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Analyses macroéconomiques
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octobre 08, 2019
Le risque : un facteur à prendre en compte avant, pas après
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octobre 08, 2019

Le risque : un facteur à prendre en compte avant, pas après


Analyses macroéconomiques

Le risque : un facteur à prendre en compte avant, pas après

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octobre 08, 2019

 
 

D’éblouissantes performances financières font d’excellents titres dans les journaux,─, tout comme de spectaculaires krachs financiers. Mais, nous lisons rarement des articles sur des fonds qui excellent dans le contrôle de la volatilité, tout en offrant des performances solides et concurrentielles. Pourtant, la gestion de la volatilité est la clé pour survivre à une sévère correction des marchés.

La plupart des gérants de portefeuille désignent un indice de référence pour évaluer les performances. Beaucoup moins désignent un indice de référence axé sur la volatilité. Nous sommes l’un des rares à le faire. Notre processus d’investissement commence par le risque. En fonction des préférences des clients, nous définissons une fourchette cible de volatilité, par exemple de 4 %-10 %, au sein de laquelle nous visons à maintenir la volatilité du fonds1.

Un lien entre le ciblage de la volatilité et des ratios de Sharpe plus élevés
Des études révèlent que la volatilité est négativement corrélée aux performances des actions. Par conséquent, il est logique de privilégier des actifs moins risqués lorsque la volatilité est élevée ou augmente et des actifs plus risqués lorsque la volatilité est faible ou diminue2. En fait, les données tendent à confirmer que les gérants qui le font offrent souvent un meilleur ratio de Sharpe3, qui mesure la performance générée en fonction du risque pris.4

L’avantage de multiples classes d’actifs
Nos portefeuilles diversifiés sont composés d’actions, d’obligations, de titres liés aux matières premières et d’instruments monétaires. Cette faculté de diversifier le risque entre différentes classes d’actifs est essentielle à son contrôle.

En fait, des travaux de recherche montrent que les actions internationales commencent à évoluer de manière identique lorsque les marchés sont en proie à des difficultés.5 Les gérants de fonds composés à 100 % d’actions n’ont donc d’autre recours que de rééquilibrer leurs portefeuilles entre les positions existantes et les liquidités, ce qui est considéré par certains comme un simple « réaménagement des chaises longues sur le Titanic ». A l’inverse, un gérant diversifié a à sa disposition plusieurs classes d’actifs qui peuvent être réorganisées afin de gérer le risque.

Un exercice résolument tourné vers l’avenir
Anticiper la volatilité est l’un des traits distinctifs de notre approche d’investissement. Nous étudions en permanence les conditions macroéconomiques et géopolitiques à travers le monde afin d’identifier les sources potentielles de risque qui pourraient survenir. Notre objectif est d’ajuster les expositions du portefeuille avant que la volatilité ne frappe.

Nous utilisons l’allocation aux actions du portefeuille comme principal levier pour ajuster son exposition au risque. Lorsque nous nous attendons à ce qu’un événement - comme une élection, une instabilité politique ou un changement de politique monétaire - conduise à une augmentation de la volatilité des marchés, nous réduisons généralement notre exposition aux actions. A l’inverse, lorsque les conditions de marché se normalisent, nous rétablissons la pondération des actions à un niveau normal, généralement compris entre 50 % et 70 %6. Le graphique 1 illustre la façon dont nous avons ajusté notre exposition aux actions en prévision de divers événements internationaux au cours des deux dernières années.

 
 
 
Graphique 1 : L’exposition aux actions est ajustée en fonction de l’évolution de la volatilité que nous anticipons
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Source : Portefeuille représentatif de la stratégie GBaR, MSIM, DataStream, du 1er janvier 2017 au 30 juin 2019. Sujet à de possibles variations quotidiennes. Fourni à titre informatif seulement et ne doit pas être considéré comme une recommandation d'acheter ou vendre les titres dans la classe d’actifs indiquée ci-dessus. Chaque portefeuille peut différer en raison de restrictions d'investissement et de directives spécifiques. Par conséquent, les résultats individuels sont susceptibles de varier. Les informations fournies ici représentent des informations supplémentaires qui complètent la présentation du Global Balanced Risk Control Commingled Composite.

 
 

Exemple typique

Au cours du second semestre 2018, les tensions commerciales se sont intensifiées et nous prévoyions qu’elles pourraient alors ralentir la croissance mondiale. Au mois de septembre, nous avons également remarqué que l’écart de performance entre les marchés actions américains et ceux du reste du monde s’approchait de niveaux excessifs. Cette surperformance était le fait de plusieurs facteurs, notamment du sentiment que les États-Unis étaient un marché « refuge » et immune aux tensions commerciales. Anticipant un mouvement de correction, nous avons allégé notre allocation aux actions afin de réduire le niveau global du risque dans nos portefeuilles et de nous tourner vers des actifs plus défensifs. Ce repositionnement nous a permis de protéger nos portefeuilles lors de la phase de correction intervenue au quatrième trimestre 2018.

Dernier point : L’effet psychologique bénéfique de la gestion de la volatilité
Pour les investisseurs, il existe un aspect émotionnel à détenir un fonds qui vise à maintenir la volatilité dans une fourchette déterminée. Offrir des performances plus stables et moins volatiles peut être réconfortant pour les investisseurs peu désireux d’accuser des pertes et qui pourraient autrement prendre des décisions irréfléchies et vendre prématurément.

Les fonds qui visent à maintenir la volatilité à l’intérieur d’une fourchette prédéfinie pourraient tout particulièrement présenter un intérêt pour les investisseurs fortunés. Compte tenu de leur aversion à la volatilité, ils pourraient être disposés à sacrifier une partie du potentiel d’appréciation afin de minimiser les fortes baisses.

 
andrew.harmstone
 
Managing Director
 
 
 
 

La volatilité est une mesure statistique de la dispersion des performances d’un titre financier ou d’un indice de marché donné. L’équipe Global Balanced Risk Control (GBaR) mesure la volatilité de manière prospective à l’aide du système de gestion des risques interne de la société. L’objectif de volatilité est une fourchette indicative. Rien ne garantit que ces objectifs seront atteints.

2 Lazard, Dynamic Volatility Targeting, 2017

3 Le ratio de Sharpe est une mesure ajustée du risque calculée comme le ratio entre la performance excédentaire et l’écart-type. Le ratio de Sharpe détermine la performance par unité de risque. Plus le ratio de Sharpe est élevé, meilleure est la performance ajustée du risque historique.

Journal of Portfolio Management, The Impact of Volatility Targeting, automne 2018

5 Vanguard, Dynamic correlations: The implications for portfolio construction, April 2012.

6 Ce graphique montre comment l’équipe de gestion du portefeuille met généralement en œuvre son processus d’investissement dans des conditions de marché normales. Rien ne garantit que ces objectifs seront atteints.

Considérations sur les risques

Rien ne garantit que la stratégie atteigne son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c'est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut contenir d’autres types de risques. Il existe un risque que la méthode du gérant d'allocation d'actifs et ses hypothèses relatives aux portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au vu des conditions réelles du marché et que le portefeuille n'atteigne pas son objectif d'investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d'une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l'absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n'affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations de change peuvent annuler les gains d'investissement ou aggraver les pertes d'investissement. Les placements obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d'intérêt, les prix des obligations pourraient chuter. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d'une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limités, et une volatilité supérieure à celles des entreprises à grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d'Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l'indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETFs et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Lesinstruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. L'utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille. La diversification ne vous protège pas contre une perte sur un marché particulier, cependant, elle vous permet de répartir ce risque entre différentes catégories d’actifs.

INFORMATIONS

Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas celles de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ou celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les rendements attendus et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire le rendement futur d’un produit de Morgan Stanley Investment Management en particulier.

Sauf indication contraire, les opinions exprimées dans ce document sont celles de l'équipe de gestion du portefeuille, elles sont fondées sur des faits tels qu'ils existent à la date de préparation et non à une quelconque date ultérieure, et ne seront pas mises à jour ni révisées pour tenir compte d'informations disponibles ou de circonstances, ou de changements survenant après la date de rédaction.

Certaines informations fournies dans le présent document sont fondées sur des données obtenues de sources tierces jugées fiables. Nous n'avons cependant pas vérifié ces informations et ne fournissons aucune garantie quant à leur exactitude ni à leur exhaustivité.

Cette information constitue une communication générale, qui n'est pas impartiale et a été préparée uniquement à des fins d'information et d'éducation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d'achat ni de vente d'un titre en particulier ni d'adoption d'une stratégie de placement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ou réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

Cette communication n'est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considérée comme une recommandation de recherche. Les informations contenues dans le présent document n’ont pas été préparées conformément aux exigences légales visant à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissement et ne font l’objet d’aucune interdiction de négociation avant leur diffusion.

Le présent document s’adresse et doit être distribué exclusivement aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché. Avant de réaliser un placement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d'offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

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Irlande : Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Siège social : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's, Quay, Dublin 2, Irlande. Société enregistrée en Irlande sous le numéro 616662, et réglementée par la Banque centrale d’Irlande. Royaume-Uni et Espace économique européen : Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Suisse : Morgan Stanley & Co. International plc, succursale de Londres, Zurich. Agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

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EMOA : Cette communication a été publiée par Morgan Stanley Investment Management Limited (« MSIM »). Agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre sous le n°1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

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