votre attention sur le fait que ce portefeuille peut être soumis à des risques supplémentaires. En général, la valeur des titres de capital varie également en fonction des activités spécifiques à une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment des risques de change, politiques, économiques, de marché et de liquidité. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements dans les pays développés étrangers. Les titres illiquides peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les investissements concentrés en Europe sont plus sensibles à ces risques affectant les émetteurs européens qu’un Portefeuille détenant des investissements plus diversifiés géographiquement. Investissements concentrés. Dans la mesure où le Portefeuille investit dans un nombre limité d’émetteurs, il sera davantage sensible aux événements négatifs qui touchent ces émetteurs. Et une baisse de la valeur d’un instrument particulier peut causer un recul global de la valeur du Portefeuille dans une ampleur plus forte que si ce dernier était investi de façon plus dispersée.

 
 
 
The European Equity team uses active, fundamental, bottom-up stock selection to build a high-conviction portfolio that aims to deliver compelling long-term returns.
 
 
 
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La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.

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